歷史上最長(zhǎng)的美國(guó)政府停擺，終于要結(jié)束了。

政府因預(yù)算談不攏而集體停擺，這幾乎是美國(guó)政治體系獨(dú)有的現(xiàn)象。持續(xù)了 40 天的政府停擺，很大程度上影響了全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)。納斯達(dá)克、比特幣、科技股、日經(jīng)指數(shù)、甚至連避險(xiǎn)資產(chǎn)美債和黃金也未能幸免。

即使再僵硬的兩 黨 關(guān) 系，還是抵不住大家想在 11 月 27 日前好好過一個(gè)感恩節(jié)的心情。剛剛結(jié)束的參議院會(huì)議，終于拿到了 60 票推動(dòng)預(yù)算的門檻，歷史上最長(zhǎng)的一次政府停擺或?qū)⑿娼Y(jié)束，之后的流程將順利讓美國(guó)政府「開門」。

為何停擺？

這一次停擺源于共和黨與民主黨未能就 10 月 1 日之后的財(cái)政預(yù)算達(dá)成一致。

那一天，上一年度聯(lián)邦預(yù)算正式到期。共和黨目前掌控國(guó)會(huì)參眾兩院，但在參議院仍缺少推動(dòng)預(yù)算案通過所需的 60 票門檻，這也給了民 主 黨較大的談 判 籌·碼。

雙方核心分歧集中在一項(xiàng)醫(yī)療支出上。民主黨要求延長(zhǎng)即將到期的稅收抵免，讓數(shù)百萬美國(guó)人繼續(xù)享有更低醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用，同時(shí)撤銷特朗普削減「醫(yī)療補(bǔ)助 Medicaid」計(jì)劃的方案；共和黨堅(jiān)持削減衛(wèi)生及政府醫(yī)療相關(guān)支出，以控制預(yù)算規(guī)模。

眾議院雖通過了一項(xiàng)臨時(shí)撥款法案避免關(guān)門，但參議院拒絕放行，最終政府自 10 月 1 日起正式停擺，成為近七年來首次。

知情人士透露，此輪談判轉(zhuǎn)折來自至少八名民主黨溫和派參議員與共和黨領(lǐng)袖及白宮達(dá)成的初步協(xié)議：以未來就延長(zhǎng)《平價(jià)醫(yī)療法案》（Obamacare）補(bǔ)貼進(jìn)行投票為交換條件，讓政府先行「開門」。

停擺帶來了哪些后果？

如果要形容政府停擺對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，「一場(chǎng)颶風(fēng)」可能是非常好的比喻。

首先受到?jīng)_擊的是融資與商業(yè)審批：貸款許可與公司上市審核全面延宕；每日約 8 億美元聯(lián)邦合同無法簽署；承包商與供應(yīng)商無法獲得補(bǔ)償，其中大量為依賴政府訂單的小企業(yè)。

這也就意味著，政府每停擺一周，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)減少 0.1–0.2 個(gè)百分點(diǎn)，約相當(dāng)于每周損失 150 億美元。

隨著停擺拖長(zhǎng)，這些損失將更難追回，尤其可能打擊 11–12 月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。正如白宮經(jīng)濟(jì)顧問凱文·哈西特所警告的那樣，這次停擺帶來的沖擊「遠(yuǎn)超預(yù)期」，他甚至認(rèn)為第四季度增長(zhǎng)可能從原預(yù)計(jì)的 3% 腰斬至 1.5%。旅游、休閑與建筑等行業(yè)已明顯「受傷」。

美國(guó)歷史上上一次較為嚴(yán)重的政府停擺是在 2018–2019 年，因美墨邊境墻爭(zhēng)議停擺 35 天，事后美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成約 110 億美元損失。不過大部分損失后期都得到了彌補(bǔ)，仍有 30 億美元成為永久性損失。

