沒有了Strategy的買盤，比特幣還能漲嗎？
過去一個(gè)月，比特幣的走勢(shì)似乎在釋放一個(gè)信號(hào)：當(dāng) Strategy 入場(chǎng)時(shí)，BTC 就能找到支撐；反之，一旦 Strategy 暫時(shí)退場(chǎng)，盤面就會(huì)迅速疲軟。
上周，該公司斥資 25.4 億美元買入了 34,164 枚 BTC，使其總持倉(cāng)量達(dá)到 815,061 枚。Strategy 的TWAP策略為市場(chǎng)注入了真實(shí)的現(xiàn)貨需求，而此時(shí)市場(chǎng)仍在觀望：在接近 8 萬(wàn)美元的關(guān)鍵阻力位，當(dāng)前的走勢(shì)能否獨(dú)立企穩(wěn)。
回顧 3 月份，在除息周（ex-dividend week）之后，Strategy 明顯放緩了購(gòu)買 BTC 的步伐，這也順勢(shì)拖累了 BTC 的價(jià)格。BTC 之所以能穩(wěn)住價(jià)格，完全是因?yàn)橛?Strategy 在托底。接下來的走勢(shì)，完全取決于在除息窗口期結(jié)束后，這個(gè)買盤是否依然存在。
3 月份的走勢(shì)已經(jīng)暴露了其中的風(fēng)險(xiǎn)。Strategy 在窗口期內(nèi)瘋狂掃貨，隨后便偃旗息鼓，BTC 的價(jià)格幾乎立刻“失速墜落”。進(jìn)入 4 月的除息后周期，情況如出一轍。現(xiàn)在真正的問題是，一旦除息窗口關(guān)閉，Strategy 是否還會(huì)繼續(xù)買入。
如果 4 月份能避免重演 3 月份那種“除息后疲軟”的現(xiàn)象，看漲的邏輯就會(huì)硬氣得多。如果不能，那這不過是上個(gè)月老套路罷了
核心摘要 (TL;DR)
- 邊際買盤： Strategy 是市場(chǎng)上最大的邊際買家。近期美國(guó)交易時(shí)段的反彈證明，過去一個(gè)月比特幣的收益很大程度上是由它驅(qū)動(dòng)的。
- 3 月的劇本： Strategy 在 $STRC 的除息窗口期前大舉買入 BTC，但隨后兩周 BTC 價(jià)格出現(xiàn)暴跌。
- 4 月的不同之處： 截至 4 月 22 日，BTC 至今尚未遭遇除息后的疲軟，價(jià)格依然堅(jiān)挺在 7.75 萬(wàn)美元附近。
- 關(guān)鍵信號(hào)： 即將發(fā)布的 8-K 文件（4 月 27 日截止）至關(guān)重要，它將決定 Strategy 在除息窗口關(guān)閉后是否真的還在繼續(xù)買入。
- 長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)： Strategy 高達(dá) 11.5% 的股息率成本高昂。如果資本市場(chǎng)收緊，他們最終可能被迫出售 BTC 或稀釋股票來為其提供資金。
比特幣最大的邊際買家：Strategy
過去一個(gè)月，幾乎所有 BTC 的漲幅都產(chǎn)生于美國(guó)交易時(shí)段。這部分得益于現(xiàn)貨 ETF，但更多是來自 Strategy 的買盤壓力。理解這一波行情的最佳視角，不應(yīng)是模糊的“風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸 (risk-on)”反彈，而應(yīng)看作是在 ETF 資金流支持下，美國(guó)資金集中的做多意愿。Farside 的每日數(shù)據(jù)顯示凈流入資金約為 10 億美元，凸顯了切實(shí)的市場(chǎng)需求。
然而，單靠這一點(diǎn)還不足以完全解釋盤面走勢(shì)。截至 4 月 19 日的一周內(nèi)，Strategy 高達(dá) 25.4 億美元的買入量超過了 ETF 的凈流入量。這印證了一個(gè)更合理的解讀：不是“ETF 缺席了”，而是 ETF 和 Strategy 都在買，且 Strategy 的買盤規(guī)模足夠龐大，已成為市場(chǎng)上最重要的邊際買盤之一，這也完全吻合交易時(shí)段的圖表走勢(shì)。既然幾乎所有的收益都落在美國(guó)交易時(shí)段，而且美國(guó)最大的買家之一砸下了 25.4 億美元，那么 Strategy 對(duì) BTC 價(jià)格的絕對(duì)影響力是不言而喻的。
真正的反彈大考，在除息日之后
3 月份，Strategy 在 $STRC 除息窗口期瘋狂買入，但隨后的兩周 BTC 價(jià)格急劇下跌。在截至 3 月 22 日的一周內(nèi)，$STRC 的需求從 11.8 億美元暴跌至區(qū)區(qū) 7650 萬(wàn)美元。MSTR 普通股的 ATM（At-The-Market，市價(jià)發(fā)行）增發(fā)活動(dòng)也降至零。到了截至 3 月 29 日的一周，ATM 的總收益直接歸零。這也是 Strategy 在 13 周內(nèi)首次完全沒有購(gòu)買任何 BTC。
Strategy 兩周的銷聲匿跡，伴隨著同期 BTC 的下跌，這是證明 Strategy 對(duì) BTC 價(jià)格走勢(shì)具有決定性作用的最清晰案例。BTC 一路陰跌至 7 萬(wàn)美元出頭，在 3 月 20 日觸及約 70,400 美元，3 月 23 日觸及約 70,600 美元。盤面反映了現(xiàn)實(shí)：當(dāng) STRC 停止發(fā)行，而 MSTR 普通股又沒有填補(bǔ)這個(gè)缺口時(shí)，買盤就會(huì)大幅削弱。
