Multicoin Capital 自今年年初建倉 Hyperliquid，并持續(xù)增持。如今，HYPE 已成為其流動(dòng)性基金中最大的持倉之一。近日，Multicoin Capital 發(fā)布了 Hyperliquid (HYPE) 的完整分析和估值報(bào)告。

報(bào)告指出，HYPE 目前交易價(jià)格約為 63 美元，市盈率約為 36 倍（基于過去 12 個(gè)月的收益），若計(jì)入已生效的 Coinbase/USDC 協(xié)議，則市盈率約為 30 倍。預(yù)計(jì)到 2028 年，HYPE 的年收益將達(dá)到約 80 億美元，這意味著在 20 倍市盈率下，其價(jià)格約為 319 美元。

完整版報(bào)告長達(dá) 44 頁，PANews 就報(bào)告精華進(jìn)行了整理。

Hyperliquid 是一條垂直整合的 Layer 1 區(qū)塊鏈和去中心化交易所，專為高速交易而打造。2025 年對(duì)于 Hyperliquid 而言是突破性的一年。

在過去的 12 個(gè)月里，Hyperliquid 的交易量約為 2.9 萬億美元，收入約為 8.73 億美元。這些利潤都流向了代幣持有者，讓協(xié)議躋身到了加密貨幣、CeFi 或 DeFi 領(lǐng)域最賺錢的交易所之列。

Hypeliquid 的用戶數(shù)量從約 30.1 萬增長至約 92.3 萬，年底未平倉合約規(guī)模約為 60 億美元。如今，Hyperliquid 控制著 DeFi 交易市場(chǎng)超過 59% 的未平倉合約量 (OI)，其約 96 億美元的 OI 超過了所有主要鏈上競(jìng)爭對(duì)手的總和。

去年，Hyperliquid 從 CEX（中心化交易所） 手中奪取到了可觀的市場(chǎng)份額，其每月交易量已達(dá)到幣安的約 17%，而兩年前幾乎為零；OI 也達(dá)到了約 21%。

Hyperliquid 的增長并非僅限于幣安（官方注冊(cè) 官方下載）：與所有 CEX 相比，Hyperliquid 的交易量和 OI 份額均創(chuàng)下了歷史新高。

Hyperliquid 的主營業(yè)務(wù)年收入已達(dá)數(shù)億美元，但一些近期的催化劑將繼續(xù)顯著推動(dòng)其增長。其中，產(chǎn)品路線圖就包含了多個(gè)催化劑，這些催化劑可能在未來 12-24 個(gè)月內(nèi)大幅擴(kuò)展協(xié)議的總潛在市場(chǎng)，增加資本流入，并提高其收入基數(shù)。目前總共有八大催化劑，而且隨著時(shí)間的推移可能還會(huì)出現(xiàn)更多。

催化劑

HIP-3：無需許可的交易市場(chǎng)

Hyperliquid 改進(jìn)提案 3（HIP-3）于 2025 年 10 月推出，是該網(wǎng)絡(luò)迄今為止最重要的升級(jí)。在 HIP-3 之前，新市場(chǎng)的創(chuàng)建由驗(yàn)證者控制，他們決定哪些資產(chǎn)可以上架并設(shè)置關(guān)鍵參數(shù)。HIP-3 的推出使 HyperCore 上的交易部署變得無需許可。任何質(zhì)押 50 萬枚以上 HYPE 的實(shí)體都可以部署新的永續(xù)合約市場(chǎng)，并完全控制預(yù)言機(jī)配置、杠桿限制和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置。費(fèi)用由部署者和協(xié)議方五五分成。

HIP-3 的發(fā)展令人矚目，其未平倉合約量 (OI) 從上線之初的幾乎為零在短短六個(gè)月內(nèi)增長到超過 29 億美元，增幅超過 100 倍。在 Trade.xyz 排名前 30 的市場(chǎng)中，加密貨幣市場(chǎng)占比不到一半，其余均為商品、股票和指數(shù)市場(chǎng)。

在交易高峰期，HIP-3 市場(chǎng)的交易量幾乎占到 Hyperliquid 所有交易活動(dòng)的一半。目前， 其 OI 占到 Hyperliquid 總未平倉合約量的 33%。

HIP-4：預(yù)測(cè)市場(chǎng)和期權(quán)

HIP-4 于 2026 年初發(fā)布，允許開發(fā)者直接在 HyperCore 上構(gòu)建預(yù)測(cè)市場(chǎng)和期權(quán)。此次升級(jí)新增了基于事件結(jié)果的合約，這些合約是具有既定收益結(jié)構(gòu)和固定日期的完全抵押工具。交易者可以使用其持倉的抵押品參與預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而無需將資金轉(zhuǎn)移到其他地方。像 Polymarket 這樣的獨(dú)立平臺(tái)無法提供這種交叉保證金功能。

