一文詳細了解被華爾街冷落的以太坊（ETH）
2025年，以太坊經(jīng)歷了一場典型的“基本面與價格背離”。
8月，ETH價格突破2021年的前高，觸及4900美元上方，創(chuàng)下歷史新高。市場情緒達到“極度貪婪”，關(guān)于“以太坊超越比特幣”的討論再次甚囂塵上。
然而好景不長，到年底，ETH價格回落至2900美元附近，較最高點跌去近40%。如果看近365天的數(shù)據(jù)，跌幅達到13.92%，波動率高達141%。
吊詭的是，這一年以太坊在技術(shù)上其實交出了一份亮眼的成績單：成功實施Pectra和Fusaka兩次里程碑式升級，徹底重構(gòu)了網(wǎng)絡(luò)的擴容能力；Layer 2生態(tài)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，Base鏈年收入超越眾多公鏈；貝萊德等巨頭通過BUIDL基金確立了以太坊作為現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）首選結(jié)算層的地位，基金規(guī)模達超過20億美元。
技術(shù)在進步，生態(tài)在繁榮，但價格卻在下跌。
這場“基本面與價格背離”的背后，到底發(fā)生了什么？
通縮神話的破滅
要理解這場背離,必須從Dencun升級說起。
2024年3月13日的Dencun升級，是導致以太坊通縮敘事崩塌的直接導火索。
此次升級的核心是引入EIP-4844，通過Blob交易為L2提供專用的數(shù)據(jù)可用性層。技術(shù)上，這次升級堪稱完美——L2的交易成本暴跌90%以上，Arbitrum、Optimism等網(wǎng)絡(luò)的用戶體驗大幅改善。但在代幣經(jīng)濟學上,卻引發(fā)了劇烈震蕩。
在EIP-1559機制下，ETH的燃燒量(通縮動力)直接取決于區(qū)塊空間的擁堵程度。Dencun大幅增加了數(shù)據(jù)可用性的供給，但需求側(cè)并未同步跟上——雖然L2交易量在增長，但Blob空間供過于求，導致Blob費用長期徘徊在接近零的水平。
數(shù)據(jù)最能說明問題。升級前，以太坊在高峰期日均燃燒可達數(shù)千ETH;Dencun升級后,由于Blob費用暴跌，整體燃燒量驟降。更關(guān)鍵的是，ETH的發(fā)行量(每個區(qū)塊約1800 ETH/日)開始超過燃燒量，以太坊從通縮重回通脹狀態(tài)。
根據(jù)ultrasound.money數(shù)據(jù)，2024年以太坊的年通脹率從升級前的負值轉(zhuǎn)為正值，意味著ETH總供應量不再減少，而是每天凈增長。這徹底顛覆了“超聲波貨幣”(Ultra Sound Money)的敘事基礎(chǔ)。
Dencun實際上暫時“殺死”了以太坊的通縮故事。ETH從一種“越用越少”的稀缺資產(chǎn)，變回了一種溫和通脹的資產(chǎn)。這種貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向，讓許多基于”超聲波貨幣”理論投資ETH的人感到失望并選擇離場。一位長期持有者在社交媒體上寫道:“我是因為通縮才買的ETH，現(xiàn)在這個邏輯沒了，我為什么還要持有？”
技術(shù)升級本是利好，但在短期內(nèi)卻成了價格殺手。這就是以太坊當下最大的悖論：L2越成功，主網(wǎng)價值捕獲越弱；用戶體驗越好，ETH持有者越受傷。
L2的雙面刃：吸血鬼還是護城河？
2025年，關(guān)于Layer 2與Layer 1關(guān)系的爭論達到了頂峰。
從財務報表的角度看，以太坊L1的狀況確實令人擔憂。Coinbase開發(fā)的Base鏈在2025年產(chǎn)生了超過7500萬美元的收入，占據(jù)了整個L2板塊近60%的利潤份額。相比之下，以太坊L1在8月雖然交易活躍，但協(xié)議收入僅為3920萬美元，甚至不及Base的一個季度。
如果將以太坊視為一家公司，其營收大幅下降，而市值依然高企，這在傳統(tǒng)價值投資者眼中顯得“昂貴”。
“L2是寄生蟲，正在吸干以太坊的血。”這是市場上的一種主流觀點。
但深入分析會發(fā)現(xiàn)，事情遠沒有這么簡單。
L2的所有經(jīng)濟活動最終都以ETH計價。在Arbitrum或Base上，用戶支付Gas用的是ETH，在DeFi協(xié)議中，核心抵押品是ETH。L2越繁榮，ETH作為“貨幣”的流動性就越強。
