a16z Crypto指出，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正加速擁抱區(qū)塊鏈底層技術(shù)，用于代幣化存款、結(jié)算升級與跨境支付，摩根大通JPMD、花旗等已率先落地。但對DeFi則持審慎態(tài)度，認(rèn)為其安全與合規(guī)尚未成熟，傳統(tǒng)資管更傾向?qū)⒋鷰呕a(chǎn)品接入DeFi協(xié)議獲取收益，而非全面擁抱去中心化模式，呈現(xiàn)"要鏈不要DeFi"的分化格局。

在加密行業(yè)，有一種關(guān)于未來的想象幾乎成了標(biāo)準(zhǔn)答案：DeFi 和 TradFi 走向融合，無許可的流動性遇上機(jī)構(gòu)的分銷能力，最終誕生一個集兩者之長的優(yōu)雅混合體，新系統(tǒng)取代舊系統(tǒng)。

這個故事聽著讓人安心，但它基本上是錯的。

更誠實(shí)的版本是：只要區(qū)塊鏈能讓現(xiàn)有業(yè)務(wù)做得更好，傳統(tǒng)金融就會用它。不是因?yàn)樗鼈兘邮芰巳ブ行幕?，而是因?yàn)檫@筆成本賬算得過來。這項(xiàng)技術(shù)恰好能壓縮成本、改善結(jié)算、擴(kuò)大分銷，還能讓機(jī)構(gòu)把客戶關(guān)系攥得更緊。

這意味著機(jī)構(gòu)并沒有在和 DeFi “融合”。它們只是挑出 DeFi 中符合自身運(yùn)營約束的部分，丟掉不符合的部分，再按機(jī)構(gòu)的要求重新組裝。最終的產(chǎn)物既不會像傳統(tǒng)金融，也不會像今天的 DeFi。我們正在見證一個新品類的出現(xiàn)：跑在區(qū)塊鏈軌道上、但為機(jī)構(gòu)約束而優(yōu)化的可編程金融基礎(chǔ)設(shè)施。

隨著監(jiān)管框架成熟，這種格局可能會變化。像 CLARITY 法案這樣的立法，未來或許會讓機(jī)構(gòu)更容易直接接入無許可系統(tǒng)。但無論法律層面開放到什么程度，傳統(tǒng)金融的風(fēng)險偏好都不會一夜之間重置。機(jī)構(gòu)評估技術(shù)，看的始終是成本、風(fēng)險、控制權(quán)和運(yùn)營適配度。也正因如此，擺在行業(yè)面前的機(jī)會有兩個，而不是一個。

第一個機(jī)會，是幫機(jī)構(gòu)用上它們今天就準(zhǔn)備好接受的基礎(chǔ)設(shè)施。機(jī)構(gòu)每采用一個組件，無論是原子結(jié)算、可編程貨幣還是代幣化抵押品，都是在驗(yàn)證這項(xiàng)技術(shù)、完善共享軌道，并把真實(shí)的交易量和資本帶到鏈上。

第二個機(jī)會，是繼續(xù)建設(shè)機(jī)構(gòu)暫時還沒準(zhǔn)備好使用的開放式、加密原生金融體系。

這兩條路不是二選一。它們可以并行存在，做得好的話還會互相成就。開放網(wǎng)絡(luò)會持續(xù)產(chǎn)出新的組件、市場和創(chuàng)新，機(jī)構(gòu)最終會把這些成果拿去用。如果兩邊都成功了，融合會自然發(fā)生：不是一方吞并另一方，而是雙方越來越依賴同一套底層基礎(chǔ)設(shè)施。

傳統(tǒng)金融到底在做什么

傳統(tǒng)金融采用某個組件，需要它同時滿足兩個條件：一是能改善成本、風(fēng)險或分銷，二是不破壞控制權(quán)和問責(zé)機(jī)制。被機(jī)構(gòu)丟棄的那些組件，比如開放準(zhǔn)入、匿名性、不可篡改的執(zhí)行，都能通過第一關(guān)，但過不了第二關(guān)。

所以機(jī)構(gòu)的采用模式是可預(yù)測的，不是隨機(jī)的，創(chuàng)業(yè)者完全可以把它當(dāng)成一個設(shè)計測試來用。換句話說，如果一個功能的價值只能通過剝奪機(jī)構(gòu)的控制權(quán)來實(shí)現(xiàn)，那無論它設(shè)計得多精妙，幾乎注定會被改造或者拒絕。