這里的潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大。目前，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的月交易量高達(dá) 210 億美元。加密期權(quán)在高峰期的月交易量超過 1800 億美元， Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit 就表明了該市場(chǎng)的巨大價(jià)值。如果 Hyperliquid 能在預(yù)測(cè)市場(chǎng)或加密期權(quán)市場(chǎng)復(fù)制其在永續(xù)合約領(lǐng)域取得的哪怕一小部分成就，其營收潛力也將十分可觀，尤其是這兩個(gè)市場(chǎng)都能獲得更高的費(fèi)率。

投資組合保證金

投資組合保證金可能是 Hyperliquid 最被低估的催化劑。這項(xiàng)功能在 CEX 上已經(jīng)存在多年，但在鏈上實(shí)現(xiàn)起來卻更加困難。投資組合保證金允許用戶一次性使用全部保證金余額，而不是像傳統(tǒng)交易那樣為每個(gè)倉位單獨(dú)分配。

此外，Hyperliquid 上任何未使用的投資組合保證金余額，在用戶未進(jìn)行交易時(shí)，都會(huì)通過借貸協(xié)議自動(dòng)賺取收益，以提高資金效率。

Coinbase USDC 合作

去年，Hyperliquid 舉辦了一場(chǎng)競(jìng)標(biāo)，旨在選擇一家原生穩(wěn)定幣合作伙伴。Hyperliquid 生態(tài)公司 Native Markets 贏得競(jìng)標(biāo)，并推出了 USDH。其理念很簡單：Hyperliquid 交易所擁有數(shù)十億美元的穩(wěn)定幣抵押品，而歷史上，這些浮動(dòng)資金的大部分收益都通過 USDC 流向了 Circle 和 Coinbase。USDH 首次嘗試將部分收益帶回 Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)。

今年 5 月，Coinbase 介入并成為 Hyperliquid 的官方 USDC 資金部署方。Native Markets 目前正在逐步退出該角色，而 Coinbase 有權(quán)收購 USDH 品牌資產(chǎn)。因此，Hyperliquid 保留了用戶熟知且信賴的 USDC 作為抵押品，同時(shí)重新獲得了之前完全流向 Circle 和 Coinbase 的大部分浮動(dòng)資金收益。

這意義重大，原因有二。首先，這是實(shí)實(shí)在在的收入。雖然具體數(shù)字尚未披露，但 Aligned Quote Asset 的文檔中提到了約 90% 的收入分成。假設(shè) Hyperliquid 平臺(tái)上有價(jià)值約 61.3 億美元的 USDC 抵押品，且國債總收益率為 3.65%，那么 90% 的收入分成意味著該協(xié)議每年可獲得超過 2 億美元的收入。其次，這表明 Hyperliquid 有能力達(dá)成重要的商業(yè)交易。

Builder Codes

Builder Codes 允許第三方前端將訂單流路由到 Hyperliquid，以換取一部分手續(xù)費(fèi)。實(shí)際上，Hyperliquid 在保留流動(dòng)性層的同時(shí)，將分銷外包出去。任何錢包、交易應(yīng)用或聚合器都可以連接到同一個(gè)底層 CLOB （中央限價(jià)訂單簿），并從中賺取一部分收益。

目前最大的 Builder Codes 運(yùn)營商包括 Phantom、MetaMask、Insilico、Based 和 Hyperdash，它們共同為 Hyperliquid 帶來了約九位數(shù)的日交易量。其中，僅 Phantom 就擁有超過 1700 萬月活用戶，自 2025 年 7 月推出以來，其與 Hyperliquid 的集成累計(jì)交易量已超過 430 億美元，并為其自身創(chuàng)造了約 2200 萬美元的收入。

迄今為止，Builder Codes 尚未像 HIP-3 那樣取得巨大成功。然而，其發(fā)展要素已經(jīng)具備。歷史上，大多數(shù)加密貨幣前端的盈利方式都是通過充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商和 / 或交易所來實(shí)現(xiàn)的。正如此前多次強(qiáng)調(diào)的，交易是這個(gè)行業(yè)中最賺錢的業(yè)務(wù)。大多數(shù)錢包、新銀行、前端、聚合器等平臺(tái)都希望用戶能夠訪問 perps。與其構(gòu)建一個(gè)全新的衍生品 DEX、獲取流動(dòng)性（可能還要為此付費(fèi)）、被代幣分散精力等，所有這些訂單流引擎運(yùn)營商都可以直接將交易路由到流動(dòng)性最高的 perps 平臺(tái)，而 Hyperliquid 無疑是其中的佼佼者。

