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Ethena是什么 Ethena是機會還是風(fēng)險

2024-03-06 09:37:41 | 來源：本站整理 | 作者：佚名

今天這篇文章我們將討論Ethena是什么，并剖析該協(xié)議的風(fēng)險利弊，幫助您了解這個機會是否適合您，從而做出明智決策！一起來看看吧

2月19日，Ethen Labs向公眾開放了其合成美元穩(wěn)定幣存款，成為Crypto Twitter上幾乎所有人關(guān)心討論的熱門話題。

通過兩位數(shù)的收益率和為即將到來的空投提供積分，Ethena的USDe穩(wěn)定幣迅速膨脹，已經(jīng)超出7.7億美元的供應(yīng)量，成為第六大美元掛鉤穩(wěn)定幣！

盡管Ethena的崛起著實讓人印象深刻，但該項目并非沒有批評者，他們對Ethena的高收益持懷疑態(tài)度，認(rèn)為它的設(shè)計方式使其比較容易像Terra/Luna生態(tài)系統(tǒng)一樣崩塌。

本文，我們將討論Ethena是什么，并剖析該協(xié)議的風(fēng)險，幫助你了解這個機會是否適合你，進而做出明智決策！

1、Ethena是什么？

首先，無論是在加密市場還是在傳統(tǒng)金融市場，基差交易（basis trades）都有著悠久的歷史，是對現(xiàn)貨資產(chǎn)和期貨工具之間定價差異的套利。

這些交易最常見的方式為做多現(xiàn)貨資產(chǎn)和做空對應(yīng)期貨，由于對杠桿的需求以及持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的附帶成本，期貨工具通常以期貨溢價交易（即高于標(biāo)的價格）。

加密市場一直以來也以期貨溢價交易方式運作，這意味著永續(xù)期貨合約的價格通常超過現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格，這就導(dǎo)致了凈融資利率為正的環(huán)境，在這種環(huán)境中，多頭向空頭支付頭寸持倉能力。

在這種情況下，人們可以通過持有現(xiàn)貨加密資產(chǎn)并通過perps對沖其持倉的名義價值，輕松部署利潤豐厚的delta中性基差交易，從而允許這種策略的使用者免受加密貨幣價格波動的影響，同時使他們能夠從融資支付中獲取收益。

Ethena本質(zhì)上是一個開放式對沖基金，采用上述策略來賺取收益，并將其交易抵押品代幣化為穩(wěn)定幣！

Ethena使用流動性質(zhì)押ETH代幣作為抵押品，做空等量的ETH，以創(chuàng)建一個delta為0的投資組合，這種配置確保了Ethena所持資產(chǎn)的凈值不隨其資產(chǎn)基礎(chǔ)價值的變化而波動，同時可以從ETH質(zhì)押和其空頭頭寸的融資支付中獲取收益。

之前曾有多個協(xié)議采用與Ethena類似的策略，但由于對去中心化交易場所的依賴，之前的迭代難以擴展。以太坊通過利用像幣安這樣的中心化交易所來規(guī)避這種流動性上限。

為了保護用戶的抵押品，Ethena利用場外結(jié)算（OES）解決方案，由信譽良好的第三方托管機構(gòu)持有資金，僅將賬戶余額映射到CEX以提供交易保證金，確保資金永遠(yuǎn)不會存入中心化交易所。

由于質(zhì)押ETH可以用等值名義價值的空頭頭寸完美對沖，USDe可以以1:1的抵押比率鑄造，使Ethena的資本效率與美元資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣（如USDC和USDT）相當(dāng)，同時還規(guī)避了對從傳統(tǒng)金融市場獲取資產(chǎn)的依賴，而傳統(tǒng)金融市場中資產(chǎn)發(fā)行人須遵守實體世界的規(guī)定。

雖然Ethena當(dāng)前模式只使用質(zhì)押ETH作為抵押品，但該協(xié)議可能會進一步將BTC作為抵押品以實現(xiàn)更大規(guī)模的擴展，但這樣做可能會稀釋USDe的收益，因為BTC抵押品不會產(chǎn)生質(zhì)押收益。

2、Ethena最糟糕的情況是什么？

在加密世界，沒有相應(yīng)的風(fēng)險，就不會有經(jīng)濟上的回報。Ethena機會參與者不應(yīng)期望還有其他答案。

雖然豐厚的融資利率加上質(zhì)押收益肯定會帶來有吸引力的APY年收益率，但并非沒有風(fēng)險……

除了DeFi用戶意料之中的標(biāo)準(zhǔn)加密風(fēng)險之外，Ethena還具有一些非典型風(fēng)險因素，曾引發(fā)警報，還引起了與Terra/Luna算法UST穩(wěn)定幣的比較。

（1）抵押品脫鉤風(fēng)險

Ethena的主要風(fēng)險是混合使用LST抵押品和普通的以太幣空頭。雖然這種對ETH基差交易的優(yōu)化有助于協(xié)議最大化其收益持續(xù)能力，但卻增加了風(fēng)險！

如果Ethena的LST抵押品與ETH脫鉤，Ethena的ETH空頭將無法捕捉到波動，從而使協(xié)議蒙受賬面損失。

雖然LST的交易通常接近其掛鉤，但我們已經(jīng)目睹了這些代幣的多種脫鉤情況，例如2022年的年中3AC（三箭資本）的黑天鵝清算事件期間，Lido的stETH價格大打折扣，逼近8%！

