參議院以 54 票對 45 票確認(rèn)凱文·沃什為第 17 任美聯(lián)儲主席，這是該機構(gòu)歷史上票數(shù)最接近的一次投票。媒體將其解讀為一個政治故事：特朗普終于如愿以償，民主黨人與他抗?fàn)幍阶詈笠豢蹋M特曼倒戈，黨派分歧如今蔓延到了美聯(lián)儲。

這只是表面，并非故事的全部。真正的故事遠(yuǎn)比這復(fù)雜得多，但幾乎沒人正確解讀。要看清真相，你必須停止用左右之爭來評判這次投票，而是提出另一個問題：

是誰選擇了沃什？他們選擇他的理由是什么？這對未來兩年的市場意味著什么？

為什么是沃什？

我想從一個不同尋常的角度切入，因為框架至關(guān)重要。

幾年來我一直在構(gòu)建一個名為“普適法則”（Universal Code，簡稱 UC）的理論框架。它的第一定律很簡單：宇宙的組織方式是為了最大化每消耗單位能量所產(chǎn)出的智能。生命產(chǎn)生的單位能量智能高于純粹的化學(xué)反應(yīng)。文明產(chǎn)生的智能高于生物學(xué)。AI 產(chǎn)生的智能則高于圍繞人類認(rèn)知建立的文明。因為這是宇宙進行選擇的“梯度”，資本也會順應(yīng)這個梯度流動。資本總是流向在特定時刻能產(chǎn)生最大單位能量智能的配置。

這就是普適法則的第一定律。它適用于生物學(xué)、文明、市場，也適用于 AI 的訓(xùn)練運行。當(dāng)前，按照世界實際的發(fā)展軌跡，最終勝出的配置是：AI 依托于加速發(fā)展的半導(dǎo)體周期，而半導(dǎo)體周期又依托于加速發(fā)展的能源，所有這些都在指數(shù)級增長階段內(nèi)疊加。資本正被一股傳統(tǒng)宏觀模型無法解釋的力量拉向這一配置，因為傳統(tǒng)模型中沒有包含宇宙法則第一條。其他一切事物也是如此。政治聯(lián)盟正在圍繞誰能提供原材料供應(yīng)而重組。地緣政治格局正在圍繞誰控制芯片、能源以及支撐這一切的美元體系而重塑。本周的北京峰會、海灣地區(qū)的計算能力建設(shè)、西方半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)回流、以及重塑華盛頓政治的資金聯(lián)盟，這些并非彼此獨立的事件。

它們是同一梯度在不同維度上的體現(xiàn)。順應(yīng)這一梯度的國家和聯(lián)盟將實現(xiàn)復(fù)利增長。對抗它的國家和聯(lián)盟則會走向衰落。

如果接受這一框架，那么未來十年宏觀環(huán)境中最重要的變量將是貨幣政策是阻礙還是促進這一趨勢。如果美聯(lián)儲以緊縮利率阻礙 AI 的建設(shè)，就會扼殺全球經(jīng)濟賴以生存的基礎(chǔ)轉(zhuǎn)型。如果美聯(lián)儲予以支持，就能讓生產(chǎn)力浪潮發(fā)揮作用。

凱文·沃什是美聯(lián)儲主席候選人中對這一趨勢有著最深刻個人體驗的人。在過去十年中的大部分時間里，他并非央行官員，而是董事和科技投資者。他擔(dān)任多個董事會成員，并以私人投資者的身份投資 AI 基礎(chǔ)設(shè)施。他親身參與了 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，而非僅僅通過聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的簡報了解情況。沃什說他相信生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展將引領(lǐng)美國贏得 21 世紀(jì)，這并非是樂觀的預(yù)測，而是基于他親眼所見和親身投資的成果，表達(dá)了一種投資者的堅定信念。

媒體報道一直忽略了沃什的這一方面。他并非因為特朗普承諾給他一份工作就倒戈的鷹派人物。他是一位多年來一直看好生產(chǎn)力奇跡的投資者，如今掌控著決定這一奇跡能否持續(xù)發(fā)展或因資金緊縮而扼殺的機構(gòu)。特朗普考慮的其他主要候選人沃勒和鮑曼都不具備這種經(jīng)驗。一位是學(xué)院派經(jīng)濟學(xué)家，另一位是社區(qū)銀行家。沃什是這三人中唯一一位真正將資金投入到未來十年發(fā)展基石的人。

