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智能合約平臺的價值爭奪戰(zhàn)

2024-06-12 09:10:53 | 來源： | 作者：佚名

人們認為加密資產(chǎn)沒有基本價值，不能像傳統(tǒng)投資那樣進行分析,Grayscale 認為并非如此,像以太坊和Solana這樣的智能合約平臺就是從自身網(wǎng)絡上的經(jīng)濟活動中產(chǎn)生費用收益的,投資者在智能合約平臺加密領域進行資產(chǎn)估值的一種方式是通過分析它們隨時間推移的費用創(chuàng)收能力

智能合約平臺的價值爭奪戰(zhàn)！如果價值積累被正確地實現(xiàn)到協(xié)議中，網(wǎng)絡使用量的增加不僅會激勵用戶持有代幣，使其退出流通有望促進其價值增長，而且還會成為驗證者或代幣質(zhì)押者，從而幫助提高網(wǎng)絡安全性。除了網(wǎng)絡安全之外，交易費還會激勵更多的驗證者加入，從而促進更大程度的去中心化和抗審查性。所以說，價值積累是一個飛輪，將費用和網(wǎng)絡使用率與代幣估值以及網(wǎng)絡的安全性和去中心化特性聯(lián)系起來。

今天腳本之家小編給大家分享的是智能合約平臺的價值解析，智能合約平臺的價值主要體現(xiàn)在費用的高低，也有技術(shù)層次需求。如何更好的了解智能合約平臺的價值呢？需要的幣友一起看看吧！

摘要

在智能合約平臺加密領域，價值積累是一個將費用和網(wǎng)絡使用率與代幣估值及網(wǎng)絡的安全性和去中心化特性聯(lián)系起來的飛輪。
智能合約平臺加密領域內(nèi)的網(wǎng)絡采取各種各樣的方法來爭奪費用收益：一些平臺以相對較高的交易成本來尋求費用收益，而另一些項目則試圖以相對較低的交易成本來獲取更多的交易量。
Grayscale Research認為，費用收益可被視為這一細分市場中代幣價值積累的主要驅(qū)動因素，但其他基本因素也很重要，因為它們會隨著時間的推移影響費用收益。
雖然行業(yè)領軍者以太坊已經(jīng)累積了數(shù)年的網(wǎng)絡費用收益（2023年超過20億美元），但其他智能合約平臺（如Solana）也已顯露成熟發(fā)展（到2024年迄今為止的費用收益約為2億美元）。

有一個普遍誤解就是，人們認為加密資產(chǎn)沒有基本價值，不能像傳統(tǒng)投資那樣進行分析。Grayscale Research認為并非如此。例如，像以太坊和Solana這樣的智能合約平臺就是從自身網(wǎng)絡上的經(jīng)濟活動中產(chǎn)生費用收益的。Grayscale Research認為，投資者在智能合約平臺加密領域進行資產(chǎn)估值的一種方式是通過分析它們隨時間推移的費用創(chuàng)收能力。

1、智能合約平臺基本面

像以太坊和Solana這樣的智能合約平臺是支持開發(fā)人員構(gòu)建去中心化應用程序的網(wǎng)絡，涉及到從游戲到金融再到NFT的各種應用程序。智能合約鏈的作用是以安全且抗審查的方式處理其所服務的應用程序的交易。

因此，智能合約平臺的價值本質(zhì)上與其網(wǎng)絡上的活動相關(guān)。網(wǎng)絡活動的關(guān)鍵指標包括網(wǎng)絡可處理的交易數(shù)量、可支持的用戶數(shù)量（通常由日活躍地址衡量）、可支持的資產(chǎn)價值——即總鎖定價值（TVL），以及網(wǎng)絡的區(qū)塊空間貨幣化的能力，或網(wǎng)絡費用收益——稍后會詳細介紹。

每一個指標都講述著一個故事。例如，以太坊在TVL指標上的領先地位（660億美元，比TVL第二大的競爭對手大7倍以上）體現(xiàn)了它在金融應用方面的流動性優(yōu)勢和價值主張。此外，它在生態(tài)系統(tǒng)應用程序總數(shù)上的優(yōu)勢創(chuàng)造了網(wǎng)絡效應，不斷吸引新的開發(fā)者、應用程序和用戶。與此同時，Solana的每日交易數(shù)量——體現(xiàn)其吞吐量優(yōu)勢和低成本——使該鏈更適合于像DEPIN這樣的高交易量用例，還有NFT和meme幣這樣的零售友好型用例。

除了比較各資產(chǎn)之間的這些基本指標外，投資者還可以將這些數(shù)據(jù)置于市值背景下思考，或者是市場當前對特定資產(chǎn)的估值。例如，如下圖所示，雖然Solana的TVL（47億美元）目前高于Arbitrum（32億美元），但Arbitrum的市值與TVL比值（1倍）遠低于Solana（16倍）。這些指標不僅可以讓投資者了解不同資產(chǎn)的相對優(yōu)勢和劣勢，還可以幫助他們發(fā)現(xiàn)價值。