因此，現(xiàn)在的核心問題是，4 月份是會(huì)重演 3 月的“宿醉”，還是會(huì)打破這一魔咒。
下一份 8-K 文件（4 月 27 日截止）將涵蓋截至 4 月 26 日的一周情況。如果 STRC 的發(fā)行量再次跌到只能算作誤差范圍，且 MSTR 普通股的 ATM 繼續(xù)停滯在零附近，那么 4 月就只是 3 月的放大版，而非真正的范式轉(zhuǎn)變。然而，如果 STRC 保持活躍，并且 MSTR 普通股的 ATM 達(dá)到一個(gè)可觀的規(guī)模（超過 1.5 億美元），那么劇本就真的改變了。
4 月至關(guān)重要，因?yàn)?BTC 至今依然堅(jiān)挺
2026 年 4 月 15 日是 4 月份 $STRC 的除息日，STRC 的年化股息率依然保持在 11.50%。在截至 4 月 19 日的一周里，Strategy 籌集了 25 億美元并買入了 34,164 枚 BTC，釋放了極其龐大的需求。然而，真正的看點(diǎn)在于這之后 BTC 的表現(xiàn)：與 3 月不同，BTC 并沒有立刻出現(xiàn)價(jià)格跳水。
我們可以說 Strategy 已經(jīng)改變了市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。但即將發(fā)布的文件，比上一份重要得多。如果常規(guī)的“除息后疲軟”再次出現(xiàn)，那么 4 月份可能只是 3 月行情的重演。如果沒有出現(xiàn)，那么市場(chǎng)就必須認(rèn)真考慮一點(diǎn)：Strategy 不僅僅是在窗口期內(nèi)買入，而是在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上支撐著 BTC。
買盤還會(huì)繼續(xù)嗎？
這才是交易員真正關(guān)心的部分。
僅僅注意到 Strategy 上周買了很多 BTC，是賺不到錢的。真正重要的是，一旦純粹的除息日邏輯走完，這種買盤是否還會(huì)繼續(xù)。
3 月的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，單靠一個(gè)強(qiáng)勁的除息周是不夠的。Strategy 在截至 3 月 15 日的報(bào)告期內(nèi)買入了 22,337 枚 BTC，但在接下來的兩周里基本銷聲匿跡，BTC 的價(jià)格也隨之走弱。
4 月的表現(xiàn)則表明，事情仍有轉(zhuǎn)機(jī)，因?yàn)?Strategy 買了更多——足足 34,164 枚 BTC——并且 BTC 的盤面尚未重蹈 3 月下跌的覆轍。
這里的邏輯非常簡(jiǎn)單直白。如果下一份 8-K 文件顯示在除息日之后仍有相當(dāng)規(guī)模的買入，市場(chǎng)就必須默認(rèn)這個(gè)買盤依然活躍。如果它顯示發(fā)行量再次斷崖式下跌，那說明 3 月份的表現(xiàn)就是它們的固定操作模式，而非偶然。
為什么現(xiàn)在看漲——但未來隱憂猶存
截至 2026 年 4 月，STRC 的年化股息率高達(dá) 11.50%。只要市場(chǎng)樂于為這種結(jié)構(gòu)買單，且 BTC 價(jià)格配合上漲，這都不是問題。但如果 BTC 陷入停滯，資本市場(chǎng)也不再那么慷慨，事情就會(huì)變得非常棘手。
雖然這是一個(gè)中期問題，并不是眼下的交易邏輯，但風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。這個(gè)飛輪只有在 BTC 上漲且投資者胃口大開時(shí)才能完美運(yùn)轉(zhuǎn)。
因此，最純粹的理解框架是：只要 Strategy 還在買，它對(duì) BTC 就是看漲的，但這并不意味著它的資金結(jié)構(gòu)毫無風(fēng)險(xiǎn)。 只不過目前，市場(chǎng)只需要關(guān)注這句話的前半段就夠了。
最終結(jié)論
最近 BTC 的走勢(shì)就像是一個(gè)被一個(gè)非比尋常的超級(jí)邊際買家托起的市場(chǎng)。3 月份已經(jīng)向我們展示了當(dāng)這個(gè)買家消失時(shí)會(huì)發(fā)生什么。當(dāng) Strategy 的 $STRC 在除息后的頭兩周停止資本募集時(shí)，4 月份的價(jià)格走勢(shì)很可能會(huì)重蹈覆轍。
所以，解讀當(dāng)下市場(chǎng)的正確姿勢(shì)，不是去糾結(jié)最后一次買入數(shù)字的頭條新聞，而是問一個(gè)更簡(jiǎn)單的問題：一旦顯而易見的窗口期結(jié)束，Strategy 還在出價(jià)買 BTC 嗎？
如果答案是肯定的，BTC 很可能會(huì)繼續(xù)找到支撐。如果答案是否定的，那么 BTC 馬上就會(huì)體會(huì)到“失去最大的可見邊際買盤托底”是什么滋味。如果那時(shí)它還能繼續(xù)漲，那就是一個(gè)再明確不過的終極看漲信號(hào)。
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