比特幣（BTC）牛市：結(jié)束還是暫停？一文了解
比特幣的鏈上走勢(shì)呈現(xiàn)出一種罕見(jiàn)的組合：各持有者群體均獲得可觀的利潤(rùn)，實(shí)際市值不斷攀升，網(wǎng)絡(luò)算力也創(chuàng)下新高——然而，卻絲毫沒(méi)有出現(xiàn)通常在牛市后期出現(xiàn)的推高價(jià)格的狂熱情緒。這是CryptoQuant首席執(zhí)行官Ki Young Ju最新推文的核心觀點(diǎn)，該推文分析了持有者的成本基礎(chǔ)、各持有者的盈利能力、杠桿率，以及ETF和企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)在引領(lǐng)市場(chǎng)走向方面不斷演變的角色。
比特幣牛市結(jié)束了嗎？
乍一看，這個(gè)數(shù)字令人震驚。“比特幣錢(qián)包的平均成本價(jià)為 55,900 美元，這意味著持有者平均獲利約 93%。” Ju 寫(xiě)道，并補(bǔ)充說(shuō)，本周已實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)了約 80 億美元，這清晰地表明“鏈上資金流入依然強(qiáng)勁”。已實(shí)現(xiàn)市值——一種替代估值指標(biāo)，它以代幣的最后交易價(jià)格而非當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算——歷來(lái)被視為衡量真實(shí)資金流動(dòng)情況的低波動(dòng)指標(biāo)。其持續(xù)增長(zhǎng)通常意味著，即使現(xiàn)貨價(jià)格停滯不前，鏈上新的成本價(jià)也在不斷上漲。
比特幣已實(shí)現(xiàn)市值和價(jià)格 | 來(lái)源：X @ki_young_ju
那么，價(jià)格為何沒(méi)有同步上漲呢？Ju 的回答很簡(jiǎn)單：“價(jià)格沒(méi)有上漲是因?yàn)閽伿蹓毫?，而不是因?yàn)樾枨笃＼洝?rdquo;這種解釋與市場(chǎng)消化漲幅、流動(dòng)性提供者和盈利群體將資金分散到其他資產(chǎn)的情況相符。這也有助于解釋為何在 Ju 提到的當(dāng)前關(guān)鍵價(jià)位 11 萬(wàn)美元附近，資金流入旺盛卻價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)。
邊際需求的來(lái)源以及需求放緩的原因至關(guān)重要。Ju 表示：“新增資金主要來(lái)自 ETF 和比特幣國(guó)庫(kù)公司，而中心化交易所 (CEX) 的交易者和礦工則坐擁約兩倍的收益。” 他詳細(xì)列出了各群體的預(yù)估成本和市值表現(xiàn)：“ETF/托管錢(qián)包：11.2 萬(wàn)美元（-1%），幣安交易者：5.6 萬(wàn)美元（+96%），礦工：5.6 萬(wàn)美元（+96%），長(zhǎng)期巨鯨：4.3 萬(wàn)美元（+155%）。當(dāng)前價(jià)格：11 萬(wàn)美元。”
成本基礎(chǔ)比較（實(shí)際價(jià)格）| 來(lái)源：X @ki_young_ju
如果這些估計(jì)成立，短期機(jī)構(gòu)買(mǎi)家目前接近盈虧平衡點(diǎn)，而長(zhǎng)期投資者仍持有大量潛在利潤(rùn)。這種分布降低了頂層被迫拋售的風(fēng)險(xiǎn)，但也抑制了新買(mǎi)家果斷買(mǎi)入時(shí)通常會(huì)帶來(lái)的新一輪上漲動(dòng)力。
估值背景至關(guān)重要。Ju指出，在牛市行情中，市值增長(zhǎng)速度往往超過(guò)實(shí)際市值增長(zhǎng)速度，從而導(dǎo)致“估值乘數(shù)”不斷擴(kuò)大。他寫(xiě)道：“當(dāng)市值與實(shí)際市值之間的增長(zhǎng)率差距擴(kuò)大時(shí)，估值乘數(shù)效應(yīng)也隨之增強(qiáng)。”
