文章解構(gòu)了四大代表性 Perp DEX 的核心優(yōu)勢與商業(yè)模式，提供了一個清晰的評估框架：關(guān)注流動性深度、費用結(jié)構(gòu)、資本效率與獨特機制。

交易永續(xù)合約并非一項必須選邊站的團隊運動。然而，只需在加密社區(qū)瀏覽五分鐘，你就會產(chǎn)生相反的錯覺。極端主義心態(tài)已吞噬了大多數(shù)交易者，侵蝕了他們本可通過單純保持好奇心而獲得的優(yōu)勢。

如果你發(fā)文表示嘗試了某個新的 Perp DEX，得到的回復(fù)往往充斥著極端主義而非好奇。諷刺的是，被攻擊者通常只是想尋找更好的選擇來改善自己的交易，但在極端主義思維里，探索等同于背叛。

真正的贏家與輸家

在永續(xù)合約市場格局中，并不存在極端主義者所想象的那種贏家和輸家。多個平臺可以共存并盈利，因為它們服務(wù)于不同的需求：有時是針對不同的交易者，有時是針對同一交易者在不同時刻的需求。

但交易者中確實存在贏家和輸家，區(qū)分的標準在于他們是否以優(yōu)化交易結(jié)果為追求，而不是根據(jù)他們使用哪個平臺。

市場格局：專業(yè)分工，而非你死我活

理解永續(xù)合約市場格局需要摒棄贏家通吃的思維。這些平臺是在專業(yè)化發(fā)展，而非拼死搏殺。

Hyperliquid

Hyperliquid 是一個運行在其自有 Layer-1 區(qū)塊鏈 HyperEVM 上的去中心化交易所，該區(qū)塊鏈專為高性能和可擴展性而設(shè)計。它通過采用完全鏈上訂單簿模型，解決了自動化做市商和鏈下撮合引擎的局限性。

來源：HyperFoundation

HyperBFT 共識機制：HyperLiquid 使用一種名為 HyperBFT 的自定義共識算法，其靈感來源于 HotStuff 及其后繼者。該算法和網(wǎng)絡(luò)棧均從頭優(yōu)化，以支持 L1 的獨特需求，使網(wǎng)絡(luò)能夠處理高達每秒 20 萬筆訂單，延遲約為 0.2 秒。

雙鏈架構(gòu)：HyperLiquid 分為兩大組件：HyperCore 和 HyperEVM。

 HyperCore：原生執(zhí)行層，管理交易平臺的關(guān)鍵功能。它作為一個超高效引擎運行，能夠支持深度訂單簿和所需的流動性。

 HyperEVM：與 EVM 兼容的層，允許任何開發(fā)者部署智能合約，從而構(gòu)建去中心化應(yīng)用，同時原生地受益于 Hyperliquid 的流動性和性能。

此架構(gòu)的關(guān)鍵在于 HyperCore 與 HyperEVM 之間的狀態(tài)統(tǒng)一：沒有跨鏈橋，沒有不一致的風險，沒有延遲。在 HyperEVM 上構(gòu)建的應(yīng)用可以實時直接讀寫 HyperCore 的深度流動性。

HyperEVM 生態(tài)系統(tǒng)

HyperEVM 生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)吸引了一大批基礎(chǔ)協(xié)議，涵蓋借貸、衍生品、收益和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

在此格局中，HypurrFi、Felix、Harmonix、Kinetiq、HyperBeat、HyperLend 和 Project X 等核心協(xié)議錨定了跨鏈的資本流動。

要理解 HyperEVM，必須從資本入口開始。

像 HypurrFi 和 Felix 這樣的協(xié)議通過借貸市場、合成美元工具（USDXL、feUSD）以及支持現(xiàn)金流的產(chǎn)品提供債務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施。

Kinetiq 將鎖定的 HYPE 轉(zhuǎn)化為具有流動性的生息代幣（kHYPE），在保持質(zhì)押獎勵的同時實現(xiàn) DeFi 的可組合性。該平臺還支持通過眾籌驗證者質(zhì)押來無需許可地部署 HIP-3 交易所。

Harmonix 通過自動化的 delta 中性策略和驗證者質(zhì)押管理，將閑置資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性流動性，為穩(wěn)定幣提供 8-15% 的年化收益率。

Project X 作為一個具有跨鏈聚合功能的 AMM DEX 運行，提供跨 EVM 鏈的零費用交易（最終確定性 50 毫秒）和簡化的流動性提供用戶體驗。

費用：永續(xù)合約的費率等級是根據(jù)您 14 天的交易量對永續(xù)合約收取的可變交易費。根據(jù)您的類別和總交易量，您的吃單和掛單費用會相應(yīng)降低。

永續(xù)合約和現(xiàn)貨有獨立的費率表。永續(xù)合約和現(xiàn)貨的交易量將被合并計算以確定您的費率等級，且現(xiàn)貨交易量將按雙倍計算。即，（14 天加權(quán)交易量）=（14 天永續(xù)合約交易量）+ 2 *（14 天現(xiàn)貨交易量）。

