一文了解10億美元穩(wěn)定幣蒸發(fā)，DeFi 連環(huán)爆背后真相？
市場尚未從 10 月 11 日的余震中喘息過來，DeFi 多米諾骨牌效應又一波未平一波又起。
據(jù) stablewatch 數(shù)據(jù)指出，過去一周收益型穩(wěn)定幣經(jīng)歷了自 2022 年 Terra UST 崩盤以來最劇烈的資金外流，總額高達 10 億美元。其中，Stream Finance 的 xUSD 單獨流出 4.11 億美元，成為導火線，且沒想到這不是單一事件，這場連鎖清算撕裂了 DeFi 樂高堆棧的脆弱結(jié)構(gòu)。
抵押品價值暴跌、利用率接近 100% 的情況下出現(xiàn)極端負回報
危機的導火線源于 11 月 3 日，Stream Finance 突然公告外部基金經(jīng)理在交易中虧損 9300 萬美元，隨即凍結(jié)所有存取款功能。xUSD 價格從 1 美元閃崩至 0.43 美元，市值蒸發(fā)超過 5 億美元，目前在 0.11 美元附近掙扎。連鎖效應瞬間引爆，Elixir 的 deUSD 首當其沖，作為 Stream 的借貸伙伴，其持有大量 xUSD 作為抵押品，價值蒸發(fā) 65%，約 6800 萬 USDC。
而借貸平臺 Morpho 和 Euler 的隱藏市場利用率飆升至 95% 至 100%，借貸利率一度出現(xiàn)負 752% 的異常數(shù)值，顯示抵押品已成死賬。Compound 則緊急關(guān)閉部分市場，Silo、Treeve 的 scUSD 等協(xié)議也跟隨脫鉤。
今日 Elixir 官推發(fā)文稱，穩(wěn)定幣 deUSD 已正式退役并不再具備任何價值，平臺將對所有 deUSD 及其衍生品(如 sdeUSD)持有者啟動 USDC 賠付流程。受影響范圍包括借貸平臺抵押者、AMM LP、Pendle LP 等。Elixir 同時警告用戶切勿再通過 AMM 等渠道購買或投資 deUSD。
這是 DeFi 史上首次由協(xié)議主動宣布穩(wěn)定幣“安樂死”，雖然保住了持有者本金，卻徹底終結(jié)了 deUSD 生態(tài)。Elixir 強調(diào)賠付資金來自協(xié)議準備金與 Stream 追回資產(chǎn)，但未透露具體時間表與審計細節(jié)。市場解讀，這是協(xié)議方為避免法律風險選擇“斷尾求生”的舉動。
10 月 11 日成 Stream xUSD 脫錨根本原因
而要理解這場風暴的根源，可能得回溯至 10 月 11 日的清算事件。Trading Strategy 11 月 5 日在 X 上的深度研究指出，Stream xUSD 脫錨的根本原因并非 Balancer 黑客事件，而是 11 日歷史性爆倉中的 Delta 中性策略失效。雖然 Stream 號稱采用 Delta 中性對沖策略(現(xiàn)貨與空單 1：1 配置)，但在 10 月 11 日的極端波動中，交易所自動減倉(ADL)系統(tǒng)強制平倉了其頭寸，打破了原有的對沖平衡。這導致 Stream 本金直接虧損，進而引發(fā) xUSD 脫錨。
深層問題包括：嚴重缺乏透明度(僅 1.5 億美元/5 億美元 TVL 可見鏈上)、高風險鏈下交易策略(包括賣出波動率策略)、以及過度杠桿化(通過 Elixir 進行遞歸借貸)。分析還指出，Stream 僅是第一批浮出水面的受害者，鑒于 10 月 11 日為史無前例的極端爆倉事件，“預計后續(xù)將有更多 DeFi 項目因類似原因暴雷。”沒想到才不過幾天，各種 DeFi 協(xié)議就像多米諾骨牌效應一環(huán)扣著一環(huán)接連爆炸。
穩(wěn)定幣十億資金外流是市場的一大警示
根據(jù) @cmdefi 分析指出，DeFi 分兩種模式：協(xié)議統(tǒng)一治理與無許可獨立借貸。前者如 AAVE、Spark，資產(chǎn)上架需經(jīng)治理投票，平臺負責兜底;后者如 Morpho、Euler，每個市場由 Curator 獨立管理，多為項目方或利益相關(guān)者。
而 Curator 的風險在于自設(shè)池子，可上架各種資產(chǎn)，無平臺背書責任。“類似 xUSD 這種問題，或者某些穩(wěn)定幣項目的底層已經(jīng)出現(xiàn)了問題，就會出現(xiàn)利用率飆升至 95%～100%，頂著超高利率不還錢的現(xiàn)象，因為它的抵押品已經(jīng)不值錢了，不可能再去贖回它，再高的利息也都是數(shù)字。”
另外區(qū)塊先生也指出，這周的 DeFi 事件提醒用戶，雖然“隔離借貸市場(isolated lending markets)”這個名稱暗示風險被限制在某個池子/市場中，但實際情況卻依然可能因為交叉依賴、連鎖感染、curator、借款人和結(jié)構(gòu)問題，等方式暴露于其他資產(chǎn)風險中。
如果說 Stream Finance 暴雷是教訓，那穩(wěn)定幣十億資金外流絕對是對市場的警示，在 DeFi 當中，任何風險都可能向下傳染到五六層，甚至跨協(xié)議、跨鏈傳導。
且更不是所有 DeFi 協(xié)議的資產(chǎn)配置都能鏈上可見，DeFi 的多米諾骨牌事件可能還沒結(jié)束，對用戶來說，控制風險絕對是首位。
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