去杠桿的踩踏慘劇已經(jīng)發(fā)生，這個(gè)時(shí)候復(fù)盤下，去梳理去杠桿是如何發(fā)生的？

個(gè)人角度這一波去杠桿是從韓股開始的，雖然美股是從7月1號(hào)開始去杠桿，事后來看6月23號(hào)第一根大陰線就是拉開了去杠桿的序幕。

今天按照時(shí)間線梳理下，韓股這一波去杠桿到底是怎么發(fā)生的。

一、6月23日以前，市場(chǎng)已經(jīng)具備了發(fā)生踩踏的全部條件

要理解后面的崩跌，必須先看5月27日至6月22日形成的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

1. 單股兩倍杠桿產(chǎn)品把資金進(jìn)一步集中到三星電子和SK海力士

5月27日，韓國市場(chǎng)推出以三星電子和SK海力士為標(biāo)的的單股兩倍杠桿及反向ETF。到6月19日，個(gè)人投資者累計(jì)凈買入多頭杠桿ETF約 8.2萬億韓元，其中SK海力士約4.6萬億、三星電子約3.7萬億；同期反向ETF凈買入僅約0.3萬億。

更關(guān)鍵的是，資金不是簡(jiǎn)單從現(xiàn)金進(jìn)入市場(chǎng)，而是明顯從較分散的半導(dǎo)體ETF、KOSPI指數(shù)ETF轉(zhuǎn)向單股杠桿產(chǎn)品。到6月19日，SK海力士杠桿ETF資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到9.15萬億韓元，三星電子相關(guān)產(chǎn)品達(dá)到5.22萬億韓元。

這帶來三個(gè)結(jié)構(gòu)性變化：

• 1）投資者從行業(yè)分散敞口轉(zhuǎn)向兩只個(gè)股集中敞口；
• 2）普通股票波動(dòng)被兩倍杠桿進(jìn)一步放大；
• 3）ETF規(guī)模越上漲越大，隨后的每日再平衡交易也越大。

韓國資本市場(chǎng)研究院估算，SK海力士相關(guān)杠桿ETF的資產(chǎn)規(guī)模在6月10日至19日增加約4.31萬億韓元，其中約3.6萬億不是新申購，而是標(biāo)的上漲帶來的凈值膨脹。也就是說，即使沒有新的投資者進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)上漲本身也會(huì)自動(dòng)制造出更大的后續(xù)再平衡需求。

2. 兩只股票已經(jīng)接近“半個(gè)KOSPI”

三星電子和SK海力士在KOSPI中的市值占比，從2025年末的34%，升至5月26日的49%，到7月15日進(jìn)一步達(dá)到 52%。

這不是傳統(tǒng)意義上的借債杠桿，但它構(gòu)成了非常強(qiáng)的指數(shù)結(jié)構(gòu)杠桿：

兩只股票下跌10%，即使其余公司不動(dòng)，也可能直接拖累KOSPI約5%。

截至7月15日，16只單股杠桿或反向產(chǎn)品的總市值已經(jīng)從5月27日上市時(shí)的4.4萬億韓元擴(kuò)大至11.9萬億韓元，日成交額從10.4萬億增加至13萬億韓元。

3. 監(jiān)管者6月22日的表態(tài)成為信心拐點(diǎn)

6月22日，韓國金融監(jiān)督院院長(zhǎng)公開承認(rèn)相關(guān)產(chǎn)品審批“準(zhǔn)備得過于倉促”，并表示正在研究穩(wěn)定市場(chǎng)的措施。

監(jiān)管者還解釋，最初批準(zhǔn)國內(nèi)單股杠桿產(chǎn)品，除了希望把境外產(chǎn)品需求納入國內(nèi)監(jiān)管體系，也包含吸引韓國散戶資金從美國、香港市場(chǎng)回流、緩解韓元貶值壓力的考慮，但實(shí)際匯率效果有限。

