牛市中的以太坊：被低估的藍籌，還是漸漸失速的巨人？
隨著牛市進入到山寨季，留給ETH的時間似乎不多了。從2023年末開始這一輪的上漲周期，ETH的表現(xiàn)一直備受關注。但似乎ETH在最近一年的時間里表現(xiàn)得有些不及預期。最直觀的，從漲幅上來看，自2023年10月至今，最大漲幅為170%，在4000美元關口反復磨蹭未能實現(xiàn)大幅度突破。另一邊，BTC的同期最大漲幅超過300%，SOL的漲幅超過1300%。許多人認為ETH所代表的是山寨季的機會來臨，但隨著近期多個老牌山寨幣在短期內(nèi)大幅上漲，ETH的勢能卻明顯不夠。
公鏈一哥以太坊，從客觀的數(shù)據(jù)上來看，是被市場低估還是正常發(fā)揮？廉頗老矣，尚能飯否？
鏈上數(shù)據(jù)原地踏步一年
從鏈上數(shù)據(jù)來看，PANews能明顯的觀察到以太坊在最近一年的時間里，說不上下滑，但至少沒有什么顯著的增長。
日均交易筆數(shù)是非常重要的活躍度指標，打開近一年以太坊日均交易筆數(shù)圖表，能夠看到一張像心電圖一樣穩(wěn)中略有起伏的波動線。在2023年12月8日，以太坊主網(wǎng)的總交易量為118萬筆，而經(jīng)過一年的時間，2024年12月8日，這一數(shù)據(jù)為122萬筆，幾乎持平。而在這一年間，僅有2024年1月曾短暫增長到196萬筆。而其他的時間基本都維持在100萬筆到130萬筆之間。
而Gas費的走勢則更加明顯的能感受到鏈上活躍度的情況。在2023年末到2024年初，以太坊的Gas費水平還處于較高的水平，平均在40Gwei以上，最高時能夠達到100Gwei左右。而隨著Solana等新公鏈的崛起，能夠在圖表上明顯的看到以太坊Gas費用的降低，尤其是7~9月，最低的時候僅為0.3Gwei。即便是近期有所回升，但總體也維持在20Gwei以下徘徊。當初，Layer2們高歌猛進，其主要原因就是以太坊主網(wǎng)的Gas費太貴了。到如今，以太坊的Gas終于降下來了，但似乎用戶不知道去了哪里?；蛘哒f，隨著用戶的出走，以太坊才真正的降了下來。
而活躍地址方面，也與簽署日均交易筆數(shù)的曲線模式基本類似。據(jù)以太坊瀏覽器的數(shù)據(jù)顯示，每日活躍的以太坊地址數(shù)和ERC20地址數(shù)都沒有什么增長，數(shù)據(jù)水平與牛市啟動前基本一致。
用戶流向L2，資金留在L1
以太坊的用戶具體流向了哪里？從每周的鏈上活躍度數(shù)據(jù)來看，在一年前的同期時，以太坊的鏈上活躍地址數(shù)約占所有Layer2的50%左右，而隨著時間推移，到當前的數(shù)據(jù)，可以看到Layer2的活躍地址數(shù)在整體上呈上漲趨勢，而以太坊主網(wǎng)的活躍地址數(shù)比例約占Layer2總體的24%左右。
單獨看每條鏈的表現(xiàn)，2023年12月份，以太坊主網(wǎng)是活躍度最高的鏈，占比約為32.48%，到2024年12月，最活躍的鏈已經(jīng)變?yōu)锽ase，占比上升至50%，以太坊主網(wǎng)為第二名19%，Arbitrum第三，占比9.2%。
但在TVL方面，以太坊主網(wǎng)似乎仍是大戶的第一選擇。從鏈上鎖定的穩(wěn)定幣總金額來看，以太坊主網(wǎng)在去年12月份的占比約為95%左右，目前占比略有下滑，但仍占到91%左右。而且TVL數(shù)據(jù)也幾乎是以太坊主網(wǎng)在近一年來唯一明顯上漲的數(shù)據(jù)。2023年12月份，以太坊主網(wǎng)的TVL量約為288億美元，截至2024年12月份，該數(shù)據(jù)上漲到775億美元左右。增長幅度約為2.69倍，這一數(shù)據(jù)的增長率也超過了以太坊價格的增長率，這也與牛市下資產(chǎn)價格上漲有關。在Layer2當中，Arbitrum和Base的穩(wěn)定幣TVL排名第二和第三。