這種模式對(duì) Hyperliquid 來說具有戰(zhàn)略意義，因?yàn)檫@意味著核心團(tuán)隊(duì)無需直接獲取用戶，只需維持充足的流動(dòng)性即可。這種飛輪效應(yīng)還會(huì)不斷累積：更多構(gòu)建器集成帶來更多交易量，從而加深流動(dòng)性，提升執(zhí)行效率，進(jìn)而吸引更多構(gòu)建器。

Builder Code 的運(yùn)作機(jī)制與幣安 Link 生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值機(jī)制相同，只不過在這里，它是無需許可的，收益是在協(xié)議層面共享的，而不是通過雙邊定制的業(yè)務(wù)發(fā)展協(xié)議共享的。

HyperEVM

截至 2026 年初，已有超 175 個(gè)團(tuán)隊(duì)在 HyperEVM 上部署了應(yīng)用。HyperEVM 的主要價(jià)值在于其與 HyperCore 的可組合性。通過讀取預(yù)編譯，智能合約可以訪問實(shí)時(shí) CLOB 數(shù)據(jù)，包括價(jià)格、持倉和保證金信息，從而規(guī)避跨域延遲的問題。由于這些應(yīng)用與交易所運(yùn)行在同一條鏈上，因此它們可以直接使用 Hyperliquid 的流動(dòng)性、價(jià)格和 CLOB。借貸協(xié)議可以使用實(shí)時(shí)價(jià)格進(jìn)行清算；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以在同一筆交易中通過 CLOB 進(jìn)行對(duì)沖；穩(wěn)定幣則可以依賴 Hyperliquid 的原生價(jià)格數(shù)據(jù)源，而不是外部預(yù)言機(jī)。

該生態(tài)系統(tǒng)仍處于早期階段，HyperCore 和 HyperEVM 之間的互操作性仍在開發(fā)中，但隨著整合的深化，Hyperliquid 將獲得其他衍生品交易平臺(tái)所不具備的優(yōu)勢(shì)：一個(gè)垂直整合的金融架構(gòu)，其中交易所、風(fēng)險(xiǎn)引擎和 DeFi 應(yīng)用層都在同一個(gè)系統(tǒng)中運(yùn)行。每個(gè)基于 HyperEVM 構(gòu)建的新應(yīng)用都會(huì)為 Hyperliquid 帶來新的資金流入，并為 HYPE 創(chuàng)造新的需求。

監(jiān)管與機(jī)構(gòu)采用

Hyperliquid 似乎同樣重視監(jiān)管。由 Jake Chervinsky 領(lǐng)導(dǎo)的 Hyperliquid 政策中心在華盛 頓特區(qū)成立，表明該生態(tài)系統(tǒng)并不希望永遠(yuǎn)置身于美國之外。其目標(biāo)是向政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)普及 DeFi 市場(chǎng)、永續(xù)合約和鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)知識(shí)。Hyperliquid 正投入大量資源，論證 DeFi 永續(xù)合約可以融入美國監(jiān)管框架。

時(shí)機(jī)值得關(guān)注，因?yàn)槊绹O(jiān)管機(jī)構(gòu)開始對(duì)永續(xù)合約采取更加積極的態(tài)度。2026 年 5 月，美國商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 允許注冊(cè)的 CeFi 交易所上線真正的比特幣永續(xù)合約，隨后其它主要數(shù)字資產(chǎn)的永續(xù)合約也迅速跟進(jìn)。

ETF

大多數(shù)傳統(tǒng)金融資產(chǎn)管理公司、注冊(cè)投資顧問 (RIA)、家族辦公室、對(duì)沖基金、資產(chǎn)配置者等都難以購買、托管 HYPE，也難以在離岸交易場(chǎng)所進(jìn)行交易，更無法承擔(dān)任何復(fù)雜的運(yùn)營環(huán)節(jié)。即使 Coinbase 最近上線了 HYPE，許多機(jī)構(gòu)仍然不愿在原生加密貨幣交易所進(jìn)行交易或直接持有該代幣。

不過，現(xiàn)在這個(gè)障礙已經(jīng)消失了。2026 年 5 月，21Shares 的 Hyperliquid ETF 開始在納斯達(dá)克交易，隨后 Bitwise 的 BHYP 在紐約證券交易所上市， Grayscale 的 HYPG Hyperliquid Staking ETF 也開始交易。無論從哪個(gè)角度來看，HYPE ETP 的推出都取得了巨大的成功。

值得注意的是，現(xiàn)貨 HYPE ETF 在前 10 個(gè)交易日內(nèi)吸收了超過 1% 的 HYPE 供應(yīng)量，這是迄今為止所有現(xiàn)貨加密貨幣 ETF 最強(qiáng)勁的首秀表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)