不妨拿幾個組件過一遍這個測試。原子結(jié)算消除了成交和最終結(jié)算之間的時間差，抹平了交易對手風(fēng)險，也釋放了機(jī)構(gòu)為未結(jié)算交易壓著的抵押品。共享賬本把后臺最大的隱性成本，也就是對賬，變成一件不值一提的小事。

可編程貨幣讓票息支付、追加保證金、公司行動都能以代碼形式自動執(zhí)行，不再依賴一連串人工指令。AMM 的曲線數(shù)學(xué)被剝掉無許可的外殼之后，搖身一變成了鏈上外匯和代幣化貨幣市場基金凈值的定價引擎。

這些組件，每一個都能改善損益表上的某個數(shù)字，或者消掉一項(xiàng)運(yùn)營風(fēng)險及其成本，但沒有一個需要機(jī)構(gòu)信仰去中心化。

所以我們要把話說清楚：摩根大通面向機(jī)構(gòu)存款的許可鏈，貝萊德和富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金，這些項(xiàng)目不是企業(yè)在試水 DeFi。它們是在用區(qū)塊鏈做自己本來就在做的事，比如銀行間支付結(jié)算、基金申購管理、生息工具的分銷，只不過換了一套更好的管道。

這些部署用的是區(qū)塊鏈的技術(shù)屬性：可編程性、透明度、原子結(jié)算。同時它們刻意丟掉了讓原生 DeFi 得以運(yùn)轉(zhuǎn)的那些屬性：開放準(zhǔn)入、匿名性、無需信任的執(zhí)行。

這不是失敗，也不是妥協(xié)。這是一個深思熟慮的架構(gòu)選擇，而且它清楚地告訴了我們事情正往哪個方向走。

買家不同，規(guī)則不同

如果以為機(jī)構(gòu)采用只是給現(xiàn)有 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施多開了一條更大的分銷渠道，那就想錯了。機(jī)構(gòu)評估協(xié)議的方式和加密原生用戶完全不一樣。在機(jī)構(gòu)眼里，這是在挑選軟件供應(yīng)商和基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴，要考量運(yùn)營風(fēng)險、合規(guī)控制，以及關(guān)鍵系統(tǒng)的長期歸屬，一切按自己的標(biāo)準(zhǔn)流程走。結(jié)果就是，在 DeFi 里的成功沒法自動兌換成在機(jī)構(gòu)市場的成功。

企業(yè)很少購買最好的技術(shù)。它們買的是最貼合現(xiàn)有工作流、風(fēng)險模型、采購流程等種種現(xiàn)實(shí)條件的技術(shù)。

任何技術(shù)進(jìn)入一個重監(jiān)管、重風(fēng)控、極度厭惡責(zé)任風(fēng)險的機(jī)構(gòu)環(huán)境，都會被這個環(huán)境重新塑形?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)歷過（企業(yè)防火墻、內(nèi)網(wǎng)），云計算經(jīng)歷過（私有云、VPC、FedRAMP 認(rèn)證），AI 正在經(jīng)歷（內(nèi)部部署、數(shù)據(jù)駐留要求、模型治理）。區(qū)塊鏈也不會例外。

這種重塑沿著兩條軸線展開：

第一條是合規(guī)。KYC、反洗錢、制裁篩查、投資者資質(zhì)認(rèn)證、監(jiān)管報送，這些對絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)來說沒有商量余地。無許可系統(tǒng)天然不支持這些要求。機(jī)構(gòu)需要有能力凍結(jié)資產(chǎn)、撤銷交易、識別交易對手。

DeFi 在設(shè)計之初就沒考慮過這些，要滿足它們往往意味著大動架構(gòu)。這一點(diǎn)未來可能松動，比如 CLARITY 法案或許能讓機(jī)構(gòu)在滿足監(jiān)管要求的前提下接入無許可系統(tǒng)。但在今天，大多數(shù)機(jī)構(gòu)評估區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施時，看的依然是控制權(quán)、問責(zé)和運(yùn)營風(fēng)險。

第二條是企業(yè)價值交付。這條軸線經(jīng)常被低估。機(jī)構(gòu)采用區(qū)塊鏈，不是因?yàn)樾欧顭o許可原則，而是因?yàn)樗軌嚎s成本、減少對賬摩擦、開辟新的分銷渠道，或者讓自己更深地嵌進(jìn)客戶關(guān)系里。價值主張必須用這套語言來表達(dá)，否則連采購環(huán)節(jié)都過不去。

