舊的山寨幣劇本已過時，一文帶你解讀新的市場體制
為什么這輪周期再也沒有出現(xiàn)「山寨季」？作者在本文中指出，依靠高杠桿和投機驅(qū)動的舊有市場范式已徹底終結，取而代之的是一個由合規(guī)門檻和機構資本主導的全新體制。在這個新格局中，投資邏輯將從捕捉流動性溢出轉向篩選具備真實效用與監(jiān)管適應性的長期價值資產(chǎn)。
以下為原文內(nèi)容：
自 2022 年以來山寨幣的普遍表現(xiàn)不佳，反映的是底層結構的轉變，而非典型的市場周期。
曾經(jīng)將資本廣泛傳導至風險曲線各端的流動性架構已經(jīng)崩塌，且從未重建。
取而代之的是一種新的市場格局，它改變了機會產(chǎn)生和獲取的方式。
Luna 在 2022 年的崩盤，拆解了曾經(jīng)將資本向下傳導至加密貨幣風險曲線的流動性架構。市場并非在 10 月 10 日那一刻突然崩潰的；它在幾年前就已破裂，此后發(fā)生的一切都只是余震。
后 Luna 時代迎來了加密貨幣歷史上最利好的宏觀、監(jiān)管和基本面背景。傳統(tǒng)風險資產(chǎn)和黃金大幅飆升，但加密市場的長尾資產(chǎn)卻沒有。原因是結構性的：曾經(jīng)推動廣泛資產(chǎn)輪動的流動性系統(tǒng)已不復存在。
這并不是失去了一個健康的增長引擎。這是一個與持久價值創(chuàng)造根本不匹配的市場結構的瓦解。
2017-2019:
2020-2022:
2022 年 5 月至今:
（注：「OTHERS」= 除前十大代幣外的加密市場總市值）
盡管擁有最有利的宏觀背景，山寨幣依然停滯不前
在 Luna 崩盤后的幾年里，特別是 2024-2025 年，加密行業(yè)在宏觀環(huán)境、監(jiān)管政策和基本面利好方面迎來了前所未有的最強組合。在 Luna 之前的市場結構下，這些力量通常會可靠地觸發(fā)深度的風險曲線輪動。然而，令加密投資者困惑的是，過去兩年這種情況并沒有發(fā)生。
理想的流動性條件
全球流動性擴張，實際利率下降，央行轉向風險偏好模式（Risk-on），傳統(tǒng)風險資產(chǎn)屢創(chuàng)新高。
監(jiān)管勢頭強勁
· 長期以來作為大型配置者門檻的監(jiān)管明朗化進程加速：
· 美國迎來了首屆支持加密貨幣的政府。
· 比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 上線。
· ETP 框架實現(xiàn)標準化（可以說為下文提到的 DAT 熱潮鋪平了道路）。
· MiCA 確立了清晰、統(tǒng)一的處理方案。
· 美國通過了穩(wěn)定幣法案（GENIUS Act）。
· Clarity Act 僅差一票即可通過。
鏈上基本面創(chuàng)歷史新高
活躍度、需求和經(jīng)濟相關性均大幅飆升：
· 穩(wěn)定幣規(guī)模突破 3000 億美元。
· RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）突破 280 億美元。
· DePIN 收入反彈。
· 鏈上費用邁向新高。
這顯然是結構性問題
這不是需求、敘事、監(jiān)管或宏觀條件的失敗。這是一個破碎的流動性傳導系統(tǒng)的后果。支配 2017-2021 年的市場結構已不復存在，沒有任何宏觀、監(jiān)管或基本面的力量能夠?qū)⑵鋸突睢?/p>
這并不意味著機會的缺失，而是機會的產(chǎn)生和捕獲方式的轉變；隨著時間的推移，這種轉變將被證明是決定性利好的。
之前的市場確實產(chǎn)生了更大的名義「拉盤」，但它在結構上是不穩(wěn)固的。它獎勵反身性（Reflexivity）而非基本面，獎勵杠桿而非效用，助長了操縱、內(nèi)幕優(yōu)勢和榨取性行為，這些都與機構資本或主流采用不相容。
到底是什么出了問題？
市場流動性由三個層面組成：資本供應者、分發(fā)渠道和杠桿放大器。Luna 的崩盤對這三者都造成了毀滅性的沖擊。