在收入方面，以太坊主網(wǎng)也是以太坊生態(tài)內(nèi)最賺錢的一條鏈。近一年來，以太坊的收入占比始終保持在80%以上，截至12月8日，該數(shù)據(jù)為92%。Base鏈在今年開始成為收入第二高的以太坊生態(tài)鏈。
而以太坊的市值也始終保持在98%左右，盡管鏈上活躍度有所下降，但市值的占比似乎總體和TVL占比保持了高度一致。另外，從整個加密市場的占比來看，以太坊的市值占比確實在一年內(nèi)不斷下降，目前的比例僅為13.4%左右。
但結合TVL的增長來看，多數(shù)的大資金仍選擇將資金放在以太坊主網(wǎng)上。對比總TVL和活躍用戶數(shù)量的比值，以太坊主網(wǎng)這一數(shù)據(jù)為17.87萬美元，Base約為3315美元，Solana約為1972美元。從這一點來說，以太坊的單個用戶含金量仍保持全網(wǎng)最高的水平。
Uniswap的出走或成更大隱憂
從各項數(shù)據(jù)來看，Uniswap目前仍是以太坊無可爭議的最大應用。用DEX的活躍度來看，UniswapV2和V3合計占到以太坊主網(wǎng)97%以上的交易量。在以太坊的燃燒排行榜上，Uniswap也長期占據(jù)榜一位置，截至12月9日，近30天內(nèi)Uniswap共燃燒6372個以太坊，而以太坊轉賬則僅燃燒了4594個。
一旦Uniswap將大多數(shù)的交易活動轉移至自建的Unichain上，以太坊主網(wǎng)的活躍度和燃燒數(shù)量或又將下降一個量級。據(jù)福布斯報道，隨著Uniswap過渡到自己的鏈上，以太坊網(wǎng)絡上的驗證者可能會損失每年約4億至5億美元的收入。但比這經(jīng)濟損失更嚴重的是，這威脅到了以太坊作為一種通縮貨幣的基本敘事。Uniswap的通用路由器是消耗gas費的第一大賬戶，占以太坊gas費的14.5%，相當于銷毀了價值16億美元的以太坊。
匯總上述的指標表現(xiàn)來看，能夠總結出以下一些特征。以太坊主網(wǎng)近一年的鏈上的網(wǎng)絡活躍度并無增長，并且在整個以太坊生態(tài)當中的占比也逐漸下降。這一點至少說明新增的用戶基本都選擇了其他的Layer2或其他的公鏈（畢竟Solana、Sui、Aptos等新興公鏈在這些數(shù)據(jù)上是保持高速增長的）。
因此，回歸到最初話題，以太坊的基本面是否發(fā)生了大的轉變？或者ETH的價格是否被低估？綜合以上數(shù)據(jù)來看，以太坊主網(wǎng)似乎正在轉型成為大戶和主力的資金沉淀池，而即便是Gas費有了大幅度下降，在手續(xù)費和交易速率方面仍和Layer2或其他公鏈無法競爭。因此，以太坊主網(wǎng)明顯已不是小散戶的俱樂部，對于當下熱門的MEME等賽道，也不在具有社群人數(shù)優(yōu)勢。而更適合那些頻率要求不高，資產(chǎn)安全性要求更高的玩家。從這個角度來看，我們只能說太坊主網(wǎng)的生態(tài)角色正在發(fā)生轉變，流動性和安全性成為以太坊主網(wǎng)最后的護城河。
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