1. 去中心化與治理

人們經(jīng)常批評(píng) Hyperliquid 是“中心化的”。截至 2026 年 6 月，該網(wǎng)絡(luò)擁有 27 個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，而啟動(dòng)時(shí)只有 4 個(gè)。這比以太坊的約 88.7 萬個(gè)驗(yàn)證者或 Solana 的 742 個(gè)驗(yàn)證者少了幾個(gè)數(shù)量級(jí)。該網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的前兩年，節(jié)點(diǎn)代碼一直處于閉源狀態(tài)。正如 JELLY 事件所表明的那樣，一小群驗(yàn)證者可以在幾分鐘內(nèi)聚集起來，就市場(chǎng)和區(qū)塊鏈機(jī)制達(dá)成共識(shí)。

2. 監(jiān)管

Hyperliquid 目前處于監(jiān)管灰色地帶。作為一種無需許可的鏈上交易協(xié)議，全球任何人都可以直接訪問其網(wǎng)絡(luò)。前端通常會(huì)屏蔽美國等訪問受限地區(qū)的用戶，但很難確定有多少用戶或交易量來自受限地區(qū)，無論是通過直接訪問還是使用代理設(shè)置來繞過地理封鎖。

Perps 仍然是其主打產(chǎn)品，但其法律地位尚不明確，尤其是在美國法律對(duì)互換和期貨的解釋方面。如前所述，美國 CFTC 最近批準(zhǔn)了受監(jiān)管的 CEX 交易大型數(shù)字資產(chǎn)交易協(xié)議；然而，該授權(quán)并不包括美國用戶訪問離岸交易場(chǎng)所或鏈上交易協(xié)議產(chǎn)品。盡管 CFTC 將新授權(quán)的交易協(xié)議定性為期貨，但芝加哥商品交易所（CME）立即就此授權(quán)起訴 CFTC，強(qiáng)調(diào)其認(rèn)為交易協(xié)議被錯(cuò)誤地定性為期貨。如果美國 CFTC 對(duì) Hyperliquid 協(xié)議、協(xié)議開發(fā)者或其驗(yàn)證者采取執(zhí)法行動(dòng)，可能會(huì)對(duì)該平臺(tái)的增長和 HYPE 的價(jià)值產(chǎn)生重大影響。

3. 競(jìng)爭

交易所歷來是加密領(lǐng)域競(jìng)爭最激烈的市場(chǎng)。許多 CEX 和 DEX 都曾一度占據(jù)主導(dǎo)地位，但最終都被市場(chǎng)淘汰。Mt. Gox、Bitfinex 和 dYdX 都是值得警惕的例子。幣安是個(gè)例外，它已連續(xù)八年占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，盡管多年來面臨諸多監(jiān)管和法律挑戰(zhàn)，但依然是一家運(yùn)營高效、資金雄厚的公司。Multicoin Capital 認(rèn)為，幣安可能是 Hyperliquid 面臨的最大長期威脅。

在去中心化交易所方面，Aster 和 Lighter 是兩大最值得關(guān)注的競(jìng)爭對(duì)手。Aster 由 YZi Labs 支持，并獲得 CZ 的認(rèn)可，曾在 2025 年 9 月短暫占據(jù) DeFi 交易平臺(tái)約 70% 的市場(chǎng)份額，之后逐漸衰落。Lighter 由前 Citadel 工程師創(chuàng)建，并獲得 a16z 和 Lightspeed 的支持，估值達(dá) 15 億美元，它使用零知識(shí)證明 (ZKP) 進(jìn)行交易驗(yàn)證，并采用零手續(xù)費(fèi)模式。Solana 上也有一些信譽(yù)良好的衍生品 DEX，包括 Phoenix、Drift 和 Bulk Trade，但它們目前都還沒有達(dá)到顯著的規(guī)模。這些交易所主要依賴于 Solana 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些功能升級(jí)，包括一些大型驗(yàn)證客戶端（Agave 和 Firedancer）的改進(jìn)，以及 Jito 的 BAM 基礎(chǔ)設(shè)施。這些升級(jí)將使 Solana DeFi 衍生品交易平臺(tái)能夠提供一些 Hyperliquid 目前已有的功能，例如掛單取消優(yōu)先級(jí)。

此外，未來美國可能會(huì)出現(xiàn)更多受監(jiān)管的衍生品交易所，并提供真正的永續(xù)合約。目前已經(jīng)從 Kalshi 和 Coinbase 身上看到了這方面的早期跡象。如果芝加哥商品交易所 (CME) 和洲際交易所 (ICE) 開始向美國交易者提供 DeFi 交易，它們可能會(huì)在 Hyperliquid 進(jìn)入美國市場(chǎng)之前就吸引到需求。

