發(fā)生脫鉤之后USDe 真的足夠安全嗎？一文分析
越來(lái)越多的人開(kāi)始擔(dān)心 USDe 是否真的安全，尤其是在最近發(fā)生脫鉤之后。
脫鉤引發(fā)了大量 Fud 情緒，讓人難以保持客觀。本文的目標(biāo)是清晰、基于事實(shí)地審視 @ethena_labs。掌握了所有信息后，你可以形成自己的觀點(diǎn)，而不是追隨那些可能帶有偏見(jiàn)或隱藏利益的人。
USDe 脫鉤
在 10 月 10 日晚上，USDe 嚴(yán)重脫鉤，當(dāng)我看到它跌到 0.65 美元時(shí)，我自己也慌了。
但脫鉤只發(fā)生在 @binance 上。在 Curve 和 Bybit 等深度更好的流動(dòng)性場(chǎng)所，USDe 幾乎沒(méi)長(zhǎng)時(shí)間波動(dòng)，底部大約在 0.93 美元，并且迅速恢復(fù)了。
為什么是幣安？
因?yàn)閹虐苍试S用戶使用 USDe 作為抵押品，并且使用其自身的內(nèi)部訂單簿（而非外部預(yù)言機(jī)）來(lái)評(píng)估該抵押品的價(jià)值。
一些交易者利用這個(gè)缺陷，拋售了 6000 萬(wàn) 到 9000 萬(wàn)美元的 USDe，將局部?jī)r(jià)格打壓至 0.65 美元，并觸發(fā)了 5 億 到 10 億美元的強(qiáng)制清算，因?yàn)檫@些資產(chǎn)被用作保證金。
簡(jiǎn)而言之，問(wèn)題與 Ethena 的基本面無(wú)關(guān)，而是與幣安的設(shè)計(jì)有關(guān)。如果采用基于預(yù)言機(jī)的價(jià)格反饋，本可以避免這種情況。
USDe 會(huì)像 UST 那樣崩盤嗎？
許多人將 Luna 或 UST 和 Ethena 相提并論，但從根本上說(shuō)，它們是兩個(gè)完全不同的系統(tǒng)。
首先，Luna 沒(méi)有真正的收入，但 Ethena 有。它通過(guò)流動(dòng)性質(zhì)押和永續(xù)資金費(fèi)率賺取收益。
Luna 的 UST 是由其自身的代幣 $LUNA 支持的，這意味著它實(shí)際上沒(méi)有支撐。當(dāng) LUNA 崩盤時(shí)，UST 也隨之崩潰。
Ethena 是由 Delta 中性頭寸支持的，而不是由 ENA 或任何與 Ethena 相關(guān)的代幣支持的。
與 Anchor 固定的 20% 年化利率不同，Ethena 不保證任何收益率，它隨市場(chǎng)波動(dòng)而升降。
最后，Luna 的增長(zhǎng)是無(wú)限的，沒(méi)有機(jī)制來(lái)減緩擴(kuò)張。Ethena 的增長(zhǎng)受到交易所總未平倉(cāng)合約量的限制。它變得越大，收益率就越低，這使其規(guī)模保持平衡。
所以，Ethena 和 Luna 完全不同。Ethena 可能會(huì)失敗，就像任何協(xié)議一樣，但它不會(huì)因?yàn)?Luna 失敗的原因而失敗。
Ethena 的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
每種穩(wěn)定幣都帶有風(fēng)險(xiǎn)，即使是 USDT 和 USDC 也有其自身的弱點(diǎn)。重要的是要了解這些風(fēng)險(xiǎn)是什么，以及你認(rèn)為它們可能有多嚴(yán)重。
Ethena 依賴于 delta 中性策略：
- 通過(guò)流動(dòng)性質(zhì)押或借貸協(xié)議創(chuàng)建的多頭頭寸（BTC, ETH），
- 以及通過(guò)中心化交易所的永續(xù)合約創(chuàng)建的空頭頭寸。
對(duì)我來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是如果主要交易所（幣安、Bybit、OKX、Bitget）崩潰或凍結(jié)提現(xiàn)，Ethena 將失去其對(duì)沖，導(dǎo)致瞬間脫鉤。
還有資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)。如果資金費(fèi)率長(zhǎng)期為負(fù)，Ethena 將消耗資本而不是賺取收益。歷史上，資金費(fèi)率超過(guò) 90% 的時(shí)間是正的，這可以彌補(bǔ)短暫的負(fù)值時(shí)期。
USDe 也會(huì)進(jìn)行復(fù)基，當(dāng)協(xié)議賺取收益時(shí)會(huì)鑄造新代幣，如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)向且抵押品價(jià)值下降，這可能會(huì)造成輕微的稀釋。所以隨著時(shí)間的推移，這可能導(dǎo)致輕微的抵押不足。