這使得沃什成為符合“第一定律”的候選人。他是一位實干家，其公開信念和個人投資組合都指向同一個目標(biāo)：保持那條智能復(fù)利增長最快的通道暢通無阻。

沃什的言論

過去一年里，沃什公開闡述了他異常明確的貨幣政策綱領(lǐng)。他明確呼吁美聯(lián)儲進行他所謂的“政權(quán)更迭”。他明確呼吁達(dá)成一項以 1951 年協(xié)議為藍(lán)本的新的財政部-美聯(lián)儲協(xié)議。他提議改革美聯(lián)儲使用的通脹數(shù)據(jù)。他提議取消前瞻性指引。他鼓勵美聯(lián)儲內(nèi)部對利率決策提出更多異議。他提議縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，并協(xié)調(diào)這一舉措與財政部的債務(wù)管理。

單獨來看，這些內(nèi)容聽起來像是出自一位深思熟慮的前美聯(lián)儲理事之手的技術(shù)性偏好。但將它們結(jié)合起來閱讀，就會發(fā)現(xiàn)它們描述的是一種融合了兩種不同歷史策略的運作模式。一種是 1946 年至 1955 年的金融抑制策略，另一種是格林斯潘在 20 世紀(jì) 90 年代末期以生產(chǎn)力為導(dǎo)向的策略。而這種融合正是目前正在實施的。

格林斯潘的策略才是真正的模板

1951 年的框架只是修辭上的掩飾，格林斯潘在 20 世紀(jì) 90 年代末的策略才是實際的運作模板。

以下是格林斯潘在 1996 年至 2000 年間的舉措。當(dāng)時經(jīng)濟過熱，失業(yè)率低于傳統(tǒng)模型所稱的自然失業(yè)率。由于石油和食品價格波動，總體 CPI 在這一時期一度走高。關(guān)鍵數(shù)據(jù)是，剔除食品和能源價格的核心通脹率并沒有像菲利普斯曲線預(yù)測的那樣在這種背景下加速上漲。格林斯潘分析了生產(chǎn)率數(shù)據(jù)，并得出結(jié)論：正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

信息技術(shù)（IT）投資周期推動了生產(chǎn)力增長，抑制了單位勞動力成本，而無需勞動力市場閑置。即使總體 CPI 波動，核心 CPI 依然保持穩(wěn)定。他得出結(jié)論，可以忽略那些嘈雜的總體 CPI 數(shù)據(jù)，因為根本的核心 CPI 是由生產(chǎn)率支撐的。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為應(yīng)該大幅提高利率以抑制即將到來的通脹。格林斯潘拒絕了。他維持低利率，并允許資產(chǎn)價格上漲。他讓經(jīng)濟擴張的復(fù)利效應(yīng)持續(xù)了四年之久，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)反應(yīng)函數(shù)所允許的程度。他與財政部長魯賓以及后來的薩默斯之間的協(xié)調(diào)關(guān)系被稱為“拯救世界委員會”。

美聯(lián)儲和財政部實際上作為一個機構(gòu)運作，執(zhí)行著同一項戰(zhàn)略。格林斯潘在 1999 年和 2000 年的最終加息如今被普遍認(rèn)為是一個政策失誤。生產(chǎn)力本可以吸收更多。

貝森特和特朗普希望在 2026 年至 2030 年間再次上演類似的行動。AI 相當(dāng)于信息技術(shù)周期，但規(guī)模要大得多。AI 的資本支出是上世紀(jì) 90 年代末技術(shù)資本支出的數(shù)倍。如果生產(chǎn)力浪潮真實存在，美聯(lián)儲可以采取比傳統(tǒng)模型預(yù)測更為寬松的政策，因為即使經(jīng)濟過熱，生產(chǎn)力也能抑制單位勞動力成本。小幅降息，無需采取激進措施，讓生產(chǎn)力彌補缺口，讓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)揮加息無法實現(xiàn)的通縮作用。

這就是沃什至關(guān)重要的原因。他是唯一一位真正相信生產(chǎn)力奇跡存在的候選人，因為他一直在為此投資。他憑借在全球金融危機期間積累的機構(gòu)信譽，能夠在媒體和美聯(lián)儲傳統(tǒng)體系要求他根據(jù)最新 CPI 數(shù)據(jù)加息時堅守立場。他擁有巧妙的修辭掩護（1951 年的框架），能夠在不被外界視為被俘虜?shù)那闆r下建立協(xié)調(diào)機制。而且，他擁有堅定的個人信念，即使面對足以迫使意志不堅定的決策者采取行動的通脹數(shù)據(jù)，他也能一再保持沉默。