4. HyperCore/HyperEVM 互操作性

以太坊和 Solana 之所以能達(dá)到如此巨大的規(guī)模，很大程度上歸功于在其基礎(chǔ)上蓬勃發(fā)展的第三方開發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)。Hyperliquid 尚未建立起如此規(guī)模的生態(tài)系統(tǒng)。

HyperEVM 或許能夠解決這個(gè)問題，但 HyperEVM 和 HyperCore 之間的互操作性和可組合性問題仍未得到充分解決。讀取預(yù)編譯程序允許 HyperEVM 智能合約訪問 HyperCore 的狀態(tài)，但寫入功能（即 EVM 合約在 HyperCore 上下單或修改倉位的能力）仍在開發(fā)中。在這一橋梁完全建成之前，HyperEVM 應(yīng)用程序與核心交易所的集成深度將受到一定限制。

5. 代幣價(jià)值獲取與稀釋

HYPE 的投資價(jià)值取決于其價(jià)值獲取機(jī)制的持久性和可信度。如果代幣經(jīng)濟(jì)因稀釋、激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)位或治理決策而削弱，HYPE 可能無法獲取平臺(tái)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或者獲取的價(jià)值低于投資者的預(yù)期。

主要的稀釋擔(dān)憂在于貢獻(xiàn)者解鎖計(jì)劃。核心貢獻(xiàn)者每月將獲得約 992 萬枚 HYPE，直至 2028 年，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，這意味著每月約 6.25 億美元的潛在拋售壓力?；刭忎N毀機(jī)制能否抵消這種供應(yīng)擴(kuò)張，取決于手續(xù)費(fèi)增長是否超過解鎖速度，但目前的狀態(tài)距離這一目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。

6. 壞賬

在某些方面，Hyperliquid 面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)比 CEX 更大。CEX 可以使用 KYC、賬戶級(jí)控制、提款審核、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)，并在某些情況下對(duì)已知交易對(duì)手采取法律行動(dòng)。Hyperliquid 不具備這些工具，因?yàn)槿魏稳硕伎梢源嫒氲盅浩?、使用杠桿并進(jìn)行交易。

隨著 Hyperliquid 上線更多資產(chǎn)，尤其是在 HIP-3 和 HIP-4 之后，這一點(diǎn)顯得尤為重要。市場(chǎng)長尾部分將包含流動(dòng)性較弱、參考定價(jià)可靠性較低、所有權(quán)更集中且事件驅(qū)動(dòng)型缺口風(fēng)險(xiǎn)更大的資產(chǎn)。如果交易者在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)中建立大量頭寸，而市場(chǎng)價(jià)格跳空突破清算水平，則協(xié)議可能會(huì)面臨壞賬。在 CEX 中，他們有時(shí)可以放慢提款速度、削減賬戶損失、追究用戶責(zé)任或使用平臺(tái)外風(fēng)險(xiǎn)控制措施。Hyperliquid 需要在協(xié)議和市場(chǎng)設(shè)計(jì)層面解決更多此類問題。

HYPE 代幣

由于團(tuán)隊(duì)從未籌集過外部資金，所以不存在分配給投資者的代幣?？偣?10 億枚代幣的供應(yīng)量分配如下：31% 在上線時(shí)空投給早期用戶（3.1 億枚代幣，完全解鎖），38.9% 預(yù)留用于未來的社區(qū)發(fā)行，23.8% 分配給核心貢獻(xiàn)者，剩余部分用于基金會(huì)和生態(tài)系統(tǒng)資助。團(tuán)隊(duì)代幣自上線起鎖定一年，解鎖期持續(xù)到 2027 年和 2028 年。核心貢獻(xiàn)者每月獲得約 992 萬枚 HYPE 代幣，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算約為 6.25 億美元。

HYPE 在 Hyperliquid 生態(tài)中發(fā)揮五種不同的功能：

1. 99% 的協(xié)議收入通過援助基金用于回購和銷毀 HYPE 代幣，剩余的約 1% 用于支持協(xié)議運(yùn)營和相關(guān)業(yè)務(wù)支出。

2. 質(zhì)押等級(jí)可解鎖交易手續(xù)費(fèi)折扣，激勵(lì)交易者持有并質(zhì)押 HYPE 而非出售。

3. HYPE 是 Hyperliquid L1 上所有交易的 Gas 代幣。

4. HYPE 可以用于質(zhì)押以保障網(wǎng)絡(luò)安全并賺取收益。驗(yàn)證者必須質(zhì)押至少 10,000 個(gè) HYPE 才能參與，委托者則通過協(xié)議通脹和交易手續(xù)費(fèi)分配獲得質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。目前的質(zhì)押年化收益率 (APY) 約為 2.25%，該收益率會(huì)根據(jù)總質(zhì)押量動(dòng)態(tài)調(diào)整。