對于每個用戶，所有資產(chǎn)（包括永續(xù)合約、HIP-3 永續(xù)合約和現(xiàn)貨）共享一個費率等級。

HyperLiquid 金庫：Hyperliquid 金庫是一項功能，允許用戶通過跟隨交易策略進行團隊合作并盈利。主要有兩種類型：協(xié)議金庫和用戶金庫。

像 Hyperliquidity Provider（HLP）這樣的金庫由平臺自身運營。HLP 執(zhí)行做市和清算等操作，賺取一部分交易費。任何人都可以將 USDC 存入 HLP 并分享其盈虧。

另一類是用戶金庫，由金庫領(lǐng)導(dǎo)者管理。任何人只需存入至少 100 USDC 并將金庫總價值的 5% 作為自有權(quán)益，即可成為金庫領(lǐng)導(dǎo)者。金庫領(lǐng)導(dǎo)者操作金庫內(nèi)的資金進行交易，并獲得 10% 的利潤作為獎勵。

例如，如果您將 100 USDC 存入一個已有 900 USDC 的金庫，您擁有 10% 的份額。如果它增長到 2,000 USDC，您可以提取 190 USDC（即您 200 USDC 的份額減去領(lǐng)導(dǎo)者 10 USDC 的抽成）。

沒有 DMM 計劃、特殊返傭/費用或延遲優(yōu)勢。歡迎任何人參與做市。

團隊：Hyperliquid 由 Hyperliquid Labs 創(chuàng)建。該平臺由兩位哈佛同學 Jeff Yan 和 lliensinc 創(chuàng)立，他們領(lǐng)導(dǎo)了 Hyperliquid 團隊。

團隊其他成員來自加州理工學院和麻省理工學院，曾任職于 Airtable、Citadel、Hudson River Trading 和 Nuro。

Jeff Yan 帶來了他在 Hudson River Trading 從事高頻交易系統(tǒng)的專業(yè)知識，后來創(chuàng)立了加密貨幣做市商 Chameleon Trading。lliensinc 則補充了對區(qū)塊鏈技術(shù)的深入了解。

最后，Hyperliquid Labs 是自籌資金的，未接受任何外部資本，這使得團隊能夠?qū)Ｗ⒂诖蛟焖麄兿嘈诺漠a(chǎn)品，不受外部壓力影響。

代幣經(jīng)濟學：Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 為其生態(tài)系統(tǒng)提供動力，總供應(yīng)量為 10 億枚。該交易所通過向 94,000 名用戶空投發(fā)行了 HYPE，分發(fā)了 3.1 億枚代幣（占總供應(yīng)量的 31%）。

HYPE 的效用包括治理權(quán)（讓持有者對平臺升級進行投票）和質(zhì)押獎勵（年化約 2.37%）。

代幣經(jīng)濟學細分如下：

•  38.888%（3.8888 億枚）預(yù)留用于未來釋放和社區(qū)獎勵
•  31% 用于創(chuàng)世分發(fā)
•  23.8% 用于核心貢獻者（歸屬期至 2027-2028 年）
•  6% 用于 Hyper 基金會預(yù)算
•  0.3% 用于社區(qū)資助
•  0.012% 用于 HIP-2 分配

HIPs：HyperLiquid 改進提案

Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)的治理由其原生代幣（HYPE）驅(qū)動。

代幣持有者通過投票表決稱為 Hyperliquid 改進提案（HIPs）的鏈上提案來參與平臺決策。任何符合條件的參與者都可以提交 HIP，然后 HYPE 持有者對其進行投票——通常與他們的質(zhì)押比例成正比。如果提案獲得足夠支持，核心團隊將實施它。

HIP-3：構(gòu)建者部署的永續(xù)合約

HyperLiquid 協(xié)議支持無需許可的構(gòu)建者部署永續(xù)合約，這是實現(xiàn)永續(xù)合約上幣過程完全去中心化的關(guān)鍵里程碑。

實際上，HIP-3 允許任何質(zhì)押 100 萬枚 HYPE 代幣的人在 Hyperliquid 區(qū)塊鏈（而非 Hyperliquid 的去中心化交易平臺）上創(chuàng)建一個新的永續(xù)合約市場。

如果某個永續(xù)合約市場行為惡意或不善，HIP-3 系統(tǒng)可以通過罰沒部署者的 HYPE 質(zhì)押來進行懲罰。

Tradexyz

tradexyz 是一個基于 Hyperliquid HIP-3 基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的去中心化、非托管永續(xù)合約平臺。它使用戶能夠 7x24 小時使用杠桿永續(xù)合約交易加密貨幣、股票、指數(shù)、外匯和大宗商品，且無需將資金存入中心化實體。

XYZ 是 Hyperliquid 上第一個部署 HIP-3 的平臺，XYZ 永續(xù)合約在此交易。

XYZ 永續(xù)合約是參照傳統(tǒng)（非加密）資產(chǎn)類別的永續(xù)合約。與所有永續(xù)合約一樣，XYZ 永續(xù)合約是現(xiàn)金結(jié)算的，并使用資金支付來使價格與標的資產(chǎn)保持一致。適用于 Hyperliquid 永續(xù)合約的相同交易機制（包括抵押品管理、杠桿調(diào)整和保證金模式或訂單類型）也適用于 XYZ 永續(xù)合約。

XYZ100 指數(shù)永續(xù)合約是 XYZ 上的第一個永續(xù)合約。它追蹤一個經(jīng)調(diào)整的市值加權(quán)指數(shù)的價值，該指數(shù)包含 100 家在美國交易所上市的大型非金融公司。與其他 Hyperliquid 永續(xù)合約一樣，它使用預(yù)言機價格計算資金費率，標記價格用于保證金、清算、觸發(fā)止盈止損以及計算未實現(xiàn)盈虧。