Ethena 也在一個(gè)高杠桿的生態(tài)系統(tǒng)中運(yùn)作。一次大規(guī)模的去杠桿事件（如 10 月 10 日的連環(huán)清算）可能會(huì)擾亂對(duì)沖或強(qiáng)制平倉(cāng)。
最后，所有 Ethena 的永續(xù)空頭頭寸都是以 USDT 計(jì)價(jià)的，而不是 USDe。如果 USDT 脫鉤，USDe 也會(huì)脫鉤。理想情況下，永續(xù)合約應(yīng)該以 USDe 計(jì)價(jià)，但說(shuō)服幣安將 BTC/USDT 交易對(duì)改為 BTC/USDe 在我看來(lái)是不可能的。
這些是目前圍繞 Ethena 爭(zhēng)論的主要風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
前面的列表可能聽(tīng)起來(lái)很嚇人，但這些事件同時(shí)發(fā)生的概率極低。你需要一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)資金費(fèi)率環(huán)境、交易所同時(shí)崩潰以及完全流動(dòng)性凍結(jié)，這在統(tǒng)計(jì)上是不太可能的。
可以把它想象成擲骰子：擲出「1」的概率是六分之一，但連續(xù)擲出「1」然后「2」的概率是三十六分之一。這就是組合概率在這里的運(yùn)作方式。
Ethena 是在 Terra 和 FTX 事件之后創(chuàng)建的，吸取了教訓(xùn)。它設(shè)有儲(chǔ)備基金、鏈下托管、浮動(dòng)收益率，并且正在集成基于預(yù)言機(jī)的定價(jià)。
實(shí)際上，最可能的結(jié)果不是崩潰，而是在市場(chǎng)壓力時(shí)期偶爾出現(xiàn)錨定波動(dòng)，就像我們?cè)趲虐采峡吹降哪菢?，但不?huì)引發(fā)更廣泛的傳染。即使發(fā)生嚴(yán)重事件，它也將影響整個(gè)永續(xù)和合成穩(wěn)定幣市場(chǎng)，而不僅僅是 USDe。
請(qǐng)記住，Ethena 已經(jīng)在加密貨幣歷史上最大的清算事件中幸存下來(lái)，并且沒(méi)有失去其錨定，通過(guò)了一次真正的壓力測(cè)試。
其抵押品是鏈上且透明的，不像許多由鏈下儲(chǔ)備中模糊的山寨幣支持的「神秘籃子」穩(wěn)定幣。
坦率地說(shuō)，目前流通的穩(wěn)定幣中有許多比 Ethena 風(fēng)險(xiǎn)高得多，我們只是因其規(guī)模和可見(jiàn)度而對(duì) Ethena 持有更高的標(biāo)準(zhǔn)。
我的個(gè)人觀點(diǎn)
就我個(gè)人而言，我認(rèn)為 USDe 不會(huì)面臨重大的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，這需要多個(gè)災(zāi)難同時(shí)發(fā)生才會(huì)導(dǎo)致。而且如果發(fā)生了，它也不會(huì)單獨(dú)下跌。
目前市場(chǎng)上還有比它風(fēng)險(xiǎn)高得多的穩(wěn)定幣仍然持有巨大的市值。
如果 USDe 在 10 月份創(chuàng)紀(jì)錄的清算日中完好無(wú)損地幸存下來(lái)，這充分說(shuō)明了其韌性。
所以，我不認(rèn)為 Ethena 特別危險(xiǎn)，當(dāng)然不比其他穩(wěn)定幣更危險(xiǎn)。
他們也是在穩(wěn)定幣領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新的少數(shù)項(xiàng)目之一，并且基于目前的結(jié)果，這種創(chuàng)新是有效的。
一如既往，不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。分散你的穩(wěn)定幣敞口，保持信息靈通，并且放輕松。
到此這篇關(guān)于發(fā)生脫鉤之后USDe 真的足夠安全嗎？一文分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)USDe是否安全內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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