格林斯潘的劇本只有在執(zhí)行它的操盤手真正相信生產(chǎn)力奇跡存在的情況下才有效。這就是考驗。鮑威爾對它的信仰不夠深。沃勒也許能從數(shù)據(jù)中解讀出來，但他不會擁有沃什那樣的投資者信念。沃什是唯一一個親自為其下注的可用候選人。

為什么必須發(fā)生這種情況？

美國聯(lián)邦債務(wù)約為 36 萬億美元。按照目前的到期債務(wù)結(jié)構(gòu)，每年的展期金額約為 9 萬億至 10 萬億美元。美聯(lián)儲在加息的同時實施量化緊縮政策，這意味著它一直在縮減自身的資產(chǎn)負(fù)債表，而財政部則發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的債券來彌補赤字。長期國債的邊際買家只能是私營部門，其中大部分是外國投資者。

在外國買家結(jié)構(gòu)性地過度配置美元的世界里，這種做法行得通。但在這個世界，中國多年來一直是國債的凈賣方，而日本則通過持有大量無法有效擴張的國債來應(yīng)對本幣疲軟，情況截然不同了。長期收益率持續(xù)攀升，期限溢價擴大，債務(wù)再融資成本的增長速度超過了經(jīng)濟增長速度。每年的情況更加復(fù)雜。

解決這個問題有兩種方法。你可以實施財政緊縮，但這在政治上是行不通的，因為需要的規(guī)模如此之大?；蛘吣憧梢詫嵤┙鹑谝种?。沒有第三種選擇。

目前正在構(gòu)建的架構(gòu)實際上是金融抑制方案，它披著現(xiàn)代制度化的外衣，并結(jié)合了格林斯潘的生產(chǎn)力押注，使其在社會上得以維持。財政部在需求結(jié)構(gòu)性缺乏彈性的收益率曲線前端發(fā)行國債。銀行在新監(jiān)管框架下重建資產(chǎn)負(fù)債表，以吸收后端久期。美聯(lián)儲采取的立場是不激進地提高利率來對抗這一架構(gòu)。穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)將數(shù)千億美元的國債納入其儲備構(gòu)成。美元貶值到足以吸引外國久期買盤，從而完成整個方案。

要使這一方案奏效，你需要一位能夠正確解讀形勢且不與之對抗的美聯(lián)儲主席。沃什在過去一年里一直在公開闡述這一架構(gòu)所需的政策立場。這絕非巧合。

貝森特在國際上的工作

這一架構(gòu)中的另一位關(guān)鍵人物是財政部長斯科特·貝森特。大多數(shù)報道將貝森特視為負(fù)責(zé)財政事務(wù)的國內(nèi)人物，這是錯誤的。貝森特最重要的工作是國際事務(wù)。

該架構(gòu)要求外國買家吸收相當(dāng)一部分長期國債，才能使展期收益達(dá)到可接受的實際收益率。外國買家只有在滿足以下三個條件時才會介入：

• 美元必須走弱而不是走強，否則他們會承受外匯損失。
• 他們必須有除了收益率之外的戰(zhàn)略理由來持有美國國債，因為單靠收益率無法證明承擔(dān)外匯風(fēng)險是合理的。
• 他們需要一個制度化的渠道，將盈余美元重新投入美國國債。

貝森特正在負(fù)責(zé)這三項工作。昨天的北京峰會是最明顯的體現(xiàn)。與中國談判的架構(gòu)并非主要以貿(mào)易協(xié)議為目標(biāo)。它是一個管理框架，在這個框架下，中國獲得了對美國底層技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施（特定許可安排下的芯片、資本設(shè)備、AI基礎(chǔ)設(shè)施）的明確訪問權(quán)，作為交換，中國承諾不拋售其美元儲備，繼續(xù)通過中介鏈條將貿(mào)易順差回收為美國國債，并接受一種“底層訪問關(guān)稅”（如英偉達(dá)25%的準(zhǔn)入費模式），作為強制美元匯回的結(jié)構(gòu)性渠道。這不是自由貿(mào)易安排，而是披著貿(mào)易外衣的金融壓制時代的產(chǎn)業(yè)交易。