穩(wěn)定幣可能是最清晰的例子。銀行、支付公司和金融科技公司越來越把它當(dāng)作好用的結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，因?yàn)樗茏屆涝斓乜缇W(wǎng)絡(luò)、跨地域流動。但真正擁抱無許可金融理念的沒有幾家。它們采用可編程美元，是因?yàn)楹糜茫皇且驗(yàn)橄氚?DeFi 的原則重造金融體系。

Circle 的演變就很能說明問題。其推出的 Arc 網(wǎng)絡(luò)反映了區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施正在如何被打包賣給機(jī)構(gòu)買家：強(qiáng)調(diào)合規(guī)、運(yùn)營控制、可信的交易對手、與現(xiàn)有工作流的整合，而不是無許可準(zhǔn)入和可組合性。

它賣的不是無許可本身，而是更快的結(jié)算、全球觸達(dá)和更高的資本效率，并且是以機(jī)構(gòu)真正用得起來的形態(tài)交付的。

連 SWIFT 這樣的組織也越來越多地從這個角度看待區(qū)塊鏈。它在代幣化資產(chǎn)互操作性上的種種嘗試，不是要取代現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)，而是要讓現(xiàn)有機(jī)構(gòu)借助 SWIFT 網(wǎng)絡(luò)更好地協(xié)作。同樣的模式反復(fù)出現(xiàn)：區(qū)塊鏈的采用在強(qiáng)化既有金融網(wǎng)絡(luò)，而不是取代它們。

強(qiáng)大的技術(shù)遇上龐大的成熟市場，歷來就是這樣演化的。

擺在創(chuàng)業(yè)者面前的兩個機(jī)會

站在行業(yè)層面，所有人都放棄其中一個機(jī)會去擠另一個，是錯誤。站在公司層面，想兩個都抓，也是錯誤。

機(jī)構(gòu)采用和開放網(wǎng)絡(luò)在生態(tài)層面可以互相成就，但對絕大多數(shù)團(tuán)隊(duì)來說，這是兩門本質(zhì)不同的生意。做機(jī)構(gòu)生意，要懂采購、合規(guī)、內(nèi)控、渠道伙伴和漫長的銷售周期。做開放網(wǎng)絡(luò)，要圍著開發(fā)者、流動性、可組合性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)做優(yōu)化。

客戶是誰、怎么分銷、產(chǎn)品要滿足什么、成功怎么衡量，兩邊往往完全不同。

這不是說哪個機(jī)會更好。它只是要求創(chuàng)始人想清楚自己到底在服務(wù)哪個市場，同時記住把兩者連在一起的是底下那條共同的軌道：作為中立結(jié)算層的公鏈。

和機(jī)構(gòu)合作，與建設(shè)一個平行的金融體系，兩件事并不沖突。做得好的話，彼此還會放大對方的價值。許可層帶來交易量、合法性和資本，開放層持續(xù)產(chǎn)出許可層下一步要采用的組件。融合如果到來，會發(fā)生在軌道層面，而不是靠一方向另一方投降。

公鏈作為結(jié)算軌道的地位可能越來越重要，哪怕跑在上面的應(yīng)用變得越來越許可化。

為可編程金融基礎(chǔ)設(shè)施而建

要為這個新的可編程金融基礎(chǔ)設(shè)施做建設(shè)，有兩條路可選：從零開始造，或者改造現(xiàn)有產(chǎn)品。

先看 Canton 這樣的網(wǎng)絡(luò)。它沒有去改造現(xiàn)成的 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施，而是從一開始就圍繞機(jī)構(gòu)對隱私、合規(guī)和受控互操作性的要求來設(shè)計。它的目標(biāo)不是把銀行拉進(jìn) DeFi，而是在保留機(jī)構(gòu)所要求的治理、保密性和運(yùn)營控制的前提下，用上基于區(qū)塊鏈的協(xié)作機(jī)制。

但成功的機(jī)構(gòu)策略不一定都要推倒重來。Morpho 走的就是相反的路線。它沒有拋棄自己的 DeFi 組件，而是專注于把這些組件變得讓機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)發(fā)行方更容易用起來。

