一文詳細(xì)了解比特幣（BTC）不斷變化的市場(chǎng)節(jié)奏
核心要點(diǎn)
- 隨著長(zhǎng)期持有者分批減持、新參與者承接供應(yīng)，比特幣的供應(yīng)周轉(zhuǎn)速度逐漸放緩，所有權(quán)過(guò)渡更為平穩(wěn)。
- 自 2024 年初以來(lái)，現(xiàn)貨比特幣 ETF 和數(shù)字資產(chǎn)庫(kù)策略類產(chǎn)品已吸納了約 57% 的短期持有者供應(yīng)增量，目前占過(guò)去一年所有活躍比特幣的近四分之一。
- 實(shí)際波動(dòng)率持續(xù)企穩(wěn)，標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)走向成熟，其特征為機(jī)構(gòu)需求主導(dǎo)、周期節(jié)奏拉長(zhǎng)。
引言
在今年早些時(shí)候創(chuàng)下歷史新高后，比特幣大體處于盤(pán)整階段，自 6 月以來(lái)首次短暫跌破 10 萬(wàn)美元關(guān)口。宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)、股市走弱以及加密貨幣歷史上規(guī)模最大的清算事件之一，共同抑制了市場(chǎng)情緒并減緩了資金流入，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)比特幣牛市可持續(xù)性的質(zhì)疑。此外，關(guān)于大型持有者（即 “早期巨鯨”）轉(zhuǎn)移或出售早期持幣的擔(dān)憂日益加劇，對(duì)比特幣及整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)構(gòu)成壓力 —— 近期下跌后，加密貨幣總市值已接近 3.6 萬(wàn)億美元。
透過(guò)表面現(xiàn)象，比特幣的鏈上數(shù)據(jù)提供了重要背景。本文將探討比特幣持有者行為變化和核心需求驅(qū)動(dòng)因素如何影響市場(chǎng)情緒，并定義本輪周期的節(jié)奏。通過(guò)分析活躍供應(yīng)變化和需求渠道，我們將探究近期市場(chǎng)波動(dòng)是反映周期末的獲利了結(jié)，還是比特幣所有權(quán)基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
供應(yīng)分布與機(jī)構(gòu)承接
活躍供應(yīng)
首先，我們來(lái)看比特幣的活躍供應(yīng) —— 根據(jù)代幣上次鏈上移動(dòng)的時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行劃分，可直觀反映不同持有年限代幣的活動(dòng)情況。這一指標(biāo)能幫助我們理解供應(yīng)在未活躍（休眠）代幣與近期移動(dòng)代幣（也稱為 “持倉(cāng)浪潮”）之間的分布狀況。
下圖單獨(dú)列出了超過(guò)一年未移動(dòng)的比特幣供應(yīng)占比，這一數(shù)據(jù)可作為長(zhǎng)期持有者（LTH）供應(yīng)的代理指標(biāo)。歷史上，熊市期間該比例會(huì)上升（代幣向長(zhǎng)期持有者集中），而牛市期間隨著長(zhǎng)期持有者開(kāi)始轉(zhuǎn)移代幣、兌現(xiàn)利潤(rùn)并在市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)減持，該比例會(huì)下降。
（來(lái)源：Coin Metrics Network Data Pro）
如今，在 1994 萬(wàn)枚流通比特幣中，約 52% 的代幣已超過(guò)一年未移動(dòng)，低于 2024 年初的約 61%。無(wú)論是熊市期間的增幅還是牛市期間的降幅，都明顯有所緩和 ——2024 年一季度、2024 年三季度以及 2025 年近期均出現(xiàn)了分批減持的情況。這表明長(zhǎng)期持有者正以更持續(xù)的方式減持，反映出所有權(quán)過(guò)渡周期被拉長(zhǎng)。
ETF 與 DAT 作為需求驅(qū)動(dòng)因素
與之相反，自 2024 年以來(lái)，短期持有者供應(yīng)（過(guò)去一年活躍的代幣）穩(wěn)步上升，原因是此前休眠的代幣重新進(jìn)入流通。與此同時(shí)，現(xiàn)貨比特幣 ETF 推出且數(shù)字資產(chǎn)庫(kù)（DAT）積累加速，這兩大因素催生了新的持續(xù)性需求渠道，承接了釋放出的供應(yīng)。
截至 2025 年 11 月，過(guò)去一年活躍的比特幣數(shù)量為 783 萬(wàn)枚，較 2024 年初的 586 萬(wàn)枚增長(zhǎng)約 34%，這主要源于休眠代幣重新流入市場(chǎng)。同期，現(xiàn)貨比特幣 ETF 和策略類產(chǎn)品的國(guó)庫(kù)持倉(cāng)從約 60 萬(wàn)枚增至 190 萬(wàn)枚，承接了近 57% 的短期持有者供應(yīng)凈增量。目前，這些工具合計(jì)占所有短期持有者供應(yīng)的約 23%。
盡管近幾周資金流入有所放緩，但整體趨勢(shì)顯示，供應(yīng)正逐漸向更穩(wěn)定、長(zhǎng)期的持有渠道轉(zhuǎn)移 —— 這是本輪周期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的獨(dú)特特征。
