自 2020 年以來，美國主要銀行、資產(chǎn)管理公司和支付機(jī)構(gòu)已從謹(jǐn)慎觀望轉(zhuǎn)向積極投資、建立合作關(guān)系或推出加密產(chǎn)品。到 2025 年初，機(jī)構(gòu)已持有約 15% 的比特幣供應(yīng)量，近一半的對沖基金已將部分資金配置至數(shù)字資產(chǎn)。推動這一趨勢的關(guān)鍵因素包括：受監(jiān)管的加密投資工具的推出（例如 2024 年 1 月美國首批比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF）、區(qū)塊鏈上的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWA）代幣化，以及機(jī)構(gòu)日益增加的穩(wěn)定幣結(jié)算與流動性使用。機(jī)構(gòu)將區(qū)塊鏈視為精簡傳統(tǒng)金融后臺系統(tǒng)、降低成本并進(jìn)入新市場的工具。

許多銀行和資產(chǎn)管理公司正在試點(diǎn)結(jié)合智能合約效率與 KYC/AML 合規(guī)性的許可型 DeFi 平臺，同時也在受控環(huán)境下探索無許可的公共 DeFi。DeFi 的自動化和透明性有望帶來更快的結(jié)算速度、全天候市場以及新的收益機(jī)會，從而解決傳統(tǒng)金融長期存在的低效問題。然而，機(jī)構(gòu)仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，主要包括美國的監(jiān)管不確定性、技術(shù)整合難度以及市場波動性，這些因素在一定程度上限制了采用速度。

總體來看，截至 2025 年 3 月，機(jī)構(gòu)采用加密資產(chǎn)的趨勢是“謹(jǐn)慎但加速推進(jìn)”。未來幾年將是決定傳統(tǒng)金融與 DeFi 在全球金融體系中如何深度融合的關(guān)鍵時期。

Paradigm 報告 ——《傳統(tǒng)金融的未來》（2025 年 3 月）

作為領(lǐng)先的加密風(fēng)險投資基金，Paradigm 調(diào)查了來自多個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 300 名傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)專業(yè)人士，并發(fā)布了最新報告。以下是報告中的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

哪些領(lǐng)域?qū)鹑诜?wù)的成本貢獻(xiàn)最大？

你的組織在提供金融服務(wù)時采用了哪些削減成本的策略？

目前約有 76% 的公司涉及加密貨幣

約 66% 的 TradFi 公司正在與 DeFi 合作

目前約有 86% 的公司參與區(qū)塊鏈和 DLT

機(jī)構(gòu)入場加密市場（2020–2024 年時間線）

2020 年——初步嘗試

銀行和金融機(jī)構(gòu)開始謹(jǐn)慎進(jìn)入加密市場。2020 年中，美國貨幣監(jiān)理署（OCC）明確表示銀行可以提供加密資產(chǎn)托管服務(wù)，這為 BNY Mellon 等托管機(jī)構(gòu)打開了大門（該行于 2021 年宣布數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)）。企業(yè)資金管理領(lǐng)域也開始布局，MicroStrategy 和 Square 高調(diào)購買比特幣作為儲備資產(chǎn)，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)信心的增強(qiáng)。支付巨頭 PayPal 在 2020 年底為美國用戶推出加密貨幣買賣功能，使數(shù)字資產(chǎn)觸及數(shù)百萬消費(fèi)者。這些舉措標(biāo)志著主流機(jī)構(gòu)開始將加密貨幣視為合法資產(chǎn)類別。

2021 年——快速擴(kuò)張

在牛市推動下，機(jī)構(gòu)采用加密貨幣的速度加快。特斯拉斥資 15 億美元購買比特幣，Coinbase 于 2021 年 4 月在納斯達(dá)克上市，成為連接華爾街和加密市場的關(guān)鍵橋梁。投資銀行順應(yīng)客戶需求，摩根士丹利開始向富?？蛻籼峁┍忍貛呕?，摩根大通重啟加密交易部門。10 月，ProShares 推出了首個美國比特幣期貨 ETF（BITO），為機(jī)構(gòu)提供受監(jiān)管的投資渠道。Fidelity 和 BlackRock 成立專門的數(shù)字資產(chǎn)部門。同時，Visa 和 Mastercard 也開始采用穩(wěn)定幣進(jìn)行結(jié)算（如 Visa 試點(diǎn) USDC 結(jié)算），顯示出對加密支付系統(tǒng)的信心。

2022 年——熊市中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

盡管 2022 年加密市場下行（Terra 崩盤、FTX 破產(chǎn)），機(jī)構(gòu)仍在持續(xù)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。BlackRock 于 2022 年 8 月與 Coinbase 合作，為機(jī)構(gòu)客戶提供加密交易服務(wù)，并推出私人比特幣信托基金，這是全球最大資產(chǎn)管理公司發(fā)出的重要信號。傳統(tǒng)交易所和托管機(jī)構(gòu)也在擴(kuò)展數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)，例如 BNY Mellon 開始向部分客戶提供加密資產(chǎn)托管，納斯達(dá)克推出加密托管平臺。摩根大通利用區(qū)塊鏈進(jìn)行銀行間交易，其 Onyx 部門通過 JPM Coin 處理了數(shù)千億美元的批發(fā)支付。與此同時，代幣化試點(diǎn)項(xiàng)目增多，摩根大通等公司在公共鏈上模擬 DeFi 交易，包括代幣化債券和外匯交易（Project Guardian）。然而，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場波動作出強(qiáng)硬反應(yīng)，導(dǎo)致一些公司（如納斯達(dá)克）在 2023 年底暫?；蚍啪徏用墚a(chǎn)品的推出，等待更明確的法規(guī)。

