Circle股價(jià)一天蒸發(fā)16%，140家公司聯(lián)手發(fā)布的Open USD是什么？
6 月 30 日，一個(gè)叫 Open Standard 的組織宣布發(fā)行美元穩(wěn)定幣 Open USD（OUSD）。消息本身不算罕見(jiàn)。2026 年的穩(wěn)定幣賽道，新項(xiàng)目幾乎每周都有。真正讓市場(chǎng)緊張的是簽名頁(yè)上的名字。
OUSD 的首批參與方超過(guò) 140 家，橫跨支付、銀行、加密和科技四大行業(yè)。Visa、Mastercard、American Express 三大卡組織同時(shí)出現(xiàn)在同一份聯(lián)盟名單上。貝萊德、紐約梅隆銀行、渣打、星展銀行代表傳統(tǒng)金融。Coinbase、Bybit、OKX 代表加密交易所。谷歌、Shopify、DoorDash 代表科技與電商。
消息公布后，Circle 股價(jià)當(dāng)天收跌約 16.5%，過(guò)去一個(gè)月累計(jì)下跌 39%。
Open USD 是什么？
OUSD 的臨時(shí) CEO 是 Zach Abrams，Bridge 的聯(lián)合創(chuàng)始人。Bridge 是一家穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施公司，2025 年 2 月被 Stripe 以 11 億美元收購(gòu)，是 Stripe 歷史上最大的一筆并購(gòu)。Bridge 目前年處理穩(wěn)定幣支付超 100 億美元，客戶(hù)包括 SpaceX。2026 年 2 月，Bridge 拿到美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）的有條件國(guó)家信托銀行牌照，獲得聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣發(fā)行和數(shù)字資產(chǎn)托管資質(zhì)。
換句話(huà)說(shuō)，OUSD 背后站著的不是一個(gè) PPT 團(tuán)隊(duì)，而是一個(gè)已經(jīng)跑通支付閉環(huán)、拿到聯(lián)邦牌照、年處理量百億美元級(jí)別的基礎(chǔ)設(shè)施公司。Stripe 把自己花 11 億美元買(mǎi)來(lái)的核心資產(chǎn)推到了臺(tái)前。
OUSD 計(jì)劃于 2026 年下半年正式上線(xiàn)，初期部署在 Solana、Polygon、Stellar 和 Base（Coinbase 的 L2 網(wǎng)絡(luò)）四條鏈上。OUSD 的參與方覆蓋了五個(gè)行業(yè)板塊，拼成了一條從發(fā)行到使用的完整鏈路。
這份名單值得逐層拆開(kāi)看。支付網(wǎng)絡(luò)層，Visa、Mastercard 和 American Express 三大卡組織帶來(lái)了覆蓋全球超過(guò) 1 億受理點(diǎn)的商戶(hù)網(wǎng)絡(luò)。傳統(tǒng)金融層，貝萊德管理著超過(guò) 11 萬(wàn)億美元資產(chǎn)，紐約梅隆銀行是全球最大的托管銀行，渣打和星展覆蓋亞洲主要市場(chǎng)。加密基礎(chǔ)設(shè)施層，Coinbase、Bybit、OKX 同時(shí)提供交易流動(dòng)性和法幣出入金通道。科技與商業(yè)層，谷歌、Shopify、DoorDash 代表終端使用場(chǎng)景。
每一層都不是來(lái)站臺(tái)的。它們各自帶著現(xiàn)成的網(wǎng)絡(luò)、用戶(hù)和合規(guī)資質(zhì)加入 聯(lián)盟，OUSD 從第一天起就有了別的穩(wěn)定幣需要花幾年才能建起來(lái)的分發(fā)能力。