“約1萬(wàn)億美元的鏈上資金流入創(chuàng)造了2萬(wàn)億美元的市值。目前來(lái)看，市值差距似乎并不大。”這種適度的差距是一個(gè)雙刃劍信號(hào)：它既不明顯是泡沫，也不是那種會(huì)終結(jié)周期的過(guò)度擴(kuò)張。這與Ju對(duì)大戶持倉(cāng)的評(píng)估相吻合：“巨鯨的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)并不極端。”他明確指出，這種情況有兩種解讀：“炒作尚未到來(lái)——我們距離狂熱情緒還很遠(yuǎn)。”或者，“這次情況不同——市場(chǎng)規(guī)模太大，無(wú)法承受極端的利潤(rùn)率。”
永續(xù)合約和抵押品流動(dòng)完善了微觀結(jié)構(gòu)圖景。Ju 指出，比特幣從現(xiàn)貨交易場(chǎng)所流向期貨交易所的量出現(xiàn)了“急劇”下降——這表明“巨鯨不再像以前那樣積極地使用比特幣抵押品建立新的多頭頭寸”。
如果邊際多頭不再質(zhì)押代幣，市場(chǎng)就會(huì)失去一種通過(guò)抵押頭寸來(lái)維持競(jìng)價(jià)強(qiáng)度和凸性的機(jī)制。然而，杠桿本身并未重置：“盡管比特幣的杠桿率仍然很高”，最近的大清洗Ju 寫(xiě)道，并指出 BTC-USDT 永續(xù)未平倉(cāng)合約相對(duì)于交易所 USDT 余額和 USDT 市值的比率。
簡(jiǎn)而言之，比特幣多頭頭寸的抵押品要求似乎有所降低，但以惡意交易者數(shù)量衡量的系統(tǒng)整體杠桿水平仍高于兩年前。這種組合可能會(huì)抑制清晰的趨勢(shì)性 交 易：追逐上漲的抵押多頭頭寸減少，但系統(tǒng)整體杠桿水平仍然足以導(dǎo)致劇烈的清算。
比特幣犯罪杠桿率依然很高 | 來(lái)源：X @ki_young_ju
算力和工業(yè)供應(yīng)趨勢(shì)使情況更加復(fù)雜。“比特幣算力持續(xù)創(chuàng)新高（約596萬(wàn)臺(tái)ASIC礦機(jī)在線）。公共礦場(chǎng)正在擴(kuò)張而非縮減規(guī)模，這是一個(gè)明顯的長(zhǎng)期看漲信號(hào)。比特幣的‘貨幣載體’仍在不斷增長(zhǎng)。”
算力提升和公共礦機(jī)數(shù)量的增加通常預(yù)示著未來(lái)投資的增長(zhǎng)以及對(duì)長(zhǎng)期費(fèi)用和補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)模式的信心。然而，這并不能保證短期價(jià)格上漲；相反，它可能會(huì)擴(kuò)大礦工的資金管理需求，并在缺乏新增需求的情況下，以對(duì)價(jià)格影響中性的方式影響市場(chǎng)流動(dòng)性。
比特幣哈希率 | 來(lái)源：X @ki_young_ju
需要新的需求推動(dòng)
在Ju看來(lái)，目前的需求端主要由兩個(gè)渠道主導(dǎo)：“需求現(xiàn)在主要由ETF驅(qū)動(dòng)；戰(zhàn)略近期，這兩個(gè)渠道的買(mǎi)盤(pán)都在放緩。如果這兩個(gè)渠道恢復(fù)，市場(chǎng)動(dòng)能可能會(huì)回歸。”這是一個(gè)清晰且可證偽的論點(diǎn)：如果主要機(jī)構(gòu)渠道重新加速，現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該會(huì)重拾活力；如果它們?nèi)匀黄＼?，在穩(wěn)定的資金流入下，實(shí)際成交量仍可能緩慢上升，而價(jià)格則會(huì)隨著分配的進(jìn)行而波動(dòng)。
策略和ETF對(duì)比特幣的需求 | 來(lái)源：X @ki_young_ju