HIP-3 與 HIP-1 和 HIP-2 的區(qū)別：

HIP-1 和 HIP-2 是早期的治理提案，側(cè)重于現(xiàn)貨交易，而 HIP-3 則針對永續(xù)合約。HIP-1 引入了代幣上幣標準和基于治理的新現(xiàn)貨代幣上幣流程。在 HIP-1 下，社區(qū)可以在 Hyperliquid 上創(chuàng)建新代幣，并出價 HYPE 以將其在現(xiàn)貨市場上架。HIP-2 隨后增加了一個協(xié)議原生流動性引擎，自動為訂單簿提供流動性，使得新代幣從第一天起就具備深度流動性。

構(gòu)建者代碼

構(gòu)建者代碼是唯一的標識符，使任何開發(fā)者能夠?qū)⑵淝岸诉B接到 Hyperliquid 的后端。因此，通過此標識符執(zhí)行的每一筆交易都將通過 Hyperliquid 的訂單簿路由，并自動將一定比例的交易費支付給開發(fā)者。收取的構(gòu)建者費用最高為永續(xù)合約的 0.1% 和現(xiàn)貨的 1%。

實際上，這意味著任何交易機器人、移動應(yīng)用程序或錢包都可以選擇使用 Hyperliquid 作為其后端基礎(chǔ)設(shè)施，向其用戶提供加密貨幣交易，同時還能賺取產(chǎn)生的部分費用。

采用情況和關(guān)鍵指標

構(gòu)建者代碼由 Hyperliquid 團隊于 2024 年 10 月推出，隨后幾個月采用速度加快。

下圖比較了實施構(gòu)建者代碼的協(xié)議收入，突出顯示了前 20 名。

但 HyperLiquid 真正的成功不僅在于其產(chǎn)品質(zhì)量，甚至不在于它是加密史上規(guī)模最大的空投。最重要的是，它植根于一個決定性優(yōu)勢：建立了市場上流動性最深的平臺。

對于金融市場而言，流動性是唯一的真理。然而，去中心化金融的興起承諾讓金融更加開放和易于訪問，但這種開放性導(dǎo)致了眾多區(qū)塊鏈和應(yīng)用程序的崛起，它們都在無情地競爭以吸引和留住相同的流動性。

去中心化金融的歷史是一個無限重復(fù)的循環(huán)：協(xié)議誕生，通過激勵或空投吸引流動性，然后一旦出現(xiàn)更好的機會，用戶就會遷移。在這個世界里，流動性仍然是一場零和游戲。

Hyperliquid 已經(jīng)構(gòu)建了能夠留住這種流動性的基礎(chǔ)設(shè)施。

Hyperliquid 已通過流動性深度、獨特的技術(shù)架構(gòu)和市場多樣性確立了自身地位。該平臺為主要交易對和數(shù)十個永續(xù)市場提供了深度訂單簿。對于管理多元化投資組合或大額頭寸的交易者來說，這種流動性非常有價值。

您可以在不同代幣上進行交易，而無需將資金分散在多個場所。

Lighter

Lighter 是一個基于為以太坊定制的零知識 Rollup 構(gòu)建的去中心化交易所。

Lighter 使用定制的 ZK 電路為所有操作（包括訂單匹配和清算）生成密碼學證明，最終結(jié)算發(fā)生在以太坊區(qū)塊鏈上。這種方法使平臺能夠以毫秒級延遲處理每秒數(shù)萬筆訂單，同時確保每一筆交易都可證明是公平的且可在鏈上驗證。

Hyperliquid 和 Lighter 通過不同的架構(gòu)實現(xiàn)可驗證的交易執(zhí)行。

Lighter Core 是一個由多個組件協(xié)調(diào)組成的集合：

用戶提交簽名交易：訂單、取消、清算等均由用戶簽名。這保證了沒有偽造操作和確定性執(zhí)行（相同輸入 → 相同輸出）。

這些交易通過 API 服務(wù)器（圖示頂部）進入系統(tǒng)。

排序器與軟最終性：系統(tǒng)的核心是排序器，負責按「先進先出」（FIFO）原則排序交易。它通過 API 向用戶提供即時的「軟最終性」，提供類似 CEX 的無縫體驗。

見證生成器與證明器：這是奇跡發(fā)生的地方。來自排序器的數(shù)據(jù)被饋送到見證生成器，后者將其轉(zhuǎn)換為電路友好的輸入。隨后，專為交易工作量從頭構(gòu)建的 Lighter 證明器并行生成數(shù)十萬個執(zhí)行證明。

多層聚合：為了最小化以太坊上的 Gas 成本，Lighter 使用了多層聚合引擎。這將數(shù)千個單獨的證明壓縮成一個批量證明，以便在以太坊上進行最終驗證。

逃生艙口

此功能定義了真正的所有權(quán)。在最壞的情況下，例如排序器被攻擊或試圖審查您的提款，Lighter Core 會觸發(fā)逃生艙口模式。

協(xié)議允許用戶直接在以太坊上提交優(yōu)先請求。如果排序器未能在預(yù)定時間內(nèi)處理此請求，智能合約將凍結(jié)整個交易所。在這種狀態(tài)下，用戶可以利用先前發(fā)布在以太坊上的壓縮數(shù)據(jù)塊來重建他們的賬戶狀態(tài)，并直接在鏈上提取全部資產(chǎn)價值，無需依賴 Lighter 團隊或鏈下協(xié)調(diào)。