2023 年——機(jī)構(gòu)重返市場

2023 年初，機(jī)構(gòu)興趣回升。2023 年年中，BlackRock 申請比特幣現(xiàn)貨 ETF，隨后 Fidelity、Invesco 等公司相繼提交申請，這是一個重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尤其是在 SEC 此前多次拒絕此類申請的情況下。傳統(tǒng)金融支持的加密基礎(chǔ)設(shè)施也正式推出，例如由嘉信理財（Charles Schwab）、Fidelity 和 Citadel 支持的 EDX Markets 數(shù)字資產(chǎn)交易所，旨在為機(jī)構(gòu)提供合規(guī)交易場所。同時，傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化熱潮興起，例如私募股權(quán)巨頭 KKR 在 Avalanche 鏈上代幣化了部分基金，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）將其基于美國國債的代幣化貨幣市場基金遷移到公共區(qū)塊鏈。國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始提供更清晰的監(jiān)管框架（歐盟通過 MiCA，香港重新開放加密交易）。至 2023 年底，美國批準(zhǔn)了以太坊期貨 ETF，市場對現(xiàn)貨 ETF 通過的期待升溫。機(jī)構(gòu)采用加密資產(chǎn)的勢頭在 2023 年底顯得更加穩(wěn)固，前提是監(jiān)管障礙得以消除。

2024 年初——現(xiàn)貨 ETF 批準(zhǔn)

2024 年 1 月，美國 SEC 批準(zhǔn)了首批比特幣現(xiàn)貨 ETF（隨后批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨 ETF），結(jié)束了多年的拖延。這一批準(zhǔn)成為加密資產(chǎn)主流化的分水嶺，使得養(yǎng)老金、注冊投資顧問（RIA）以及原本無法持有加密資產(chǎn)的保守投資組合得以進(jìn)入市場。短短幾周內(nèi)，加密 ETF 迎來了大量資金流入，投資者參與度顯著提高。同一時期，機(jī)構(gòu)加密服務(wù)持續(xù)擴(kuò)展，包括 PayPal 推出 PYUSD 穩(wěn)定幣、德意志銀行（Deutsche Bank）和渣打銀行（Standard Chartered）投資數(shù)字資產(chǎn)托管初創(chuàng)公司。截至 2025 年 3 月，幾乎所有美國主要銀行、券商和資產(chǎn)管理公司都推出了加密相關(guān)產(chǎn)品或在該領(lǐng)域建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，標(biāo)志著自 2020 年以來機(jī)構(gòu)已全面進(jìn)入加密市場。

TradFi 眼中的 DeFi（2023-2025）

傳統(tǒng)金融（TradFi）對去中心化金融（DeFi）的態(tài)度在2023年至2025年間逐漸轉(zhuǎn)變。從最初的好奇和謹(jǐn)慎，到嘗試在受控環(huán)境中探索DeFi的效率優(yōu)勢，許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識到公共區(qū)塊鏈的重要性。雖然DeFi在2022年市場動蕩期間仍然保持正常運(yùn)作，展現(xiàn)出自動化和透明化的優(yōu)勢，但合規(guī)和風(fēng)險問題使大多數(shù)機(jī)構(gòu)更傾向于“許可型DeFi”——即在封閉或半封閉的環(huán)境中運(yùn)用DeFi技術(shù)。例如，摩根大通的Onyx網(wǎng)絡(luò)推出JPM Coin，為機(jī)構(gòu)客戶提供受監(jiān)管的穩(wěn)定幣支付服務(wù)，而Aave Arc則引入了KYC認(rèn)證機(jī)制，讓合格機(jī)構(gòu)能夠在去中心化流動性池中進(jìn)行交易。這種“擁抱技術(shù)，但控制參與”的策略，成為TradFi在2025年前對DeFi的主要應(yīng)對方式。

機(jī)構(gòu)DeFi試點(diǎn)

在2023年至2025年期間，多個大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了DeFi試點(diǎn)。摩根大通的Onyx平臺與新加坡金融管理局（MAS）領(lǐng)導(dǎo)的Project Guardian合作，在公共區(qū)塊鏈上進(jìn)行代幣化債券和外匯交易，并利用智能合約實(shí)現(xiàn)瞬時結(jié)算。貝萊德（BlackRock）在2023年底推出BUIDL基金，將一只美國國債貨幣市場基金代幣化，并通過Securitize平臺提供給合格投資者，展示了大型機(jī)構(gòu)如何在合規(guī)框架內(nèi)利用公共區(qū)塊鏈。高盛的數(shù)字資產(chǎn)平臺（DAP）發(fā)行了代幣化債券，并推動數(shù)字回購交易，而匯豐銀行（HSBC）使用Finality區(qū)塊鏈平臺進(jìn)行外匯結(jié)算。這些試點(diǎn)表明，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正在通過“邊學(xué)邊做”的方式，探索如何將DeFi技術(shù)應(yīng)用于支付、借貸和交易等核心業(yè)務(wù)，以提升效率。