比如 Apollo 的 ACRED 基金就把 Morpho 納入了自己的鏈上借貸策略，把一個 DeFi 原生的借貸組件，和機(jī)構(gòu)級的分銷、合規(guī)、基金架構(gòu)搭配在一起。

最終的形態(tài)既不是純 DeFi，也不是一個完全隔離的機(jī)構(gòu)技術(shù)棧，而是一種機(jī)構(gòu)選擇性采用現(xiàn)有加密基礎(chǔ)設(shè)施、再按自己對控制、合規(guī)和分銷的要求重新打包的模式。

這個新品類是專為機(jī)構(gòu)約束而生的。它從 DeFi 汲取養(yǎng)分，但以更許可化、更合規(guī)的方式運(yùn)轉(zhuǎn)，因此必然不同于今天已有的任何東西。

像 Morpho 這樣成功把加密原生基礎(chǔ)設(shè)施改造成機(jī)構(gòu)用例的團(tuán)隊(duì)確實(shí)存在，但創(chuàng)業(yè)者不該把它當(dāng)成默認(rèn)打法。機(jī)構(gòu)是一個有著獨(dú)特需求的獨(dú)立客戶群體。在很多情況下，從一開始就圍繞這些需求來設(shè)計，會比改造那些原本為開放網(wǎng)絡(luò)打造的產(chǎn)品更有效。

繼續(xù)在 DeFi 里建設(shè)的機(jī)會

機(jī)構(gòu)今天正在采用的這些創(chuàng)新，沒有一個誕生于銀行、資管公司或既有金融基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)部。它們?nèi)縼碜蚤_放網(wǎng)絡(luò)，來自創(chuàng)業(yè)者可以自由實(shí)驗(yàn)新市場結(jié)構(gòu)、新協(xié)作機(jī)制、新金融組件的地方。

這個區(qū)別很重要。機(jī)構(gòu)不是這個行業(yè)最主要的創(chuàng)新來源，許可層往往處在開放層的下游。

這就引出了更關(guān)鍵的戰(zhàn)略判斷：如果整個行業(yè)都撲在向銀行和資管公司賣東西上，我們就有可能把一個大客戶群體錯當(dāng)成全部機(jī)會。TradFi 是重要客戶，但不是唯一客戶。

為機(jī)構(gòu)需求做設(shè)計是一條正當(dāng)且有價值的路，但它只是一條車道，不是整條公路。能活得長久的公司，是那些始終清楚自己在為誰而建的公司。機(jī)構(gòu)采用可能是個巨大的機(jī)會，但它不是 DeFi 的簡單延伸。在一個市場的成功，不保證在另一個市場也能成功。

如果你在為機(jī)構(gòu)做建設(shè)，那就全情投入。不要假設(shè)加密原生市場的成績能自動換來企業(yè)客戶的采用。去了解客戶，摸透采購流程，圍繞機(jī)構(gòu)需求有意識地做設(shè)計。

如果你在為開放網(wǎng)絡(luò)做建設(shè)，那就繼續(xù)做下去。不要因?yàn)闄C(jī)構(gòu)是當(dāng)下市場里嗓門最大的買家，就放棄自己的愿景。

請記住：這兩條路是互補(bǔ)的，不是競爭的。一條負(fù)責(zé)把已被驗(yàn)證的創(chuàng)新拿去適配、商業(yè)化、規(guī)模化，另一條負(fù)責(zé)發(fā)現(xiàn)這些創(chuàng)新。

這項(xiàng)技術(shù)的某個版本幾乎必然會成為現(xiàn)有 TradFi 體系的金融管道的一部分，但那不是正在被建造的唯一未來。開放網(wǎng)絡(luò)仍是這個行業(yè)最重要的實(shí)驗(yàn)田和創(chuàng)新源，明天的機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施所依賴的許多組件，大概率會率先誕生在那里。

TradFi 沒有在采用 DeFi，它只是在選擇性地采用符合自身模式的部分。

創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會不在于同時追逐所有市場，而在于想清楚自己到底在為哪個市場而建，然后照此執(zhí)行。未來也許確實(shí)會跑在機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施之上，但其中最重要的那些創(chuàng)新，仍會源源不斷地來自開放網(wǎng)絡(luò)。

以上就是a16z Crypto：傳統(tǒng)金融要區(qū)塊鏈不要DeFi，代幣化產(chǎn)品試水DeFi協(xié)議卻拒絕全面去中心化的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于a16z：傳統(tǒng)金融要鏈不要DeFi的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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