Coinbase市場觀察：山寨幣季即將全面到來
要點：
- 盡管對山寨幣季的看法有所變化，但Coinbase對2025年第三季度的展望依然樂觀。Coinbase認為，隨著9月臨近，當前的市場狀況可能預示著山寨幣季即將全面到來。（山寨幣季的常見定義是，市值排名前50的山寨幣中，至少有75%在過去90天內(nèi)的表現(xiàn)優(yōu)于BTC。）
- 許多人爭論美聯(lián)儲9月份的降息是否意味著加密貨幣市場局部觸頂。Coinbase認為并非如此。鑒于大量散戶資本在貨幣市場基金（超過7萬億美元）和其他領域處于觀望狀態(tài)，Coinbase認為美聯(lián)儲的寬松政策可能會在中期內(nèi)釋放更多散戶參與的潛力。
- 關注 ETH。 (1) CoinMarketCap的山寨幣季指數(shù)（Altcoin Season Index）大幅低迷，而 (2) 自 7 月初以來，山寨幣總市值增長了 50%，這兩者之間的差異很大程度上反映了機構投資者對 ETH 的興趣日益濃厚。這得益于數(shù)字資產(chǎn)庫財庫(DAT) 的需求，以及圍繞穩(wěn)定幣和現(xiàn)實世界資產(chǎn)的討論日益增多。
- ARB、ENA、LDO 和 OP 等代幣均有高于 ETH 的beta值，但似乎只有LDO受益于近期ETH的上漲，其月累計漲幅高達 58%。過去，鑒于流動性質(zhì)押的性質(zhì)，Lido 提供了相對直接的 ETH 敞口。此外，我們認為 LDO 的上漲也受到美國SEC聲明的支持，該聲明稱，流動性質(zhì)押代幣在某些條件下不構成證券。
進入山寨幣季
比特幣的市場主導地位已從2025年5月的65%下降到2025年8月的約59%，標志著資本向山寨幣輪動的早期階段。
CoinMarketCap的山寨幣季指數(shù)（Altcoin Season Index）目前為44，遠低于其歷史上定義山寨幣季的門檻75點。
盡管山寨幣市值自7月初以來已攀升超過50%，截至8月12日已達到1.4萬億美元。我們認為，當前的市場狀況已開始預示著，隨著9月的臨近，山寨幣季可能全面展開。
圖 1. 山寨幣未平倉合約主導率飆升
Coinbase的建設性展望基于我們的宏觀視角以及對重大監(jiān)管進展的預期。我們之前曾指出，全球M2貨幣供應量指數(shù)領先比特幣110天，并預示著2025年第三季度末/第四季度初可能出現(xiàn)新一波的向上流動性。這一點至關重要，因為對于機構資本而言，市場似乎持續(xù)關注藍籌代幣，我們認為，這使得山寨幣的支持主要來自散戶投資者。
值得注意的是，目前約有7.2萬億美元存放在美國貨幣市場基金中，創(chuàng)歷史新高。（見圖2。）4月份美國貨幣市場基金現(xiàn)金余額下降了1500億美元，我們認為這促使加密貨幣和風險資產(chǎn)在隨后幾個月表現(xiàn)強勁。然而，奇怪的是，自6月份以來，美國貨幣市場基金現(xiàn)金余額卻增加了2000多億美元，這與我們同期看到的加密貨幣升值趨勢截然相反。通常情況下，加密貨幣價格上漲與現(xiàn)金余額之間往往呈反比關系。
圖 2. 貨幣市場基金資產(chǎn)已膨脹至超過7萬億美元
我們認為，這種前所未有的現(xiàn)金儲備意味著錯失了機會成本，原因包括：(1) 傳統(tǒng)市場不確定性加?。ㄙQ(mào)易沖突等問題造成）；(2) 市場估值過高；(3) 對經(jīng)濟增長的擔憂揮之不去。然而，隨著美聯(lián)儲9月和10月降息臨近，我們認為貨幣市場基金的吸引力將開始減弱，更多資金將配置到加密貨幣和其他風險較高的資產(chǎn)類別。
事實上，我們基于穩(wěn)定幣凈發(fā)行量、現(xiàn)貨和永續(xù)合約交易量、訂單簿深度以及自由流通量等因素，對加密貨幣流動性進行加權的z值測量，表明近幾周流動性在經(jīng)歷了六個月的下滑后已開始回升。（見圖3。）穩(wěn)定幣的增長部分得益于這些資產(chǎn)的監(jiān)管環(huán)境更加清晰。
圖 3. 加密貨幣流動性復蘇的新跡象
ETH測試
與此同時，山寨幣季指數(shù)與山寨幣總市值的差異很大程度上反映了機構投資者對ETH的興趣日益濃厚，這得益于數(shù)字資產(chǎn)財庫 (DAT) 的需求，以及圍繞穩(wěn)定幣和現(xiàn)實世界資產(chǎn)的討論日益升溫。僅 BitMine一家就已購入115萬枚ETH，新一輪融資金額達 200 億美元，使其總購入能力達到 245 億美元。（ETH DAT 的前一個領頭羊 Sharplink Gaming 目前持有約 59.88 萬枚 ETH。）
圖 4. 部分數(shù)字資產(chǎn)財庫公司持有的 ETH
截至 8 月 13 日的最新數(shù)據(jù)顯示，頂級 ETH 財庫公司控制著約 295 萬枚 ETH，占 ETH 總供應量（1.207 億 ETH）的 2% 以上。（參見圖4。）
就相對ETH的beta而言，ARB、ENA、LDO 和 OP 等代幣位居榜首，但似乎只有 LDO 受益于近期 ETH 的上漲，其月累計漲幅達 58%。過去，鑒于流動性質(zhì)押的性質(zhì)，Lido 提供相對直接的 ETH 敞口，目前 LDO相對ETH的beta為1.5 。（高于1.0的beta表示該資產(chǎn)理論上比基準波動性更大——這可能會同時放大收益和損失。）
圖 5. 部分山寨幣相對ETH的 Beta 值（3 個月窗口）
我們認為 LDO的升值得益于美國SEC 8 月 5 日關于流動性質(zhì)押的聲明。SEC公司財務部工作人員表示，當流動性質(zhì)押實體提供的服務主要為“服務性”且協(xié)議質(zhì)押的獎勵以一對一的方式轉(zhuǎn)移時，流動性質(zhì)押活動不涉及證券的發(fā)行或出售。然而，收益保證、酌情再質(zhì)押或額外回報計劃仍然可能觸發(fā)證券發(fā)行狀態(tài)。請注意，當前的指導意見僅代表工作人員的觀點——未來SEC的調(diào)整或訴訟可能會改變這一解讀。
結論
Coinbase對2025年第三季度的展望依然樂觀，盡管對山寨幣季的看法有所變化。近期比特幣主導地位的下降表明，目前階段資金正在向山寨幣進行早期輪動，而非全面進入山寨幣季。
隨著山寨幣市值的攀升以及山寨幣季指數(shù)早期顯示的積極信號，我們相信，隨著9月份的到來，市場可能進入一個更加全面的山寨幣季。宏觀因素和預期的監(jiān)管進展都支撐了我們的樂觀看法。
以上就是Coinbase市場觀察：山寨幣季即將全面到來的詳細內(nèi)容，更多關于Coinbase：2025年山寨幣季的臨界點的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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