VC支持的基礎(chǔ)設(shè)施

一批由風(fēng)投和傳統(tǒng)金融公司共同支持的加密基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)正在崛起，為機(jī)構(gòu)進(jìn)入DeFi提供橋梁。Fireblocks、Anchorage和Copper等托管機(jī)構(gòu)構(gòu)建了“機(jī)構(gòu)級”數(shù)字資產(chǎn)管理平臺，幫助銀行安全存儲和交易加密資產(chǎn)，同時提供進(jìn)入DeFi協(xié)議的合規(guī)工具。Chainalysis和TRM Labs等合規(guī)科技公司提供交易監(jiān)測和分析，使銀行能夠滿足反洗錢（AML）要求，即便是在公共區(qū)塊鏈上操作。此外，加密經(jīng)紀(jì)商和金融科技公司也在降低DeFi的復(fù)雜性，例如，加密托管機(jī)構(gòu)提供“收益農(nóng)業(yè)”或流動性池訪問服務(wù)，機(jī)構(gòu)無需直接管理鏈上操作。隨著錢包、API、身份認(rèn)證和風(fēng)險管理工具的完善，TradFi機(jī)構(gòu)的DeFi準(zhǔn)入門檻逐漸降低。到2025年，去中心化交易所（DEX）和借貸平臺正逐步整合機(jī)構(gòu)入口，以確保交易對手經(jīng)過驗(yàn)證。TradFi已不再將DeFi視為“無法接觸的野蠻西部”，而是作為一種可以在合規(guī)框架下謹(jǐn)慎利用的金融創(chuàng)新。大型銀行正在成為受控環(huán)境下的早期采用者，認(rèn)識到忽視DeFi的增長可能會讓它們在金融發(fā)展中落后。

美國監(jiān)管環(huán)境（及全球?qū)Ρ龋?/strong>

新加坡和香港提供了鮮明的全球?qū)Ρ取?strong>新加坡金融管理局對加密貨幣公司實(shí)行嚴(yán)格的許可制度（自 2019 年起實(shí)施），但也通過公私合作積極嘗試 DeFi。新加坡主要銀行星展銀行推出了一個受監(jiān)管的加密貨幣交易平臺，甚至進(jìn)行了 DeFi 交易（例如與摩根大通進(jìn)行的代幣化債券交易）。這個城市國家的做法將許可的 DeFi視為一個在監(jiān)督下探索的領(lǐng)域，反映出一種觀點(diǎn)，即受控的實(shí)驗(yàn)可以為合理的規(guī)則制定提供信息。經(jīng)過多年的限制，香港在 2023 年扭轉(zhuǎn)了局面，制定了一個新的框架，許可虛擬資產(chǎn)交易所，并允許在監(jiān)督下進(jìn)行零售加密貨幣交易。在政府的支持下，這一政策轉(zhuǎn)變吸引了全球加密貨幣公司，并鼓勵香港的銀行考慮在受監(jiān)管的環(huán)境中提供數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)。瑞士（其 DLT 法案允許代幣化證券）和阿聯(lián)酋（迪拜的 VARA 制定了定制加密規(guī)則）等其他司法管轄區(qū)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，全球的監(jiān)管態(tài)度從謹(jǐn)慎適應(yīng)到積極推動加密金融。

對 DeFi 參與的影響

對于美國機(jī)構(gòu)來說，監(jiān)管法規(guī)的零散意味著，在合規(guī)解決方案出現(xiàn)之前，大多數(shù)直接參與 DeFi 的行為都無法實(shí)現(xiàn)。我們看到美國銀行堅持使用聯(lián)盟區(qū)塊鏈或交易符合現(xiàn)有法律定義的代幣化資產(chǎn)。相反，在框架更清晰的司法管轄區(qū)，機(jī)構(gòu)越來越愿意與 DeFi 類平臺互動——例如，歐洲資產(chǎn)管理公司可能會向許可的借貸池提供流動性，或者亞洲銀行可能會在內(nèi)部使用去中心化的交易協(xié)議進(jìn)行外匯掉期，因?yàn)樗麄冎辣O(jiān)管機(jī)構(gòu)已了解情況。缺乏統(tǒng)一的全球規(guī)則也帶來了挑戰(zhàn)：一家在全球運(yùn)營的機(jī)構(gòu)必須協(xié)調(diào)一個地區(qū)的嚴(yán)格規(guī)則與另一個地區(qū)的機(jī)遇。許多人呼吁為去中心化金融制定國際標(biāo)準(zhǔn)或安全港，以在不損害金融誠信的情況下發(fā)揮其優(yōu)勢（例如效率、透明度）。總之，監(jiān)管仍然是決定TradFi 參與 DeFi 步伐的最大因素。到 2025 年 3 月，進(jìn)展顯而易見——美國批準(zhǔn) ETF，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)量身定制的許可證——但仍有許多工作要做，以建立法律明確性，讓機(jī)構(gòu)能夠全面大規(guī)模接受無需許可的 DeFi。

關(guān)鍵 DeFi 協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施橋接 TradFi

許多領(lǐng)先的 DeFi 協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目正在直接滿足傳統(tǒng)金融的需求，為機(jī)構(gòu)使用創(chuàng)造入口：