截至5月底，韓國各類散戶杠桿投資規(guī)模已達(dá)到約 60萬億韓元。

這句話的市場(chǎng)含義不是“監(jiān)管馬上禁止交易”，而是：

• 政策支持產(chǎn)品擴(kuò)張的預(yù)期被打破；
• 券商和資管公司的產(chǎn)品擴(kuò)張空間受到質(zhì)疑；
• 外資開始擔(dān)心監(jiān)管會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)；
• 市場(chǎng)第一次認(rèn)真評(píng)估兩倍ETF反向反饋的風(fēng)險(xiǎn)。

二、主要指數(shù)路徑

以下是本輪最重要的價(jià)格節(jié)點(diǎn)。相對(duì)跌幅均以6月22日的9,114.55點(diǎn)為基準(zhǔn)。

三、按照時(shí)間線拆解去杠桿過程

第一階段：6月23日——價(jià)格先崩，債務(wù)反而沒有下降

6月23日，KOSPI單日下跌9.99%，三星電子和SK海力士均下跌超過12%，市場(chǎng)觸發(fā)20分鐘全面停牌。

直接觸發(fā)因素包括：

• 前一日監(jiān)管層對(duì)杠桿ETF的強(qiáng)烈警告；
• 外資開始集中賣出兩大芯片龍頭；
• 全球科技股同步調(diào)整；
• 市場(chǎng)已連續(xù)大漲，機(jī)構(gòu)存在兌現(xiàn)利潤(rùn)和控制權(quán)重的需求。

由于三星電子和SK海力士已占KOSPI一半以上，兩只股票的賣盤迅速從個(gè)股問題變成指數(shù)問題。

但這一天出現(xiàn)了一個(gè)非常重要、也非常危險(xiǎn)的現(xiàn)象：

• 強(qiáng)制平倉金額從前一日約199億韓元上升至 424.27億韓元；
• 未結(jié)算應(yīng)收款反而增加1,816億韓元，達(dá)到 1.4792萬億韓元；
• 信用融資余額仍保持在38萬億韓元附近。

換言之，第一天暴跌并未讓投資者普遍償還債務(wù)。相反，一部分投資者在下跌過程中繼續(xù)使用短期信用資金補(bǔ)倉。

這一階段的實(shí)質(zhì)：

這是一次價(jià)格去杠桿，但不是資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿。

價(jià)格快速下跌，ETF凈值和擔(dān)保品價(jià)值下降；但散戶沒有撤退，反而繼續(xù)抄底。原有杠桿沒有被清掉，新杠桿又在進(jìn)入。

情緒上，市場(chǎng)仍把下跌理解為監(jiān)管言論造成的短期技術(shù)性錯(cuò)殺，而不是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

第二階段：6月24日至25日——強(qiáng)平和重新加杠桿同時(shí)發(fā)生

6月24日、25日，KOSPI分別上漲3.26%和5.42%，到6月25日收盤時(shí)距離6月22日高點(diǎn)僅約2%。

但表面反彈之下，內(nèi)部發(fā)生了兩件完全相反的事情。

一邊是強(qiáng)制平倉

6月24日公開統(tǒng)計(jì)的強(qiáng)制平倉達(dá)到約 1,107.93億韓元。這主要是此前未及時(shí)補(bǔ)足資金的短期信用交易被證券公司處理。

另一邊是新增融資

同一天，信用融資余額反而增加約5,392億韓元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 38.6328萬億韓元。

這意味著：舊賬戶在被強(qiáng)平，新賬戶或幸存賬戶卻在借更多的錢抄底。

因此，6月24日成為本輪全市場(chǎng)信用融資余額的峰值，而不是6月23日暴跌前。

杠桿ETF為什么會(huì)放大反彈

兩倍多頭ETF每日必須恢復(fù)兩倍目標(biāo)敞口。

假設(shè)ETF初始凈值為A，持有2A的股票或衍生品敞口：

• 標(biāo)的下跌10%后，ETF凈值約降至0.8A；
• 原有敞口市值約變?yōu)?.8A；
• 新目標(biāo)敞口應(yīng)為1.6A；
• 因而需要賣出約0.2A。

反過來，標(biāo)的上漲時(shí)，ETF必須追加買入。

韓國資本市場(chǎng)研究院的估算是，單股兩倍ETF的再平衡交易規(guī)模近似與“前一日AUM×當(dāng)日股票漲跌幅”成正比，并且現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生同方向調(diào)整。