5. HYPE 賦予驗(yàn)證者對(duì)協(xié)議升級(jí)和變更的治理權(quán)。驗(yàn)證者參與基于質(zhì)押量的投票，投票內(nèi)容包括市場(chǎng)下架、參數(shù)變更等。

估值

Multicoin Capital 的估值采用現(xiàn)金流倍數(shù)法，與之前在 BNB 和 DRIFT 報(bào)告中采用的方法一致。假設(shè) 99% 的協(xié)議收入將繼續(xù)通過回購銷毀機(jī)制分配給 HYPE 代幣持有者。

基本假設(shè)基于以下四個(gè)較為保守的前提：

• 到 2028 年，加密衍生品總交易量將以 35% 的復(fù)合年增長率增長。
• 到 2028 年，衍生品 DEX 將占加密衍生品市場(chǎng)的 32%，高于目前的約 16%。
• Hyperliquid 保持其目前在衍生品 DEX 市場(chǎng)約 30% 的份額。
• Hyperliquid 平臺(tái)上的 USDC 余額將大致與交易量同步增長。

目標(biāo)價(jià)格

HYPE 目前約為 63 美元，市值約為 320 億美元，而其盈利為 8.69 億美元，按過去 12 個(gè)月的盈利計(jì)算，市盈率約為 36 倍（基于當(dāng)前流通量）。如果算上 Coinbase 的交易，HYPE 的預(yù)期市盈率約為 30 倍。

Multicoin Capital 采用 20 倍市盈率來評(píng)估 HYPE 2028 年的協(xié)議盈利，預(yù)計(jì)盈利為 80 億美元。作為參考，COIN 目前的市盈率約為 24 倍，CME 約為 17 倍，HOOD 約為 32 倍。這些公司并非完全可比，但它們?yōu)榱私夤_市場(chǎng)如何評(píng)估大型交易所和交易平臺(tái)提供了有用的參考。

對(duì)于一家已盈利且仍以驚人速度增長、擁有如此高運(yùn)營杠桿、高質(zhì)量代幣價(jià)值捕獲，且蘊(yùn)含眾多未實(shí)現(xiàn)催化因素的公司而言，20 倍的估值倍數(shù)相當(dāng)合理。

在基本假設(shè)下，以 80 億美元的盈利計(jì)算，20 倍的估值倍數(shù)得出 1600 億美元的估值。根據(jù) 5.02 億枚代幣的調(diào)整后供應(yīng)量，這意味著 HYPE 的價(jià)格將超過 319 美元，在保守假設(shè)下，較當(dāng)前水平有超過 5 倍的上漲空間。

為了說明此分析的敏感性，以下使用不同的假設(shè)分別展示了看跌和看漲的情況。

悲觀假設(shè)是，到 2028 年，加密衍生品市場(chǎng)整體的復(fù)合年增長率僅為 10%，DEX 的市場(chǎng)份額也僅達(dá)到 20%，還假設(shè) HIP-4 或 HyperEVM gas 不會(huì)產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。同樣，USDC 的增長將與交易量的增長呈線性關(guān)系?；谶@些悲觀假設(shè)，Hyperliquid 將產(chǎn)生約 27.3 億美元的協(xié)議收益。按 20 倍市盈率計(jì)算，其調(diào)整后的市值約為 550 億美元，即每個(gè) HYPE 代幣約 109 美元。

樂觀假設(shè)是，由于本報(bào)告中討論的因素，衍生品市場(chǎng)將爆發(fā)式增長。假設(shè)其復(fù)合年增長率將達(dá)到 50%。還假設(shè)衍生品 DEX 將占據(jù)加密衍生品市場(chǎng)整體 50% 的份額。基于這些假設(shè)，將獲得約 173 億美元收益。按 20 倍市盈率計(jì)算，其調(diào)整后的市值約為 3460 億美元，即每個(gè) HYPE 代幣約 689 美元。

• 悲觀情景：27.3 億美元收益的 20 倍市盈率 = 約 550 億美元估值 = 每個(gè)代幣約 109 美元。
• 基準(zhǔn)情景：80 億美元收益的 20 倍市盈率 = 約 1600 億美元估值 = 每個(gè)代幣約 319 美元。
• 樂觀情景：173 億美元收益的 20 倍市盈率 = 約 3460 億美元估值 = 每個(gè)代幣約 689 美元。

通過 HIP-4 實(shí)現(xiàn)的期權(quán)和預(yù)測(cè)市場(chǎng)尚未達(dá)到規(guī)模，投資組合保證金機(jī)制也處于早期階段，新的 HIP-3 部署者正在擴(kuò)展。這些都代表著基準(zhǔn)情景中未包含的潛在上漲空間。

