每個(gè)人都在引用供應(yīng)量數(shù)據(jù)。它出現(xiàn)在每一份報(bào)告、每一次財(cái)報(bào)電話會(huì)議、每一次政策聽證會(huì)上。但除了“流通量超過(guò) 3000 億美元”之外，我們對(duì)穩(wěn)定幣究竟了解多少？

誰(shuí)持有它們？所有權(quán)集中度如何？它們的轉(zhuǎn)移速度有多快，在哪些鏈上？它們的實(shí)際用途究竟是什么——DeFi 流動(dòng)性、支付、還是停放資金？

@Meta 剛剛宣布計(jì)劃在其所有平臺(tái)上整合第三方穩(wěn)定幣支付；@Stablecoin 獲得了美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）的全國(guó)性信托銀行牌照批準(zhǔn)。@Payoneer 宣布為 200 萬(wàn)家企業(yè)提供穩(wěn)定幣支付功能。@Anchorage 為非美國(guó)銀行推出了合規(guī)的穩(wěn)定幣服務(wù)。機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加速入場(chǎng)，他們需要的答案遠(yuǎn)不止一個(gè)供應(yīng)量數(shù)據(jù)。

我們使用了 Dune 新推出的穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)集——該數(shù)據(jù)集是與 @SteakhouseFi 合作開發(fā)的——來(lái)回答其中的一些問(wèn)題。以下是數(shù)據(jù)所揭示的內(nèi)容。

供應(yīng)圖景

在 EVM、Solana 和 Tron 上的 15 大穩(wěn)定幣中，截至 2026 年 1 月，完全稀釋供應(yīng)量達(dá)到 3040 億美元，同比增長(zhǎng) 49%。@tether 的 USDT（1970 億美元）和 @circle 的 USDC（730 億美元）仍然占據(jù) 89% 的市場(chǎng)份額。按鏈來(lái)看，@ethereum 承載了 1760 億美元（58%），Tron 840 億美元（28%），@solana 150 億美元（5%），以及 @BNBCHAIN 130 億美元（4%）。盡管總供應(yīng)量幾乎翻了一番，但這種公鏈的分布格局在一年內(nèi)幾乎沒(méi)有變化。

但在排名前兩位的穩(wěn)定幣之下，2025 年是挑戰(zhàn)者之年。USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) 增長(zhǎng)了 376% 達(dá)到 63 億美元。PYUSD (@PayPal) 增長(zhǎng)了 753% 達(dá)到 28 億美元。RLUSD (@Ripple) 從 5800 萬(wàn)美元躍升至 11 億美元，漲幅高達(dá) 1,803%。USDG 擴(kuò)張了 52 倍。而 USD1 則從零飆升至 51 億美元。并非所有挑戰(zhàn)者的發(fā)展方向都一致。USD0 下跌了 66%，而 @ethena 的 USDe 在經(jīng)歷了 10 月份峰值近三倍的增長(zhǎng)后，最終以全年上漲 23% 收官。即便如此，USDT 和 USDC 之下的競(jìng)爭(zhēng)者陣營(yíng)已然發(fā)生了決定性的擴(kuò)張。

誰(shuí)持有它們

大多數(shù)穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)集可以告訴你總供應(yīng)量。因?yàn)槲覀兊臄?shù)據(jù)集結(jié)合地址標(biāo)簽在錢包級(jí)別追蹤余額，所以我們可以告訴你具體是誰(shuí)持有它們。

在 EVM 和 Solana 上，中心化交易所（CEX）是最大的已知分類，持有量達(dá) 800 億美元，高于一年前的 580 億美元。穩(wěn)定幣首要的身份依然是交易所交易和結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施。巨鯨錢包持有 390 億美元。收益協(xié)議的持有量幾乎翻倍，達(dá)到 93 億美元，反映了鏈上收益策略的增長(zhǎng)。發(fā)行方地址——國(guó)庫(kù)和鑄造/銷毀合約——從 22 億美元飆升 4.6 倍至 102 億美元，這直接反映了有多少新供應(yīng)量進(jìn)入了市場(chǎng)。

關(guān)于地址標(biāo)簽的質(zhì)量：只有 23% 的供應(yīng)量存放在完全未知的地址中。對(duì)于鏈上數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)極高的識(shí)別率，這對(duì)于任何試圖了解穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際存留于何處的人來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。