因此6月24日至25日的反彈同時(shí)得到：

• 散戶抄底；
• 空頭回補(bǔ)；
• 杠桿ETF向上再平衡；
• 券商及做市商對(duì)沖調(diào)整；

的共同推動(dòng)。

這不是完成去杠桿后的健康反彈，更像是去杠桿中途重新加杠桿。

第三階段：6月26日至30日——外資撤退，散戶接盤，風(fēng)險(xiǎn)開始向家庭部門轉(zhuǎn)移

6月26日KOSPI再次下跌5.81%。6月29日雖然收盤僅下跌0.20%，但盤中振幅非常大，韓國波動(dòng)率指數(shù)VKOSPI升至歷史最高的 97.99，而2025年末僅為28.85。

這一階段最重要的變化不是某一個(gè)交易日，而是持股結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

外資并非單純“看空韓國”，而是在降低集中度

2026年上半年，外資從韓國股票市場(chǎng)凈流出約 708億美元；僅6月份就凈流出約 126.3億美元。

這些賣盤來自多類機(jī)構(gòu)：

• 共同基金賣出約75億美元；
• 養(yǎng)老基金賣出約43.5億美元；
• 對(duì)沖基金賣出約18.7億美元。

分析顯示，這些資金并不全是因?yàn)榕袛囗n國經(jīng)濟(jì)或半導(dǎo)體盈利將崩潰，而是因?yàn)椋?/p>

• 韓國和臺(tái)灣芯片股漲幅過大；
• 三星電子、SK海力士和臺(tái)積電在全球基金中的權(quán)重迅速膨脹；
• 被動(dòng)和主動(dòng)基金都需要控制單一國家、單一行業(yè)和單一股票的集中度；
• 部分資金進(jìn)行匯率對(duì)沖和基準(zhǔn)再平衡；
• 長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)利潤(rùn)。

散戶成為最后的邊際買家

韓國個(gè)人投資者6月份累計(jì)凈買入KOSPI股票約 42.4萬億韓元。

所以6月份的核心資金結(jié)構(gòu)是：

外資、養(yǎng)老基金和共同基金降低風(fēng)險(xiǎn)，韓國散戶通過現(xiàn)金、融資和杠桿ETF把這些頭寸接了過來。

這在短期內(nèi)支撐了指數(shù)，但也產(chǎn)生了兩個(gè)后果：

• 風(fēng)險(xiǎn)從全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向韓國居民資產(chǎn)負(fù)債表；
• 市場(chǎng)剩余持有者的平均風(fēng)險(xiǎn)承受能力更弱，對(duì)追加保證金和價(jià)格波動(dòng)更敏感。

第四階段：7月1日至3日——全球半導(dǎo)體交易反轉(zhuǎn)，ETF開始系統(tǒng)性賣低買高

7月1日KOSPI下跌2.04%，7月2日進(jìn)一步暴跌7.89%。

7月2日：

• SK海力士下跌14.6%；
• 三星電子下跌9.1%；
• 日本鎧俠下跌超過13.5%；
• 美國半導(dǎo)體股前一夜也出現(xiàn)大幅調(diào)整。

市場(chǎng)開始從“當(dāng)前半導(dǎo)體盈利很好”轉(zhuǎn)向詢問：

• Meta售賣算力的傳聞讓市場(chǎng)又擔(dān)心算力過剩；
• 美國云計(jì)算公司能否持續(xù)維持高強(qiáng)度AI資本開支；
• 大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)是否正在進(jìn)入邊際放緩階段；
• 三星電子和SK海力士數(shù)千億美元的新產(chǎn)能會(huì)不會(huì)在未來造成供給過剩；
• 當(dāng)前內(nèi)存價(jià)格上漲還能持續(xù)多久；
• 盈利增長(zhǎng)的速度和持續(xù)時(shí)間是否已經(jīng)完全反映在股價(jià)里。

