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穩(wěn)定幣市值創(chuàng)四年來最大跌幅，但交易量創(chuàng)歷史新高

2026-07-28 21:25:47 | 來源： | 作者：佚名

穩(wěn)定幣總市值六月創(chuàng)下四年來最大單月跌幅，但同一個(gè)月結(jié)算量卻沖上1.79 兆美元的歷史新高,暗示這項(xiàng)工具的角色正在轉(zhuǎn)變

縮的是存量，不是活水

這波市值回檔真實(shí)存在，但幅度并不夸張。 Tether 的USDT 從五月約1900 億美元滑落到約1840 億美元；USDC 則從三月高點(diǎn)近800 億美元回落到約740 億美元。

整體跌幅約3%，跟2022 年Terra 崩盤時(shí)26% 的蒸發(fā)規(guī)模完全不是同一個(gè)量級(jí)。分析師形容，這只是「長期成長市場(chǎng)里一次相對(duì)輕微的拉回」，數(shù)字上大致站得住腳。

不同追蹤機(jī)構(gòu)因?yàn)橛?jì)入的幣種不同，數(shù)字略有落差，誠實(shí)的講法應(yīng)該是一個(gè)區(qū)間：市值約落在3000 億美元左右，較五月高點(diǎn)下滑約3%。

過去兩年，供給成長本身就是采用度的代名詞，因?yàn)槟菚r(shí)候「持有」跟「使用」是同一件事。 2026 年第一次把兩者拆開：供給下滑，用量卻在復(fù)利成長。一個(gè)維持多年的相關(guān)性斷裂，通常代表底層行為已經(jīng)變了。

閑錢被禁生息，跑去買代幣化國債

2025 年7 月簽署的GENIUS 法案明文禁止發(fā)行商替支付型穩(wěn)定幣的持有人發(fā)利息，美國通貨監(jiān)理署(OCC) 今年2 月提出的草案，還打算把這條禁令延伸到「復(fù)制生息效果」的關(guān)系企業(yè)。

國會(huì)刻意把「持有穩(wěn)定幣」變成一筆對(duì)發(fā)行商的無息貸款，結(jié)果閑置資金理所當(dāng)然地另尋出路。代幣化國庫券基金規(guī)模已經(jīng)從3 月創(chuàng)紀(jì)錄的110 億美元，一路沖到近160 億美元，其中Circle 的生息產(chǎn)品USYC 反超BlackRock 的BUIDL，摩根大通(JPMorgan) 旗下的新產(chǎn)品單月成長87%。

馬凱特大學(xué)教授David Krause 把機(jī)制講得很直白：禁止生息并沒有讓市場(chǎng)對(duì)利息的需求消失，只是把需求搬了家。企業(yè)財(cái)務(wù)主管把閑置資金停進(jìn)年化4% 的代幣化基金，只在真正要付款的前后幾小時(shí)或幾分鐘才短暫持有穩(wěn)定幣。

存款離開了穩(wěn)定幣，工作用的周轉(zhuǎn)資金卻留下來，而且轉(zhuǎn)得更快。供給下滑、交易量卻創(chuàng)新高，從外部看起來就是這場(chǎng)資金搬家的樣子。但把它讀成疲弱，等于把一項(xiàng)正在成熟的支付工具誤判成正在萎縮的資產(chǎn)類別。

流通速度扛起了過去由供給扛的活

渣打銀行分析師Geoff Kendrick 測(cè)得穩(wěn)定幣周轉(zhuǎn)率約為每月6 次，是兩年前的兩倍左右。「流通速度上升了，這跟我們?cè)炯僭O(shè)它會(huì)維持穩(wěn)定的看法相反」他寫道，等于是分析師版本的「以為蓋了一座倉庫，結(jié)果發(fā)現(xiàn)是一條輸送帶」。

Visa 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)出穩(wěn)定幣每季流通速度達(dá)13.56 次，遠(yuǎn)高于美國M1 貨幣的1.65 次，換句話說，一塊錢穩(wěn)定幣做的工比一塊錢銀行存款多八倍。

兩大發(fā)行商的排名也重新洗牌。 2025 年全年USDC 轉(zhuǎn)帳量達(dá)18.3 兆美元，超過USDT 的13.3 兆美元，而USDC 的流通供給還不到USDT 的五分之二。

