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Ethena對DeFi有何影響?是系統(tǒng)性風險還是救世主？

2024-12-24 09:30:14 | 來源： | 作者：佚名

Ethena 是 DeFi 歷史上最成功的協(xié)議,大約一年前，其總鎖倉量 (TVL) 不到 1000 萬美元，而如今已增長至 55 億美元,它通過各種方式集成到多個協(xié)議中，例如@aave、@SkyEcosystem（IE Maker / Sparklend）、@MorphoLabs、@pendle_fi和@eigenlayer

Ethena 是否注定會摧毀我們所知的 DeFi，還是它將 DeFi 帶入新的文藝復興？讓我們深入探討這個問題。

Ethena 是 DeFi 歷史上最成功的協(xié)議。大約一年前，其總鎖倉量 (TVL) 不到 1000 萬美元，而如今已增長至 55 億美元。它通過各種方式集成到多個協(xié)議中，例如@aave、@SkyEcosystem（IE Maker / Sparklend）、@MorphoLabs、@pendle_fi和@eigenlayer。與 Ethena 合作的協(xié)議如此之多，以至于在回憶起另一個合作伙伴時，我不得不多次更換封面。在 TVL 排名前十的協(xié)議中，有六個與 Ethena 合作或本身就是 Ethena（Ethena 排名第九）。

如果 Ethena 失敗，這將對許多協(xié)議產生深遠影響，尤其是AAVE、Morpho 和 Maker，這些協(xié)議在功能上將陷入不同程度的資不抵債。與此同時，Ethena 通過數(shù)十億美元的增長，顯著提高了整個 DeFi 的使用率，類似于 stETH 對以太坊 DeFi 的影響。因此，Ethena 是否注定會摧毀我們所知的 DeFi，還是它將 DeFi 帶入新的文藝復興？讓我們深入探討這個問題。

Ethena 究竟是如何運作的？

盡管已經推出一年多了，但人們對 Ethena 的工作原理仍然存在普遍的誤解。許多人聲稱它是新的 Luna，然后拒絕進一步闡述。作為一個警告過 Luna 的人，我發(fā)現(xiàn)這一觀點非常片面，但同時我也相信，大多數(shù)人對 Ethena 如何運作的細節(jié)缺乏足夠的了解。如果你認為自己完全了解 Ethena 如何管理 Delta 中性頭寸、托管和贖回，請?zhí)^本節(jié)，否則這是充分理解的重要閱讀材料。

總體而言，Ethena 像 BTC 一樣，從金融投機和加密貨幣牛市中獲益，但其方式更加穩(wěn)定。隨著加密貨幣價格的上漲，越來越多的交易者希望做多 BTC 和 ETH，而愿意做空的交易者越來越少。由于供求關系，做空的交易者由做多的交易者支付費用。這意味著交易者可以持有 BTC，同時做空相同數(shù)量的 BTC，從而實現(xiàn)一個中性頭寸，即當 BTC 價格上漲時，多空頭寸的盈虧相互抵消，而交易者仍能賺取利率收入。Ethena 的運作完全基于這一機制；它利用加密市場中缺乏復雜投資者的現(xiàn)狀，這些投資者更希望通過賺取收益而不是簡單地做多 BTC 或 ETH 來獲利。

然而，這一策略的一個重大風險在于交易所的托管風險，這在 FTX 的崩潰及其對第一代 Delta 中性管理者的影響中得到了體現(xiàn)。一旦交易所倒閉，所有資金可能都會丟失。這就是為什么任憑主流管理者如何高效安全地管理資本，卻因 FTX 的倒閉而受到巨大負面影響，最明顯的例子是 @galoiscapital，而這并不是他們的錯。交易所風險是促使 Ethena 選擇使用 @CopperHQ 和 @CeffuGlobal 的重要原因之一。這些托管服務提供商作為值得信賴的中間人，負責持有資產并協(xié)助 Ethena 與交易所的互動，同時避免將 Ethena 暴露于交易所的托管風險。交易所反過來可以依賴 Copper 和 Ceffu，因為它們與托管機構有法律協(xié)議?？傆潱?Ethena 需要支付給做多交易者的金額，或做多交易者欠 Ethena 的金額）由 Copper 和 Ceffu 定期結算，Ethena 根據(jù)這些結算結果系統(tǒng)性地重新平衡其頭寸。這種托管安排有效地降低了交易所相關風險，同時確保了系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