流動性引擎熄火
從 2017 年到 2021 年，山寨季是由一群集中的資產(chǎn)負債表提供者推動的，他們愿意在數(shù)千種非流動性資產(chǎn)中部署資本：
· 跨場所運營的做市商。
· 提供無抵押信貸的離岸借貸方。
· 補貼長尾市場的交易所。
· 囤積風險的自營交易公司。
然后 Luna 崩盤了。三箭資本（3AC）倒閉。Alameda 風險暴露。Genesis、BlockFi、Celsius 和 Voyager 接連爆雷。離岸做市商全面撤退。資本供應者消失了，且沒有具備可比資產(chǎn)負債表規(guī)模、風險承受能力或意愿介入長尾市場的新進入者出現(xiàn)。
分發(fā)管道斷裂
比資本本身更重要的是分發(fā)資本的機制。在 2022 年之前，流動性自然地沿風險曲線向下流動，因為少數(shù)中介機構在不斷地搬運它：
· Alameda 在各交易場所間平滑價格。
· 離岸做市商為數(shù)千個交易對報價。
· FTX 提供資本效率極高的執(zhí)行。
· 內(nèi)部信貸額度在資產(chǎn)間轉移流動性。
當 Luna 的危機蔓延至 3AC 和 FTX 時，這一路由層消失了。資本仍然可以進入加密領域，但曾經(jīng)將其輸送到長尾市場的管道已經(jīng)斷了。
流動性放大器失效
最后，流動性不僅是被供應和導流的，它還被放大了。小額流動性流入就能撬動市場，是因為抵押品被激進地重復使用：
· 長尾代幣被作為抵押品。
· BTC 和 ETH 被加杠桿投入山寨幣籃子。
· 遞歸的鏈上收益循環(huán)。
· 多場所的再抵押。
Luna 之后，該系統(tǒng)迅速解體，監(jiān)管機構凍結了殘余部分：
· SEC 的執(zhí)法行動限制了機構的風險敞口。
· SAB-121 將銀行擋在托管業(yè)務門外。
· MiCA 實施了嚴格的抵押品規(guī)則。
· 機構合規(guī)部門將活動限制在 BTC 和 ETH 上。
雖然頭部 CeFi（中心化金融）的借貸量有所恢復，但底層市場并沒有。定義上一代體制的借貸方已經(jīng)消失，取而代之的是一個更加厭惡風險、幾乎完全集中在頭部資產(chǎn)的系統(tǒng)。重新出現(xiàn)的是沒有長尾信貸傳導機制的借貸。
這種系統(tǒng)只有在杠桿增長速度快于風險暴露速度時才能運作；這種動態(tài)注定了最終的失敗。
結構性的山寨幣流動性衰退
一旦引擎熄火、管道破碎、抵押品放大器關閉，市場就進入了一種前所未有的狀態(tài)：長達數(shù)年的結構性流動性衰退。隨之而來的是一個完全不同的市場。
市場深度崩塌
歷史上，深度總會恢復，因為同一批玩家會重建它。但沒有了他們，山寨幣的深度再也無法回到從前。
· 長尾資產(chǎn)深度下降了 50-70%。
· 價差擴大。
· 許多訂單簿實際上已被遺棄。
· 跨場所的價格平滑機制消失。
需求向頭部轉移
流動性向上游遷移，且再也沒有回流下來。
· 機構合規(guī)部門禁止長尾敞口，堅守 BTC 和 ETH 等主流資產(chǎn)。
· 散戶離場。
· ETF 和 DAT 僅關注具有充足現(xiàn)有流動性的藍籌代幣。
瘋狂的代幣發(fā)行撞上了沒有買家的市場
2021/2022 年 VC 活動的高峰造成了巨大的未來供應潮。
當這些項目在 2024-2025 年發(fā)行代幣時，它們撞上了一個缺失所有吸收機制的市場。受損的系統(tǒng)無法承受持續(xù)不斷的拋售壓力。
(隨著 2021-2022 年風投發(fā)行周期的出清，代幣解鎖預計將在 2026 年正常化，這將緩解長尾流動性的一個關鍵結構性阻力)
曾經(jīng)推動山寨季的條件已被系統(tǒng)性地拆除。那么，我們今天身處何處？
投資于新格局
2022 年后的時期對山寨幣來說是痛苦的，但這代表了與一個根本不適合規(guī)模化的市場結構的決定性決裂。隨之而來的不是正常的市場回撤，而是一個由缺乏反身性、杠桿驅(qū)動的流動性所定義的體制。這種缺失至今仍定義著市場。