而本次創(chuàng)了最長(zhǎng)記錄的停擺，對(duì)于親身經(jīng)歷的幣圈人來說并不好過。

光是 11 月的第一周，比特幣已經(jīng)下探到「10.11」大暴跌的更低點(diǎn)，不僅沒守住 10 萬美元大關(guān)，甚至跌破 9.9 萬美元，是這半年里的新低，以太坊最低觸及 3000 美元。HTX 交易平臺(tái)上一筆 BTC-USDT 的多單，單筆爆倉(cāng) 4787 萬美元，直接上了全網(wǎng)爆倉(cāng)榜第一。

華爾街見聞此前文章，分析顯示，停擺迫使美國(guó) 財(cái) 政 部在過去三個(gè)月內(nèi)將其在美聯(lián)儲(chǔ)的一般賬戶（TGA）余額從約 3000 億美元猛增至突破 1 萬億美元，創(chuàng)下近五年新高。這一過程相當(dāng)于從市場(chǎng)抽走了超過 7000 億美元的現(xiàn)金。

市場(chǎng)缺錢，幣圈也就這樣抽走了流動(dòng)性。

從 10 月 29 日到 11 月 3 日，占據(jù) 45% 市場(chǎng)份額、全球最大的比特幣現(xiàn)貨 ETF——貝萊德（BlackRock）旗下的 IBIT，四個(gè)交易日累計(jì)凈流出 7.15 億美元，在全美比特幣 ETF 市場(chǎng) 13.4 億美元的總流出中占了一半還多。

拉長(zhǎng)到整周看，10 月 28 日到 11 月 3 日，IBIT 凈流出 4.03 億美元，占全市場(chǎng) 7.99 億美元流出額的 50.4%，其中 10 月 31 日單日流出 1.49 億美元，創(chuàng)下全行業(yè)單日最高流出紀(jì)錄。

比 ETF 更猛的其實(shí)是鏈上的老玩家。

過去 30 天（10 月 5 日到 11 月 4 日），那些持幣超過 155 天、俗稱"長(zhǎng)期持有者"（LTH）的錢包地址，累計(jì)凈賣出了約 40.5 萬枚 BTC，占流通量 2%，按期內(nèi)均價(jià) 10.5 萬美元算，套現(xiàn)了 420 多億美元。

市場(chǎng)什么時(shí)候上漲？

盡管政府撥款方案尚未完全落地，但市場(chǎng)已經(jīng)有所動(dòng)靜，亞洲早盤時(shí)段美國(guó)股指期貨大幅攀升。

我們也可以從從以下幾個(gè)維度持續(xù)跟蹤，幫助判斷接下來財(cái)政與流動(dòng)性的走向。

首先是美國(guó)財(cái) 政 部一般賬戶（Treasury General Account），簡(jiǎn)稱 TGA。

這可以理解為美國(guó)政府在美聯(lián)儲(chǔ)開設(shè)的中央支票賬戶。所有的聯(lián)邦收入，無論是稅收還是發(fā)行國(guó)債所得，都會(huì)存入這個(gè)賬戶。而所有的政府支出，從支付公 務(wù) 員工資到國(guó)防開支，也都從這個(gè)賬戶中劃撥。正常情況下，TGA 像一個(gè)資金的中轉(zhuǎn)站，維持著動(dòng)態(tài)平衡。財(cái) 政 部 收 錢，然后迅速把錢花出去，資金流入私人金融系統(tǒng)，變成銀行的準(zhǔn)備金，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

政府停擺打破了這個(gè)循環(huán)。財(cái) 政 部仍在通過稅收和發(fā)行債券收錢，TGA 的余額持續(xù)增長(zhǎng)。但由于國(guó)會(huì)沒有批準(zhǔn)預(yù)算，大部分政府部門關(guān)門，財(cái) 政 部無法按計(jì)劃支出。TGA 變成了一個(gè)只進(jìn)不出的金融黑洞。

自 2025 年 10 月 10 日停擺開始，TGA 的余額從約 8000 億美元膨脹到 10 月 30 日突破 1 萬億美元。短短 20 天內(nèi)，超過 2000 億美元的資金被從市場(chǎng)中抽走，鎖進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)的保險(xiǎn)柜。