鑄造和贖回 USDe / sUSDe 相對簡單?？梢允褂?USDC 或其他主要資產購買或鑄造 USDe。USDe 可以被質押以生成 sUSDe，而 sUSDe 會賺取收益。sUSDe 隨后可以通過支付相應的掉期費用出售到市場，或者贖回 USDe。贖回過程通常需要七天。USDe 隨后可以以 1:1 的比例兌換為支持資產（對應 $1 的價值）。這些支持資產來自資產儲備以及 Ethena 使用的抵押品（主要是 BTC 和 ETH/ETH 的衍生品）。鑒于部分 USDe 并未被質押（其中許多被用于 Pendle 或 AAVE），由支持這些未質押 USDe 的資產產生的收益幫助增強了 sUSDe 的收益。

迄今為止，Ethena 能夠相對輕松地處理大量的提款和存款，盡管有時 USDe-USDC 的滑點高達0.30%，這個滑點對于穩(wěn)定幣來說是相對較高的，但遠遠沒有達到顯著的脫鉤程度，也遠沒有對借貸協(xié)議構成危險，那么為什么人們如此擔心呢？

好吧，如果有大量提款需求，比如說 50%

如何使 Ethena “失敗”呢？

鑒于我們現(xiàn)在已經了解 Ethena 的收益并不是“虛假”的，以及它在更細微的層面上是如何運作的，那么 Ethena 的主要真實擔憂是什么？基本上有以下幾種情況。首先，資金利率可能會變?yōu)樨摂?shù)，在這種情況下，如果 Ethena 的保險基金（目前約為5000萬美元，足以承受當前 TVL 下的 1% 的滑點/資金損失）不足以覆蓋損失，Ethena 最終將會虧損而不是盈利。這個情況似乎相對不太可能，因為大多數(shù)用戶在收益降低時可能會停止使用 USDe，這在過去也有發(fā)生過。

另一個風險是托管風險，即 Copper 或 Ceffu 試圖用 Ethena 的錢來運作的風險。托管人不完全控制資產這一事實減輕了這一風險。交易所沒有簽名權限，也無法控制持有基礎資產的任何錢包。Copper 和 Ceffu 都是“綜合”錢包，這意味著所有機構用戶的資金都混合在熱/溫/冷錢包中，并且有治理（即控制）和保險等多種風險防范措施。從法律角度來看，這是破產隔離信托的結構，因此即使托管方破產，托管方所持有的資產也不屬于托管方的財產，托管方對這些資產沒有任何主張。在實踐中，仍然存在簡單的失職和集中化風險，但確實有許多防范措施來避免這個問題，我認為這種情況發(fā)生的可能性相當于黑天鵝事件。

第三個，也是最常被討論的風險是流動性風險。為了管理贖回，Ethena 必須同時出售其衍生品頭寸和現(xiàn)貨頭寸。如果 ETH/BTC 的價格發(fā)生劇烈波動，這可能是一個困難、昂貴且可能非常耗時的過程。目前，Ethena 已經準備了數(shù)億美元，以便能夠按 1:1 的比例將 USDe 兌換為美元，因為它持有大量穩(wěn)定頭寸。然而，如果 Ethena 占總未平倉合約（即所有未平倉衍生品）的比例越來越大，這個風險就相對嚴重，并且可能導致 Ethena 的凈資產價值（NAV）下降幾個百分點。然而，在這種情況下，保險池很可能會填補這個缺口，單憑這一點不足以導致使用它的協(xié)議發(fā)生災難性的失敗，這自然也引出了下一個話題。