同樣的模式也在日本和韓國并行運作，它們是北亞貿(mào)易順差再投資于美國國債最直接的途徑。阿聯(lián)酋正通過美聯(lián)儲的互換額度擴展被納入該體系，成為新的中介中心。香港作為面向中國的傳統(tǒng)門戶，被保留下來以確保交易的連續(xù)性。新加坡則作為剩余的跨亞洲清算中心。該架構(gòu)的設(shè)計是多極化的，而非雙邊的。雙邊安排存在單一故障點，而多極化安排則具有冗余性。貝森特正在將冗余的外國久期報價機制融入展期架構(gòu)中。

這正是沃什和貝森特協(xié)調(diào)的地方，也是沃什反復(fù)提及的財政部-美聯(lián)儲協(xié)議的實質(zhì)所在。貝森特通過雙邊架構(gòu)和外匯管理來確保外國久期報價。沃什則確保美聯(lián)儲的政策不會因過于緊縮而破壞這一報價。如果美聯(lián)儲采取緊縮的貨幣政策，美國實際收益率上升，外國持有者將遭受更大的貨幣損失，這將使外國久期報價更難達(dá)成。如果美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策，美國實際收益率下降，美元走弱，外國買家就能以可接受的條件吸收美國國債。該協(xié)議是允許美聯(lián)儲采取后一種政策而非第一種政策的制度性文件。

早在 25 年前，“拯救世界委員會”就安排格林斯潘和魯賓負(fù)責(zé)類似的協(xié)調(diào)工作，長期資本管理公司（LTCM）的救助、亞洲金融危機的應(yīng)對以及 20 世紀(jì) 90 年代末的生產(chǎn)率飆升，都處于同一協(xié)調(diào)框架之下。沃什和貝森特是 2026 年版的那個委員會。不同之處在于，2026 年的版本面臨著比格林斯潘和魯賓時期更為嚴(yán)峻的債務(wù)展期壁壘和更具爭議的國際金融體系。

資助者聯(lián)盟

在顯而易見的政治層面之下，自 2024 年以來，一個由加密貨幣創(chuàng)始人、AI 基礎(chǔ)設(shè)施運營商和能源資本配置者組成的規(guī)模龐大的利益集團正在形成。這些人資助著構(gòu)建這一架構(gòu)的政治運作。他們購買的并非意識形態(tài)，而是執(zhí)行力。他們想要的是穩(wěn)定幣監(jiān)管的清晰度、AI 資本支出政策的穩(wěn)定性、能源許可審批的加速，以及一個不會以限制性利率扼殺 AI 發(fā)展的貨幣政策環(huán)境。

特朗普政府是運營者。財政部長貝森特是國際層面架構(gòu)的構(gòu)建者。美聯(lián)儲主席沃什是國內(nèi)層面的制度錨點。共和黨控制的參議院是正式的執(zhí)行機制。而資助者聯(lián)盟則是這一切之下更深層的支撐。

當(dāng)你從這個角度解讀沃什的任命確認(rèn)時，它不再像是一場黨派之爭，而更像是一份正在執(zhí)行的合約。資助者聯(lián)盟想要美聯(lián)儲主席的職位。他們?nèi)缭敢詢?。投票結(jié)果則是交付成果的正式文件。

這對市場意味著什么？

如果您接受這一框架，那么接下來會發(fā)生以下幾件事。

沃什領(lǐng)導(dǎo)下的首次聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議將于 6月 16 日至 17 日舉行。在能源價格高企、整體 CPI 漲幅超過 4% 的情況下，他若貿(mào)然降息，勢必會立即喪失信譽。因此，此次會議不會降息。會議將發(fā)出信號，而且該信號將比媒體預(yù)期的更加具體。沃什將開始把機構(gòu)的關(guān)注點從整體 CPI 轉(zhuǎn)向核心 CPI，并將伊朗引發(fā)的能源價格飆升描述為暫時性的，這才是“暫時性”一詞應(yīng)有的含義。他將暗示 2% 的目標(biāo)比市場目前預(yù)期的更有回旋余地，將其視為一個長期平均值，而不是每個月 CPI 數(shù)據(jù)都必須遵循的硬性上限。他將放寬前瞻性指引。他將在應(yīng)對措施方面采取更加靈活的語氣。他幾乎肯定會啟動正式的貨幣政策框架審查，并設(shè)定 2027 年完成的目標(biāo)。所有這些都不是降息。所有這些都是機構(gòu)內(nèi)部的調(diào)整，旨在讓未來的降息行動不會在債券市場將其解讀為投降。