（來(lái)源：Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries 注：ETF 供應(yīng)不含富達(dá) FBTC，DAT 供應(yīng)含策略類產(chǎn)品）
短期與長(zhǎng)期持有者行為
實(shí)際盈利趨勢(shì)進(jìn)一步印證了比特幣供應(yīng)動(dòng)態(tài)的緩和模式。已花費(fèi)產(chǎn)出盈利比（SOPR）用于衡量持有者是盈利還是虧損出售代幣，能幫助我們觀察不同持有者群體在市場(chǎng)周期中的行為差異。
在以往周期中，長(zhǎng)期和短期持有者往往會(huì)在劇烈、同步的波動(dòng)中兌現(xiàn)盈利或承受虧損。而近期，這種關(guān)系出現(xiàn)了分化。長(zhǎng)期持有者 SOPR 仍略高于 1，表明他們?cè)诜€(wěn)步兌現(xiàn)盈利，并在市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)適度減持。
（來(lái)源：Coin Metrics Network Data Pro）
短期持有者 SOPR 徘徊在盈虧平衡線附近，這也解釋了近期市場(chǎng)情緒的謹(jǐn)慎 —— 許多短期持有者的持倉(cāng)接近成本價(jià)。兩類持有者的行為分化反映出市場(chǎng)進(jìn)入更溫和的階段：機(jī)構(gòu)需求承接了釋放的供應(yīng)，而非重現(xiàn)過(guò)去的暴漲暴跌。若短期持有者 SOPR 持續(xù)突破 1，可能意味著市場(chǎng)動(dòng)能將增強(qiáng)。
盡管全面回調(diào)仍會(huì)壓縮所有持有者群體的盈利能力，但整體格局顯示市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更趨平衡，供應(yīng)周轉(zhuǎn)和盈利兌現(xiàn)均逐步展開(kāi)，比特幣的周期節(jié)奏被拉長(zhǎng)。
比特幣波動(dòng)率下降
這種結(jié)構(gòu)性緩和也體現(xiàn)在比特幣的波動(dòng)率走勢(shì)中 —— 其波動(dòng)率長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)。比特幣 30 日、60 日、180 日和 360 日實(shí)際波動(dòng)率已穩(wěn)定在 45%-50% 左右，而過(guò)去其波動(dòng)率更為劇烈，導(dǎo)致市場(chǎng)大起大落。如今，比特幣的波動(dòng)率特征越來(lái)越接近大盤(pán)科技股，這表明其作為資產(chǎn)的成熟度提升，反映出流動(dòng)性改善和投資者基礎(chǔ)更趨機(jī)構(gòu)化。
對(duì)于資產(chǎn)配置者而言，波動(dòng)率下降可能會(huì)增強(qiáng)比特幣在投資組合中的吸引力，尤其是在其與股票、黃金等宏觀資產(chǎn)的相關(guān)性仍處于動(dòng)態(tài)變化的情況下。
（來(lái)源：Coin Metrics Market Data Pro）
結(jié)論
比特幣的鏈上趨勢(shì)表明，本輪周期正以更溫和、更漫長(zhǎng)的階段展開(kāi)，尚未出現(xiàn)以往牛市中的狂熱行情。供應(yīng)減持分批進(jìn)行，且大部分被更穩(wěn)定的需求渠道（ETF、DAT 及更廣泛的機(jī)構(gòu)持有）承接。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)走向成熟，波動(dòng)率和周轉(zhuǎn)速度下降，周期被拉長(zhǎng)。
盡管如此，市場(chǎng)動(dòng)能仍取決于需求的持續(xù)性。ETF 資金流入趨平、部分 DAT 面臨壓力、近期全市場(chǎng)清算事件以及短期持有者 SOPR 處于盈虧平衡線附近等因素，均凸顯市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。長(zhǎng)期持有者供應(yīng)（超過(guò)一年未移動(dòng)的代幣）持續(xù)上升、SOPR 突破 1、現(xiàn)貨比特幣 ETF 和穩(wěn)定幣資金重新流入，都可能成為市場(chǎng)回暖的關(guān)鍵信號(hào)。
展望未來(lái)，宏觀不確定性緩解、流動(dòng)性狀況改善以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相關(guān)監(jiān)管進(jìn)展，可能有助于重新加速資金流入并延長(zhǎng)牛市周期。盡管市場(chǎng)情緒降溫，但經(jīng)過(guò)近期的去杠桿調(diào)整，在機(jī)構(gòu)渠道擴(kuò)張和鏈上基礎(chǔ)設(shè)施普及的支撐下，市場(chǎng)基礎(chǔ)更為健康。
以上就是理解比特幣（BTC）不斷變化的市場(chǎng)節(jié)奏的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣市場(chǎng)節(jié)奏：波動(dòng)與成熟的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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