使用 Ethena 作為協(xié)議的風險是什么？

廣義上講，Ethena 的風險可以分為兩個核心風險：USDe 流動性和 USDe 償付能力。USDe 流動性是指實際可用的現(xiàn)金，愿意以 1 美元基準價值或比該基準價值低 1% 的價格購買 USDe。USDe 償付能力是指，即使 Ethena 在某一時刻可能沒有現(xiàn)金（比如在一段較長時間的提款之后），如果有足夠的時間清算資產，它也可以獲得這筆現(xiàn)金。舉例來說，如果你借給朋友 100,000 美元，而他有一棟價值 100 萬美元的房子。確實，你的朋友可能沒有現(xiàn)成的錢，他可能明天也拿不出來，但如果給他足夠的時間，他很可能能籌集足夠的錢來還你。在這種情況下，你的貸款是健康的，你的朋友只是沒有流動性，也就是說，他的資產可能需要很長時間才能出售。破產本質上意味著流動性應該是不存在的，但有限的流動性并不意味著資產破產。

Ethena 與一些協(xié)議（例如 EtherFi 和 EigenLayer）合作時，只有在Ethena 資不抵債的情況下才會面臨重大風險。其他協(xié)議，如 AAVE 和 Morpho，如果 Ethena 的產品在長時間內流動性不足，可能會面臨重大風險。目前，鏈上 USDe / sUSDe 的流動性大約為 7000 萬美元。雖然通過使用聚合器可以獲得報價，稱可以以 1:1 的比例將最多 10 億美元的 USDe 兌換成 USDC，但這很可能是由于目前對 USDe 的巨大需求，因為這是基于意圖的需求，在 Ethena 出現(xiàn)大規(guī)模贖回時，這種流動性可能會枯竭。當流動性枯竭時，Ethena 將面臨管理贖回以恢復流動性的壓力，但這可能需要時間，而 AAVE 和 Morpho 可能沒有足夠的時間。

要了解為什么會出現(xiàn)這種情況，重要的是要了解 AAVE 和 Morpho 如何管理清算。當 AAVE 和 Morpho 上的債務頭寸不健康時，即超過所需的貸款價值比（貸款金額與抵押品之間的比率），就會發(fā)生清算。一旦發(fā)生這種情況，抵押品就會被出售以償還債務，并收取費用且將任何剩余資金退還給用戶。簡而言之，如果債務的價值（本金 + 利息）與抵押品的價值相比接近預定的比率，頭寸將被清算。當這種情況發(fā)生時，抵押品將被出售/轉換為債務資產。

目前，很多人使用這些借貸協(xié)議，將 sUSDe 作為抵押品存入，以借取 USDC 作為債務。這意味著，如果發(fā)生清算，大量的 sUSDe / USDe 將被出售為USDC / USDT / DAI。如果這一切同時發(fā)生，并且伴隨著其他劇烈的市場波動，USDe 很可能會失去與美元的掛鉤（如果清算規(guī)模非常大，當然是在10億美元左右的情況下）。在這種情況下，理論上可能會產生大量的壞賬，對于 Morpho 來說，這是可以接受的，因為金庫用于隔離風險，盡管某些收入型金庫將受到負面影響。對于 AAVE 來說，整個核心池都會受到負面影響。然而，在這種純粹是流動性問題的潛在情境中，可能會對清算管理方式進行調整。