這一輪的產(chǎn)業(yè)火花和市場(chǎng)放大器必須區(qū)分

產(chǎn)業(yè)層面的火花是：

• 全球半導(dǎo)體獲利回吐；
• AI資本支出持續(xù)性受到質(zhì)疑；
• 內(nèi)存價(jià)格增速可能見頂；
• 新產(chǎn)能規(guī)劃可能改變未來供需。

但真正把跌幅擴(kuò)大到接近8%的，是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：

• 外資賣出芯片權(quán)重股；
• 兩倍ETF因標(biāo)的下跌被迫降低敞口；
• me期貨和現(xiàn)貨做市商同步賣出對(duì)沖；
• 指數(shù)跌幅擴(kuò)大，融資賬戶擔(dān)保比例下降；
• 風(fēng)險(xiǎn)模型、止損和程序化資金進(jìn)一步減倉。

7月3日KOSPI又反彈5.76%，同樣可以解釋為上述機(jī)制的反方向運(yùn)作：散戶抄底、空頭回補(bǔ)、ETF重新加倉。

因此這一階段形成了典型的：

下跌時(shí)ETF必須賣，反彈時(shí)ETF必須買；市場(chǎng)不是逐漸收斂，而是上下波動(dòng)都被放大。

韓國資本市場(chǎng)研究院同時(shí)強(qiáng)調(diào)，不能把全部波動(dòng)歸因于ETF，因?yàn)橥诿绹⑷毡緝?nèi)存股的波動(dòng)率也大幅上升，中東局勢(shì)、通脹和全球利率不確定性同樣重要。ETF是放大器，不是唯一根源。

第五階段：7月6日至8日——“利好不再上漲”，行情從技術(shù)調(diào)整轉(zhuǎn)為盈利持續(xù)性擔(dān)憂

7月7日是情緒層面的第二個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)

三星電子公布的初步指引顯示，第二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能同比增長(zhǎng)約19倍，但當(dāng)天三星電子仍下跌6.9%，盤中跌幅一度超過10%；SK海力士下跌6.1%。

這說明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“利好無法推高股價(jià)”的階段：

• 不是盈利不好；
• 而是此前預(yù)期已經(jīng)太高；
• 投資者開始擔(dān)心當(dāng)前盈利是周期高點(diǎn)；
• 好消息被用來兌現(xiàn)，而不是繼續(xù)追高。

當(dāng)天外資凈賣出約 2.9萬億韓元，個(gè)人投資者凈買入約 3.2萬億韓元。更值得警惕的是，當(dāng)時(shí)KOSPI市場(chǎng)的信用融資余額仍約29.7萬億韓元，僅略低于6月下旬29.8萬億韓元的峰值。

也就是說，指數(shù)已經(jīng)從高點(diǎn)下跌約16%，但KOSPI信用融資債務(wù)幾乎沒有下降。

風(fēng)險(xiǎn)開始擴(kuò)散到其他產(chǎn)業(yè)

7月7日并非只有半導(dǎo)體下跌：

• LG新能源預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降77%，受電動(dòng)車需求疲弱影響，股價(jià)下跌6.4%；
• 韓華海洋因加拿大潛艇項(xiàng)目選擇德國方案而下跌22.7%。

這表明市場(chǎng)開始從半導(dǎo)體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題，擴(kuò)展為：

• 電池產(chǎn)業(yè)盈利放緩；
• 國防、造船訂單不確定性；
• 高估值成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下降；
• 個(gè)股負(fù)面消息被更猛烈地定價(jià)。

7月8日正式進(jìn)入熊市

7月8日KOSPI下跌5.35%，相對(duì)6月22日高點(diǎn)跌幅超過20%。

當(dāng)天美國費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)此前下跌4.7%，市場(chǎng)繼續(xù)擔(dān)心AI投資持續(xù)性、內(nèi)存價(jià)格增速放緩及盈利見頂。韓國財(cái)政部長(zhǎng)開始公開表示將密切監(jiān)控單股杠桿ETF帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，當(dāng)天外資在連續(xù)13個(gè)交易日賣出后，小幅凈買入約3,359億韓元；與此同時(shí)，韓元因SK海力士美國募資相關(guān)美元兌換需求而升值。

