誰動了穩(wěn)定幣的錨？復盤歷年重大脫錨事件，一文匯總
五年時間里，我們目睹了穩(wěn)定幣在多個場景中脫錨。
從算法到高杠桿設(shè)計，再到現(xiàn)實世界銀行倒閉的連鎖反應，穩(wěn)定幣正在經(jīng)歷一次又一次的信任重建。
這篇文章，我們試圖把 2021–2025 年間加密行業(yè)幾次標志性的穩(wěn)定幣脫錨事件串聯(lián)起來，剖析背后的原因和影響，并探討這些危機留給我們的經(jīng)驗教訓。
第一場雪崩：算法穩(wěn)定幣的破裂
如果說哪一場崩盤首次動搖了“算法穩(wěn)定幣”的敘事，那應該就是 2021 年夏天的 IRON Finance。
彼時，Polygon 上的 IRON/TITAN 模型火遍全網(wǎng)。IRON 是一種部分抵押的穩(wěn)定幣：一部分由 USDC 支撐，一部分通過算法依賴治理幣 TITAN 的價值支撐。結(jié)果，在一些大的TITAN賣單使得價格變得不穩(wěn)時，大戶開始拋售，引發(fā)連鎖擠兌：IRON 贖回 → 鑄造并拋售更多 TITAN → TITAN 崩盤 → IRON 穩(wěn)定幣進一步失去了錨定能力。
這是一次經(jīng)典的“死亡螺旋” ：
一旦支撐錨定的內(nèi)部資產(chǎn)價格跳水，機制就很難有修復空間，脫錨到歸零。
TITAN 崩盤當天，甚至連美國知名投資人 Mark Cuban 都沒能幸免。更重要的是，它讓市場第一次認識到算法穩(wěn)定幣高度依賴市場信心和內(nèi)部機制，一旦信心崩塌，則難以阻止“死亡螺旋”。
集體幻滅：LUNA 歸零
2022年5月，幣圈迎來了史上規(guī)模最大的穩(wěn)定幣崩盤，Terra生態(tài)的算法穩(wěn)定幣UST和其姐妹幣LUNA的雙雙暴斃。作為當時市值高達180億美元的第三大穩(wěn)定幣，UST一度被認為是算法穩(wěn)定幣的成功范例。
然而，5月上旬，UST 在 Curve/Anchor 被巨量拋售，逐步跌破 1 美元，引發(fā)持續(xù)擠兌，UST迅速失去了與美元 1:1 的錨定，價格在幾天內(nèi)從接近$1崩跌至不足$0.3。為了維護錨定，協(xié)議大量增發(fā) LUNA 用于兌換贖回 UST，結(jié)果 LUNA 價格隨之雪崩。
短短幾天，LUNA 從 119 美元跌到近乎歸零，整體市值蒸發(fā)近 400 億美元，UST 跌到幾美分，整個 Terra 生態(tài)在一周內(nèi)灰飛煙滅。可以說，LUNA 的覆滅讓整個行業(yè)第一次真正認識到：
- 算法本身并不能創(chuàng)造價值，只能分配風險；
- 機制在極端行情下極易進入不可逆的螺旋結(jié)構(gòu)；
- 投資者信心是唯一的底牌，而這張底牌最容易失效。
這一次，全球監(jiān)管機構(gòu)也首次將“穩(wěn)定幣風險”納入合規(guī)視野。美國、韓國、歐盟等國相繼對算法穩(wěn)定幣提出嚴格限制。
并非只有算法不穩(wěn)定：USDC 與傳統(tǒng)金融的連鎖反應
算法模型問題重重，難道中心化的、100% 儲備的穩(wěn)定幣就沒有風險嗎？
2023 年硅谷銀行（SVB）事件爆發(fā)，Circle 承認有 33 億美元 USDC 儲備存在 SVB，市場恐慌之下，USDC 一度脫錨至 0.87 美元。這次事件完全是“價格脫錨”：短期支付能力被質(zhì)疑，引發(fā)市場踩踏。
所幸此次脫錨僅屬短暫恐慌，公司迅速發(fā)布透明公告，承諾以自有資金彌補潛在差額。最終，在美聯(lián)儲保障存款的決定公布后，USDC 才得以恢復錨定。
可見，穩(wěn)定幣的“錨”，不止是儲備金，還有對儲備金流動性的信心。
這場風波也提示我們，即便最傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣，也難以完全與傳統(tǒng)金融風險隔離。一旦錨定資產(chǎn)依賴現(xiàn)實世界銀行體系，其脆弱性就不可避免。