• Aave Arc（機(jī)構(gòu)借貸市場）：Aave Arc 是流行的 Aave 流動性協(xié)議的許可版本，于 2022-2023 年推出，以滿足機(jī)構(gòu)的需求。它提供了一個私人池，只有白名單中經(jīng)過 KYC 驗(yàn)證的參與者才能借出和借入數(shù)字資產(chǎn)。通過強(qiáng)制執(zhí)行 AML/KYC 合規(guī)性（通過 Fireblocks 等白名單代理）并僅允許預(yù)先批準(zhǔn)的抵押品，Aave Arc 解決了 TradFi 的一項(xiàng)關(guān)鍵要求——交易對手信任和監(jiān)管合規(guī)性——同時仍提供 DeFi 基于智能合約的借貸效率。這有助于銀行和金融科技貸方利用 DeFi 流動性進(jìn)行擔(dān)保貸款，而無需將自己暴露在公共池的匿名荒野中。

• Maple Finance（鏈上資本市場）：Maple 是一個鏈上低額抵押機(jī)構(gòu)貸款市場，類似于區(qū)塊鏈上的銀團(tuán)貸款市場。通過 Maple，經(jīng)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)借款人（如貿(mào)易公司或中型企業(yè)）可以按照商定的條款從全球貸方獲得流動性，由進(jìn)行盡職調(diào)查的“池代表”協(xié)助。這解決了 TradFi 的一個缺口：低額抵押信貸通?；陉P(guān)系且不透明，但 Maple 為此類貸款帶來了透明度和 24/7 結(jié)算。自 2021 年推出以來，Maple 已發(fā)放了數(shù)億美元貸款，展示了信譽(yù)良好的公司如何更有效地在鏈上籌集資金。對于 TradFi 貸方來說，Maple 的平臺提供了一種通過向經(jīng)過審查的借款人放貸來賺取穩(wěn)定幣收益的方法，有效地反映了私募債務(wù)市場，但管理費(fèi)用較低。它展示了 DeFi 如何通過智能合約簡化貸款發(fā)放和服務(wù)（利息支付等），從而降低管理成本。

• Centrifuge（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）：Centrifuge 是一個去中心化平臺，專注于將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA) 作為抵押品引入 DeFi 。它允許發(fā)起人（如貿(mào)易融資、發(fā)票保理、房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸方）將發(fā)票或貸款組合等資產(chǎn)代幣化為可替代的 ERC-20 代幣，然后投資者可以通過 DeFi 流動性池（Centrifuge 的 Tinlake）為其融資。這種機(jī)制本質(zhì)上將TradFi 資產(chǎn)與 DeFi 流動性聯(lián)系起來——例如，一家小企業(yè)的發(fā)票可以由全球的穩(wěn)定幣貸方匯集和資助。對于機(jī)構(gòu)，Centrifuge 提供了一個模板，可以將非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭赏顿Y的鏈上工具，并具有透明的風(fēng)險分級。它通過利用區(qū)塊鏈上的全球投資者基礎(chǔ)，解決了 TradFi 的一個核心效率低下問題：某些行業(yè)獲得信貸的機(jī)會有限。到 2025 年，甚至像 MakerDAO 這樣的大型協(xié)議也會使用 Centrifuge 來加入抵押品，而 TradFi 公司正在觀察這項(xiàng)技術(shù)如何降低資本成本并開辟新的資金來源。

• Ondo Finance（代幣化收益產(chǎn)品）：Ondo Finance 提供代幣化基金，讓加密貨幣投資者能夠獲得傳統(tǒng)的固定收益收益。值得注意的是，Ondo 推出了OUSG（Ondo 短期美國政府債券基金）等產(chǎn)品，該產(chǎn)品完全由短期國債 ETF 支撐，而USDY則是高收益貨幣市場基金的代幣化份額。這些代幣根據(jù) D 條例向合格購買者提供，并且可以在鏈上全天候交易。Ondo 有效地充當(dāng)了橋梁的作用，將現(xiàn)實(shí)世界的債券包裝成與 DeFi 兼容的代幣，這樣，例如，穩(wěn)定幣持有者可以換成 OUSG 并從國庫券中獲得約 5% 的收益，然后無縫退出穩(wěn)定幣。這項(xiàng)創(chuàng)新解決了 TradFi 和加密貨幣面臨的一個緊迫問題：它將傳統(tǒng)資產(chǎn)的安全性和收益帶入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，并為傳統(tǒng)基金經(jīng)理提供了通過 DeFi 的新分銷渠道。 Ondo 代幣化國債（發(fā)行額達(dá)數(shù)億美元）的成功促使競爭對手甚至現(xiàn)有企業(yè)考慮推出類似的產(chǎn)品，從而模糊了貨幣市場基金和穩(wěn)定幣之間的界限。

• EigenLayer（重新質(zhì)押和去中心化基礎(chǔ)設(shè)施）：EigenLayer 是一種基于以太坊的新型協(xié)議（于 2023 年推出），支持重新質(zhì)押——重新使用質(zhì)押的 ETH 安全性來保護(hù)新網(wǎng)絡(luò)或服務(wù)。雖然仍處于起步階段，但它對機(jī)構(gòu)的意義在于基礎(chǔ)設(shè)施的可擴(kuò)展性。EigenLayer 允許新的去中心化服務(wù)（如預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)可用性層，甚至機(jī)構(gòu)結(jié)算網(wǎng)絡(luò)）繼承以太坊的安全性，而無需單獨(dú)的驗(yàn)證器集。對于 TradFi 而言，這可能意味著未來的去中心化交易或清算系統(tǒng)可以搭載在現(xiàn)有的信任網(wǎng)絡(luò)（以太坊）上，而不是從頭開始。機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者正在將 EigenLayer 視為一種潛在的解決方案，可以以高安全性和較低的資本成本擴(kuò)展區(qū)塊鏈用例。從實(shí)際角度來看，銀行有朝一日可以部署智能合約服務(wù)（例如用于銀行間貸款或外匯），并使用重新質(zhì)押來確保數(shù)十億美元的質(zhì)押 ETH 得到保護(hù)，從而實(shí)現(xiàn)在許可賬本上無法實(shí)現(xiàn)的安全性和去中心化水平。EigenLayer 代表了去中心化基礎(chǔ)設(shè)施的前沿，雖然 TradFi 尚未直接使用，但到 2025-2027 年，它可能會成為下一代機(jī)構(gòu) DeFi 應(yīng)用的基礎(chǔ)。

