穩(wěn)定幣賽道新玩家：一文了解USDH能否跑出加速度？
去中心化交易所Hyperliquid計劃發(fā)行原生穩(wěn)定幣USDH，通過鏈上治理選出發(fā)行方，旨在減少對USDC依賴，將利息收益回流社區(qū)，實現(xiàn)更自主可持續(xù)的DeFi生態(tài)。
9月5日，去中心化交易所Hyperliquid宣布計劃推出其原生穩(wěn)定幣USDH，并通過鏈上治理投票選舉發(fā)行方。
目前，已有六家主要穩(wěn)定幣發(fā)行商提交了提案參與競爭，包括Sky（前身為MakerDAO）、Paxos、Frax、Ethena、Agora和Native Markets。Sky提出提供4.85%的年化收益率，該利率高于國庫券，且收益將專門用于HYPE回購及援助基金；Paxos則強調(diào)合規(guī)性，計劃整合PayPal和Venmo進行USDH交易；Ethena承諾將95%的收益返還給Hyperliquid生態(tài)系統(tǒng)；Native Markets提出的競爭亮點則是將USDH與BlackRock管理的現(xiàn)金和美國國債儲備掛鉤。
截至9月11日，Native Markets在投票中領(lǐng)先，獲得了30.8%的委托股份，但仍有57%的股份未分配。治理投票將于9月14日進行，獲勝者將獲得USDH的發(fā)行權(quán)。
Hyperliquid發(fā)行USDH：應(yīng)對穩(wěn)定幣依賴與價值外流
在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，Hyperliquid已成為重要玩家。作為建立在自有Layer1區(qū)塊鏈上的去中心化交易所（DEX），Hyperliquid將中心化交易所的高性能特點與去中心化系統(tǒng)的自我托管優(yōu)勢結(jié)合在一起。該平臺目前約占去中心化永續(xù)合約市場的70%，月度衍生品交易量接近4000億美元，月度收入超過1億美元。
然而，這一成功背后也存在重大依賴風險。Hyperliquid的流動性幾乎完全依賴外部穩(wěn)定幣，總存款約為56億美元，其中95%為Circle發(fā)行的USDC。這種依賴帶來了三個戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)。
首先是價值外流問題。Hyperliquid上的巨額USDC存款由發(fā)行方Circle投資于國債等生息資產(chǎn)，而產(chǎn)生的收益完全流向Circle，Hyperliquid生態(tài)系統(tǒng)幾乎沒有獲得任何經(jīng)濟利益。
其次是主 權(quán)與風險問題。依賴像USDC這樣的中心化、受限資產(chǎn)，一旦資產(chǎn)被發(fā)行方凍結(jié)，Hyperliquid可能面臨潛在的審查風險，這與其打造無許可、去中心化金融系統(tǒng)的目標存在矛盾。
第三是跨鏈穩(wěn)定幣的橋接安全風險。雖然USDC已通過在Hyperliquid上發(fā)行原生USDC并支持CCTP跨鏈轉(zhuǎn)賬來緩解部分風險，但依然存在橋接潛在安全隱患。
而通過發(fā)行自有穩(wěn)定幣，Hyperliquid希望將生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)造的價值內(nèi)部化，使平臺從單純的資本交易場所，轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛凶陨碡泿朋w系的經(jīng)濟體，生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生的利潤能夠直接支持平臺的持續(xù)發(fā)展。
跨鏈流動與社區(qū)收益：USDH的破局之道
根據(jù)CoinMarketCap的數(shù)據(jù)，目前全球穩(wěn)定幣市場總市值接近3000億美元，其中Tether（USDT）和USD Coin（USDC）占據(jù)約80%的市場份額，分別為1690億美元和720億美元。除此之外，眾多傳統(tǒng)金融機構(gòu)也在嘗試在穩(wěn)定幣市場分一杯羹。比如，PayPal也在2023年推出了PYUSD，并且已經(jīng)在以太坊、索拉納（Solana）和Arbitrum等區(qū)塊鏈上部署，并計劃在Stellar網(wǎng)絡(luò)上推出。
在監(jiān)管方面，美國《GENIUS法案》在7月剛剛簽署生效，要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須持有全額準備金，并接受定期審計。這一法規(guī)為市場帶來更高的透明度和合規(guī)性，但也增加了新發(fā)行方的合規(guī)成本。
在這種競爭激烈且監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下，Hyperliquid推出USDH穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)雖然不容小覷，但其在市場中仍具備明顯競爭力。其中最重要的一點，就是USDH可以依托Hyperliquid自身成熟的去中心化交易平臺和跨鏈流動性網(wǎng)絡(luò)而在不同區(qū)塊鏈間實現(xiàn)高效、低成本的流通，這一點是區(qū)別于傳統(tǒng)法幣擔保型穩(wěn)定幣依賴單一鏈條。
此外，若USDH成功落地，每年數(shù)億美元的利息收益將直接歸屬于社區(qū)，而非外部發(fā)行商，這種模式如果被其他頭部協(xié)議效仿，將從根本上重塑穩(wěn)定幣的價值分配機制，推動利潤從發(fā)行商的資產(chǎn)負債表回流到真正創(chuàng)造價值的DeFi生態(tài)系統(tǒng)中。
USDH發(fā)行：路雖寬，但坑不少
USDH的推出或許能為Hyperliquid的發(fā)展錦上添花，但同時也伴隨著諸多風險。例如，將平臺原生貨幣的發(fā)行集中在單一實體可能帶來單點失效風險。另外，將數(shù)十億美元的流動性從已建立的資產(chǎn)（如USDC）遷移到新的USDH，面臨技術(shù)和采納方面的挑戰(zhàn)，可能導(dǎo)致流動性分散、用戶體驗受影響以及交易者抵觸。
更值得考慮的是盡管許多提案都旨在符合新興監(jiān)管框架，如美國《GENIUS法案》和歐盟MiCA法規(guī)，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管環(huán)境仍在不斷變化。未來的立法可能對儲備資產(chǎn)構(gòu)成、收益分配機制或發(fā)行方資質(zhì)提出新要求，這都可能影響USDH模型的可行性。
總結(jié)：
USDH的推出對Hyperliquid而言既是機遇也是挑戰(zhàn)。通過自有穩(wěn)定幣，平臺有望將生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)造的價值內(nèi)部化，讓利息收益直接回流社區(qū)，減少對USDC等外部穩(wěn)定幣的依賴，實現(xiàn)更自主和可持續(xù)的經(jīng)濟模式。 然而，集中化風險、流動性遷移難題以及不斷變化的監(jiān)管環(huán)境仍可能對USDH的落地和運營構(gòu)成考驗。
整體來看，USDH不僅是Hyperliquid邁向經(jīng)濟自主的重要一步，也為整個DeFi行業(yè)提供了關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)行、價值分配和跨鏈創(chuàng)新的參考。
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