什么是USDH幣？如何運作？Hyperliquid新穩(wěn)定幣全解析
2025年9月5日星期五，目前在去中心化衍生品交易所中占據(jù)絕對領先地位的Hyperliquid宣布，正尋求發(fā)行一個「Hyperliquid 優(yōu)先、與Hyperliquid 利益一致且合規(guī)的美元穩(wěn)定幣」，并邀請團隊提交提案。
Hyperliquid 新穩(wěn)定幣USDH 的推出，引發(fā)了做市商之間的激烈競爭。 Paxos、Sky 和Frax Finance 等主要參與者都加入了發(fā)行USDH 的競爭，然而，鮮為人知的Native Markets 卻處于領先地位。
來源: Polymarket
隨著采用率的提高，流動性供應商正在去中心化交易所上爭奪交易深度和交易量的領先地位。其中，由Hyperliquid 的早期倡導者Max Fiege 共同創(chuàng)立的Native Markets 迅速領先，在USDH 競爭中脫穎而出，成為明確的領跑者。 Polymarket 的押注者給予了其約95% 的勝出機率。
Hyperliquid 上的USDH 穩(wěn)定幣是什么？
USDH 是Hyperliquid 即將推出的原生美元掛鉤穩(wěn)定幣，旨在降低交易所對跨鏈USDC 的依賴，并為自身生態(tài)系統(tǒng)捕捉價值。 Hyperliquid 沒有直接構建USDH，而是保留了代幣代號，并邀請Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora 和Native Markets 等主要穩(wěn)定幣發(fā)行方競爭發(fā)行權。這種做法確保USDH 將與Hyperliquid 的「Hyperliquid 優(yōu)先」原則保持一致，將數(shù)億美元的年度收益保留在協(xié)議內，而不是流向Circle 和Coinbase 等外部發(fā)行方。
該選擇過程將由鏈上驗證者投票決定，由持有權益的驗證者選擇獲勝的發(fā)行方。提案已于2025 年9 月10 日截止，最終投票定于2025 年9 月14 日。獲勝者將獲得發(fā)行USDH 的權利，但仍需透過流動性、集成和用戶激勵來推動其應用。對于交易者而言，USDH 可能意味著更安全的穩(wěn)定幣存款、生態(tài)系統(tǒng)資助的獎勵，以及對跨鏈資產依賴的減少；對于協(xié)議本身，這標志著向更大的金融自主 權和可持續(xù)性邁進。
USDH 將如何運作？
USDH 的設計將取決于哪個發(fā)行方贏得治理投票，但所有提案都有著相同的基礎：該穩(wěn)定幣將獲得全面支持，并可1:1 兌換為美元或等值資產。一些競標者計劃使用存放在BNY Mellon 或State Street 等受監(jiān)管托管機構的現(xiàn)金和美國國債，而另一些則建議采用由代幣化國庫券或delta 對沖合成頭寸支持的加密原生模型。透明度是關鍵；每個提案都包含鏈上儲備證明或定期審計。大多數(shù)發(fā)行方還承諾將這些儲備產生的95% 至100% 的收益回饋給Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)，方式包括HYPE 回購、援助基金、手續(xù)費回扣，甚至是直接為持有者提供收益。
這對用戶而言意味著USDH 將能無縫融入Hyperliquid 的交易與結算流程。您仍能存入USDC，但許多提案都包含低成本或零成本的USDH 遷移路徑，并附帶透過銀行、PayPal/Venmo 或信用卡處理商的法幣入金渠道。一旦被采用，USDH 將可為永續(xù)合約、保證金和現(xiàn)貨市場提供動力，同時為交易者帶來更好的流動性激勵，并為開發(fā)者提供集成補助金或API。實際上，這讓USDH 不僅僅是另一種穩(wěn)定幣，而是一種旨在讓價值在Hyperliquid 內部循環(huán)，而非外流至外部發(fā)行方的工具。
USDH 穩(wěn)定幣在Hyperliquid 生態(tài)系中扮演什么角色？
資料來源：Hyperliquid
USDH 旨在作為Hyperliquid 的原生穩(wěn)定幣，為交易、流動性池和更廣泛的生態(tài)系成長提供動力。一個穩(wěn)健且流動性高的穩(wěn)定幣對于任何去中心化交易所的成功都至關重要。波士頓咨詢公司（BCG）的數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定幣的交易量顯著增長，盡管穩(wěn)定幣在整個加密貨幣總市值中的市占率約占總加密貨幣交易的10%。 Hyperliquid 引入USDH 旨在減少滑點、提高結算效率并推動其交易平臺的更廣泛采用。
資料來源：DefiLlama Hyperliquid TVL
Hyperliquid 已成為鏈上永續(xù)合約DEX 的明確領導者，占據(jù)近80% 的市場份額，累計交易量超過1 兆美元，TVL（總鎖定價值）超過50 億美元。然而，這種主導地位凸顯了一個關鍵的弱點：該生態(tài)系統(tǒng)嚴重依賴Circle 的USDC。
目前，Hyperliquid 50 億美元TVL 中約95% 是以USDC 形式持有，其中大部分都存放在美國國債中。根據(jù)CoinDesk 的資料，這為Circle 帶來了每年約2 億美元的收益，而Hyperliquid 卻無法直接受益，這實際上是將收入從平臺輸送到外部實體。 USDH 旨在解決這個問題。透過創(chuàng)建一個Hyperliquid 原生的穩(wěn)定幣，該平臺可以將流動性作為一種產生收入的資產，用以支持HYPE 回購、額外的驗證者獎勵和用戶激勵，同時加強生態(tài)系的經(jīng)濟模式。
Native Markets 領先發(fā)行USDH