這些例子說明了一個更廣泛的觀點(diǎn)：DeFi 生態(tài)系統(tǒng)正在積極開發(fā)解決方案以整合 TradFi 的需求——無論是合規(guī)性（Aave Arc）、信用分析（Maple）、實(shí)際資產(chǎn)敞口（Centrifuge/Ondo）還是強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施（EigenLayer）。這種融合是雙向的：TradFi 正在學(xué)習(xí)使用 DeFi 工具，而 DeFi 項(xiàng)目正在適應(yīng)以滿足 TradFi 的要求，從而形成一個更成熟、可互操作的金融系統(tǒng)。

代幣化和 RWA 展望

傳統(tǒng)金融與加密世界最直接的交匯點(diǎn)之一就是真實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化——即將傳統(tǒng)金融工具（如證券、債券和基金）上鏈。截至 2025 年 3 月，機(jī)構(gòu)對代幣化的參與已經(jīng)超越了概念驗(yàn)證階段，進(jìn)入實(shí)際產(chǎn)品應(yīng)用：

代幣化基金和存款

幾家大型資產(chǎn)管理公司已經(jīng)推出了代幣化基金。貝萊德的上述 BUIDL 基金和富蘭克林鄧普頓的 OnChain 美國政府貨幣基金（使用公共區(qū)塊鏈記錄股份）允許合格投資者以數(shù)字代幣的形式交易基金份額。WisdomTree推出了一套基于區(qū)塊鏈的基金（提供國庫券、黃金等的敞口），其愿景是實(shí)現(xiàn) 24/7 交易和簡化投資者訪問。這些舉措通常是在現(xiàn)有法規(guī)下構(gòu)建的（例如，在豁免下發(fā)行為私人證券），但它們標(biāo)志著一個重大轉(zhuǎn)變——傳統(tǒng)資產(chǎn)在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施上交易。一些銀行甚至探索了代幣化存款（受監(jiān)管的責(zé)任代幣），這些存款代表銀行存款，但可以在鏈上移動，旨在將銀行級安全性與加密貨幣般的速度相結(jié)合。這些項(xiàng)目中的每一個都表明，機(jī)構(gòu)將代幣化視為提高流動性和減少傳統(tǒng)金融產(chǎn)品結(jié)算時間的一種方式。

代幣化債券和債務(wù)

債券市場已看到代幣化的早期勝利。2021-2022 年，歐洲投資銀行等實(shí)體在以太坊上發(fā)行了數(shù)字債券，參與者通過區(qū)塊鏈而不是傳統(tǒng)清算系統(tǒng)結(jié)算和托管債券。到 2024 年，高盛、桑坦德銀行等銀行在其私有區(qū)塊鏈平臺或公共網(wǎng)絡(luò)上促進(jìn)了債券發(fā)行，表明即使是大型債務(wù)發(fā)行也可以通過 DLT 完成。代幣化債券承諾近乎即時結(jié)算（T+0 而非典型的 T+2）、可編程的利息支付和更容易的部分所有權(quán)。對于發(fā)行人來說，這可以降低發(fā)行和管理成本；對于投資者來說，它可以擴(kuò)大訪問范圍并提供實(shí)時透明度。甚至政府財 政部也開始研究將區(qū)塊鏈用于債券——例如，香港政府在 2023 年發(fā)行了代幣化的綠色債券。市場規(guī)模仍然很小（鏈上未償還債券約為數(shù)億美元），但隨著法律和技術(shù)框架的完善，增長正在加速。

私募市場證券

私募股權(quán)和風(fēng)險投資公司正在將傳統(tǒng)上流動性較差的資產(chǎn)（如私募股權(quán)基金或 IPO 前股票）的部分代幣化，為投資者提供流動性。KKR和 Hamilton Lane等公司與金融科技公司（Securitize、ADDX）合作，提供對其部分資金的代幣化訪問權(quán)限，允許合格投資者購買代表這些另類資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)利益的代幣。雖然范圍仍然有限，但這些實(shí)驗(yàn)指向未來私募股權(quán)或房地產(chǎn)的二級市場可以在區(qū)塊鏈上運(yùn)作，從而有可能降低投資者對此類資產(chǎn)的流動性溢價要求。從機(jī)構(gòu)角度來看，這里的代幣化是關(guān)于通過使傳統(tǒng)上鎖定的資產(chǎn)可以以較小的單位進(jìn)行交易來擴(kuò)大分銷和解鎖資本。