虛驚一場的“脫錨”：USDE 循環(huán)貸風波
前段時間，加密市場經(jīng)歷一場史無前例的10·11暴跌恐慌，穩(wěn)定幣 USDe 被卷入風暴中心，好在最終脫錨只是暫時的價格脫離，并非內(nèi)在機制出問題。
Ethena Labs 發(fā)行的 USDe，市值一度躋身全球前三。與USDT、USDC等有等額儲備不同，USDe 采用鏈上 Delta 中性策略來維持錨定。理論上，這種“現(xiàn)貨多+永續(xù)空”的結(jié)構(gòu)可以抵御波動。事實也證明，在市場平穩(wěn)時，這種設(shè)計表現(xiàn)穩(wěn)定，且支持用戶獲取 12% 的基礎(chǔ)年化收益。
在原本運行良好的機制之上，也有用戶自發(fā)疊加出一種“循環(huán)貸”策略：抵押 USDe 借出其他穩(wěn)定幣，再換回更多 USDe 繼續(xù)質(zhì)押，層層加杠桿，疊加借貸協(xié)議激勵以提高年化收益。
直到10月11日，美國突發(fā)宏觀利空，特朗 普宣布對華征收高額關(guān)稅，引發(fā)市場恐慌拋售。這一過程中，USDe 的穩(wěn)定錨定機制本身并未遭遇系統(tǒng)性損壞，但在多種因素疊加下，出現(xiàn)了暫時的價格脫離：
一方面，部分用戶將 USDe 用作衍生品保證金，由于極端行情觸發(fā)了合約清算，市場出現(xiàn)大量拋壓；同時，在部分借貸平臺上疊加杠桿的“循環(huán)貸”結(jié)構(gòu)，也陸續(xù)面臨清算，進一步加劇了穩(wěn)定幣拋售壓力；另一方面，交易所提現(xiàn)過程中因鏈上gas問題，導致套利信道不暢通，穩(wěn)定幣脫錨后的價格偏差未能及時修復。
最終，多個機制同時被壓穿，短時間內(nèi)出現(xiàn)了市場恐慌，USDe 從 1 美元短暫跌至 0.6 美元附近，隨后修復。與一些“資產(chǎn)失效”型脫錨不同，本輪事件中的資產(chǎn)并未消失，僅是受限于宏觀利空流動性、清算路徑等原因，導致錨定短暫失衡。
事件發(fā)生后，Ethena 團隊發(fā)布聲明，澄清系統(tǒng)功能正常且抵押充足。隨后，團隊宣布將加強監(jiān)控并提高抵押率，以增強資金池的緩沖能力。
余震未了：xUSD、deUSD、USDX 的連鎖踩踏
USDe 事件余震未散，11 月又一場危機爆發(fā)。
USDX 是 Stable Labs 推出的合規(guī)穩(wěn)定幣，符合歐盟MiCA監(jiān)管要求，與美元1:1掛鉤。
然而11月6日前后，USDX價格在鏈上迅速跌破 $1，一度狂瀉至僅約 $0.3 美元，瞬間丟失近7成價值。事件導火索是Stream發(fā)行的收益型穩(wěn)定幣xUSD出現(xiàn)脫錨，原因是其外部基金管理人報告了約 9300 萬美元的資產(chǎn)損失，Stream 隨即緊急暫停平臺訪問款，xUSD 在恐慌拋售中迅速跌破錨定，從 1 美元跌至 0.23 美元。
xUSD 崩盤之后，連鎖反應迅速傳導至 Elixir 和其發(fā)行的穩(wěn)定幣 deUSD。Elixir 此前曾向 Stream 借出 6800 萬 USDC，占其穩(wěn)定幣 deUSD 儲備總額的 65%，而 Stream 則以 xUSD 作為抵押。當 xUSD 跌幅超過 65%，deUSD 的資產(chǎn)支撐瞬間崩解，引發(fā)大規(guī)模擠兌，價格隨即暴跌。
這場擠兌并未止步于此。隨后市場拋售恐慌擴散至其他類似模式的收益型穩(wěn)定幣如 USDX。
短短幾天，穩(wěn)定幣整體市值蒸發(fā)超 20 億美元。一次協(xié)議危機最終演變?yōu)檎麄€板塊的清算，這不僅揭示了機制設(shè)計的問題，也證明了 DeFi 內(nèi)部結(jié)構(gòu)之間的高頻耦合，風險從不是孤立存在。
機制、信任與監(jiān)管的三重考驗