2026 年上半年，USDC 扛起約70% 的調(diào)整后交易量，USDT 只剩25%；光是六月，兩者比數(shù)是1.21 兆美元對(duì)5760 億美元。市值王冠跟流通量王冠，現(xiàn)在戴在不同人頭上。

USDT 仍是新興市場(chǎng)最大的境外儲(chǔ)蓄帳戶，以大額靜態(tài)余額為主；研究者Boaz Sobrado 的市占分析發(fā)現(xiàn)，每一塊USDC 平均一年回圈約90 次交易，而USDT 近四分之三的零售級(jí)交易，集中在僅占其總供給7% 的零售持倉上。 USDC 已經(jīng)變成機(jī)構(gòu)真正拿來周轉(zhuǎn)的結(jié)算工具。

Tether 的USDT 六十天內(nèi)蒸發(fā)約54 億美元，是它除了危機(jī)時(shí)刻之外最大的一次持續(xù)萎縮，但即便如此，它仍以1840 億美元的規(guī)模，穩(wěn)坐銀行體系外最大美元工具寶座。海外發(fā)行商將在2028 年7 月面臨GENIUS 法案的合規(guī)期限，才能繼續(xù)留在美國平臺(tái)上，部分縮水恐怕也是在為這個(gè)倒數(shù)計(jì)時(shí)卡位。

真實(shí)支付只占1%，卻成長了三十倍

指標(biāo)的干凈程度在這里特別重要，因?yàn)樵紨?shù)字對(duì)每個(gè)人都太寬容。

2025 年穩(wěn)定幣未經(jīng)調(diào)整的總轉(zhuǎn)帳量高達(dá)33 兆美元，2 月的原始月交易量甚至一度超車ACH 網(wǎng)路，7.2 兆美元對(duì)6.8 兆美元。但只要把機(jī)器人、洗量交易跟交易所內(nèi)部搬移剔除（如同Visa 的做法），2025 年會(huì)變成10.8 兆美元，2026 上半年已經(jīng)來到8.82 兆美元，全年估計(jì)朝17.6 兆美元邁進(jìn)。

麥肯錫(McKinsey) 與Artemis 的統(tǒng)計(jì)則補(bǔ)上更清醒的一層：2025 年的資金流動(dòng)中，只有約1% 能被辨識(shí)為真實(shí)世界的支付行為，約3900 億美元，其中2260 億美元是企業(yè)對(duì)企業(yè)(B2B) 交易。支付占比看起來很小，但也是兩年前的三十倍，而這才是現(xiàn)階段唯一值得盯著的走勢(shì)。

拆開這3900 億美元的組成，能看到全貌：企業(yè)對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)帳2260 億美元、薪資與匯款約900 億美元、資本市場(chǎng)結(jié)算80 億美元。

企業(yè)才是真正在用穩(wěn)定幣付款的主力，這跟流通速度的資料互相印證，因?yàn)槠髽I(yè)的錢本來就照表操課地流向供應(yīng)商跟員工薪資帳戶，而不是靜靜停著。消費(fèi)端的故事比較容易上頭條，但真正推動(dòng)交易量的是企業(yè)端。

該換的是記分板

基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)者早就換了指標(biāo)。 Visa 把自家穩(wěn)定幣結(jié)算業(yè)務(wù)，做成年化70 億美元的營收規(guī)模來報(bào)告，季增50%，橫跨九條區(qū)塊鏈。 Mastercard 現(xiàn)在用六種穩(wěn)定幣，在八條鏈上完成結(jié)算。

這兩家公司都沒有提到市值，因?yàn)閷?duì)一套結(jié)算網(wǎng)路來說，籌碼池有多大不重要，重要的是它周轉(zhuǎn)跟清算的頻率。

Forbes作者Zennon Kapron 認(rèn)為，這才是所有人都該換上的鏡頭：盯緊調(diào)整后結(jié)算量、流通速度，以及支付占總交易量的比重。用這三項(xiàng)指標(biāo)衡量，2026 年6 月是穩(wěn)定幣史上最強(qiáng)的一個(gè)月，而那流出的100 億美元市值，去的地方是替持有人付利息的代幣化基金，這本來就是閑置儲(chǔ)蓄該待的地方。

如今穩(wěn)定幣正在變成一條路，而沒有人會(huì)用停了幾輛車來衡量一條路。

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Tag：穩(wěn)定幣市值最大跌幅

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