至關(guān)重要的是，代幣化趨勢并不局限于 TradFi 主導(dǎo)的舉措——DeFi原生 RWA 平臺正在從另一個角度解決同樣的問題。Goldfinch和Clearpool等協(xié)議（以及前面提到的 Maple 和 Centrifuge）正在實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)世界經(jīng)濟(jì)活動的鏈上融資，而無需等待大銀行采取行動。例如， Goldfinch通過加密貨幣持有者提供的流動性為現(xiàn)實(shí)世界的貸款（如新興市場金融科技貸方）提供資金，本質(zhì)上充當(dāng)了一個去中心化的全球信貸基金。Clearpool為機(jī)構(gòu)提供了一個市場，以假名（具有信用評分）推出無擔(dān)保借貸池，讓市場為他們的債務(wù)定價和融資。這些平臺通常與傳統(tǒng)公司合作——例如，Goldfinch 池中的金融科技借款人的財務(wù)狀況可能會由第三方審計——創(chuàng)建 DeFi 透明度和 TradFi 信任機(jī)制的混合模型。

目前，RWA 代幣化前景廣闊。由于利率上升，加密市場對真實(shí)世界資產(chǎn)收益的需求強(qiáng)勁，這進(jìn)一步推動了債券和信貸的代幣化（如 Ondo 的成功案例）。機(jī)構(gòu)則被交易效率的提升所吸引：代幣化市場可以秒級結(jié)算，全天候運(yùn)行，并減少對清算所等中介的依賴。

行業(yè)預(yù)測，未來十年可能會有數(shù)萬億美元的真實(shí)資產(chǎn)被代幣化，前提是監(jiān)管問題得到解決。2025 年，我們已看到初步的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——例如，代幣化國債可以作為 DeFi 貸款協(xié)議中的抵押品，這意味著一個機(jī)構(gòu)交易員可以使用代幣化債券借入穩(wěn)定幣進(jìn)行短期流動性管理，而在傳統(tǒng)市場中，這種操作是不可能的。這種鏈上資產(chǎn)的組合性（composability）將徹底改變金融機(jī)構(gòu)的抵押品和流動性管理模式。

總體而言，代幣化正在縮小 TradFi 與 DeFi 之間的鴻溝，可能比任何其他趨勢都更直接。它使傳統(tǒng)資產(chǎn)可以進(jìn)入 DeFi 生態(tài)（提供穩(wěn)定的鏈上抵押品和現(xiàn)金流），同時也為 TradFi 機(jī)構(gòu)提供了一個安全的實(shí)驗(yàn)環(huán)境（通過許可型區(qū)塊鏈或已知的法律結(jié)構(gòu)）。未來幾年，我們可能會看到更大規(guī)模的試點(diǎn)——例如主要證券交易所推出代幣化交易平臺，央行探索與代幣化資產(chǎn)兼容的批發(fā) CBDC（央行數(shù)字貨幣），進(jìn)一步鞏固代幣化在金融行業(yè)的未來角色。

TradFi 進(jìn)入 DeFi 的挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略風(fēng)險

盡管機(jī)遇巨大，但傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在整合 DeFi 和加密資產(chǎn)時面臨一系列挑戰(zhàn)和風(fēng)險：

• 監(jiān)管不確定性：缺乏明確一致的法規(guī)是最大風(fēng)險。如果銀行使用 DeFi 協(xié)議，而這些協(xié)議后來被認(rèn)定為非法證券交易所或涉及未注冊資產(chǎn)交易，它們可能面臨執(zhí)法風(fēng)險。不同國家的法規(guī)差異進(jìn)一步增加了跨境使用加密網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性。

• 合規(guī)與 KYC/AML：公鏈上的 DeFi 平臺通常允許匿名交易，這與銀行的 KYC/AML（反洗錢）義務(wù)相沖突。如何在區(qū)塊鏈上實(shí)施合規(guī)性（如白名單機(jī)制、鏈上身份驗(yàn)證、合規(guī)預(yù)言機(jī)）仍在探索中，合規(guī)風(fēng)險使得 TradFi 更傾向于許可型或受監(jiān)管的 DeFi 解決方案。

• 托管與安全性：私鑰管理是一個重大風(fēng)險（丟失或被盜可能導(dǎo)致資產(chǎn)不可恢復(fù)）。DeFi 智能合約的漏洞或黑客攻擊也讓機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，許多公司依賴第三方托管商或自建冷存儲方案，但這些方案仍然缺乏完善的保險。

• 市場波動和流動性風(fēng)險：眾所周知，加密貨幣市場波動劇烈。為 DeFi 池提供流動性或在其資產(chǎn)負(fù)債表上持有加密貨幣的機(jī)構(gòu)必須承受可能影響收益或監(jiān)管資本的大幅價格波動。此外，DeFi 市場流動性在危機(jī)中可能迅速蒸發(fā)；如果協(xié)議的用戶違約（例如抵押不足的貸款失?。瑱C(jī)構(gòu)可能難以在不出現(xiàn)滑點(diǎn)的情況下平掉大額頭寸，甚至面臨交易對手風(fēng)險。這種不可預(yù)測性與傳統(tǒng)市場中更受控制的波動性和央行支持形成了鮮明對比。

• 集成和技術(shù)復(fù)雜性：將區(qū)塊鏈系統(tǒng)與傳統(tǒng) IT 基礎(chǔ)設(shè)施集成既復(fù)雜又昂貴。銀行必須升級系統(tǒng)以與智能合約交互并管理 24/7 實(shí)時數(shù)據(jù)，這是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。此外，人才也存在缺口——評估 DeFi 代碼和風(fēng)險需要專業(yè)知識，這意味著機(jī)構(gòu)需要在競爭激烈的人才市場中聘請或培訓(xùn)專家。這些因素導(dǎo)致初始進(jìn)入成本高昂。

