2025年8月加密市場研報：監(jiān)管破冰在即，ETH與BTC走勢分化
· 美國對數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管清晰度已經(jīng)醞釀了很長時間——盡管未來的道路仍在展開，但政策制定者今年已經(jīng)取得了有意義的進(jìn)展。
· 市場對監(jiān)管利好的關(guān)注可能促成了以太坊的優(yōu)異表現(xiàn)。以太坊是區(qū)塊鏈金融市場的領(lǐng)導(dǎo)者，因此，如果監(jiān)管的明確性能夠促進(jìn)穩(wěn)定幣、代幣化資產(chǎn)和/或去中心化金融應(yīng)用的普及，以太坊可能會從中受益。
· 數(shù)字資產(chǎn)財庫（DAT）——在資產(chǎn)負(fù)債表上持有加密貨幣的上市公司——近幾個月來激增，但投資者需求可能已趨于飽和。大型項目的估值溢價正在壓縮。
· 比特幣價格一度創(chuàng)下約 12.5 萬美元的歷史新高，但當(dāng)月收盤下跌。盡管 8 月份比特幣價格的走勢不如其他，但圍繞美聯(lián)儲獨立性的壓力提醒了投資者為何比特幣一直備受追捧。
2025 年 8 月，加密貨幣總市值穩(wěn)定在 4 萬億美元左右，但市場內(nèi)部發(fā)生了顯著的板塊波動。加密資產(chǎn)類別涵蓋了各種軟件技術(shù)，其基本驅(qū)動因素也各不相同，因此代幣估值并非總是同步波動。
盡管比特幣價格在 8 月份有所下跌，但以太坊卻上漲了 16%。[1] 這條市值第二大的公鏈似乎受益于投資者對監(jiān)管變化的關(guān)注，這可能會支持穩(wěn)定幣、代幣化資產(chǎn)和去中心化金融 (DeFi) 應(yīng)用的采用——而以太坊目前在這些領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
圖 1 根據(jù) Crypto Sectors 框架（與 FTSE/Russell 合作開發(fā)的數(shù)字資產(chǎn)分類和指數(shù)產(chǎn)品），8 月市場板塊發(fā)生了顯著變化。貨幣、消費者與文化以及人工智能（AI）加密板塊指數(shù)均出現(xiàn)小幅下降，AI 板塊的疲軟反映了公開股票市場中 AI 相關(guān)股票的表現(xiàn)不佳。而金融、智能合約平臺以及公用事業(yè)與服務(wù)板塊指數(shù)則在本月有所上漲。盡管比特幣價格月度環(huán)比下降，但 8 月中旬時曾達(dá)到約 12.5 萬美元的歷史新高；以太坊價格也創(chuàng)下了接近 5000 美元的歷史新高。[2]
圖 1：8 月份加密板塊的顯著輪動
《天才法案》（GENIUS Act）及未來
我們認(rèn)為，以太坊近期的優(yōu)異表現(xiàn)主要與基本面改善有關(guān)，其中最重要的是美國數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)監(jiān)管清晰度的提升。今年最具影響力的政策變化之一是 7 月通過的《天才法案》（GENIUS Act）。這項立法為美國市場的支付穩(wěn)定幣提供了全面的監(jiān)管框架（相關(guān)背景請參閱《穩(wěn)定幣與支付的未來》）。以太坊是當(dāng)今領(lǐng)先的穩(wěn)定幣區(qū)塊鏈（以交易量和余額計算），《天才法案》（GENIUS Act）通過后，以太坊價格在 7 月上漲近 50%，[3] 在 8 月繼續(xù)推動其價格走高。
然而，今年美國的政策變化不僅限于穩(wěn)定幣，還涵蓋了從加密資產(chǎn)托管到銀行監(jiān)管指導(dǎo)的一系列議題。展望未來，這些政策變化可能進(jìn)一步推動機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入加密行業(yè)。根據(jù)我們的觀察，特朗普政府及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域采取的最重要政策行動已在圖 2 中總結(jié)。這些政策變化，以及未來可能出臺的更多政策，正在引發(fā)加密行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資浪潮（更多詳情請參閱《2025 年 3 月：機(jī)構(gòu)連鎖反應(yīng)》）。
圖 2：政策變化為加密行業(yè)帶來更大的監(jiān)管透明度
今年 8 月，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼雙雙出席了在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的區(qū)塊鏈會議，這一場景在幾年前還是難以想象的。此次會議緊接著美聯(lián)儲年度杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)政策會議的召開。他們在演講中強調(diào)，區(qū)塊鏈應(yīng)被視為金融科技創(chuàng)新，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要在維護(hù)金融穩(wěn)定與為新技術(shù)發(fā)展創(chuàng)造空間之間找到平衡點。[4]