這種貨幣溢價是無法單純用L1的Gas收入來衡量的。
以太坊正在從“直接服務用戶”轉(zhuǎn)型為“服務L2網(wǎng)絡(luò)”。L2向L1支付的Blob費用，本質(zhì)上是購買以太坊的安全性和數(shù)據(jù)可用性。雖然目前Blob費用低，但隨著L2數(shù)量的激增，這種B2B的收入模式可能比單純依賴散戶的B2C模式更具可持續(xù)性。
一個類比是：以太坊不再是零售商，而是在做批發(fā)生意。雖然單筆利潤低了，但規(guī)模效應可能更大。
問題在于，市場還沒有理解這種商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。
競爭格局：多面承壓
如果不談論競爭對手，就無法完整討論以太坊的困境。
根據(jù)Electric Capital的2025年度報告，以太坊依然是毫無爭議的開發(fā)者霸主，全年活躍開發(fā)者達到31869人，其全職開發(fā)者數(shù)量是其他生態(tài)無法比擬的。
但在新開發(fā)者的爭奪戰(zhàn)中，以太坊正在失去優(yōu)勢。Solana的活躍開發(fā)者達到17708人，同比增長83%，并在新入行開發(fā)者中表現(xiàn)搶眼。
更重要的是賽道分化。
在PayFi（支付金融）領(lǐng)域，Solana憑借高TPS和低費率確立了領(lǐng)導地位。PayPal USD (PYUSD)在Solana上的發(fā)行量激增，Visa等機構(gòu)也開始在Solana上測試大規(guī)模商用支付。
在DePIN（去中心化物理基建）賽道，以太坊更是遭遇重挫。由于L1和L2之間的碎片化以及Gas費波動，明星項目Render Network在2023年11月遷移至Solana。Helium、Hivemapper等頭部DePIN項目均選擇了Solana。
但以太坊也并非全面潰敗。
在RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）和機構(gòu)金融領(lǐng)域，以太坊保持著絕對主導地位。貝萊德的BUIDL基金20億美元規(guī)模，大部分運行在以太坊上。這證明了在處理大規(guī)模資產(chǎn)結(jié)算時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)更信任以太坊的安全性。
在穩(wěn)定幣市場，以太坊占據(jù)54%的份額，約1700億美元，仍然是“互聯(lián)網(wǎng)美元”的主要載體。
以太坊擁有最資深的架構(gòu)師和研究員，適合構(gòu)建復雜的DeFi和金融基礎(chǔ)設(shè)施；而競爭對手則吸引了大量Web2轉(zhuǎn)型來的應用層開發(fā)者，適合構(gòu)建面向消費者的App。
這是兩種不同的生態(tài)定位，也決定了未來的競爭走向。
華爾街的“曖昧”態(tài)度
“似乎沒得到華爾街主流金融機構(gòu)的強勢認可。”
這種感覺并非錯覺。The Block數(shù)據(jù)顯示，截至年底，以太坊ETF凈流入約98億美元，而比特幣ETF則高達218億美元。
為什么機構(gòu)對以太坊如此“冷淡”？
核心原因是：由于監(jiān)管限制，2025年上市的現(xiàn)貨ETF剔除了質(zhì)押功能。
華爾街最看重的是現(xiàn)金流。以太坊原生的3-4%質(zhì)押收益率本是其對抗美債的核心競爭力。然而，對于貝萊德或富達的客戶而言，持有一個“零息”的風險資產(chǎn)（ETF中的ETH），遠不如直接持有美債或高股息股票有吸引力。
這直接導致了機構(gòu)資金流入的“天花板”效應。
更深層的問題是定位模糊。在2021年周期中，機構(gòu)將ETH視為加密市場的“科技股指數(shù)”，即高貝塔資產(chǎn)——市場好，ETH就應該漲得比BTC多。
但在2025年，這個邏輯不再成立。如果追求穩(wěn)健，機構(gòu)選擇BTC；如果追求高風險高回報，他們轉(zhuǎn)向其他高性能公鏈或AI相關(guān)代幣。ETH的“阿爾法”收益不再明確。
然而，機構(gòu)也并非完全放棄以太坊。
貝萊德BUIDL基金的20億美元全部在以太坊上，這釋放了一個清晰的信號：在處理數(shù)億美元級別的資產(chǎn)結(jié)算時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)只信任以太坊的安全性和法律確定性。