• 聲譽(yù)風(fēng)險：金融機(jī)構(gòu)必須考慮公眾和客戶的看法。參與加密貨幣可能是一把雙刃劍：雖然具有創(chuàng)新性，但它可能會引起保守客戶或董事會成員的擔(dān)憂，尤其是在交易所倒閉或機(jī)構(gòu)卷入 DeFi 黑客攻擊或丑聞等事件之后。許多機(jī)構(gòu)都小心翼翼，參與幕后試點(diǎn)，直到他們對風(fēng)險管理充滿信心。聲譽(yù)風(fēng)險還延伸到不可預(yù)測的監(jiān)管敘述——官員對 DeFi 的負(fù)面評論可能會給相關(guān)機(jī)構(gòu)蒙上陰影。

• 法律和會計挑戰(zhàn)：關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)和可執(zhí)行性存在尚未解決的法律問題。如果一家銀行持有代表貸款的代幣，那么在法律上是否承認(rèn)其擁有貸款？缺乏基于智能合約的協(xié)議的既定法律先例增加了不確定性。此外，數(shù)字資產(chǎn)的會計處理（雖然有所改善，新準(zhǔn)則允許在 2025 年之前進(jìn)行公允價值會計）歷史遺留問題（例如減值規(guī)則）和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加密貨幣的資本要求較高（巴塞爾提案將無擔(dān)保加密貨幣視為高風(fēng)險）。從資本角度來看，這些因素可能使持有或使用加密貨幣在經(jīng)濟(jì)上不具吸引力。

面對這些挑戰(zhàn)，許多機(jī)構(gòu)都采取了戰(zhàn)略風(fēng)險管理方法：從小規(guī)模試點(diǎn)投資開始，利用子公司或合作伙伴試水，并主動與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作以取得有利結(jié)果。他們還為行業(yè)聯(lián)盟做出貢獻(xiàn)，以制定合規(guī) DeFi 標(biāo)準(zhǔn)（例如，為機(jī)構(gòu)制定身份嵌入代幣或“DeFi 護(hù)照”的提案）。克服這些障礙對于更廣泛的采用至關(guān)重要；時間表將在很大程度上取決于監(jiān)管的透明度和加密基礎(chǔ)設(shè)施是否持續(xù)成熟以達(dá)到機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

2025-2027 年展望：TradFi 與 DeFi 融合的場景

展望未來，未來 2-3 年傳統(tǒng)金融與去中心化金融的融合程度可能會呈現(xiàn)多種軌跡。我們概述了看漲、看跌和基本情況：

• 牛市情景（快速整合）：在這種樂觀情景下，到 2026 年，監(jiān)管清晰度將顯著提高。美國可能會通過一項(xiàng)聯(lián)邦法律，劃定加密資產(chǎn)類別，并為穩(wěn)定幣甚至 DeFi 協(xié)議建立監(jiān)管框架（或許會為合規(guī)的 DeFi 平臺制定新的章程或許可證）。有了明確的規(guī)則，各大銀行和資產(chǎn)管理公司就會加速其加密戰(zhàn)略——直接向客戶提供加密交易和收益產(chǎn)品，并使用 DeFi 協(xié)議實(shí)現(xiàn)某些后端功能（例如使用穩(wěn)定幣的隔夜融資市場）。穩(wěn)定幣監(jiān)管尤其可能成為催化劑：如果美元支持的穩(wěn)定幣獲得官方批準(zhǔn)和保險，銀行可以開始大規(guī)模使用它們進(jìn)行跨境結(jié)算和流動性，將穩(wěn)定幣嵌入傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)。改進(jìn)的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施也在牛市情景中發(fā)揮作用：以太坊的計劃升級和第 2 層擴(kuò)展使交易更快、更便宜，強(qiáng)大的托管/保險解決方案成為標(biāo)準(zhǔn)。這使機(jī)構(gòu)能夠以較低的運(yùn)營風(fēng)險部署到 DeFi。到 2027 年，我們可以看到，銀行間借貸、貿(mào)易融資和證券結(jié)算的很大一部分將發(fā)生在混合去中心化平臺上。在牛市情況下，甚至ETH 質(zhì)押整合也會變得很普遍——例如，企業(yè)的財務(wù)部門將質(zhì)押的 ETH 作為收益資產(chǎn)（幾乎就像數(shù)字債券），為機(jī)構(gòu)投資組合增加一種新的資產(chǎn)類別。牛市情況預(yù)示著融合：傳統(tǒng)金融公司不僅投資加密資產(chǎn)，還積極參與 DeFi 治理和基礎(chǔ)設(shè)施，為塑造一個受監(jiān)管、可互操作的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)做出貢獻(xiàn)，以補(bǔ)充傳統(tǒng)市場。