這個(gè)聯(lián)盟結(jié)構(gòu)有一個(gè)歷史鏡像。1970 年代，美國(guó)各大銀行面臨類(lèi)似的選擇：每家都想發(fā)自己的信用卡，但單獨(dú)建網(wǎng)絡(luò)的成本遠(yuǎn)高于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。它們最終把各自的信用卡項(xiàng)目合并為一個(gè)成員共治的聯(lián)盟，那個(gè)聯(lián)盟后來(lái)改名叫 Visa。OUSD 正在對(duì)穩(wěn)定幣做同樣的事。區(qū)別在于，這一次連 Visa 自己也坐在了聯(lián)盟成員的席位上。
跌了一個(gè)月，Circle 為什么緊張？
穩(wěn)定幣的生意邏輯并不復(fù)雜。用戶(hù)存入 1 美元，發(fā)行商鑄造 1 枚穩(wěn)定幣，把這 1 美元投入美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，賺取利息。利息歸發(fā)行商。用戶(hù)贖回時(shí)，發(fā)行商銷(xiāo)毀穩(wěn)定幣，退還 1 美元。鑄造和贖回之間的時(shí)間差，就是發(fā)行商的利潤(rùn)來(lái)源。
這個(gè)模式讓 Tether 在 2025 年賺了超過(guò) 100 億美元凈利潤(rùn)。據(jù) Bloomberg 報(bào)道，這個(gè)數(shù)字比高盛同期的利潤(rùn)還高，而 Tether 全公司不到 200 人。
Circle 的處境不同。據(jù) Circle 2025 年財(cái)報(bào)，全年總收入 27.5 億美元，其中約 96% 來(lái)自?xún)?chǔ)備利息。收入增長(zhǎng)了六成以上，但凈利潤(rùn)是負(fù) 7,000 萬(wàn)美元。
一家收入近 28 億美元的公司為什么虧錢(qián)？答案藏在分發(fā)成本里。2024 年，Circle 向 Coinbase 支付了 9.08 億美元的分發(fā)費(fèi)用，占總收入的一半以上。Circle 本質(zhì)上是在花錢(qián)「租」渠道來(lái)推 USDC。
OUSD 的設(shè)計(jì)精確命中了這個(gè)痛點(diǎn)。
OUSD 的經(jīng)濟(jì)模型有三個(gè)核心規(guī)則。第一，鑄造和贖回完全免費(fèi)，沒(méi)有金額門(mén)檻。第二，儲(chǔ)備產(chǎn)生的利息收入，扣除一筆管理費(fèi)后，按比例分配給所有推動(dòng) OUSD 流通的參與方。第三，治理權(quán)歸聯(lián)盟，不歸單一公司。
這套設(shè)計(jì)的殺傷力在于，它把「分發(fā)」從成本項(xiàng)變成了收益項(xiàng)。Circle 需要花錢(qián)請(qǐng) Coinbase 幫忙推廣 USDC。OUSD 反過(guò)來(lái)，參與方自帶渠道，推廣本身就能分到利息。渠道方不再是被雇傭的分發(fā)商，而是有收益權(quán)的合伙人。
對(duì) Coinbase 來(lái)說(shuō)，這意味著一個(gè)根本性的選擇：繼續(xù)收 Circle 的分發(fā)費(fèi)推 USDC，還是推 OUSD 直接分儲(chǔ)備收益？Coinbase 已經(jīng)出現(xiàn)在 OUSD 的參與方名單上。
不過(guò) OUSD 只是壓垮 Circle 的最后一根稻草，股價(jià)下跌遠(yuǎn)不止這一天。
據(jù) Yahoo Finance 數(shù)據(jù)，Circle 2025 年 6 月上市后一度觸及 263 美元的歷史高點(diǎn)。一年后，OUSD 宣布當(dāng)天收盤(pán)價(jià)跌至約 62 美元，較峰值縮水超過(guò)四分之三。
USDC 的市值也在收縮，從年內(nèi)高點(diǎn) 800 億美元滑落至約 740 億美元。
市場(chǎng)在定價(jià)三個(gè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
第一個(gè)是利率。上一節(jié)提到 Circle 約 96% 的收入來(lái)自?xún)?chǔ)備利息，它的營(yíng)收本質(zhì)上是一個(gè)利率衍生品。據(jù) Mizuho 分析師預(yù)測(cè)，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，Circle 的遠(yuǎn)期營(yíng)收預(yù)期可能下調(diào)兩到三成。