這說明本輪不能簡(jiǎn)單理解為“外資撤退—韓元貶值—股票下跌”的單線邏輯。企業(yè)跨境融資、匯率對(duì)沖和股票再平衡可能同時(shí)發(fā)生，股票與匯率信號(hào)會(huì)短期背離。

第六階段：7月9日至10日——強(qiáng)制平倉數(shù)據(jù)顯著上升，杠桿風(fēng)險(xiǎn)向美國和香港擴(kuò)散

7月9日KOSPI小幅上漲0.62%，但公開統(tǒng)計(jì)的實(shí)際強(qiáng)制平倉達(dá)到約 1,421.97億韓元，為有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來第四高。

2026年內(nèi)共有6個(gè)交易日的強(qiáng)制平倉超過1,000億韓元，其中5次發(fā)生在5月27日單股杠桿ETF上市之后。7月9日全市場(chǎng)信用融資余額仍有約 36.63萬億韓元，其中KOSPI約28.84萬億，KOSDAQ約7.80萬億。

這反映出強(qiáng)平有明顯滯后：

• 股票先下跌；
• 投資者收到追加保證金要求；
• 賬戶未及時(shí)補(bǔ)足；
• 券商隨后幾個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行強(qiáng)制賣出。

所以不能只看暴跌當(dāng)天的強(qiáng)平金額，5日均值和后續(xù)幾天更重要。

SK海力士美國上市打開新的跨市場(chǎng)杠桿通道

7月10日，SK海力士美國存托憑證開始在納斯達(dá)克交易，此次融資規(guī)模約 265億美元。至少10家基金管理機(jī)構(gòu)提交了圍繞SK海力士ADR發(fā)行單股杠桿或反向ETF的申請(qǐng)。

這使得同一只股票的風(fēng)險(xiǎn)開始在多個(gè)時(shí)區(qū)傳遞：

• 首爾本股；
• 香港兩倍杠桿產(chǎn)品；
• 美國ADR；
• 美國單股杠桿ETF；
• 韓國現(xiàn)貨和期貨；
• 做市商跨市場(chǎng)對(duì)沖。

這里需要說明：尚無公開交易所數(shù)據(jù)能夠精確證明每一筆跨市場(chǎng)套利如何影響首爾股價(jià)。但從結(jié)構(gòu)上推斷，新的上市和產(chǎn)品會(huì)增加：

• 隔夜價(jià)格發(fā)現(xiàn)；
• ADR與本股價(jià)差交易；
• 做市商對(duì)沖；
• 海外產(chǎn)品每日再平衡；
• 次日首爾開盤跳空風(fēng)險(xiǎn)。

第七階段：7月13日至15日——多類賣盤同步，隨后又被機(jī)械性反彈拉回

7月13日是本輪最典型的“瀑布式去杠桿”

KOSPI下跌8.95%，收于6,806.93點(diǎn)：

• SK海力士下跌15.37%；
• 三星電子下跌約10%；
• 外資凈賣出約1.7261萬億韓元；
• 機(jī)構(gòu)凈賣出約2.1964萬億韓元；
• 個(gè)人投資者反向凈買入約3.8809萬億韓元。

當(dāng)日賣盤同時(shí)受到以下因素推動(dòng)：

• SK海力士ADR上市后“利好兌現(xiàn)”；
• 外資在ADR與韓國本股之間重新配置；
• 市場(chǎng)繼續(xù)擔(dān)憂美國科技公司AI資本開支的持續(xù)性；
• 內(nèi)存周期見頂爭(zhēng)論升溫；
• 美國與伊朗緊張局勢(shì)重新升級(jí)；
• 油價(jià)和通脹預(yù)期上升，全球利率預(yù)期偏鷹。

與此同時(shí)，香港上市的SK海力士?jī)杀陡軛UETF當(dāng)日跌幅超過30%。同方向的ETF減倉進(jìn)一步放大了SK海力士本股和KOSPI的下跌。

這一天的賣盤結(jié)構(gòu)可以概括為：

外資和機(jī)構(gòu)主動(dòng)降風(fēng)險(xiǎn) ＋杠桿ETF被動(dòng)降敞口 ＋融資賬戶追加保證金 ＋券商強(qiáng)平 ＋程序化止損 ＝瀑布式賣盤。