自定義算術(shù)電路

當前 Layer 2 擴展解決方案面臨的一個重大挑戰(zhàn)是，試圖模擬整個以太坊虛擬機（EVM）所產(chǎn)生的「技術(shù)債務(wù)」。這通常需要冗余的操作碼，而這些對于特定的金融任務(wù)來說是不必要的。

Lighter 通過從頭設(shè)計自定義算術(shù)電路來解決這個問題。

這些電路專門為交易邏輯設(shè)計：訂單匹配、余額更新和清算。

技術(shù)數(shù)據(jù)表明，通過消除 EVM 開銷，在處理相同數(shù)量的交易時，Lighter 證明器的運行速度顯著高于 zkEVM 競爭對手，并且消耗的資源要少得多。這是實現(xiàn)高頻交易（HFT）所需低延遲的先決條件。

多層聚合

Lighter 能夠為零散用戶提供零交易費，并非源于短期補貼策略，而是源于多層聚合的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

驗證過程就像一個數(shù)據(jù)壓縮流水線：

批處理：證明器為數(shù)千筆小額交易并行生成執(zhí)行證明。

聚合：系統(tǒng)收集數(shù)十萬個子證明，并將它們壓縮成一個批量證明。

最終驗證：以太坊上的智能合約只需要驗證這最終的單一證明。

其經(jīng)濟后果是，在網(wǎng)絡(luò)上驗證一筆額外交易的邊際成本趨近于零。這在運營成本方面創(chuàng)造了可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

費用：Lighter 目前對標準賬戶不收取吃單或掛單費用。每個人都可以在所有市場免費交易。高級賬戶需支付吃單和掛單費用。

Lighter 金庫：LLP

LLP 是 Lighter 上的原生做市金庫。

該平臺設(shè)有公共流動性池，用戶可以提供流動性并根據(jù)交易活動賺取收益。LLP 代幣代表這些池中的份額，可以在以太坊 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中使用，實現(xiàn)與 Aave 等協(xié)議的可組合性，以獲得額外的收益機會。

雖然其目的是確保訂單簿的深度流動性和緊密點差，但它遠非交易所上唯一的做市商。其他交易者/HFT 公司也可以運行做市算法。

團隊：Vladimir Novakovski 是 Lighter 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，背景包括在 Citadel 的量化交易、Quora 的機器學習以及 Addepar 的工程領(lǐng)導(dǎo)。他此前曾聯(lián)合創(chuàng)立 Lunchclub，并擁有哈佛大學學位。

融資：Lighter 在 2025 年 11 月 11 日完成的一輪未公開的融資中共籌集了 6800 萬美元，據(jù)報道估值為 15 億美元。

此輪融資由 Ribbit Capital 和 Founders Fund 領(lǐng)投，Haun Ventures 以及鮮少進行風險投資的在線經(jīng)紀商 Robinhood 參與。

此外，Lighter 得到了眾多領(lǐng)先風險投資公司和天使投資人的廣泛支持，包括 Andreessen Horowitz (a16z)、Coatue、Lightspeed、CRV、SVA、8VC 和 Abstract Ventures 等。

代幣經(jīng)濟學：根據(jù)官方分配數(shù)據(jù)，Lighter 的總供應(yīng)量上限為 1,000,000,000 LIT（10 億枚代幣）。分配架構(gòu)在內(nèi)外部利益相關(guān)者之間建立了精確的 50/50 平衡。

• 26% 分配給團隊
• 25% 用于空投
• 25% 用于生態(tài)系統(tǒng)
• 24% 分配給投資者

Lighter 通過成本執(zhí)著開辟了自己的地位。對于高交易量的交易者來說，平臺的零費用結(jié)構(gòu)可能意味著策略的盈利與虧損之別。

以每月 1000 萬美元的交易量計算，相比收取 0.03-0.05% 吃單費的平臺，每月可節(jié)省數(shù)千美元，或每年數(shù)萬美元。Lighter 認識到，對于某些交易者來說，消除費用比能夠訪問一百個不同的市場更重要。

他們?yōu)檫@類交易者進行了優(yōu)化，而這些交易者也注意到了這一點。

Extended

Extended 是一個永續(xù)合約 DEX，由前 Revolut 團隊構(gòu)建，其產(chǎn)品愿景獨特，圍繞統(tǒng)一保證金展開。

目標是創(chuàng)建一個全套交易體驗——將永續(xù)合約、現(xiàn)貨和集成的借貸市場結(jié)合在一個保證金系統(tǒng)下。

以全球統(tǒng)一保證金為核心的 Extended 網(wǎng)絡(luò)，將允許網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的所有應(yīng)用程序訪問用戶的可用保證金并共享統(tǒng)一流動性，從而增強整體流動性深度。從用戶的角度來看，所有活動都將計入一個跨應(yīng)用程序共享的單一全球保證金賬戶，使他們能夠管理一個賬戶而非多個特定于應(yīng)用的賬戶，并通過在多個 dApp 中使用相同的保證金來最大化資本效率。