1.72億持有者，但集中度極高

截至 2026 年 2 月，共有 1.72 億個(gè)獨(dú)立地址持有這 15 種穩(wěn)定幣中的至少一種。其中，USDT 占了 1.36 億個(gè)地址，USDC 為 3600 萬(wàn)，DAI 為 470 萬(wàn)。這三種穩(wěn)定幣擁有真正廣泛的分布：它們排名前 10 的錢包僅持有 23–26% 的供應(yīng)量，且 HHI（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)集中度指標(biāo)，0 表示完全分散，1.0 表示單一持有者）低于 0.03。

其他每一種穩(wěn)定幣講述的則是截然不同的故事。排名前 10 的錢包持有 60–99% 的供應(yīng)量。USDS 盡管有 69 億美元的流通量，但 90% 集中在 10 個(gè)錢包中（HHI 0.48）。USDF 的前 10 大錢包持有 99%（HHI 0.54）。而 USD0 最為極端：前 10 大錢包持有 99%，HHI 高達(dá) 0.84，這表明即使在這些最大的持有者中，供應(yīng)量也幾乎被一兩個(gè)錢包所壟斷。

這并不意味著這些穩(wěn)定幣本身有問(wèn)題，有些是新推出的，有些則是機(jī)構(gòu)投資者有意為之。但這確實(shí)意味著，解讀它們的供應(yīng)量數(shù)據(jù)時(shí)，應(yīng)采用與解讀 USDT 或 USDC 完全不同的方式。集中度推動(dòng)了脫錨風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性深度，也決定了“供應(yīng)量”反映的究竟是自然需求，還是少數(shù)幾個(gè)大型參與者的行為。只有當(dāng)你掌握了每個(gè)持有者的余額，而不僅僅是從鑄造/銷毀事件中得出的總供應(yīng)量時(shí)，這種深度的分析才成為可能。

1 月份轉(zhuǎn)移資金達(dá) 10.3 萬(wàn)億美元

在 EVM、Solana 和 @trondao 上，穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬交易量在 2026 年 1 月達(dá)到了 10.3 萬(wàn)億美元，是 2025 年 1 月的兩倍多。各鏈的數(shù)據(jù)細(xì)分非常驚人，且與供應(yīng)量圖景截然不同：Base 以 5.9 萬(wàn)億美元的轉(zhuǎn)賬量領(lǐng)跑，盡管其供應(yīng)量?jī)H為 44 億美元。以太坊為 2.4 萬(wàn)億美元。Tron 為 6820 億美元。Solana 為 5440 億美元。BNB Chain 為 4060 億美元。

按代幣來(lái)看，USDC 以 8.3 萬(wàn)億美元的轉(zhuǎn)賬量占據(jù)主導(dǎo)地位——幾乎是 USDT 1.7 萬(wàn)億美元的 5 倍——盡管其供應(yīng)量比 USDT 小 2.7 倍。USDC 的轉(zhuǎn)移速度和頻率就是比 USDT 更快。DAI 的轉(zhuǎn)賬量為 1380 億美元，USDS 為 920 億美元，USD1 為 430 億美元。

重要的是，這些數(shù)據(jù)被刻意保持中立。該數(shù)據(jù)集并未基于對(duì)“真實(shí)”經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的固定解釋來(lái)預(yù)先過(guò)濾轉(zhuǎn)賬，因此總額中可能包含了與套利、機(jī)器人、內(nèi)部路由或其他自動(dòng)化行為相關(guān)的資金流。該數(shù)據(jù)集沒(méi)有將這些主觀判斷寫死，而是旨在呈現(xiàn)對(duì)鏈上活動(dòng)的客觀視角，并賦予用戶應(yīng)用自身過(guò)濾器的靈活性——無(wú)論是想剔除機(jī)器人驅(qū)動(dòng)的交易量、分離出真實(shí)的有機(jī)使用量，還是定義一種經(jīng)過(guò)調(diào)整后的轉(zhuǎn)賬活動(dòng)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

穩(wěn)定幣的實(shí)際用途是什么

這正是該數(shù)據(jù)集的細(xì)粒度大放異彩的地方。轉(zhuǎn)賬不再僅僅被標(biāo)記為單純的“交易量”，而是被分類為不同的鏈上活動(dòng)。這就是“僅僅知道有 10 萬(wàn)億美元被轉(zhuǎn)移”與“理解它為什么被轉(zhuǎn)移”之間的區(qū)別。