圖 1：智能合約平臺基本面

（粗體表示同類中最大的基本面指標）

2、費用的核心作用

盡管衡量網(wǎng)絡活動有許多不同的方法，但從理論上和經(jīng)驗上來說，智能合約平臺估值最重要的一個基本變量是網(wǎng)絡費用收益（見下圖）。這個指標可以被認為是用戶為使用網(wǎng)絡而支付的總費用。智能合約平臺有許多不同的收益模式，但最終都會產(chǎn)生費用，以便為代幣持有者提供價值。

與傳統(tǒng)行業(yè)中的中心化實體類似，去中心化網(wǎng)絡也使用不同的方式來爭奪費用收益。例如，一些智能合約平臺以相對較高的交易成本尋求費用收益，而另一些平臺則試圖以相對較低的交易成本獲得更多的交易量。這兩種方法都是有效方法。讓我們假設有如下兩個區(qū)塊鏈：

鏈1：用戶和交易數(shù)量較少，每筆交易成本較高

5個用戶，10筆交易，每筆交易費10美元

網(wǎng)絡費用收益= 100美元

鏈2：用戶和交易數(shù)量較大，每筆交易成本較低

100個用戶，100筆交易，每筆交易1美元

網(wǎng)絡費用收益= 100美元

上面這個例子表明，盡管鏈2擁有更多的用戶和交易總量，但兩條鏈產(chǎn)生的網(wǎng)絡費用收益相同。雖然用戶和交易量等指標也很重要，但它們需要與交易成本綜合考慮，因為這些將決定費用收益。

費用收益的重要性無論從經(jīng)驗上看還是從理論上看都是成立的。例如，下圖顯示了我們的智能合約平臺加密領域各組件的費用收益與市值之間的關(guān)系。盡管加密市場仍在日益發(fā)展成熟，但投資者已經(jīng)根據(jù)基本面來區(qū)分不同的項目。Grayscale Research的分析表明，隨著時間的推移，費用收益與市值之間的關(guān)系相對穩(wěn)定，與智能合約平臺基本面的其他指標相比，費用收益與市值的相關(guān)性更大。

圖 2：網(wǎng)絡費收入與市值相關(guān)性最密切

Grayscale Research認為，費用與市值之間關(guān)系緊密的一部分原因是由于網(wǎng)絡費用收益對代幣價值積累至關(guān)重要。價值累積意味著協(xié)議以一種將網(wǎng)絡活動與代幣的長期可持續(xù)價值聯(lián)系起來的方式構(gòu)建其代幣。通過以下三個例子可以看到不同階段的價值積累：以太坊、Solana和Near。

（1）以太坊：價值累積的“溢價鏈”

按市值計算，第一個同時也是最大的智能合約區(qū)塊鏈以太坊從2022年起開始面臨嚴重的擴容問題。使用量的增加導致網(wǎng)絡擁堵，這使得用戶的交易變得昂貴：其平均每日網(wǎng)絡費用在2022年5月1日達到每筆交易200美元的高點。

然而，使用量的增加和高昂的平均交易費用也轉(zhuǎn)化為顯著的價值積累，以太坊在2023年產(chǎn)生了超過20億美元的總網(wǎng)絡費用收益。以太坊網(wǎng)絡的網(wǎng)絡費用收益由兩部分組成：基本費和小費。每當用戶支付交易費時，基本費就會被burn（燃燒，銷毀），從而從網(wǎng)絡中移除ETH供應。與此同時，為優(yōu)先處理交易而支付的小費將作為獎勵發(fā)放給幫助保護網(wǎng)絡安全的驗證者和質(zhì)押者。

因此，2023年大量的以太坊網(wǎng)絡收益導致約200萬ETH被燃燒（占供應量的1.7%），為ETH持有者累積了價值，并為驗證者和質(zhì)押者提供了3.9億美元的獎勵，從而激勵促進更高水平的網(wǎng)絡安全。

以太坊已經(jīng)達到了一個成熟階段，它已經(jīng)證明了其創(chuàng)造價值積累的能力。在以太坊主網(wǎng)上，用戶為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品支付溢價——在這種情況下，區(qū)塊空間由具有最大網(wǎng)絡安全性的智能合約平臺支持。這對于涉及大量交易價值并優(yōu)先考慮網(wǎng)絡安全的應用程序來說尤其重要，例如穩(wěn)定幣或代幣化金融資產(chǎn)。其用戶貨幣化的能力相當成熟，這一點反映在其4580億美元的估值上（截至2024年6月6日），幾乎是其他智能合約平臺的六倍。