2023年4月Shapella升級啟用了以太坊質(zhì)押提款功能，這使得3AC清算可能創(chuàng)造了我們在藍籌股LST中看到的最廣泛的脫鉤，但事實仍然是，任何未來的脫鉤事件都將給Ethena的保證金要求（必須部署到交易所的資金數(shù)量，以保持其對沖敞口，避免其頭寸被清算）帶來壓力。

一旦達到清算閾值，Ethena將被迫實現(xiàn)虧損。

（2）融資利率風(fēng)險

盡管從一開始Ethena的收益可能看起來很驚人，但重要的是要注意到，之前曾有兩個協(xié)議試圖擴大合成美元穩(wěn)定幣的規(guī)模，但因為出現(xiàn)了收益率倒掛，都以失敗告終。

為了對抗負(fù)融資收益，Ethena使用質(zhì)押ETH作為抵押品，這一策略將USDe在三年數(shù)據(jù)回測中產(chǎn)生負(fù)收益率的天數(shù)從20.5%降低至10.8%。

雖然可以100%確定在某一點上融資利率會出現(xiàn)倒掛，但加密市場的自然狀態(tài)是期貨溢價交易，給融資利率施加上行壓力，并為Ethena進行基差交易提供有利環(huán)境。

（3）交易對手風(fēng)險

許多不熟悉Ethena設(shè)計的人認(rèn)為，將用戶抵押品部署到中心化交易所是一個主要風(fēng)險，但使用上述OES托管賬戶大大減輕了這一風(fēng)險。

雖然針對破產(chǎn)交易所進行的未結(jié)算對沖利潤可能會帶來虧損，但Ethena至少每天都進行PnL（盈虧）結(jié)算，以減少對交易所的資本敞口。

如果Ethena的一家交易所破產(chǎn)，該協(xié)議可能會被迫對其他交易所的頭寸使用杠桿，使其投資組合delta變得中性，直到未平倉頭寸得以結(jié)算，受影響的OES賬戶的托管人可以釋放資金。

此外，如果Ethena的OES賬戶的托管人之一破產(chǎn)，資金獲取可能會被推遲，這就需要在其他賬戶上使用杠桿來對沖投資組合。

（4）一般加密風(fēng)險

與許多早期加密協(xié)議的情況一樣，重要的是要切記，Ethena的存款人面臨著協(xié)議團隊騙取用戶資金的風(fēng)險，因為項目密鑰的所有權(quán)目前還沒有實現(xiàn)去中心化。

雖然絕大多數(shù)加密項目在其智能合約中的潛在漏洞方面面臨大量的黑客攻擊風(fēng)險，但Ethena使用OES托管賬戶通過消除使用復(fù)雜智能合約邏輯的需要減輕了這種風(fēng)險。

3、總結(jié)

在交易所或托管人破產(chǎn)的情況下，Ethena保護了資產(chǎn)安全，并制定了應(yīng)急計劃，在資產(chǎn)被凍結(jié)無法交易的情況下，將他們的投資組合delta變得中性！

由于許多交易所對其stETH抵押品價值施行零抵押折扣率，并為Ethena規(guī)模的賬戶提供50%的保證金要求，該協(xié)議可能會在清算之際導(dǎo)致其抵押品市場價值損失高達65% ！

負(fù)融資利率可能導(dǎo)致收益率的壓縮以及TVL流失，但負(fù)融資利率本身并不會導(dǎo)致美元貶值。以最高-100%的年化融資利率計算，每8小時融資期Ethena的名義損失僅為0.091%！

最重要的是，Ethena還有一個保險基金，可以用來補充保證金賬戶，以避免被清算，抵消長期的負(fù)融資收益率，或者在公開市場上充當(dāng)USDe的最后買家！

雖然Ethena可以通過保險基金來承擔(dān)一定程度的損失，但一定不要忘了墨菲定律，它提醒我們，任何可能出錯的事情都將出錯，還是在最糟糕的時候。

想象一下LST開始脫鉤的情況。

中心化交易所通過降低流動性質(zhì)押ETH代幣的抵押品權(quán)重進行應(yīng)對，從而降低了Ethena在清算之前抵押品市場價值可能遭受的最大損失。

假設(shè)整個市場在此期間也在拋售，融資利率將變?yōu)樨?fù)值，對Ethena的抵押品施加進一步的壓力，并推動協(xié)議更加逼近清算，不得不實現(xiàn)虧損！

在正常運營中，Ethena可能不會使用杠桿，但交易所或托管人的意外破產(chǎn)事件可能會暫時凍結(jié)資金，因此需要使用杠桿來中和投資組合delta。

從理論上講，一個大幅折扣，加上杠桿賬戶以及更小的流動性質(zhì)押ETH抵押品權(quán)重，可以使Ethena的抵押品處于清算范圍之內(nèi)。

現(xiàn)在任何加密人士都可以進行基差交易，Ethena可以輕松地膨脹到數(shù)十億美元的管理規(guī)模，這意味著清算其龐大的質(zhì)押ETH投資組合可能會進一步抑制LST市場價值，加劇Ethena的賬面損失，并為隨之而來的死亡螺旋敞開大門！

毫無疑問，上述一系列事件只可能是黑天鵝災(zāi)難事件的結(jié)果，但你一定要知道，參與加密世界你可能面臨的潛在風(fēng)險都有什么。

免責(zé)聲明：本文只為提供市場訊息，所有內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不代表本站觀點和立場。投資者應(yīng)自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及本站將不承擔(dān)任何責(zé)任。！

Tag：風(fēng)險 Ethena

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