資料來源：X，來自Max Fiege
為什么Native Markets 突然在這場競爭中占據(jù)主導地位？ Native Markets 已成為Hyperliquid USDH 生態(tài)系統(tǒng)中的頂級流動性提供者。根據(jù)DefiLlama的資料，Native 目前占據(jù)了USDH 流動性的絕大部分，在交易對中的市場份額遠超60%。
這種主導地位為用戶提供了更深的訂單簿、更低的波動性以及更可靠的交易環(huán)境。相比之下，像Wintermute 和Flowdesk 這樣的競爭對手仍在創(chuàng)建自己的地位，在流動性深度和交易量方面都遠遠落后。
此外，Hyperliquid 基金會宣布，截至9 月11 日，它將避免直接影響投票，轉而支持獲得最多非基金會驗證者承諾的團隊。
競爭格局
雖然Native Markets 處于領先地位，但其他參與者也緊隨其后。根據(jù)Kaiko 的數(shù)據(jù)，Wintermute 和Flowdesk 在其參與度方面呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，兩者都逐漸增加了其USDH 支持的流動性池。然而，他們的份額仍然顯著較低，這使得Native 的先發(fā)優(yōu)勢成為一個關鍵的競爭優(yōu)勢。這場競爭凸顯了在穩(wěn)定幣采用戰(zhàn)中，早期捕獲流動性至關重要，因為網(wǎng)絡效應有利于擁有最深市場的提供者。
USDH 的推出對Hyperliquid 意味著什么？
Native Markets 在USDH 競賽中的領先地位，標志著機構對Hyperliquid的信心日益增長。根據(jù)CoinDesk的報導，自USDH 推出以來，Hyperliquid 的交易活動已經(jīng)激增，日交易量增長超過30%。強大的流動性也增強了用戶信任，因為更深的流動性池可以減輕價格操縱和突然波動的風險。如果這種趨勢持續(xù)下去，USDH 可能會迅速成為去中心化金融交易活動的內核支柱。
Hyperliquid (HYPE) 價格因USDH 穩(wěn)定幣公告而飆升| 資料來源：BingX
同時，Hyperliquid 的原生代幣HYPE 一直保持強勁的勢頭。該代幣交易價格約為56.23 美元，過去7 天上漲了約20%，市值為187.8 億美元，24 小時交易量超過6.17 億美元。鏈上活動處于歷史新高，活躍地址攀升至24K 以上，每日交易量超過424,000 筆。技術面也看漲，HYPE 突破53 美元，為短期內漲至70-75 美元開辟了道路。分析師甚至將其與Solana 在2021 年的突破相提并論，這表明還有更廣泛的價格發(fā)現(xiàn)階段的空間。
USDH 的主要考量與風險
盡管USDH 承諾為Hyperliquid 帶來收益和主 權，但在采用之前仍需了解重要的風險和權衡。
1. 發(fā)行方依賴和執(zhí)行風險：治理投票將USDH 代號授予單一發(fā)行方，但提案本質上是路線圖，而非完成品。創(chuàng)建安全的托管、法幣出入金信道和深層流動性是復雜的，延遲或失誤可能會破壞信心。驗證者和用戶必須權衡每個團隊的過往記錄和交付能力，特別是鑒于投票時間表幾乎沒有留下足夠的時間來進行經(jīng)過審核、完全充實的計劃。
2. 監(jiān)管與合規(guī)風險：許多提案強調與美國GENIUS 法案或歐洲MiCA 的對齊。雖然這可以提升信譽，但也可能使Hyperliquid 更緊密地與美國或全球監(jiān)管機構綁定。如果監(jiān)管變得嚴格，網(wǎng)絡可能會面臨壓力或合規(guī)成本。另一方面，完全去中心化的方法可減少監(jiān)管風險，但可能難以實現(xiàn)法定貨幣訪問和機構采用。
Hyperliquid 穩(wěn)定幣市占率| 來源：Galaxy
3. 流動性遷移挑戰(zhàn)： Hyperliquid 目前持有約55 億美元的USDC，即使是將其中一部分轉移到USDH 也需要平穩(wěn)且有激勵的遷移。如果沒有強大的做市商支持和用戶激勵，流動性可能會碎片化，損害交易深度和用戶體驗。
4. 中心化與去中心化：受監(jiān)管的發(fā)行方可帶來法幣信道和穩(wěn)定性，但也引入了交易對手和審查風險。去中心化的設計增強了主 權，但可能缺乏監(jiān)管保障和可擴展的分發(fā)。權衡在于決定哪種模式更能服務于Hyperliquid 的長期目標。
5. 用戶采用與激勵：大多數(shù)競標者承諾將95% 至100% 的收益回饋給Hyperliquid，但如果其中很少一部分能到達終端用戶，USDH 的余額與USDe 或代幣化國庫券等有收益的替代品相比可能沒有吸引力。采用將取決于用戶是否能看到持有USDH 的實際好處、手續(xù)費回扣、獎勵或直接回報。
結論
原生市場在主導USDH 穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)方面的早期成功，凸顯了流動性提供者在塑造采用方面所扮演的關鍵角色。憑借強大的支持、深厚的流動性和不斷增長的交易量市占率，Native 正在為Hyperliquid 的下一個成長階段奠定基礎。隨著競爭對手爭相追趕，這場對USDH 主導地位的競賽不僅將決定Hyperliquid 的成功，也將定義更廣泛的去中心化交易基礎設施的演變。
在USDH 競賽中取得領先地位，為下一個重大行動做好準備。對許多加密社群成員而言，USDH 的熱潮是近年來最激動人心的鏈上治理展示，一切都正在為9 月14 日（周日）Hyperliquid 驗證者投下最終選票的高 潮鋪路。
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