在當前的結構中，即使是基本面強勁的資產(chǎn)也在持續(xù)缺乏流動性的條件下交易。主導價格走勢的是薄弱的訂單簿、有限的信貸和破碎的路由，而非基本面表現(xiàn)。許多資產(chǎn)將長期停滯不前。有些將無法生存。這是在沒有人工流動性或資產(chǎn)負債表放大的情況下運營不可避免的代價。
直到監(jiān)管發(fā)生變化，這種情況才會有實質(zhì)性的改變。
即將通過的 Clarity Act 是山寨幣市場結構的關鍵拐點。它解鎖了進入龐大資本池的權限：受監(jiān)管的資產(chǎn)管理公司、銀行和財富平臺管理著數(shù)十萬億美元，如果沒有明確的法律分類、托管規(guī)則和合規(guī)確定性，它們的授權禁止其持有風險敞口。
在這個資本能夠參與之前，山寨幣市場仍將被困在流動性不足的體制中。一旦能夠參與，市場結構將徹底改變。
主要的金融機構已經(jīng)在為這種轉變布局：
· 貝萊德（BlackRock）正在建立專門的數(shù)字資產(chǎn)研究職能部門，像對待股票一樣覆蓋代幣。
· 摩根士丹利（Morgan Stanley）也是如此。
· 彭博社（Bloomberg）亦是如此。
· Cantor Fitzgerald 已經(jīng)開始發(fā)布針對個別代幣的股票研究風格的報告。
這種機構建設標志著一個全新市場體制的開始。由監(jiān)管明朗化解鎖的資本將不會通過離岸杠桿、反身性輪動或散戶動能流入。它將緩慢地、選擇性地通過熟悉的機構渠道進入。配置決策將由資格、持久性和規(guī)模潛力驅(qū)動——而非敘事速度或杠桿放大。
含義很明確：舊的山寨幣劇本已過時。機會將不再來自體制性的流動性浪潮。它將來自那些能夠通過基本面撐過長期流動性不足、并在合規(guī)資本獲準參與后能證明機構配置合理性的特定資產(chǎn)。
過去這些篩選條件是可選的。在新的體制下，它們是強制性的。
· 持久的需求： 該資產(chǎn)是否捕獲了經(jīng)常性的、非全權委托的需求，還是僅在激勵、敘事或投機存在時才有活動？
· 機構資格： 受監(jiān)管資本能否在沒有法律或托管風險的情況下?lián)碛?、交易和承銷該資產(chǎn)？無論技術優(yōu)勢如何，處于機構授權范圍之外的資產(chǎn)將仍然受限于流動性。
· 嚴謹?shù)慕?jīng)濟模型： 供應、排放和解鎖必須是可預測且受限的。價值捕獲必須是明確的。反身性通脹不再被容忍。
· 經(jīng)證實的效用： 產(chǎn)品被使用是因為它提供了差異化且有價值的功能，還是因為它在等待相關性時依靠補貼存活？
除了穩(wěn)定幣和代幣化資產(chǎn)（這些繼續(xù)占據(jù)關注焦點）之外，基于區(qū)塊鏈的系統(tǒng)也正在整合到醫(yī)療保健、數(shù)字營銷和消費級 AI 中，在表面之下悄然運作。
這些應用很少體現(xiàn)在代幣價格上，而且在很大程度上仍然被忽視，不僅是主流社會，甚至包括許多 Web3 從業(yè)者自己。它們的設計并不為了炫目或病毒式傳播；它們的吸引力是微妙的、嵌入式的，且容易被錯過。
然而，從投機到現(xiàn)實的轉變已經(jīng)開始：基礎設施已經(jīng)上線，應用程序是真實的，新穎的差異化已得到驗證。隨著市場參與者越來越多地轉向機構配置者和受監(jiān)管資本，悄然采用與估值之間的差距將變得越來越難以忽視。
最終，這個差距會閉合。
退后一步看，我們做到了
我在 2014 年第一次掉進加密貨幣的兔子洞，當時我就清楚地意識到，區(qū)塊鏈不僅僅是數(shù)字貨幣，它是數(shù)據(jù)網(wǎng)絡的顛覆性技術。
十年后，曾經(jīng)感覺抽象的想法正在現(xiàn)實世界中運作。
軟件終于可以既安全又有用：你的數(shù)據(jù)由你控制，保持私密和受保護，同時仍可用于提供真正更好的體驗。
這不再是實驗性的了。它正在成為日?；A設施的一部分。