機構(gòu)對以太坊的態(tài)度，更像是“戰(zhàn)略認可，但戰(zhàn)術(shù)觀望”。
翻盤的五大可能
面對當前的低迷，以太坊未來靠什么翻盤？
第一，質(zhì)押ETF的破冰。
2025年的ETF只是“半成品”，機構(gòu)持有ETH無法獲得質(zhì)押收益。一旦帶有質(zhì)押功能的ETF獲批，ETH將瞬間變成一種年化收益3-4%的美元計價資產(chǎn)。
對于全球養(yǎng)老金、主 權(quán)財富基金而言，這種兼具科技成長性（價格上漲）和固定收益（質(zhì)押回報）的資產(chǎn)，將成為資產(chǎn)配置表中的標配。
第二，RWA的爆發(fā)。
以太坊正在成為華爾街的新后端。貝萊德的BUIDL基金規(guī)模達20億美元，雖然目前已擴展到多鏈，以太坊仍是主要鏈之一。
2026年，隨著更多國債、房地產(chǎn)、私募股權(quán)基金上鏈，以太坊將承載數(shù)萬億美元的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)雖然不一定產(chǎn)生高額Gas費，但會鎖定海量的ETH作為流動性與抵押品，極大地減少市場流通盤。
第三，Blob市場的供需逆轉(zhuǎn)。
Fusaka導致的通縮失效只是暫時性的供需錯配。目前Blob空間利用率僅為20%-30%，隨著L2上誕生爆款應用（如Web3游戲、SocialFi），Blob空間將被填滿。
一旦Blob市場飽和，其費用將呈指數(shù)級上升。Liquid Capital分析，隨著L2交易量的增長，到2026年，Blob費用可能貢獻ETH總?cè)紵康?0%-50%。屆時，ETH將重回“超聲波貨幣”的通縮軌道。
第四，L2互操作性的突破。
目前L2生態(tài)的碎片化（流動性割裂、用戶體驗差）是阻礙大規(guī)模采用的主要障礙。Optimism的Superchain和Polygon的AggLayer正在構(gòu)建統(tǒng)一的流動性層。
更重要的是基于L1的共享排序器技術(shù)。它將允許所有L2共享同一個去中心化排序器池，不僅解決了跨鏈原子交換的問題，還能讓L1重新捕獲價值（排序器需要質(zhì)押ETH）。
當用戶在Base、Arbitrum、Optimism之間切換如同在微信內(nèi)切換小程序一樣流暢時，以太坊生態(tài)的網(wǎng)絡(luò)效應將呈指數(shù)級爆發(fā)。
第五，2026技術(shù)路線圖。
以太坊的進化并未止步。Glamsterdam（2026上半年）將重點優(yōu)化執(zhí)行層，大幅提升智能合約的開發(fā)效率和安全性，降低Gas成本，為復雜的機構(gòu)級DeFi應用鋪路。
Hegota（2026下半年）與Verkle Trees則是終局之戰(zhàn)的關(guān)鍵。Verkle Trees將允許無狀態(tài)客戶端的運行，這意味著用戶可以在手機甚至瀏覽器上驗證以太坊網(wǎng)絡(luò)，而無需下載TB級的數(shù)據(jù)。
這將使以太坊在去中心化程度上遙遙領(lǐng)先于所有競爭對手。
小結(jié)
以太坊在2025年的表現(xiàn)“難看”，并非因為其失敗了，而是因為它正在經(jīng)歷一場從“散戶投機平臺”向“全球金融基礎(chǔ)設(shè)施”轉(zhuǎn)型的痛苦蛻變。
它犧牲了短期的L1收入，換取了L2的無限擴展性。
它犧牲了短期的幣價爆發(fā)力，換取了機構(gòu)級資產(chǎn)（RWA）的合規(guī)與安全護城河。
這是一場商業(yè)模式的根本性轉(zhuǎn)變：從B2C到B2B，從賺交易手續(xù)費到做全球結(jié)算層。
對于投資者而言，現(xiàn)在的以太坊就像是2010年代中期轉(zhuǎn)型云服務時的微軟——雖然股價暫時低迷，且面臨新興對手的挑戰(zhàn)，但其構(gòu)建的深層網(wǎng)絡(luò)效應和護城河，正在為下一個階段積蓄力量。
問題不在于以太坊能否崛起，而在于市場何時理解這場轉(zhuǎn)型的價值。
以上就是一文詳細了解被華爾街冷落的以太坊（ETH）的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊遇冷華爾街的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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