一月份數(shù)據(jù)細(xì)分：

• 市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（DEX 交易與流動(dòng)性）
• 提供 DEX 流動(dòng)性以及從流動(dòng)性池中提?。?.9 萬(wàn)億美元。這是最大的單一用例，反映出穩(wěn)定幣作為鏈上做市基礎(chǔ)資產(chǎn)的地位。
• DEX 兌換（Swaps）：3760 億美元?？缱詣?dòng)做市商的直接交易活動(dòng)。

這兩個(gè)類別共同凸顯出，穩(wěn)定幣主要發(fā)揮著交易抵押品和流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施的作用。有趣的是，交易量主要集中在激勵(lì)驅(qū)動(dòng)的活動(dòng)中（如流動(dòng)性挖礦和主動(dòng)的資本優(yōu)化），而不是純粹的交易需求。

• 杠桿與資本效率（借貸 + 閃電貸）
• 閃電貸（借入與償還）：1.3 萬(wàn)億美元。自動(dòng)化套利和清算循環(huán)。
• 借貸活動(dòng)——提供、借入、償還、提?。?370 億美元。這一層代表了鏈上的短期資本效率和結(jié)構(gòu)化信貸。
• 接入通道（CEX 與 跨鏈橋）
• CEX 資金流——充值（2240 億美元）、提現(xiàn)（2240 億美元）、內(nèi)部轉(zhuǎn)賬（1510 億美元）：總計(jì) 5990 億美元。
• 跨鏈橋充值和提現(xiàn)：280 億美元。這些資金流表明，穩(wěn)定幣正作為中心化交易場(chǎng)所之間以及跨鏈結(jié)算的通道發(fā)揮作用。
• 發(fā)行方層（貨幣操作）
• 發(fā)行方操作——鑄造（280 億美元）、銷毀（200 億美元）、錨定再平衡（230 億美元）及其他發(fā)行方活動(dòng)：總計(jì) 1060 億美元。幾乎是一年前 420 億美元記錄的 5 倍。
• 收益協(xié)議
• 收益協(xié)議活動(dòng)：27 億美元。這是一個(gè)規(guī)模較小但在結(jié)構(gòu)上具有重要意義的細(xì)分領(lǐng)域，與結(jié)構(gòu)化策略和鏈上資產(chǎn)管理密切相關(guān)。

總體而言，90% 的轉(zhuǎn)賬量都流經(jīng)了已識(shí)別的活動(dòng)類別，為我們提供了一個(gè)細(xì)粒度的視角，以了解穩(wěn)定幣在鏈上技術(shù)棧每一層的流動(dòng)情況。

流通速度：相同的代幣，不同的世界

日流通速度（轉(zhuǎn)賬量除以供應(yīng)量）也許是穩(wěn)定幣分析中最未被充分利用的指標(biāo)。它告訴我們，穩(wěn)定幣作為交易媒介被活躍使用的程度與單純被持有的程度之比。

在我們分析的代幣中，USDC 和 USDT 再次脫穎而出，盡管兩者表現(xiàn)有所不同。

USDC 在 L2（二層網(wǎng)絡(luò)）和 Solana 上的流通速度最快。在 Base 上，USDC 的每日中位數(shù)周轉(zhuǎn)率高達(dá) 14 倍，這是一個(gè)由高頻 DeFi 活動(dòng)驅(qū)動(dòng)的驚人數(shù)字。在 Solana 和 Polygon 上，其日周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在 1 倍左右。即使在以太坊上，USDC 的周轉(zhuǎn)率也達(dá)到 0.9 倍，這意味著幾乎它的全部供應(yīng)量每天都在流轉(zhuǎn)。

USDT 在 BNB 和 Tron 這兩大交易和支付網(wǎng)絡(luò)上的流通速度最快。BNB 鏈上的 USDT 日周轉(zhuǎn)率達(dá)到 1.4 倍，反映了活躍的交易。在 Tron 上，周轉(zhuǎn)率較低，為 0.3 倍，但日復(fù)一日異常穩(wěn)定，這與其作為主導(dǎo)性跨境支付通道的角色相符。然而，在以太坊上，USDT 的周轉(zhuǎn)率僅為 0.2 倍，超過(guò) 1000 億美元的供應(yīng)量在很大程度上處于閑置狀態(tài)。