我們成功了：不是實現(xiàn)了「加密貨幣超級周期」，而是實現(xiàn)了真正的目標。
現(xiàn)在到了執(zhí)行階段。
以上就是舊的山寨幣劇本已過時，一文帶你解讀新的市場體制的詳細內(nèi)容，更多關于新的市場體制詳細解讀的資料請關注腳本之家其它相關文章！
你可能感興趣的文章
-
一文了解2025年加密貨幣基金流入470億美元，略低于2024年的紀錄，因山
2025年加密貨幣基金流入達470億美元，略低于2024年487億美元的紀錄,山寨幣表現(xiàn)搶眼，以太坊資金流入127億美元，同比增長138%；XRP和Solana分別增長500%和1000%,美國吸引大…
2026-01-05 -
一文詳細了解新年最值得購買的山寨幣推薦 它們在2026年有望上漲100倍
2026年初，加密市場情緒回暖，整體市值維持在3萬億美元附近震蕩,資金流向呈現(xiàn)結構性變化，雖未全面回流高風險資產(chǎn)，但已止住單邊撤退,比特幣價格在8.75萬至8.9萬美元區(qū)間窄…
2026-01-03 -
一文了解這三種（XRP、Zcash和Algorand）山寨幣在2025年死而復生
2025年，三種山寨幣上演'死而復生'戲碼：TIX因社區(qū)狂熱重啟交易，Neiro受V神評論激勵暴漲超650%，SUNDOG借助SunPump平臺實現(xiàn)17萬倍漲幅,這些幣種憑借社區(qū)共識、名人效應或…
2025-12-29 -
白銀將于2025年底達到歷史最高點:2026年會成為黃金的山寨幣嗎?還是牛市
2025年即將結束，出現(xiàn)了一種罕見的現(xiàn)象：白銀價格上漲超過130%，遠遠超過黃金和許多其他風險資產(chǎn),本文小編為大家詳細分析一下…
2025-12-24 -
山寨幣季節(jié)從未結束，交易者只是錯過了贏家！一文了解
山寨幣季節(jié)遠未結束，只是交易者需要更精準地抓住贏家, 這一階段通常出現(xiàn)在比特幣主導期之后，投資者將資金轉向高回報的山寨幣，尋求超額收益, 2025年秋季，以太坊、Solana…
2025-12-20 -
索拉納幣價格走勢落后于更廣泛的山寨幣市場：SOL的黃金時代是否已經(jīng)過
索拉納（SOL）近期價格表現(xiàn)弱于多數(shù)山寨幣，引發(fā)對其黃金時代終結的擔憂,盡管SOL曾以高速交易和低費用引領市場，但競爭加劇與技術挑戰(zhàn)導致其相對疲軟,然而，生態(tài)發(fā)展如DeFi…
2025-12-19 -
小盤代幣跌至四年低點，山寨幣徹底沒希望了？
盡管與加密大盤代幣的相關性高達0.9，小盤代幣卻未能提供任何多元化價值, 2025 年第一季度暴跌46.4%，年內(nèi)跌幅約38%，反觀美股大盤指數(shù)在回撤可控下實現(xiàn)兩位數(shù)增長,小盤代…
2025-12-15 -
山寨幣ETF市場現(xiàn)況：XRP成最大贏家、LTC與DOGE被市場拋棄
今年11 月，多支山寨幣ETF 獲批上市，XRP 和Solana 合計吸引超過13 億美元機構資金，而Litecoin 和Dogecoin 卻遭遇冷遇，流入不到800 萬美元,本文給大家分析了山寨幣ETF的…
2025-12-10 -
索拉納（SOL）價格受阻于140美元關口，山寨幣ETF競爭格局重塑加密市場
索拉納（SOL）價格近期在140美元關口遇阻，市場關注其突破動能,同時，山寨幣ETF競爭格局正重塑加密市場需求，機構投資者對多樣化數(shù)字資產(chǎn)配置興趣上升，推動行業(yè)向合規(guī)化、…
2025-12-05 -
山寨幣ETF扎堆上市,幣價卻在下跌,ETF獲批還能算利好嗎?
近一個月以來，DOGE、XRP、Solana（SOL）、Litecoin（LTC）和 Hedera（HBAR）、Chainlink（LINK）等一系列新興加密項目的現(xiàn)貨 ETF 相繼獲批上市，但幣價大幅回調(diào)的現(xiàn)象引發(fā)…
2025-12-04