如果清算可能會導致壞賬，而不是立即將基礎資產賣入一個流動性不足的市場并讓 AAVE 持有者承擔差額，AAVE DAO 可以承擔代幣和頭寸的責任，但不立即出售抵押品。這將允許 AAVE 等到價格和 Ethena 的流動性恢復穩(wěn)定，從而使 AAVE 在清算過程中賺取更多的錢（而不是凈虧損），并讓用戶收到資金（而不是因為存在壞賬而一無所獲）。當然，這個系統(tǒng)只有在 USDe 回到之前的價值時才有效，如果沒有，壞賬的情況會更糟。然而，如果存在一個尚未被發(fā)現(xiàn)的可能導致代幣價值歸零的高概率事件，那么清算不太可能比等待獲得更多的價值，可能存在 10-20% 的差異，因為個別持有者意識到并開始以比參數(shù)更改更快的速度出售頭寸。這種設計選擇對于在泡沫市場中可能出現(xiàn)流動性問題的資產非常重要，也可能是 stETH 在 Beacon Chain 啟用提款之前的一個不錯的設計選擇，并且如果成功的話，它也可能是增加 AAVE 金庫/保險系統(tǒng)的一個絕佳的方式。

破產風險相對減輕，但并非為零。例如，假設 Ethena 使用的交易所之一破產了。當然，Ethena 的抵押品在托管方那里是安全的，但它突然失去了對沖，現(xiàn)在必須在可能動蕩的市場中進行對沖。托管人也有可能破產，正如我在韓國與 @CryptoHayes 交談時他指出的那樣。無論托管方周圍有什么樣的保護措施，都可能存在嚴重的黑客攻擊或其他問題，加密貨幣仍然是加密貨幣，仍然存在潛在風險，即使這些風險極不可能發(fā)生，并且可能會通過保險得到覆蓋，但風險仍然是不為零的。

不使用 Ethena 的風險是什么？

既然我們已經討論了 Ethena 的風險，那么不使用 Ethena 的協(xié)議的風險是什么？讓我們看一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)。Pendle 的 TVL 的一半（在撰寫本文時）歸因于 Ethena。對于 Sky / Maker 來說，20% 的收入在某種程度上歸因于 Ethena。Morpho TVL 的約 30% 來自 Ethena。Ethena 現(xiàn)在是 AAVE 收入和新穩(wěn)定幣的主要推動力之一。那些沒有使用 Ethena 或以某種方式與其產品互動的知名平臺，基本上已經被拋在了后面。

在協(xié)議中，Ethena 的采用和 Lido 的采用之間存在一些有趣的相似之處。在 2020 年和 2021 年左右，爭奪最大借貸協(xié)議的競爭更加激烈。然而，Compound 更注重將風險降至最低，可能到了荒謬的極端程度。AAVE 早在 2022 年 3 月就整合了 stETH。Compound 已于 2021 年開始討論添加 stETH，但直到 2024 年 7 月提出正式提案后才這樣做。這個時間點正好是 AAVE 開始超越 Compound 的時候。盡管 Compound 仍然相對較大，總鎖定價值為 20 億美元，但現(xiàn)在它僅是 AAVE 規(guī)模的十分之一多一點，而它曾一度占據(jù)主導地位的。

在一定程度上，這也可以從 @MorphoLabs 與 @AAVELabs 對 Ethena 的相對方法中看出。Morpho 于 2024 年 3 月開始整合 Ethena，而 AAVE 直到 11 月才整合 sUSDe。這之間有 8 個月的差距，在這 8 個月里，Morpho 大幅增長，而 AAVE 失去了對借貸領域的相對控制力。自 AAVE 整合 Ethena 以來，TVL 增加了 80 億美元，產品用戶的收益也顯著增加。這導致了“AAVETHENA”關系，其中 Ethena 的產品創(chuàng)造了更高的收益，從而激勵更多的存款，進而帶來了更多的借貸需求等。

Ethena 的“無風險”利率，或者至少是其“正常”利率約為 10%。這遠遠超過 FFR（無風險利率）價值的兩倍，后者目前約為 4.25%。將 Ethena 引入 AAVE，尤其是 sUSDe，在功能上提高了借款的均衡利率，因為現(xiàn)在 AAVE 的“基準”利率繼承了 Ethena 的基準利率，即使不是完全 1:1，也會比較接近。這一點在之前 AAVE 引入 stETH 后，ETH 的借入利率與 stETH 的收益率大致相當，這在之前也曾出現(xiàn)過。