第二個(gè)是 Coinbase 續(xù)約。上一節(jié)提到的那筆分發(fā)費(fèi)分成協(xié)議，據(jù)報(bào)道將在 2026 年 8 月到期續(xù)簽。時(shí)間點(diǎn)恰好撞上 OUSD 發(fā)布，而 Coinbase 已經(jīng)坐在了對(duì)面的參與方名單上。
第三個(gè)是監(jiān)管。據(jù) CoinDesk 報(bào)道，2026 年 3 月，美國(guó)國(guó)會(huì)一份 Clarity Act 草案提出限制穩(wěn)定幣向持有者支付收益，Circle 股價(jià)單日暴跌 18%。這條立法如果通過(guò)，會(huì)直接收窄 Circle 未來(lái)用利息分成吸引機(jī)構(gòu)客戶(hù)的空間。
三條線(xiàn)同時(shí)收緊，OUSD 才成了 Circle 下跌趨勢(shì)中最大的一次加速。
OUSD 沖擊下，Circle 還剩什么？
先看競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù) Tether 官方證明報(bào)告，Tether 2025 年凈利潤(rùn)超過(guò) 100 億美元。據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，USDT 和 USDC 合計(jì)占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)近九成份額。
OUSD 對(duì) Tether 的沖擊有限。Tether 的護(hù)城河是新興市場(chǎng)的小額支付網(wǎng)絡(luò)。據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，2025 年 Q4，USDT 處理了 23.3 億筆小額轉(zhuǎn)賬，占市場(chǎng)的 73%。這些交易發(fā)生在尼日利亞、土耳其、阿根廷的街頭，不是 Visa 和貝萊德的主戰(zhàn)場(chǎng)。
Circle 面對(duì)的威脅更直接。上一節(jié)提到的聯(lián)盟成員，貝萊德、紐約梅隆、渣打、星展，本來(lái)是 Circle 的目標(biāo)客戶(hù)。當(dāng)它們自己參與治理一個(gè)穩(wěn)定幣項(xiàng)目時(shí)，Circle 的「機(jī)構(gòu)信任」敘事就被稀釋了。再加上財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性：收入越高，付給渠道的錢(qián)越多，利潤(rùn)反而被壓縮。
但 Circle 也不是毫無(wú)還手之力。
第一，跨境合規(guī)。Circle 是全球第一個(gè)獲得歐盟 MiCA 穩(wěn)定幣牌照的發(fā)行商，USDC 在歐洲的合規(guī)地位短期內(nèi)沒(méi)有替代者。OUSD 目前只有美國(guó) OCC 牌照，跨境監(jiān)管還是一張白紙。
第二，協(xié)議嵌入。USDC 是以太坊 DeFi 生態(tài)中最大的合規(guī)穩(wěn)定幣，嵌入了數(shù)百個(gè)借貸和交易協(xié)議。這種協(xié)議級(jí)別的整合不是寫(xiě)份聲明就能復(fù)制的。
第三，上市公司透明度。Circle 在紐交所上市，每月發(fā)布儲(chǔ)備證明，接受四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，這種透明度是實(shí)打?qū)嵉拈T(mén)檻。
據(jù) McKinsey 數(shù)據(jù)，2025 年穩(wěn)定幣支付交易量達(dá) 3,900 億美元，同比翻倍。OUSD 未必需要從 Circle 嘴里搶食。真正的問(wèn)題是 Circle 能不能守住增量市場(chǎng)。
當(dāng)渠道方自己變成了發(fā)行方，中間商的故事就很難講了。
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