綜上所述，Multicoin Capital 認(rèn)為市場(chǎng)低估了 HYPE。目前，HYPE 的市盈率與成熟的 DeFi 協(xié)議大致相同，盡管它擁有更高的增長速度、更強(qiáng)大的產(chǎn)品線和更好的代幣價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。它的定價(jià)也與傳統(tǒng)交易所和經(jīng)紀(jì)商類似，而傳統(tǒng)交易所和經(jīng)紀(jì)商的創(chuàng)新性不如 Hyperliquid。風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)看起來很有吸引力，因?yàn)槠湟延忻鞔_的現(xiàn)金流基礎(chǔ)，限制了下行風(fēng)險(xiǎn)，而上行潛力則取決于鏈上衍生品的發(fā)展規(guī)模以及 Hyperliquid 能贏得多少市場(chǎng)份額。

總結(jié)

Hyperliquid 是自幣安以來最重要的加密交易所。幣安的崛起之路令人難以忽視。2017 年，幣安在短短六個(gè)月內(nèi)從零起步，成為當(dāng)時(shí)占據(jù)主導(dǎo)地位的 CEX。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)并未意識(shí)到流動(dòng)性累積的速度之快，產(chǎn)品質(zhì)量與交易量之間強(qiáng)大的“飛輪效應(yīng)”，以及 BNB 代幣所能創(chuàng)造的巨大價(jià)值。Multicoin Capital 在 2019 年發(fā)布了 BNB 報(bào)告，當(dāng)時(shí) BNB 的價(jià)格為 10 美元，而如今其交易價(jià)格約為 563 美元。

Hyperliquid 正在效仿同樣的模式，但擁有幣安從未具備的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。它是非托管的，交易完全在鏈上執(zhí)行且可驗(yàn)證，收益通過自動(dòng)化的每日回購機(jī)制直接流向代幣持有者，中間沒有任何股權(quán)層。此外，Hyperliquid 還正拓展至大宗商品、股票、預(yù)測(cè)市場(chǎng)和期權(quán)領(lǐng)域，這些市場(chǎng)由于牌照和監(jiān)管限制，CEX 通常難以進(jìn)入。

Multicoin Capital 對(duì) Hyperliquid 目前的發(fā)展感到興奮，但更大的機(jī)遇仍在前方。HIP-3 上的 RWA 掛鉤未平倉合約已超過 29 億美元，而獲得官方許可的標(biāo)普 500 指數(shù)交易對(duì)在上線首周的日交易量就超過了 1 億美元。HIP-4 將新增預(yù)測(cè)市場(chǎng)和期權(quán)功能，同時(shí)投資組合保證金機(jī)制將彌補(bǔ)與 CEX 之間的功能差距。Builder Codes 和 HIP-3 也通過允許錢包和第三方應(yīng)用程序?qū)⒂唵瘟髦苯勇酚芍?Hyperliquid 來擴(kuò)大分銷渠道。這些舉措共同構(gòu)成了兩條主要的增長路徑：一是垂直擴(kuò)張至期權(quán)和預(yù)測(cè)市場(chǎng)等新型市場(chǎng)，二是橫向擴(kuò)張至 TradFi。

這些催化劑彼此強(qiáng)化。新產(chǎn)品和更廣泛的分銷渠道將為平臺(tái)帶來更多交易量。交易量增加產(chǎn)生更多費(fèi)用，這些費(fèi)用用于回購和銷毀 HYPE。隨著生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，Hyperliquid 對(duì)交易者、構(gòu)建器、做市商和機(jī)構(gòu)的吸引力日益增強(qiáng)，從而形成強(qiáng)大的飛輪效應(yīng)。

當(dāng)然，也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。Hyperliquid 仍然面臨著去中心化、治理、監(jiān)管清晰度、日益激烈的競(jìng)爭以及 HyperEVM 能否發(fā)展成為一個(gè)穩(wěn)健的生態(tài)系統(tǒng)等諸多懸而未決的問題。報(bào)告中討論了這些風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為與潛在的收益相比，這些風(fēng)險(xiǎn)是可控的。該團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成功應(yīng)對(duì)了各種操縱企圖、與 Aster 的激烈市場(chǎng)份額爭奪戰(zhàn)，以及早期充滿挑戰(zhàn)的熊市。在每一種情況下，團(tuán)隊(duì)都能迅速做出反應(yīng)并變得更加強(qiáng)大，這展現(xiàn)了其韌性和進(jìn)取心。

基于以上所有原因，Multicoin Capital 看好 HYPE，并預(yù)計(jì)其在未來幾年將顯著跑贏整個(gè)加密市場(chǎng)。

以上就是Hyperliquid(HYPE)幣估值分析:HYPE或有五倍上漲空間的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Hyperliquid(HYPE)幣估值的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