但個(gè)人投資者仍凈買入近3.9萬億韓元，因此這更接近價(jià)格和流動(dòng)性投降，還不是散戶行為意義上的全面投降。

7月14日盤中接近最深點(diǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債表去化仍有限

7月14日KOSPI盤中最低跌至6,448.86點(diǎn)，相對(duì)6月22日收盤最大跌幅約29.25%；收盤則小幅上漲0.73%。

截至當(dāng)時(shí)：

• 個(gè)人投資者7月份已凈買入KOSPI約13.2萬億韓元；
• 6月份則凈買入42.4萬億韓元；
• KOSPI信用融資余額約28萬億韓元；
• 相比6月24日29.8萬億韓元峰值，僅下降約6%。

所以即使指數(shù)盤中下跌近30%，KOSPI融資債務(wù)只減少了約6%。

7月15日暴漲并不能證明去杠桿結(jié)束

7月15日KOSPI上漲6.24%：

• SK海力士上漲近13%；
• 三星電子上漲近8%；
• 半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)韓美半導(dǎo)體一度上漲約25%。

推動(dòng)因素包括：

• 美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期；
• 美股科技板塊反彈；
• 分析師重新強(qiáng)調(diào)AI內(nèi)存結(jié)構(gòu)性短缺；
• 市場(chǎng)認(rèn)為近期拋售部分來自ETF頭寸平倉，而非半導(dǎo)體基本面崩潰。

部分產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前DRAM供應(yīng)只能滿足約75%—80%的需求，2027年的缺口可能進(jìn)一步擴(kuò)大；與此同時(shí)，另一派投資者仍擔(dān)心美國云廠商資本開支放緩、新增產(chǎn)能和未來內(nèi)存價(jià)格增速下降。

因此7月15日反彈代表兩件事同時(shí)發(fā)生：

• 基本面多頭敘事重新出現(xiàn)；
• 兩倍ETF、空頭回補(bǔ)和程序交易重新加倉。

它更像去杠桿過程中的機(jī)械性再杠桿反彈，不能直接被解釋為最終底部。

第八階段：7月16日——監(jiān)管、利率和半導(dǎo)體同時(shí)施壓，去杠桿開始制度化

7月16日KOSPI下跌6.37%，收于6,820.60點(diǎn)：

• 三星電子下跌8.77%；
• SK海力士下跌11.53%；
• 外資凈賣出約1.9288萬億韓元；
• 機(jī)構(gòu)凈賣出約3.0537萬億韓元；
• 個(gè)人投資者凈買入約4.7816萬億韓元。

行業(yè)層面呈現(xiàn)明顯分化：

• 電氣電子下跌9.43%；
• 制造業(yè)下跌7.51%；
• 機(jī)械設(shè)備下跌4.70%；
• 建筑下跌3.30%；
• 電信上漲3.39%；
• 食品煙草上漲2.12%；
• 紙木上漲2.00%；
• 紡織服裝上漲1.01%。

這說明當(dāng)天并不是無差別流動(dòng)性崩潰，而是資金從半導(dǎo)體、設(shè)備和高貝塔成長(zhǎng)板塊向防御板塊轉(zhuǎn)移。

韓國央行加息

韓國央行將基準(zhǔn)利率從2.50%提高至 2.75%，為0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息。

央行給出的理由包括：

• 出口和投資增長(zhǎng)較強(qiáng)；
• 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；
• 6月CPI達(dá)到3.2%；
• 核心通脹為2.5%；
• 匯率和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

這次加息并不是專門為了打壓股票市場(chǎng)，但會(huì)通過三個(gè)渠道影響杠桿：

• 提高證券融資和其他借貸資金的機(jī)會(huì)成本；
• 提高股票估值所使用的折現(xiàn)率；
• 降低散戶持續(xù)借錢抄底的能力和意愿。

金融監(jiān)管政策正式轉(zhuǎn)向

同一天，韓國金融委員會(huì)公布單股杠桿產(chǎn)品限制方案。

立即實(shí)施：

• 暫停新的單股杠桿、反向及相關(guān)產(chǎn)品上市；
• 禁止券商和資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣告和活動(dòng)性營(yíng)銷。