進(jìn)入 9 月，美國參議院銀行委員會計劃審議加密市場結(jié)構(gòu)立法——這項法規(guī)將涵蓋穩(wěn)定幣以外的加密市場相關(guān)問題。參議院的努力基于 7 月眾議院以兩黨支持通過的《清晰法案》（CLARITY Act）。參議院銀行委員會主席斯科特表示，他預(yù)計市場結(jié)構(gòu)立法也將獲得參議院兩黨支持。[5] 然而，仍有一些重大問題需要解決。行業(yè)團(tuán)體特別關(guān)注確保市場結(jié)構(gòu)立法能夠保護(hù)開源軟件開發(fā)者和非托管服務(wù)提供商的權(quán)益。這一問題可能在未來幾個月內(nèi)繼續(xù)引發(fā)立法者之間的辯論。（值得注意的是，灰度基金（Grayscale）是最近一封由行業(yè)團(tuán)體提交給參議院銀行和農(nóng)業(yè)委員會成員的意見信的簽署方之一。）
是否已受夠 DAT？
在 8 月，比特幣表現(xiàn)不佳，而以太坊表現(xiàn)搶眼，這種趨勢在多個交易平臺和產(chǎn)品的資金流動中得到了顯著體現(xiàn)。
部分戲劇性事件發(fā)生在 Hyperliquid，這是一家提供現(xiàn)貨交易和永續(xù)合約的去中心化交易所（DEX）（背景信息請參閱《DEX 的吸引力：去中心化交易所的崛起》）。從 8 月 20 日開始，一位比特幣「大鯨」（持有大量 BTC 的投資者）拋售了約 35 億美元的 BTC，并立即購買了約 34 億美元的 ETH。[6] 雖然我們無法推測這位投資者的動機(jī)，但這種規(guī)模的風(fēng)險轉(zhuǎn)移發(fā)生在 DEX 而非中心化交易所（CEX）是一種令人鼓舞的現(xiàn)象。事實上，在當(dāng)月交易量最大的那一天，Hyperliquid 的現(xiàn)貨交易量一度超過 Coinbase 的現(xiàn)貨交易量（見圖 3）。
圖 3：Hyperliquid 現(xiàn)貨交易量激增
當(dāng)月，類似的 ETH 偏好也體現(xiàn)在加密交易所交易產(chǎn)品（ETPs）的凈資金流入中。美國上市的現(xiàn)貨比特幣 ETP 在 8 月出現(xiàn)了 7.55 億美元的凈流出，這是自 3 月以來首次出現(xiàn)凈流出。而相比之下，美國上市的現(xiàn)貨以太坊 ETP 在 8 月凈流入達(dá) 39 億美元，繼 7 月凈流入 54 億美元之后再次大幅增長（見圖 4）。過去兩個月 ETH 的凈流入激增后，目前 BTC 和 ETH 的 ETP 均持有超過各自代幣流通量的 5%。
圖 4：ETP 凈流入轉(zhuǎn)向 ETH
比特幣、以太坊和許多其他加密資產(chǎn)也得到了數(shù)字資產(chǎn)財庫（DATs）購買的支持。DAT 是持有加密資產(chǎn)的上市公司構(gòu)成，為股權(quán)投資者提供了接觸加密貨幣的渠道。為持有比特幣最多的數(shù)字資產(chǎn)財庫，Strategy（原名 MicroStrategy）在 8 月額外購買了 3,666 枚 BTC（約 4 億美元）。與此同時，兩家最大的以太坊財庫合計購買了 170 萬枚 ETH（約 72 億美元）。[7]
據(jù)媒體報道，至少有三家新的 Solana DAT 正在籌備中，其中包括由 Pantera Capital 以及 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 組成的財團(tuán)贊助的超過 10 億美元的項目。[8] 此外，特朗普媒體與科技集團(tuán)宣布計劃推出一款基于 CRO 代幣的 DAT，該代幣與 Crypto.com 及其 Cronos 區(qū)塊鏈相關(guān)聯(lián)。[9] 最近其他 DAT 公告主要集中在 Ethena 的 ENA 代幣、Story Protocol 的 IP 代幣以及幣安智能鏈的 BNB 代幣。[10]
盡管發(fā)起人持續(xù)提供這些投資工具，但價格表現(xiàn)表明投資者需求可能已趨于飽和。分析師通常會監(jiān)測其「mNAV」，即公司市值與資產(chǎn)負(fù)債表上加密資產(chǎn)價值的比率來衡量供需失衡。如果以公開股權(quán)工具形式存在的加密資產(chǎn)需求過剩（即 DAT 不足），mNAV 可能會超過 1.0；如果以公開股權(quán)工具形式存在的加密資產(chǎn)供應(yīng)過剩（即 DAT 過多），mNAV 可能會跌破 1.0。目前，一些大型項目的 mNAV 似乎正在趨于 1.0，這表明 DAT 的供需正在趨于平衡（見圖 5）。
圖 5：DAT 的估值溢價正在下降
回歸本源：比特幣的案例
如同所有資產(chǎn)類別一樣，有關(guān)加密市場的公眾討論常常集中于短期問題，例如監(jiān)管變化、ETF 資金流動和 DAT。然而，退一步來看，重新審視比特幣的內(nèi)核投資邏輯可能更為重要。在加密領(lǐng)域眾多資產(chǎn)中，比特幣的存在意義在于提供一種基于明確且透明規(guī)則的貨幣資產(chǎn)和點對點支付系統(tǒng)，其獨立于任何特定個人或機(jī)構(gòu)。最近，央行獨立性受到威脅，這再次提醒我們，為什么許多投資者對這些資產(chǎn)如此感興趣。