Extended 作為一個混合中央限價訂單簿（CLOB）交易所運行。雖然訂單處理、匹配、頭寸風險評估和交易排序在鏈下處理，但交易驗證和結(jié)算通過 Starknet 在鏈上進行。

Extended 的混合模型利用了中心化和去中心化組件的優(yōu)勢：

具有驗證和預(yù)言機價格的鏈上結(jié)算：Extended 在區(qū)塊鏈上結(jié)算每筆交易，交易邏輯的鏈上驗證確保了防止欺詐或不正確的交易。此外，來自多個獨立預(yù)言機提供商的標記價格降低了價格操縱的風險。

鏈下交易基礎(chǔ)設(shè)施：鏈下訂單匹配和風險引擎，結(jié)合獨特的結(jié)算架構(gòu)，在吞吐量、端到端延遲和交易結(jié)算方面提供了卓越的性能。這種性能可與中心化交易所相媲美，并優(yōu)于其他混合交易所或去中心化交易所。

Extended 被設(shè)計為以完全無需信任的方式運行，這得益于兩個核心原則：

用戶保留對其資金的自托管權(quán)，所有資產(chǎn)都存放在 Starknet 的智能合約中。這意味著 Extended 在任何情況下都無法托管用戶資產(chǎn)。

交易邏輯的鏈上驗證確保了欺詐或不正確的交易（包括違反鏈上規(guī)則的清算）永遠不會被允許。

所有在 Extended 上發(fā)生的交易都在 Starknet 上結(jié)算。雖然 Starknet 不依賴以太坊 Layer 1 來處理每一筆交易，但它通過每隔幾小時發(fā)布零知識證明來繼承以太坊的安全性。這些證明驗證了 Starknet 上的狀態(tài)轉(zhuǎn)換，確保了整個系統(tǒng)的完整性和正確性。

團隊

Extended 由一個前 Revolut 團隊創(chuàng)建，包括：

@rf_extended, CEO：Revolut 前加密業(yè)務(wù)負責人，前麥肯錫。

@dk_extended, CTO：4 家加密貨幣交易所（包括最近推出的 Revolut Crypto Exchange）的架構(gòu)師。

@spooky_x10, CBO：Revolut Crypto 前首席工程師，Corda 區(qū)塊鏈的主要貢獻者之一。

他們作為團隊的旅程始于 Revolut，在那里他們看到了數(shù)百萬散戶用戶在上一個牛市進入加密領(lǐng)域，但也注意到除了頂級交易所之外缺乏高質(zhì)量產(chǎn)品，以及整體上不盡如人意的 DeFi 體驗。

費用

Extended 為其永續(xù)市場采用簡化的費用結(jié)構(gòu)：

吃單費：已成交名義價值的 0.025%。

掛單費：0.000%（即，掛單訂單無費用）。

從用戶的角度來看，這意味著執(zhí)行市價單的成本很低，而作為掛單方成交的限價訂單可能不產(chǎn)生直接費用。

構(gòu)建者代碼

Extended 支持構(gòu)建者代碼，這使為 Extended 構(gòu)建替代前端的開發(fā)者能夠在其為用戶路由的每筆交易中賺取構(gòu)建者費用。此費用 100% 歸構(gòu)建者所有，并按訂單定義。

構(gòu)建者代碼已在與以下提到的團隊合作推進中：

錢包交易集成

除了擴展其產(chǎn)品供應(yīng)外，Extended 已與錢包原生集成，使用戶能夠直接在錢包界面內(nèi)進行永續(xù)交易，類似于現(xiàn)今訪問代幣兌換的方式。這種集成為更廣泛的散戶用戶群打開了永續(xù)合約的大門。

Extended 金庫

該金庫使用自動做市策略，對 Extended 上列出的所有市場進行主動報價。其報價行為受全局和特定市場風險敞口控制，以及動態(tài)資本分配和點差管理邏輯的約束：

風險敞口管理

全局風險敞口上限：如果金庫的杠桿超過 0.2 倍，它將只在已持有風險敞口的市場報價，并且只報減少該風險敞口的方向。這起到了防止過度杠桿的斷路器作用。

每市場風險敞口限制：每個市場對允許的金庫風險敞口都有硬性上限。流動性較差的資產(chǎn)限制更嚴格，以最小化流動性不足帶來的風險。

報價行為

自適應(yīng)點差報價：點差是動態(tài)設(shè)定的——在穩(wěn)定條件下收緊，在波動時擴大——以減輕逆向選擇。報價必須保持在預(yù)定的寬度約束內(nèi)，才有資格獲得獎勵。

風險敞口感知調(diào)整：金庫根據(jù)方向不對稱地調(diào)整規(guī)模和點差，減少會增加金庫風險敞口方向的報價規(guī)模并擴大點差。

此外，金庫從其做市活動中累積掛單返傭。

Extended 通過其金庫系統(tǒng)脫穎而出，該系統(tǒng)允許交易者在交易永續(xù)合約的同時賺取收益。通過 Extended Vault Shares (XVS)，存款人可以在其抵押品上獲得約 15% 年化利率的基礎(chǔ)收益，并根據(jù)交易活動獲得額外收益。

特定用戶獲得的額外收益金額取決于他們的交易聯(lián)盟等級。交易聯(lián)盟等級越高，額外收益年化利率越高。Extended 的交易聯(lián)盟等級是基于百分位排名的，取決于用戶的總交易積分：