8月份逐步實(shí)施：

• LP價(jià)格偏離管理標(biāo)準(zhǔn)由3%收緊至2%；
• 對(duì)嚴(yán)重失職的LP和資管公司限制新產(chǎn)品業(yè)務(wù)；
• 投資教育由2小時(shí)增至3小時(shí)；
• 加強(qiáng)損失、長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格偏離提示；
• 8月5日前后，將最低基礎(chǔ)存款從1,000萬韓元提高至3,000萬韓元；
• 8月19日前后，不再允許以股票等替代資產(chǎn)折算基礎(chǔ)存款，要求3,000萬韓元現(xiàn)金。

11月計(jì)劃實(shí)施：

• 國內(nèi)單股杠桿產(chǎn)品最小交易單位由1份提高至?xí)憾?0份。

這些政策對(duì)市場(chǎng)有雙重影響。

長(zhǎng)期看，它們會(huì)：

• 降低新增杠桿需求；
• 提高進(jìn)入門檻；
• 減少營(yíng)銷刺激；
• 改善ETF市場(chǎng)價(jià)格偏離；
• 限制產(chǎn)品供給無限擴(kuò)張。

短期看，也可能促使無法滿足新現(xiàn)金門檻的投資者提前減倉，并強(qiáng)化“監(jiān)管不再為杠桿行情提供政策支持”的心理預(yù)期。

因此，7月16日標(biāo)志著去杠桿從市場(chǎng)自發(fā)行為，進(jìn)入了監(jiān)管主導(dǎo)、利率配合的制度化階段。

所以從結(jié)果看：

KOSPI從6月22日的 9,114.55點(diǎn)降至7月16日的 6,820.60點(diǎn)，累計(jì)下跌 25.17%；

全市場(chǎng)信用融資余額從6月24日約 38.63萬億韓元的峰值降至約 34.37萬億韓元，下降約 11%；

也就是說，價(jià)格跌幅約為融資債務(wù)降幅的2.3倍。

這說明本輪首先發(fā)生的是價(jià)格和產(chǎn)品層面的快速去杠桿，而投資者資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)去化略低。

四 、總的判斷

這不是一次單純的“半導(dǎo)體估值回調(diào)”，而是“外資再平衡、散戶融資抄底、單股杠桿ETF每日再平衡、強(qiáng)制平倉、產(chǎn)業(yè)預(yù)期反轉(zhuǎn)、監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向和貨幣政策收緊”疊加形成的負(fù)反饋循環(huán)。

杠桿ETF不是最初的火花，但它是非常重要的放大器；

信用融資不是每一天下跌的直接原因，卻決定了下跌能否演變?yōu)檫B鎖強(qiáng)平。

7月上旬詳細(xì)聊過壓縮式去杠桿：多層杠桿同步表達(dá)，這就導(dǎo)致了當(dāng)上漲時(shí)，所有表達(dá)同時(shí)增加delta；當(dāng)反轉(zhuǎn)時(shí)，所有表達(dá)同時(shí)減少delta，形成“共識(shí)強(qiáng)化”與“擁擠踩踏”的極端對(duì)稱。所有人都朝同一方向加倉，也會(huì)朝同一方向減倉。流動(dòng)性看似充裕，實(shí)則極度脆弱。一旦價(jià)格無法繼續(xù)上行，被延后的反證會(huì)集中爆發(fā)。”

實(shí)質(zhì)上并不是流動(dòng)性緊張或者基本面出大問題。

其實(shí)就是預(yù)期翻轉(zhuǎn)，邊際買盤一消失，那些因?yàn)榍榫w溢價(jià)撐起來的股價(jià)就會(huì)被擠掉，也就是回調(diào)；然后杠桿資金被迫減倉，形成踩踏。

到此這篇關(guān)于韓股這一波去杠桿是如何發(fā)生的？事件梳理及原因分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)韓股去杠桿原因分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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