到 2026 年底，框架審查結(jié)果將公開。到 2027 年中期，財政部和美聯(lián)儲要么會宣布達(dá)成協(xié)議，要么會展開正式談判。到 2027 年底，聯(lián)邦基金利率將比當(dāng)前水平低 250 至 325 個基點。美聯(lián)儲顯然對 3 %至 4% 的服務(wù)業(yè)通脹率視而不見，而名義 GDP 增速卻高達(dá) 5% 至 6%。黃金價格持續(xù)上漲，因為金融抑制正是黃金價格的反映。美元走弱到足以平倉外國久期買盤。加密市場持續(xù)增長，因為其底層轉(zhuǎn)型獨立于貨幣政策，而且美聯(lián)儲主席的加入進一步鞏固了該架構(gòu)的制度性支撐。AI 資本支出項目持續(xù)增長，因為資本成本不再是尾部風(fēng)險。

有一個變量打破了整個格局。它并非沃什的政策偏好，而是債券市場本身。

如果長期國債收益率持續(xù)高于 5.5%，或者期限溢價持續(xù)高于 1.5%，或者十年期實際收益率高于 2.75%，那么無論沃什在美聯(lián)儲采取何種行動，現(xiàn)有體系都將從外部開始瓦解。債券市場是制約因素。沃什的就任消除了一種制度風(fēng)險，但并未消除根本風(fēng)險。

這就是為什么未來六個月如此重要。這段時間是債券市場要么給予新任美聯(lián)儲主席空間來構(gòu)建新體系，要么不給予的空間。如果債券市場給予空間，那么該周期至少會延續(xù)到 2027 年，甚至可能延續(xù)到 2028 年。風(fēng)險資產(chǎn)會復(fù)利增長。加密貨幣和 AI 資本支出類資產(chǎn)是最大的受益者。如果未來六個月債券市場因通脹數(shù)據(jù)過高而出現(xiàn)反彈，那么該體系在正式運作之前就可能崩潰。

三個要點：

• 首先，沃什并非媒體報道的那樣。他不是特朗普的“傀儡”。從結(jié)構(gòu)上講，他是最適合執(zhí)行他們實際計劃的人選。他們的目標(biāo)是在 1946 年至 1955 年金融抑制架構(gòu)的基礎(chǔ)上，運行格林斯潘上世紀(jì) 90 年代末的政策，并以 AI 取代 IT 周期作為生產(chǎn)力引擎。真正重要的資質(zhì)是他的科技投資者背景，而不是他 2006 年至 2011 年擔(dān)任美聯(lián)儲理事期間的記錄。多年來，他一直期待著這一奇跡的發(fā)生。
• 其次，貝森特的國際架構(gòu)是整個運作的另一半。沃什反復(fù)提及的財政部與美聯(lián)儲的協(xié)議只是制度文件。其實質(zhì)在于，貝森特通過與中國、日本、韓國、海灣國家以及更廣泛的多極中介網(wǎng)絡(luò)達(dá)成雙邊協(xié)議，確保外國債券的久期需求，而沃什則負(fù)責(zé)執(zhí)行符合財政部融資需求的美聯(lián)儲政策。兩者缺一不可。本周與中國的協(xié)議以及沃什今天的確認(rèn)，都是同一架構(gòu)的組成部分，而非兩個獨立的故事。
• 第三，真正的考驗并非沃什的首次聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議，而是未來兩個季度債券市場的表現(xiàn)。密切關(guān)注 10 年期國債收益率、期限溢價和實際收益率。這些變量將決定該架構(gòu)能否成功運作或最終崩潰。

市場仍在為傳統(tǒng)的“抗擊通脹”進行定價。而這個框架認(rèn)為傳統(tǒng)的抗?fàn)幵诮Y(jié)構(gòu)上是不太可能的，因為生產(chǎn)力浪潮完成了美聯(lián)儲無法完成的反通脹工作，而外國久期買盤則結(jié)清了債券市場本身無法單獨完成的債務(wù)展期。

這兩種定價之間的差距，就是不對稱性所在。這種不對稱性正是未來兩年投資回報的核心所在。

到此這篇關(guān)于為何凱文·沃什是美聯(lián)儲主席的“天選之人”？未來六個月政策至關(guān)重要的文章就介紹到這了,更多相關(guān)美聯(lián)儲未來六個月政策分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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