美國(guó)政府的 TGA 余額｜圖源：MicroMacro

TGA 是觸發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的「病因」，飆升的隔夜拆借利率則是是金融系統(tǒng)「發(fā)燒」的最直接癥狀。

隔夜拆借市場(chǎng)是銀行之間相互借貸短期資金的地方，是整個(gè)金融體系的毛細(xì)血管，它的利率是衡量銀行間「錢根」松緊的最真實(shí)指標(biāo)。流動(dòng)性充裕時(shí)，銀行之間借錢很容易，利率平穩(wěn)。但當(dāng)流動(dòng)性被抽干時(shí)，銀行開始缺錢，愿意付出更高的代價(jià)來借錢過夜。

因此這里引申出另外兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)： SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）和美聯(lián)儲(chǔ)的 SRF（常備回購(gòu)便利）的使用量。

10 月 31 日，SOFR 飆升至 4.22%，創(chuàng)下一年來最大日漲幅。這不僅高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的聯(lián)邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美聯(lián)儲(chǔ)的有效基金利率高出 32 個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到自 2020 年 3 月市場(chǎng)危機(jī)以來的最高點(diǎn)。銀行間市場(chǎng)的實(shí)際借貸成本已經(jīng)失控，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了央行的政策利率。

有擔(dān)保隔夜融資利率 (SOFR) 指數(shù)｜圖源：Federal Reserve Bank of New York

而 SRF 則是美聯(lián)儲(chǔ)為銀行提供的緊急流動(dòng)性工具，當(dāng)銀行在市場(chǎng)上借不到錢時(shí)，可以向美聯(lián)儲(chǔ)抵押高等級(jí)債券來?yè)Q取現(xiàn)金。10 月 31 日，SRF 的使用量飆升至 503.5 億美元，創(chuàng)下自 2020 年 3 月疫情危機(jī)以來的最高紀(jì)錄。銀行體系已經(jīng)陷入嚴(yán)重的美元荒，不得不敲響美聯(lián)儲(chǔ)的最后求助窗口。

常備回購(gòu)便利 (SRF) 使用量｜圖源：Federal Reserve Bank of New York

財(cái)政端之外，還可以跟蹤 美國(guó)國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、短端利率與 RRP（逆回購(gòu)工具）余額的反應(yīng)。如果出現(xiàn)「財(cái) 政 部大量發(fā)債 + RRP 余額大幅下降」的組合，意味著流動(dòng)性被從貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移至國(guó)債，將進(jìn)一步左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。此外，財(cái) 政 部月底公布的季度再融資計(jì)劃（QRA）也是觀察政府現(xiàn)金需求與融資壓力的重要信號(hào)。

另外，流程上仍有幾步關(guān)鍵環(huán)節(jié)值得關(guān)注。即便眾議院投票通過，仍需經(jīng)歷參議院投票通過、總統(tǒng)簽署生效等流程。

據(jù)相關(guān)資料顯示，在程序性投票通過后，參議院必須修改三項(xiàng)撥款法案 (立法、軍事建設(shè)和農(nóng)業(yè)，包括 SNAP 計(jì)劃)，然后將它們送回眾議院。每項(xiàng)修改都會(huì)觸發(fā) 30 小時(shí)的辯論期，可能會(huì)延遲進(jìn)程。

如果民主黨選擇延長(zhǎng)這些辯論，政府可能要到周三或周四才能重新開放，但如果他們抓緊時(shí)間「結(jié)束政府停擺」流程今晚就能完成，美國(guó)政府明天晚上即可重新開放。若出現(xiàn)任何一項(xiàng)拖延，都意味著「停擺風(fēng)險(xiǎn)」仍未徹底解除。

因此完成政府「開門」整個(gè)流程，預(yù)計(jì)還需要幾日到一周的時(shí)間。而這對(duì)加密來說，或許是小牛市來臨前的最后一次「上車區(qū)」。

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