圖 3：網(wǎng)絡使用量的增加（反映在供應量消耗較大的時期）往往與更高的估值相對應

（2）Solana：價值積累的“高性能鏈”

雖然以太坊擁有一種費用收益獲取模式，但Solana采取了另一種方法，它最近正在縮小與市場領軍者之間的差距，并且取得了顯著進展。Solana是市值第二大的智能合約平臺，長期以來一直被認為是以太坊的更快、更便宜的替代方案，具有令人印象深刻的交易處理速度（每秒335筆交易）和低成本（平均每筆交易費0.04美元）。然而，前幾年，Solana還無法將這些轉(zhuǎn)化為費用收益。2023年，盡管Solana處理的交易量明顯更多，但它僅產(chǎn)生了1300萬美元的網(wǎng)絡費用收益，而以太坊的網(wǎng)絡費用收益為20億美元（少154倍）。

過去，缺乏價值積累機制是Solana的相對劣勢，然而，2024年，這種情況發(fā)生了改變。今年迄今為止，Solana產(chǎn)生的費用已經(jīng)是2023年全年的6倍，將以太坊和Solana之間的費用差距從2023年的154倍縮小到了16倍（下圖所示）。這表明Solana模式——低交易成本和高吞吐量——也有助于創(chuàng)造經(jīng)濟價值。

圖 4：Solana 已開始通過其費用計算價值累積

值得注意的是，這一費用收益的大幅增長與市值的大幅增長相一致。網(wǎng)絡費用收益的大幅增長主要歸功于平均交易費用的大幅增長（與去年相比增長了37倍），而不是交易的總體增長（與去年相比僅增長了33%）。具有諷刺意味的是，傳統(tǒng)上被稱為“廉價選項”的區(qū)塊鏈平均費用增長，恰逢以太坊L2交易費因Dencun升級而下降（見下圖）。自4月1日以來，Solana用戶的平均交易費（0.04美元）仍然低于以太坊（4.80美元），但要高于Arbitrum（0.01美元）。

圖 5：ETH 的 Dencun 升級使 Layer 2 變得更便宜；費用的增加幫助 Solana 實現(xiàn)了價值累積

由于Solana的每筆交易費用對其用戶來說比以太坊L2 Arbitrum更昂貴，所以可能危及其作為廉價、高吞吐量鏈的定位。盡管如此，Grayscale Research認為，總體而言，這種費用增長是有利無害的，因為它既反映了高水平的用戶活動，也顯示了質(zhì)押者和代幣持有者的價值積。

（3）Near：在入門Crypto方面已獲切實采用，但在網(wǎng)絡貨幣化方面尚處于早期階段

上面兩個例子與智能合約平臺Near形成鮮明對比，該平臺最近通過非投機性用例獲得了大量采用，但尚未顯示其價值積累能力。Near是KaiKai和Hot Protocol的底層平臺，KaiKai和Hot Protocol是對所有加密領域用戶來說最大的兩個去中心化應用程序（dApp）。Near以140萬的日活躍用戶領先所有智能合約平臺，并且在吞吐量方面可與Solana等行業(yè)中最快的鏈一較高下（見下圖）。

圖 6：Near 在每日活躍用戶方面領先于所有智能合約平臺

盡管在用戶數(shù)量上處于領先地位，但在用戶貨幣化方面，Near仍遠遠落后于競爭對手，今年迄今為止的費用收益僅為410萬美元。這表明它目前處于一個相對不太成熟的發(fā)展階段，這也體現(xiàn)在其相對于競爭對手的估值上（市值為79億美元，而以太坊為4580億美元，Solana為780億美元）。雖然Near網(wǎng)絡已經(jīng)顯示出高速處理交易的能力，但它目前并沒有向代幣持有者或質(zhì)押者提供累積價值。

盡管到目前為止，Near的盈利能力相對較弱，但它的大量采用是一個重要的起點。如果該網(wǎng)絡能夠在不減少網(wǎng)絡活動的情況下繼續(xù)擴展網(wǎng)絡采用或增加平均交易費用（類似于Solana最近的進展），它就可以實現(xiàn)有意義的價值積累。

這三個智能合約平臺——以太坊、Solana和Near——中的每一個都代表了去中心化網(wǎng)絡創(chuàng)造網(wǎng)絡費用收益的不同的成熟階段。以太坊擁有多年的收益和增長。Solana擁有強大的用戶群，但才剛剛開始產(chǎn)生可觀的收益。最后，Near的產(chǎn)品已經(jīng)顯示出了吸引力，部分原因是因為其成本較低，但尚未獲取可觀收益。