群體盈利能力為各種情景提供了額外的邊界條件。“短期巨鯨（主要是ETF過(guò)去六個(gè)月的持倉(cāng)量接近盈虧平衡點(diǎn)。長(zhǎng)期持有的大戶收益約為53%。” Ju寫(xiě)道。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，周期頂部往往與主導(dǎo)群體極高的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率同時(shí)出現(xiàn)，這使得每次小幅上漲都能帶來(lái)顯著收益，從而形成結(jié)構(gòu)性拋售壓力。
鯨魚(yú)玩家未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率 | 來(lái)源：X @ki_young_ju
Ju實(shí)際上是在說(shuō)我們還沒(méi)到那個(gè)階段。與此同時(shí)，他也警告說(shuō)，市場(chǎng)機(jī)制可能已經(jīng)脫離了教科書(shū)式的四年周期：“過(guò)去，市場(chǎng)遵循著清晰的四年周期，在散戶投資者和巨鯨之間進(jìn)行積累和分配?，F(xiàn)在，很難預(yù)測(cè)新的流動(dòng)性會(huì)在哪里以及以多少流入，這使得比特幣不太可能再次遵循同樣的周期模式。”
綜上所述，該市場(chǎng)呈現(xiàn)出三個(gè)顯著特征。首先，“資金流入”的基本面看起來(lái)十分穩(wěn)健：已實(shí)現(xiàn)市值上升，持有者普遍獲利，網(wǎng)絡(luò)安全也創(chuàng)下新高。其次，微觀結(jié)構(gòu)平淡無(wú)奇，甚至略顯謹(jǐn)慎：以比特幣為抵押的多頭頭寸有所減少，而系統(tǒng)杠桿率仍然很高，足以擾亂市場(chǎng)穩(wěn)定。第三，需求主要集中在近期有所放緩的ETF和企業(yè)財(cái)資渠道——而這些渠道的重新活躍恰恰可能重燃市場(chǎng)動(dòng)能。
截至發(fā)稿時(shí)，比特幣交易價(jià)格為 107,609 美元。
比特幣通道細(xì)分，一周圖表 | 來(lái)源：TradingView.com 上的 BTCUSDT
以上就是CryptoQuant CEO 數(shù)據(jù)解讀：比特幣（BTC）牛市：結(jié)束還是暫停？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
你可能感興趣的文章
-
中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成多項(xiàng)共識(shí)！比特幣成本線趨近底部，牛市反彈信號(hào)浮現(xiàn)？
中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極成果，雙方就關(guān)稅、出口管制等議題達(dá)成多項(xiàng)共識(shí)，為市場(chǎng)注入穩(wěn)定性,受此利好影響，加密貨幣市場(chǎng)情緒回暖，比特幣價(jià)格一度突破11.5萬(wàn)美元，技術(shù)面顯示…
2025-11-03 -
比特幣11月行情分析：牛市信號(hào)浮現(xiàn)、資金提前卡位潛力新幣
隨著比特幣在11月展現(xiàn)強(qiáng)勁牛市訊號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期在機(jī)構(gòu)資金與宏觀利好推動(dòng)下，價(jià)格有望挑戰(zhàn)16萬(wàn)美元高位,本文給大家詳細(xì)分析了比特幣11月行情分析,需要的朋友可以參考下…
2025-11-03 -
一文詳細(xì)了解比特幣（BTC）空頭給出牛市終結(jié)的三大理由
比特幣空頭認(rèn)為牛市終結(jié)的三大理由包括：政策風(fēng)險(xiǎn)加劇（如美國(guó)監(jiān)管收緊和貿(mào)易戰(zhàn)影響）、技術(shù)面破位（關(guān)鍵支撐失守引發(fā)算法拋售和杠桿爆倉(cāng)），以及機(jī)構(gòu)行為逆轉(zhuǎn)（鯨魚(yú)加速套…