當我們回顧過去五年的脫錨案例，會發(fā)現(xiàn)一個扎眼的事實：穩(wěn)定幣最大的風險，就是大家以為它“穩(wěn)”。
從算法模型到中心化托管，從收益型創(chuàng)新到復合式跨鏈穩(wěn)定幣，這些錨定機制會發(fā)生踩踏或者一夜歸零，往往不是設(shè)計問題，就是信任崩塌。我們得承認穩(wěn)定幣不只是一個產(chǎn)品，而是一種機制信用結(jié)構(gòu)，它創(chuàng)建在一連串“假設(shè)不會被打破”的基礎(chǔ)之上。
1、不是所有錨定，都是靠得住的
- 算法穩(wěn)定幣往往依賴治理代幣回購和鑄銷機制。一旦流動性不夠、預期崩潰、治理幣暴跌，價格就會像多米諾骨牌一樣塌下來。
- 法幣儲備型穩(wěn)定幣（中心化）：它們強調(diào)“美元儲備”，但其穩(wěn)定性并非完全脫離傳統(tǒng)金融體系。銀行風險、托管方風險、流動性凍結(jié)、政策波動都可能侵蝕其背后的“承諾”。在儲備充足但兌現(xiàn)能力受限時，脫錨風險仍然存在。
- 收益型穩(wěn)定幣：這類產(chǎn)品將收益機制、杠桿策略或多種資產(chǎn)組合融入穩(wěn)定幣結(jié)構(gòu)，帶來更高回報同時也帶來了隱蔽風險。其運作不僅依賴套利路徑，還須依賴外部托管、投資回報、策略執(zhí)行。
2、穩(wěn)定幣的風險傳導，比我們想象得快得多
xUSD 的崩盤，就是最典型的“傳導效應”：一個協(xié)議出現(xiàn)問題，另一個用了它的穩(wěn)定幣做抵押，第三個用類似機制設(shè)計穩(wěn)定幣，全被拖下水。
特別是在DeFi生態(tài)里，穩(wěn)定幣既是抵押資產(chǎn)，又是交易對手，還是清算工具，一旦“錨”松動，整條鏈、整個DEX系統(tǒng)甚至整個策略生態(tài)都會牽動反應。
3、監(jiān)管薄弱：制度補缺仍在路上
眼下，歐美已經(jīng)陸續(xù)推出了各種分類監(jiān)管草案：MiCA 明確否認算法穩(wěn)定幣的合法地位，美國 GENIUS 法案試圖規(guī)范儲備機制與贖回要求。這是個好趨勢，然而，監(jiān)管還面臨如下挑戰(zhàn)：
- 穩(wěn)定幣跨境的特性，使得單一國家難以完全監(jiān)管。
- 模型復雜、鏈上與現(xiàn)實世界資產(chǎn)互聯(lián)度高，監(jiān)管機構(gòu)對其金融屬性、清算屬性界定尚未有定論。
- 信息披露尚未完全標準化，鏈上透明度雖高，但發(fā)行方、托管方等的責任界定仍較模糊。
結(jié)尾：危機帶來行業(yè)重構(gòu)的機會
穩(wěn)定幣的脫錨危機，不只是提醒我們機制有風險，更在倒逼整個行業(yè)走向更健康的演化路徑。
一方面，技術(shù)層面正在主動應對過去的脆弱性。比如 Ethena 也在調(diào)整抵押率、加強監(jiān)控等。
另一方面，行業(yè)的透明度也在不斷加強。鏈上審計、監(jiān)管要求正逐步成為新一代穩(wěn)定幣的根基，有利于提高信任。
更重要的是，用戶的認知也在升級。越來越多用戶開始關(guān)注穩(wěn)定幣背后的機制、抵押結(jié)構(gòu)、風險敞口等更底層的細節(jié)。
穩(wěn)定幣行業(yè)的重心，正在從“怎么增長得快”轉(zhuǎn)向“怎么運行得穩(wěn)”。
畢竟，只有把抗風險能力真正做到位，才能造出真正能撐起下一個周期的金融工具。
到此這篇關(guān)于誰動了穩(wěn)定幣的錨？復盤歷年重大脫錨事件，一文匯總的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣脫錨事件匯總內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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