簡而言之，不使用 Ethena 的協(xié)議可能會面臨收益率較低、需求較低的風險，但要避免 USDe 價格嚴重脫鉤或崩盤的風險，而這種風險可能微乎其微。些像 Morpho 那樣的系統(tǒng)，可能因為其獨立的結構，能更好地適應并避免潛在的崩潰。因此可以理解，像 AAVE 這樣基于較大資金池的系統(tǒng)需要更長時間才能采用 Ethena?，F(xiàn)在，雖然大部分內容都是回顧過去，但我想提出一些更著眼于未來的觀點。最近，Ethena 一直在努力整合 DEX。大多數(shù) DEX 都缺乏做空需求，即想要做空合約的用戶。一般來說，唯一能夠大規(guī)模持續(xù)做到這一點的用戶類型是 delta 中性交易者，其中 Ethena 是最大的。我相信，能夠成功整合 Ethena 同時保持良好產品的永續(xù)合約平臺可以以非常類似于 Morpho 通過與 Ethena 密切合作擺脫其較小競爭對手的方式擺脫競爭。

2024-2030年Ethena(ENA)價格預測

從現(xiàn)在到2030年，Ethena預計可以達到$2.00。
以當前價格$1.07購買Ethena的潛在收益率是 +86.00%，Ethena的歷史最高價是$1.52。
Ethena在近24小時內+5.96%，近7天內 -7.57%。

年份	最低	最高	平均	漲跌幅
2024	$0.8828	$1.33	$1.07	--
2025	$1.03	$1.78	$1.20	+12.00%
2026	$1.10	$1.55	$1.49	+39.00%
2027	$1.08	$1.87	$1.52	+42.00%
2028	$1.44	$1.90	$1.70	+58.00%
2029	$1.36	$2.19	$1.80	+67.00%
2030	$1.12	$2.66	$2.00	+86.00%
2031	$1.28	$2.42	$2.33	+117.00%
2032	$2.06	$2.59	$2.37	+121.00%

2024年Ethena價格預測

技術分析顯示，2024年，Ethena預計會在$0.8828和$1.33之間波動，平均價格為$1.07。因此，如果您以當前價格$1.07購買Ethena，2024年您的潛在收益率是0。

2025年Ethena價格預測

2025年，預計Ethena的平均價格為$1.20，最高價為$1.78，最低價為$1.03。以當前價格$1.07購買Ethena，在2025年您有可能獲得+12.00%的收益率。

2026年Ethena價格預測

過去的趨勢、模式表明，2026年，預計Ethena的最高價為$1.55，最低價為$1.10。因此，以當前價格$1.07購買Ethena，根據(jù)2026年的平均價格$1.49，您的潛在收益率是+39.00%。

2027年Ethena價格預測

2027年，預計大部分的Ethena將在$1.52徘徊，預計最低價為$1.08，最高價為$1.87。根據(jù)這一預測，如果您以當前的市場價格$1.07購買，您的潛在收益率是+42.00%。

2028年Ethena價格預測

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2028年，預計Ethena的最高價為$1.90，最低價為$1.44。因此，如果您以當前價格$1.07購買Ethena，根據(jù)2028年的平均價格$1.70，您的潛在收益率是+58.00%。

2029年Ethena價格預測

2029年，預計Ethena的最低價為$1.36，最高價為$2.19。在平均價格為$1.80的情況下，如果您以$1.07的市場價格購買，2029年您的潛在收益率為+67.00%。

2030年Ethena價格預測

根據(jù)前幾年的市場情緒，預計Ethena將在$1.12和$2.66之間波動，2030的平均價格為$2.00。如果您以當前價格$1.07購買Ethena，并HODL至2030年，您的潛在收益率是+86.00%。

以上就是腳本之家小編給大家分享的是Ethena對DeFi有何影響?是系統(tǒng)性風險還是救世主的詳細介紹了，希望大家喜歡！

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Tag：Ethena

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