就背景而言，大多數(shù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體都采用「法定」貨幣體系。這意味著貨幣沒有明確的支撐（即不與任何商品或其他貨幣掛鉤），其價值完全基于信任?？v觀歷史，各國政府屢屢利用這一特征來實現(xiàn)其短期目標(biāo)（例如連任）。這可能導(dǎo)致通貨膨脹，并降低人們對法定貨幣體系的信任度。
因此，為了讓法定貨幣有效運作，需要確保政府能夠履行承諾，不濫用這一體系。美國和大多數(shù)發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體采用的方法是賦予央行明確的目標(biāo)（通常以通脹目標(biāo)的形式）和操作獨立性。民選官員通常對央行進(jìn)行一些監(jiān)督，以確保民主問責(zé)。除了新冠疫情后通脹短暫飆升外，自 1990 年代中期以來，這種明確的目標(biāo)、操作獨立性和民主問責(zé)體系在主要經(jīng)濟(jì)體實現(xiàn)了低通脹和穩(wěn)定通脹（圖 6）。
圖 6：獨立中央銀行實現(xiàn)低且穩(wěn)定的通脹
在美國，這一體系目前正面臨壓力，其根本原因并非通脹問題，而是源于赤字和利息支出。美國聯(lián)邦政府目前的債務(wù)總額約為 30 萬億美元，占 GDP 的 100%，這是自二戰(zhàn)以來的最高水平，盡管當(dāng)前處于和平時期且失業(yè)率較低。隨著財政部以約 4% 的利率為債務(wù)再融資，債務(wù)利息支出持續(xù)上升，擠占了其他用途的資源（見圖 7）。
圖 7：利息支出占據(jù)更多聯(lián)邦預(yù)算
今年 7 月通過的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）將鎖定未來 10 年的高赤字。除非利率下降，否則這將意味著更高的利息支出，并進(jìn)一步擠壓政府收入的其他用途。結(jié)果是，白宮多次施壓美聯(lián)儲降低利率，并要求美聯(lián)儲主席鮑威爾辭職。8 月份，隨著美聯(lián)儲七人理事會六名現(xiàn)任成員之一麗莎·庫克被罷免，這些對美聯(lián)儲獨立性的威脅進(jìn)一步升級。[11] 雖然短期內(nèi)可能對民選官員有利，但美聯(lián)儲獨立性的削弱在長期內(nèi)會增加高通脹和貨幣疲軟的風(fēng)險。
比特幣是一種基于透明規(guī)則和可預(yù)測供應(yīng)增長的貨幣體系。當(dāng)投資者對保護(hù)法定貨幣體系的機(jī)構(gòu)失去信心時，他們會轉(zhuǎn)向更值得信賴的替代品。除非政策制定者采取措施加強支持法定貨幣的機(jī)構(gòu)，使投資者能夠相信長期內(nèi)維持低且穩(wěn)定通脹的承諾，否則比特幣的需求可能會繼續(xù)增長。
指數(shù)含義：
· 富時/灰度加密行業(yè)總市場指數(shù)（FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index）
該指數(shù)衡量全球主要交易所上市數(shù)字資產(chǎn)的價格回報表現(xiàn)，為加密市場整體趨勢提供參考。
· 富時灰度智能合約平臺加密行業(yè)指數(shù)（FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index）
該指數(shù)旨在評估支持智能合約開發(fā)和部署的加密資產(chǎn)表現(xiàn)，這些資產(chǎn)作為自執(zhí)行合約的基礎(chǔ)平臺。
· 富時灰度公用事業(yè)和服務(wù)加密行業(yè)指數(shù)（FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index）
該指數(shù)專注于衡量旨在提供實際應(yīng)用和企業(yè)級功能的加密資產(chǎn)表現(xiàn)。
· 富時灰度消費者和文化加密行業(yè)指數(shù)（FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index）
該指數(shù)評估支持以消費為中心活動的加密資產(chǎn)表現(xiàn)，這些活動涉及多種商品和服務(wù)領(lǐng)域。
· 富時灰度貨幣加密行業(yè)指數(shù)（FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index）
該指數(shù)衡量具有以下三個內(nèi)核功能之一的加密資產(chǎn)表現(xiàn)：價值儲存、交換媒介以及記賬單位。
· 富時灰度金融加密行業(yè)指數(shù)（FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index）
該指數(shù)專門評估旨在提供金融交易與服務(wù)的加密資產(chǎn)表現(xiàn)。
到此這篇關(guān)于2025年8月加密市場研報：監(jiān)管破冰在即，ETH與BTC走勢分化的文章就介紹到這了,更多相關(guān)2025年8月加密市場研報內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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