交易聯(lián)盟排名每周更新，與積分分發(fā)同步，基于用戶的總交易積分。

被動金庫存款人沒有交易聯(lián)盟等級，額外收益因子為零。

活躍交易者被分為：Pawn（后 40%）、Knight（接下來 30%）、Rook（15%）、Queen（10%）和 King（前 5%）。

該平臺允許 XVS 用作保證金，最高可貢獻 90% 的權(quán)益價值，這意味著交易者可以在執(zhí)行杠桿交易的同時，從其資本中獲得被動收入。

對于在永續(xù)合約平臺中持有大量資金的交易者來說，這種抵押品的雙重用途——既作為交易保證金又作為產(chǎn)生收益的存款——創(chuàng)造了傳統(tǒng)平臺無法提供的資本效率。

Variational

Variational 是一個點對點交易協(xié)議，其運行模式根本不同。與基于訂單簿的 DEX 不同，Variational 使用請求報價（RFQ）模型。該協(xié)議在 500 多個市場中提供零交易費，同時通過損失退款和交易返利實施收入再分配系統(tǒng)。

OMNI：永續(xù)合約交易

Variational 協(xié)議上第一個上線的應(yīng)用是 Omni，一個面向散戶的永續(xù)交易平臺。Omni 讓用戶以緊密點差和零費用交易數(shù)百個市場，同時還能獲得損失退款和其他獎勵。

該協(xié)議使用一個名為 Omni 流動性提供者（OLP）的內(nèi)部做市商，它聚合了來自 CEX、DEX、DeFi 協(xié)議和場外交易市場的流動性。OLP 是第一個同時運行復(fù)雜做市策略，并作為用戶交易唯一對手方的金庫。當用戶請求報價時，OLP 會在整個流動性環(huán)境中獲取有競爭力的價格。OLP 通常捕獲 4-6 個基點的點差收入，而向交易者收取零費用。

此外，由于 RFQ 模型僅要求 OLP 在交易開倉時提供流動性，OLP 能夠同時為數(shù)百個交易對提供有競爭力的報價。

Variational 通過兩種機制將很大一部分收入重新分配給用戶：

損失退款：每當交易者關(guān)閉虧損頭寸時，他們都有機會獲得該筆全部損失的即時退款，概率從 0% 到 5% 不等，取決于他們的獎勵等級（從無等級到大師級）。該協(xié)議已在超過 7 萬筆交易中分發(fā)了超過 200 萬美元的退款，最高單筆退款超過 10 萬美元。這部分資金來自 OLP 10% 的點差收入。

交易返利：活躍交易者根據(jù)其交易量獲得返利，并享受點差折扣。交易量越高，回流給交易者的價值越多。

超過 500 個市場的選擇使 Variational 在永續(xù)合約 DEX 領(lǐng)域擁有最廣泛的覆蓋范圍。通過一個自動上幣引擎，利用 OLP 從 CEX、DEX、DeFi 協(xié)議和場外來源聚合的流動性，新資產(chǎn)可以在幾小時內(nèi)上線。擁有可定制的內(nèi)部預(yù)言機使 Variational 能夠快速支持新資產(chǎn)，并且未來能夠上架另類和新穎的市場。

在 Omni 上，鏈上交易方為用戶存款和提現(xiàn)以及必要時將資金從 OLP 轉(zhuǎn)移到新的結(jié)算池支付 Gas 費。這消除了管理不同交易操作 Gas 費的麻煩。

對于那些想要下行保護、訪問另類市場，并根據(jù)活動獲得回流獎勵的交易者來說，Variational 的模式滿足了獨特的需求。

PRO：機構(gòu)場外衍生品交易

隨著 Omni 應(yīng)對永續(xù)市場，Pro 則是為需要超越標準永續(xù)合約的機構(gòu)交易者而設(shè)計。Pro 擴展了 RFQ 模型，允許多個做市商實時競爭單個報價請求，提供了比當前「在 Telegram 群組中協(xié)商」模式更高的透明度和更好的定價。

Pro 旨在使場外衍生品交易透明化和自動化。將一個緩慢、不透明和高風險的市場，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝?、公平的鏈上基礎(chǔ)設(shè)施。

團隊

Variational 由 Lucas Schuermann 和 Edward Yu 創(chuàng)立。Lucas 和 Edward 在哥倫比亞大學作為工程學生和研究員相識，后于 2017 年創(chuàng)立了自己的對沖基金（Qu Capital）。2019 年，Qu Capital 被 Digital Currency Group 收購，Lucas 和 Edward 分別成為 Genesis Trading 的工程副總裁和量化交易副總裁。

2021 年，在 Genesis（當時是加密領(lǐng)域最大的交易臺之一）處理了數(shù)千億美元的交易量后，Lucas 和 Edward 離開并創(chuàng)立了自己的自營交易公司：Variational。在籌集了 1000 萬美元資金以可盈利地運行其交易策略數(shù)年，并幾乎與業(yè)內(nèi)所有 CEX 和 DEX 整合之后，Lucas 和 Edward 決定使用 Variational 的交易利潤來開發(fā) Variational 協(xié)議。

Lucas 和 Edward 對 Variational 協(xié)議的目標是：通過 Omni 將做市利潤返還給交易者，并通過 Pro 將機構(gòu)場外交易上鏈來解決他們親眼目睹的痛點。