你可能感興趣的文章

• 

  Hype行情怎么看？Hyperliquid背后的邏輯如何分析？

  HYPE 現(xiàn)價(jià)高位盤整于 72.637 美元，日內(nèi)雖錄得 -0.98% 的微幅回調(diào)，但 7 天周期內(nèi)依然狂飆 +25.73%，180 天大漲 +196.72%,本文將以純粹客觀的量化視角，為您解答Hype行情怎…

  2026-06-22
• 

  Hyperliquid(HYPE)幣是什么？HYPE上漲因素及2026年價(jià)格預(yù)測(cè)

  本文介紹了 Hyperliquid（HYPE）的基本定義、代幣機(jī)制、技術(shù)架構(gòu)、上漲驅(qū)動(dòng)因素、市場(chǎng)優(yōu)劣勢(shì)及 2026 年價(jià)格預(yù)測(cè)，用通俗語言講解代幣用途、通縮模型、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，幫助用戶快速…

  2026-06-22
• 

  Hyperliquid(HYPE)幣是什么？HYPE工作原理、特點(diǎn)及購買方法

  本文介紹了 Hyperliquid（HYPE）代幣,它是去中心化交易平臺(tái) Hyperliquid 的原生代幣，主要用于社區(qū)治理投票、減免交易手續(xù)費(fèi)以及賺取流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì),用戶可以在幣安等主流…

  2026-06-16
• 

  2026年Hyperliquid（HYPE）代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)深度解析及操盤邏輯

  Hyperliquid以70-80%市場(chǎng)份額壟斷DeFi永續(xù)期貨市場(chǎng)，月交易量$2080億，TVL達(dá)$50億,$HYPE代幣經(jīng)歷解鎖懸崖，團(tuán)隊(duì)31%與投資者29%份額即將釋放,本文深度拆解HYPE代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)…

  2026-06-08
• 

  Hyperliquid (HYPE)幣價(jià)格預(yù)測(cè) 2026-2050：HYPE 會(huì)很快達(dá)到 100 美元嗎

  Hyperliquid 是一個(gè)完全基于鏈上的去中心化永續(xù)期貨交易所，構(gòu)建于其自主開發(fā)的 Layer 1 區(qū)塊鏈之上,本文涵蓋了當(dāng)前圖表所顯示的走勢(shì)，以及基本面和周期動(dòng)態(tài)可能將 Hyperli…

  2026-06-05
• 

  Hyperliquid平臺(tái)幣完整解析：HYPE幣是什么？為什么這么火？怎么買？

  HYPE是Hyperliquid這個(gè)鏈上永續(xù)交易所的平臺(tái)幣，地位類似 BNB 之于幣安,本文主要給大家介紹了HYPE 幣是什么？為什么這么熱，以及怎么買？需要的朋友可以參考下…

  2026-05-29
• 

  Hyperliquid (HYPE)幣熱度達(dá)歷史新高：暴漲并非ETF利好，一文詳解

  本文圍繞 Hyperliquid 代幣 HYPE 價(jià)格創(chuàng)新高展開分析，指出市場(chǎng)普遍認(rèn)為上漲源于機(jī)構(gòu)資金及美國現(xiàn)貨 HYPE ETF 推出，但ETF 僅帶來情緒層面加持，并非價(jià)格上漲的核心因素,下…

  2026-05-26
• 

  Hyperliquid深度百科：為什么HYPE成為2026年的主流幣？核心技術(shù)及競(jìng)品

  Hyperliquid成為首個(gè)突破新高的主流幣，HYPE代幣年內(nèi)暴漲139%至$63，市值突破$150億,ETF資金持續(xù)涌入，$1.16億回購機(jī)制驅(qū)動(dòng)，Hyperliquid憑什么在大盤回調(diào)中走出獨(dú)立行情？…

  2026-05-26
• 

  本周約788萬枚HYPE待解鎖，Hyperliquid承壓

  Hyperliquid 即將迎來約 788 萬枚 HYPE 解鎖,外媒稱，盡管潛在拋壓接近 5 億美元，但現(xiàn)貨買盤和鯨魚增持仍在支撐價(jià)格 ,此前 HYPE 一周內(nèi)已上漲約 37%，并觸及 64 美元?dú)v史…

  2026-05-26
• 

  HYPE幣價(jià)格預(yù)測(cè):HYPE的未來是多少?市場(chǎng)為何重新定價(jià)?

  2026年5月21日，Hyperliquid原生代幣HYPE再度領(lǐng)漲加密市場(chǎng)，24小時(shí)漲幅15.5%，截至發(fā)稿報(bào)57.72美元，這也是HYPE自2025年10月以來首次突破 50 美元,本文梳理有哪些因素推動(dòng)…

  2026-05-22