2025-10-31 -
一文詳細(xì)了解比特幣（BTC）“對(duì)散戶來(lái)說(shuō)過(guò)于昂貴”，或?qū)⒔K結(jié)牛市周期
比特幣價(jià)格突破10萬(wàn)美元后，散戶入場(chǎng)門(mén)檻顯著提高，市場(chǎng)流動(dòng)性或受沖擊,歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)散戶參與度下降時(shí)，牛市往往進(jìn)入尾聲階段,當(dāng)前鏈上指標(biāo)顯示長(zhǎng)期持有者拋售加劇，機(jī)…
2025-10-28 -
對(duì)話ProCap BTC合伙人深度分析：比特幣牛市尚未結(jié)束 回調(diào)將比以往更溫
ProCap BTC合伙人最新分析指出，比特幣牛市仍處于中期階段，本輪回調(diào)幅度將顯著低于歷史水平,市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前30個(gè)牛市峰值指標(biāo)均未觸發(fā)，RSI指數(shù)也顯示超賣(mài)狀態(tài)有限，表…
2025-10-25 -
Sykodelic分析：比特幣（BTC）可能"最后沖洗"至10.4萬(wàn)美元，
BTC近期在10.4萬(wàn)美元附近出現(xiàn)劇烈震蕩,被分析師視為牛市重啟前的'最后沖洗'階段,衍生品市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,未平倉(cāng)合約激增與空頭平倉(cāng)形成共振,推動(dòng)價(jià)格突破關(guān)鍵阻力位,歷史規(guī)律表…
2025-10-23 -
什么是比特幣主導(dǎo)地位？如何使用BTCD交易牛市和熊市？一文詳解
比特幣主導(dǎo)地位 (BTCD) 衡量比特幣在加密貨幣總市值中的占比，是市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo),BTCD 上漲預(yù)示著比特幣的主導(dǎo)地位，通常出現(xiàn)在市場(chǎng)恐慌時(shí)期，本指南探討了什么是 BTCD…
2025-10-16 -
一文詳細(xì)了解12萬(wàn)美元，還是牛市終結(jié)？本周比特幣（BTC）五大看點(diǎn)
比特幣突破12萬(wàn)美元后市場(chǎng)分歧加劇，本周聚焦：①特朗普《GENIUS法案》監(jiān)管進(jìn)展；②貝萊德ETF資金流向；③美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；④鏈上巨鯨持倉(cāng)異動(dòng)；⑤技術(shù)面121,000美元關(guān)鍵位…
2025-10-13 -
一文詳細(xì)了解黃金比特幣（BTC）價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高、牛市是否進(jìn)入最
黃金與比特幣價(jià)格持續(xù)刷新歷史高位，2025年10月黃金突破4000美元/盎司，BTC站上12.4萬(wàn)美元,當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)雙重避險(xiǎn)資產(chǎn)狂飆態(tài)勢(shì)，但德銀報(bào)告指出，比特幣波動(dòng)率仍超80%，而黃…
2025-10-10 -
Cointelegraph報(bào)道顯示：比特幣（BTC）距"暴漲行情"還剩100
比特幣（BTC）正面臨關(guān)鍵時(shí)間窗口：若未來(lái)100天內(nèi)無(wú)法突破當(dāng)前盤(pán)整格局，技術(shù)面顯示牛市周期可能終結(jié),歷史數(shù)據(jù)顯示，減半后12-18個(gè)月通常是行情爆發(fā)期，而當(dāng)前距2024年減半…
2025-10-10