Variational 的開發(fā)和量化團隊由行業(yè)資深人士組成，自 2017 年以來活躍于加密算法交易領(lǐng)域，之前曾在谷歌、Meta、高盛、GSR 等公司工作。核心技術(shù)團隊的所有成員各自在軟件工程和/或量化研究方面擁有超過十年的經(jīng)驗。

融資：Variational 在 2025 年 6 月 4 日完成的一輪融資中共籌集了 1180 萬美元。

Variational 得到了行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的支持，包括 Bain Capital Crypto、Peak XV（前紅杉印度/東南亞）、Coinbase Ventures、Dragonfly、Hack VC、North Island Ventures、Caladan、Mirana Ventures、Zoku Ventures 等。

費用

Omni 上沒有交易費用。

Omni 僅對每筆存款/取款收取 0.1 美元的固定費用，以防止垃圾交易并覆蓋 Gas 成本。

OLP

Omni 流動性提供者（OLP）是一個垂直整合的做市商，作為 Omni 上所有交易的對手方。

OLP 可以分解為三個關(guān)鍵組件：金庫、做市引擎和風險管理系統(tǒng)。

金庫：金庫是一個智能合約，為 OLP 提供動力的資本（USDC）在此處安全存放。金庫是 OLP 保證金的來源，也是 OLP 做市利潤積累的地方。

做市引擎：OLP 運行復(fù)雜的做市策略，負責生成有競爭力的報價，并作為在 Omni 上執(zhí)行的每筆交易的對手方。OLP 運行專有的內(nèi)部算法，分析來自 CEX 和鏈上來源的實時數(shù)據(jù)（如資金流和波動性）以確定公平價格。做市引擎的主要目標是在所有市場維持盡可能緊密的點差。

OLP 基于 Variational 創(chuàng)始人已使用和改進超過 7 年的同一做市引擎。

OLP 作為唯一對手方

對于 Omni 上的每一筆交易，OLP 和用戶都需遵守保證金要求。這意味著雙方都需要在結(jié)算池中維持保證金，如果其保證金水平低于要求，可能會被清算。

Omni 設(shè)計與其他平臺的一個關(guān)鍵區(qū)別在于，OLP 是 Omni 上所有交易的對手方。這為交易者帶來了多種好處：

零費用：由于 Omni 上所有的做市都由 OLP 完成，而非外部做市商，Omni 不需要靠費用來產(chǎn)生收入。

損失退款：一部分點差收入立即返還給交易者，包括通過 Omni 的損失退款機制。

上幣多樣性：OLP 對于新上幣所需要的只是一個可靠的價格源、一個報價策略和一個對沖機制——所有這些都可以在內(nèi)部構(gòu)建和維護。這體現(xiàn)在 Omni 上約有 500 個可交易市場，未來還能添加 RWA 和其他另類市場。

OLP 通過以下流程賺錢：

OLP 持續(xù)為每個資產(chǎn)確定一個公平的點差。

用戶按報價價格與 OLP 開倉交易。

OLP 根據(jù)需要，通過外部場所對沖從交易者那里積累的方向性風險敞口。

Variational 協(xié)議通過收取 Omni 點差收入的一定比例來賺錢。舉個高層級的例子，Variational 協(xié)議可能賺取 Omni 上所有支付點差的 10%。

OLP 的資金來源

最初，Variational 團隊為 OLP 提供了最初的資本。一旦系統(tǒng)在主網(wǎng)上經(jīng)過時間證明是穩(wěn)定的，并且有良好的產(chǎn)生市場中性收益的業(yè)績記錄，團隊打算通過社區(qū)金庫向用戶存款開放。

Variational 預(yù)言機

Variational 預(yù)言機為 Variational 協(xié)議支持的所有資產(chǎn)提供價格和市場信息。

該預(yù)言機通過為每個上線的市場流式傳輸多種不同的實時數(shù)據(jù)源來工作，使用不同交易所價格的加權(quán)組合。擁有可定制的內(nèi)部預(yù)言機使 Variational 能夠快速支持新資產(chǎn)，并且（在未來）上架另類和新穎的市場。

Omni 的無需許可永續(xù)合約上幣功能由其自定義預(yù)言機實現(xiàn)，該預(yù)言機可以在激活新市場之前自主評估價格可靠性、去中心化程度和市場活動。

通過 RFQ 交易

Variational 是一個請求報價（RFQ）協(xié)議，不使用訂單簿。

在高層次上，RFQ 系統(tǒng)由尋求報價方請求報價和報價方以買入和/或賣出價回應(yīng)組成。通用的 RFQ 流程（在協(xié)議層面）如下：

尋求報價方通過選擇他們想要交易的結(jié)構(gòu)來創(chuàng)建 RFQ。例如，結(jié)算日為 2026-01-01 的 ETH 合約。尋求報價方可以向全球（所有報價方）廣播 RFQ，也可以向特定的白名單報價方廣播。

符合條件的報價方可以用報價回應(yīng)。每個報價包括條款：

交易執(zhí)行的價格。報價方可以報雙邊價（帶買入價和賣出價）或單邊價（買入價或賣出價）。

交易將被入賬的結(jié)算池。這可以是雙方之間現(xiàn)有的池（如果存在），或者是與交易同時創(chuàng)建的新池。無論交易將使用現(xiàn)有池還是新池，保證金要求、清算罰金和其他池參數(shù)都將在報價被接受前在此提議。