USDe 和 USDS 的流通速度較慢，這是機(jī)制設(shè)計(jì)使然。以太坊上的 USDe 日周轉(zhuǎn)率僅為 0.09 倍，而 USDS 則為 0.5 倍。兩者都被設(shè)計(jì)為生息（yield-bearing）穩(wěn)定幣：USDe 通常被質(zhì)押為 sUSDe 以捕獲 Ethena 的 Delta 中性資金費(fèi)率策略收益，而 USDS 則被存入 Sky Savings Rate 以獲取協(xié)議提供的收益。因此，很大一部分供應(yīng)量停留在儲(chǔ)蓄合約、Aave 等借貸市場(chǎng)或結(jié)構(gòu)化的收益循環(huán)中。在這里，低流通速度不是缺陷而是特性：這些資產(chǎn)在工程設(shè)計(jì)上是為了累積收益，而不是為了流通。

所在的公鏈比代幣本身更重要。Solana 上的 PYUSD 日周轉(zhuǎn)率為 0.6 倍，是其在以太坊上速度（0.1 倍）的四倍以上。相同的代幣，完全不同的使用模式，這取決于它存在于哪個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中。

供應(yīng)量和轉(zhuǎn)賬量各自只講述了故事的一部分。流通速度將它們聯(lián)系在一起，這一個(gè)單一的指標(biāo)就能捕捉到：特定鏈上的某種穩(wěn)定幣，究竟是在作為活躍的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行，還是僅僅作為閑置資金停放。

美元之外

本次分析主要聚焦于 15 種美元穩(wěn)定幣，但完整的數(shù)據(jù)集遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。它追蹤了超過(guò) 200 種穩(wěn)定幣，代表了 20 多種法幣：歐元（17 種代幣，供應(yīng)量 9.9 億美元）、巴西雷亞爾（1.41 億美元）、日元（1300 萬(wàn)美元），以及以 NGN（尼日利亞奈拉）、KES（肯尼亞先令）、ZAR（南非蘭特）、TRY（土耳其里拉）、IDR（印尼盾）、SGD（新加坡元）等計(jì)價(jià)的代幣。

非美元穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量目前仍只有 12 億美元，但已有 59 種代幣在 6 大洲上線，占我們數(shù)據(jù)集中所有代幣的近 30%。本地法幣穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)設(shè)施此刻正在鏈上構(gòu)建，而用于追蹤它的數(shù)據(jù)也已就緒。

僅僅是冰山一角

本次分析中的所有內(nèi)容，都僅僅源自對(duì)單一數(shù)據(jù)集的少數(shù)幾個(gè)查詢。我們只考察了 15 種穩(wěn)定幣和幾個(gè)核心指標(biāo)，但完整的數(shù)據(jù)集涵蓋了 30 多條區(qū)塊鏈上的近 200 種穩(wěn)定幣。

除了覆蓋范圍廣之外，讓這個(gè)數(shù)據(jù)集與眾不同的地方在于它的分類層。每筆轉(zhuǎn)賬都被映射到其鏈上觸發(fā)器，并使用確定性的優(yōu)先級(jí)框架，被分類到九個(gè)活動(dòng)類別之一。每筆余額都按持有者類型進(jìn)行細(xì)分，并在所有鏈上采用了標(biāo)準(zhǔn)化的分類體系。這兩者結(jié)合在一起，將嘈雜的區(qū)塊鏈日志轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化、可比較的數(shù)據(jù)——揭示了機(jī)制轉(zhuǎn)變、不同場(chǎng)所之間的資本流動(dòng)、集中度風(fēng)險(xiǎn)以及參與模式。

這種細(xì)粒度可以回答我們甚至尚未提出的問(wèn)題：哪些錢包在一種新穩(wěn)定幣登陸交易所之前就開始囤積它？在脫錨事件發(fā)生前幾天，持有者的集中度會(huì)發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)變？以歐元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣，其跨鏈橋接資金流是什么樣的？發(fā)行方的鑄造/銷毀模式與市場(chǎng)壓力之間有著怎樣的相關(guān)性？諸如此類，還有很多。

這正是那種為支持機(jī)構(gòu)級(jí)分析、研究報(bào)告發(fā)表、風(fēng)險(xiǎn)建模框架、合規(guī)監(jiān)控工作流以及高管儀表盤而設(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)集。深度已在這里。開始挖掘吧。

以上就是Dune深度剖析：3000億美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)的流動(dòng)格局與需求態(tài)勢(shì)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Dune揭秘：3000億穩(wěn)定幣市場(chǎng)供需的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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