3、關(guān)于費用和估值的注意事項和細微理解

可以肯定的是，在智能合約平臺加密領域的費用和估值方面有很多注意事項和細微差別。首先，每個協(xié)議都涉及不同形式的價值積累和不同的代幣分發(fā)率（通脹率）和代幣燃燒率（通縮率）。對通脹率較高的代幣而言，費用價值積累的影響可能會被代幣的分發(fā)大大稀釋。每個協(xié)議都有自己的收費結(jié)構(gòu)。在以太坊上，交易費促進代幣燃燒，使所有代幣持有者受益，優(yōu)先費則被分配給驗證者和質(zhì)押者。在Solana上，分配方式有所不同：50%的交易費被燃燒，剩下的50%歸質(zhì)押者所有。最近，一項治理投票決定，Solana的全部優(yōu)先費將直接支付給驗證者。這些措施反映了Solana更大的驗證硬件需求。此外，Solana上高水平的MEV活動為驗證者和質(zhì)押者提供了額外的獎勵，但對代幣持有者來說則構(gòu)成了“間接”成本。所以，普通代幣持有者將在以太坊的費用結(jié)構(gòu)中獲得更多價值，而Solana的驗證者和質(zhì)押者則會通過Solana收獲更多價值。

與傳統(tǒng)資產(chǎn)的估值可能涉及未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式類似，加密資產(chǎn)的估值也可能涉及未來預期網(wǎng)絡費用的折現(xiàn)。這個變量以一種不同于當前產(chǎn)生的總費用的方式，體現(xiàn)特定網(wǎng)絡在采用、使用或貨幣化方面的未來潛在增長。例如，人們可以合理地認為，以太坊的4580億美元估值，不僅反映了它目前產(chǎn)生的費用，還反映了它利用網(wǎng)絡效應的潛力，以及未來L2的采用率、使用率和費用收益的增長潛力。

最后，某些加密資產(chǎn)的估值可能包括“貨幣溢價”。換句話說，用戶可能愿意持有某資產(chǎn)，是因為其作為貨幣媒介的功能——作為交換和/或存儲價值的媒介——超越了網(wǎng)絡產(chǎn)生費用收入的能力。特別是對于以太坊來說，貨幣溢價的理念對于其估值考量可能非常重要（特別是在代幣被廣泛用于整個行業(yè)的抵押資產(chǎn)的情況下）。

4、結(jié)論

如果價值積累被正確地實現(xiàn)到協(xié)議中，網(wǎng)絡使用量的增加不僅會激勵用戶持有代幣，使其退出流通有望促進其價值增長，而且還會成為驗證者或代幣質(zhì)押者，從而幫助提高網(wǎng)絡安全性。除了網(wǎng)絡安全之外，交易費還會激勵更多的驗證者加入，從而促進更大程度的去中心化和抗審查性。所以說，價值積累是一個飛輪，將費用和網(wǎng)絡使用率與代幣估值以及網(wǎng)絡的安全性和去中心化特性聯(lián)系起來。

但重要的是要認清，雖然費用可以作為網(wǎng)絡成熟程度的一個指標，但這個飛輪中還有許多其他因素可以影響到網(wǎng)絡的增長及其估值。例如，如果一個特定的應用程序被廣泛采用，可能會帶來更多的用戶，吸引更多的開發(fā)人員在同一個生態(tài)系統(tǒng)中進行開發(fā)建設。所以，應該在其他基本指標和特定生態(tài)系統(tǒng)相對估值（市值）的背景下綜合考慮網(wǎng)絡費用問題。

展望未來，關(guān)注其中一些增長敘事將是相當重要的。盡管用戶的平均交易成本相對較高（4.80美元），但通過代幣化金融資產(chǎn)等高價值交易用例，以太坊能否繼續(xù)在主網(wǎng)上維持費用增長？以太坊能否隨著L2活動的增加而增加其交易費用？Solana將如何在盈利和維持自身足夠低的交易成本之間取得平衡，以免用戶流失到其他廉價、高吞吐量的鏈上？Near會嘗試盈利，還是會和以前一樣放棄有意義的費用收益，優(yōu)先考慮用戶增長？

這些動態(tài)強調(diào)了監(jiān)控基本指標（包括費用、交易、活躍用戶和TVL）的重要性。Grayscale Research認為，隨著加密資產(chǎn)類別的不斷成熟并獲取越來越多的采用，這些基本指標的重要性也將繼續(xù)提高。這些指標將為智能合約平臺加密領域的相對優(yōu)勢和機會提供更深入的見解，最終通過促進對網(wǎng)絡價值的更細微的理解，幫助指導明智的投資決策。

以上就是腳本之家小編給大家分享的智能合約平臺的價值的詳細介紹了，希望此篇文章能夠幫助大家更好的了解智能合約平臺的價值。

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Tag：價值智能合約

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智能合約平臺的價值爭奪戰(zhàn)

摘要

1、智能合約平臺基本面