如果條款可以接受，尋求報價方可以選擇一個報價接受。在此階段，尋求報價方需要批準智能合約調(diào)用來將抵押品移入池中。然而，在報價方最后確認階段之前，資金實際上不會移動。

報價方有一個最后確認階段，這是對交易和所有條款的最終確認。如果報價方通過批準智能合約調(diào)用給予最終的「OK」，待處理交易將進入清算流程。如果需要創(chuàng)建新的結(jié)算池，將在此階段進行。此時，雙方的抵押品被移入池中，交易被入賬，新頭寸將反映在池的分類賬中。

總而言之，Variational 代表了一種根本不同的衍生品交易方法。通過將基于 RFQ 的執(zhí)行模型與垂直整合的流動性提供者相結(jié)合，Variational 作為一個正確構(gòu)建的永續(xù)合約 DEX 聚合器；將跨 CEX、DEX、DeFi 協(xié)議和場外市場的碎片化流動性抽象到一個單一的、零費用的交易界面中。

其結(jié)果是一個能夠提供機構(gòu)級定價、廣泛市場覆蓋和資本效率的系統(tǒng)，同時通過損失退款和返利將一部分做市利潤直接返還給交易者。傳統(tǒng)的永續(xù)合約 DEX 依賴外部做市商和費用提取，而 Variational 則將流動性供應(yīng)內(nèi)部化，調(diào)整激勵措施，并移除不必要的中間環(huán)節(jié)。這種設(shè)計使 Variational 不僅僅成為另一個永續(xù)合約場所，而是作為一個執(zhí)行層，在一個統(tǒng)一的鏈上框架下連接零售和機構(gòu)交易。

簡要論點

DEX 的長期發(fā)展軌跡不是一場贏家通吃的戰(zhàn)斗，而是一個由自托管需求和資本效率推動的漸進式改進周期。隨著交易者越來越重視保留對自己資產(chǎn)的控制權(quán)，DEX 將持續(xù)獲得吸引力。

然而，一旦永續(xù)合約 DEX 的元趨勢起飛，就不可避免地會有數(shù)十個團隊急于推出廉價的模仿品和積分驅(qū)動的克隆品，這些產(chǎn)品與其說是為交易者優(yōu)化，不如說是為了在機會窗口關(guān)閉前從那些耕作「下一個大 DEX」的人身上榨取費用。這是我們在每個成功的元趨勢中都見過的相同的周期后期行為，本質(zhì)上就是飽和階段，此時最好只是保護好自己的資本。

我們現(xiàn)在看到的情況與更廣泛的加密周期驚人地相似：

范式轉(zhuǎn)變和巨大成功：一個高質(zhì)量的先驅(qū)者重塑了期望；Hyperliquid 開創(chuàng)了深度鏈上流動性、獨特的技術(shù)架構(gòu)，并設(shè)定了新的基準。

具有切實價值主張的后來者：像 Lighter 和 Variational 這樣的協(xié)議，突出了一個特定的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢（Lighter 的零費用，以及 Variational 的零費用、基于 RFQ 的聚合器模型和交易返利）。

飽和和低質(zhì)量的晚期進入者：隨著敘事變得擁擠，后期進入者和衍生模仿品紛紛出現(xiàn)，其中許多除了投機性收益外幾乎沒有真正的差異化。這反映了我們在 NFT、生息穩(wěn)定幣、ICO 浪潮，甚至早期永續(xù)市場如 GMX 及其眾多分叉中所見的飽和階段。

這種模式是加密敘事的一個結(jié)構(gòu)性特征。先行者獲得超額機會，因為他們建立了許多交易者尚未定價的新范式。早期的后來者如果能有意義地差異化，仍然可以獲利。晚期進入者面臨兩個簡單的現(xiàn)實：

大多數(shù)永遠不會擁有真正的流動性，也無法為嚴肅的交易者提供任何有意義上的更好選擇。

對于用戶來說，一旦某個元趨勢已經(jīng)擁擠，保護資本通常比將資金分散到冗余的耕作活動中更明智。

差異化是范式轉(zhuǎn)變中的關(guān)鍵因素

Hyperliquid 是一場范式轉(zhuǎn)變，因為它結(jié)合了深度、統(tǒng)一的流動性、完全鏈上的訂單簿，以及在其自建 L1 上達到 CEX 級別的性能。

Lighter 通過下一個非常清晰、非常有主見的賭注來實現(xiàn)差異化：零交易費。

Variational 則走向了一個完全不同的方向，采用基于 RFQ 的聚合器模型，抽象了跨場所的碎片化流動性，并將部分做市利潤返還給交易者。

趨勢會轉(zhuǎn)變，在某些情況下，競爭者仍然存在；最終區(qū)分它們的是它們帶來的具體價值。

如果你正在耕作一個 Perp DEX，而它看起來與這些平臺功能相似：相同的訂單簿、沒有代幣前價值的承諾價值主張、相同的積分玩法套路，那么很可能你已經(jīng)來晚了。

到此這篇關(guān)于$HYPE暴漲,一文解讀當前Perp DEX市場格局,誰是最大贏家?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Perp DEX核心優(yōu)勢解讀內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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