• 悲觀情景（停滯或收縮）：在悲觀情景下，監(jiān)管打擊和不利事件嚴(yán)重阻礙了整合。也許美國證券交易委員會和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)會加倍執(zhí)法，而不會提供新的途徑——實(shí)際上禁止銀行接觸開放的 DeFi，并將加密貨幣敞口限制在少數(shù)獲批資產(chǎn)上。在這種情況下，到 2025/2026 年，機(jī)構(gòu)仍將大多處于觀望狀態(tài)：他們堅持使用 ETF 和少數(shù)許可網(wǎng)絡(luò)，但出于法律方面的擔(dān)憂，他們避開公共 DeFi。此外，一兩次引人注目的失敗可能會破壞情緒——例如，一個主要的穩(wěn)定幣崩潰或系統(tǒng)性的 DeFi 協(xié)議黑客攻擊導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與者損失，從而強(qiáng)化了該領(lǐng)域風(fēng)險太大的說法。在悲觀情景下，全球分 裂加?。簹W盟和亞洲等市場繼續(xù)進(jìn)行加密貨幣整合，但美國落后，導(dǎo)致美國公司失去競爭力或游說反對加密貨幣以創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。如果 TradFi 認(rèn)為 DeFi 是一種威脅，且缺乏可行的監(jiān)管，那么他們甚至可能會積極反擊 DeFi，這可能會導(dǎo)致創(chuàng)新放緩（例如，銀行只推廣私人 DLT 解決方案，并阻止客戶進(jìn)行鏈上金融）。本質(zhì)上，悲觀的情況是 TradFi-DeFi 協(xié)同效應(yīng)的前景停滯，而加密貨幣在 2027 年之前仍然是機(jī)構(gòu)的利基市場或次要領(lǐng)域。

• 基本情況（逐步、穩(wěn)定的整合）：最有可能的情況介于這兩個極端之間——持續(xù)的逐步整合，漸進(jìn)但堅定的進(jìn)展。在這種基本前景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將繼續(xù)發(fā)布指導(dǎo)意見和一些狹義的規(guī)則（例如，穩(wěn)定幣立法可能會在 2025 年通過，美國證券交易委員會可能會改進(jìn)其立場，或許會豁免某些機(jī)構(gòu) DeFi 活動或逐案批準(zhǔn)更多加密產(chǎn)品）。沒有進(jìn)行全面改革，但每年都會帶來一些清晰度。反過來，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎地擴(kuò)大其加密業(yè)務(wù)：更多的銀行將提供托管和執(zhí)行服務(wù)，更多的資產(chǎn)管理公司將推出加密或區(qū)塊鏈主題基金，更多的試點(diǎn)項(xiàng)目將上線，將銀行基礎(chǔ)設(shè)施連接到公共鏈（特別是在貿(mào)易融資文件、供應(yīng)鏈支付和代幣化資產(chǎn)的二級市場交易等領(lǐng)域）。我們可能會看到由聯(lián)盟主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)有選擇地與公共網(wǎng)絡(luò)互連——例如，一組銀行可以運(yùn)行一個許可的貸款協(xié)議，該協(xié)議在需要時連接到公共 DeFi 協(xié)議以獲得額外的流動性，所有這些都在商定的規(guī)則下進(jìn)行。在這種情況下，穩(wěn)定幣可能會被金融科技公司和一些銀行廣泛用作結(jié)算媒介，但可能尚未取代主要支付網(wǎng)絡(luò)。ETH質(zhì)押和加密貨幣收益產(chǎn)品開始小規(guī)模出現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資組合中（例如，養(yǎng)老基金將其分配的幾個基點(diǎn)投入到有收益的數(shù)字資產(chǎn)基金中）。到 2027 年，在基本情況下，TradFi x DeFi 的整合將明顯比今天更加深入——以某些市場中 5-10% 的交易量或貸款在鏈上發(fā)生來衡量——但它仍然與傳統(tǒng)系統(tǒng)平行，而不是完全替代。重要的是，趨勢是向上的：早期采用者的成功說服了更保守的同行試水，尤其是在競爭壓力和客戶興趣不斷增加的情況下。

關(guān)鍵驅(qū)動因素

在所有情境中，有幾個關(guān)鍵因素將影響結(jié)果。監(jiān)管發(fā)展至關(guān)重要——任何提供法律明確性（或相反，新的限制措施）的舉措都會立即改變機(jī)構(gòu)行為。穩(wěn)定幣政策的發(fā)展尤為關(guān)鍵：安全、受監(jiān)管的穩(wěn)定幣可能成為機(jī)構(gòu)去中心化金融交易的支柱。技術(shù)成熟度也是一個驅(qū)動因素——區(qū)塊鏈可擴(kuò)展性（通過以太坊二層網(wǎng)絡(luò)、替代高性能鏈或互操作性協(xié)議）和工具（更好的合規(guī)集成、私人交易選項(xiàng)等）的持續(xù)改進(jìn)將使機(jī)構(gòu)更為安心。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)因素可能也會發(fā)揮作用：如果傳統(tǒng)收益保持高位，尋求去中心化金融收益的緊迫感可能較低（降低興趣），但如果收益下降，去中心化金融的額外收益點(diǎn)可能再次成為吸引力。最后，市場教育和歷史記錄也將起到作用——每一年去中心化金融協(xié)議展現(xiàn)出韌性，每一個成功的試點(diǎn)（例如，一家大銀行通過區(qū)塊鏈順利結(jié)算1億美元）都會建立信任。到2027年，我們預(yù)計，討論將從“是否”使用去中心化金融轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;如何”使用去中心化金融，正如云計算在銀行初期懷疑后逐漸被采納一樣?？偟膩碚f，未來幾年可能會看到傳統(tǒng)金融與去中心化金融從謹(jǐn)慎的接觸到更深層次的合作，發(fā)展速度將由創(chuàng)新與監(jiān)管的互動決定。

以上就是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是怎么悄然擁抱加密貨幣原因分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于DeFi 協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施橋接 TradFi的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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