僅僅兩年時(shí)間，Hyperliquid已證明：創(chuàng)新、構(gòu)建并分發(fā)一款真正可用的鏈上金融產(chǎn)品——能夠吸引用戶、產(chǎn)生收入并與中心化巨頭競爭——仍然是可能的。盡管聽上去簡單，但這對(duì)該行業(yè)而言仍是重大突破。

去年初，我們發(fā)布了關(guān)于Hyperliquid愿景的研究論斷，將其描述為 “流動(dòng)性的AWS”。正如AWS通過抽象掉技術(shù)復(fù)雜性、讓開發(fā)者專注于構(gòu)建產(chǎn)品而徹底改變了云基礎(chǔ)設(shè)施，Hyperliquid針對(duì)流動(dòng)性也做了同樣的事。

Hyperliquid真正的成功，不僅僅在于其產(chǎn)品質(zhì)量、執(zhí)行效率或代幣經(jīng)濟(jì)模型。歸根結(jié)底，關(guān)鍵在于一點(diǎn)：構(gòu)建了一套能夠吸引并留住流動(dòng)性的高性能基礎(chǔ)設(shè)施。Hyperliquid真正的競爭優(yōu)勢，在于其將流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為一種人人皆可獲取的資源的能力。

Hyperliquid發(fā)展的每一階段都印證了這一點(diǎn)。Builder Codes基于一個(gè)簡單的理念：不再通過傳統(tǒng)渠道獲取用戶，而是將產(chǎn)品分發(fā)外包給任何希望通過接入Hyperliquid基礎(chǔ)設(shè)施來為其用戶提供交易服務(wù)的第三方應(yīng)用。

遵循同樣的邏輯，HIP?1引入了原生現(xiàn)貨資產(chǎn)及其配套訂單簿。HIP?2創(chuàng)建了流動(dòng)性引導(dǎo)機(jī)制。HIP?3則將Hyperliquid的核心理念實(shí)體化——讓外部部署者無需許可即可創(chuàng)建永續(xù)合約市場，同時(shí)利用市場上性能最強(qiáng)、流動(dòng)性最好的基礎(chǔ)設(shè)施。

HIP?4 遵循完全相同的路徑。 它引入了一類目前在鏈上金融中仍相對(duì)未知的新市場，帶來了一種全新的收益形式，并為部署者和構(gòu)建者開辟了新的競技場——他們將負(fù)責(zé)分發(fā)與變現(xiàn)，而Hyperliquid則在后臺(tái)繼續(xù)通過其基礎(chǔ)設(shè)施獲利。

如今，傳統(tǒng)金融市場在很大程度上由具有非線性收益的產(chǎn)品主導(dǎo)：期權(quán)、信用違約互換（CDS）、保險(xiǎn)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等。這類市場的絕大部分至今在鏈上金融中要么缺席，要么僅有極少的代表。

HIP?4本質(zhì)上是Hyperliquid嘗試填補(bǔ)這一空白的方案：將結(jié)果市場（outcome markets）直接整合進(jìn)一個(gè)已經(jīng)支持現(xiàn)貨與永續(xù)合約市場的金融基礎(chǔ)設(shè)施中，同時(shí)復(fù)用了此前HIP系列取得成功時(shí)所采用的相同部署邏輯。

1、什么是HIP?4

概覽

HIP?4是Hyperliquid推出的一種新原語，稱為“結(jié)果市場”。這些是全額抵押的金融合約，在一個(gè)預(yù)定義的價(jià)格區(qū)間內(nèi)結(jié)算，其最終價(jià)值取決于某個(gè)特定事件是否發(fā)生。它們可以被類比為預(yù)測市場，或類似于界限期權(quán)（bounded options）的工具。

一個(gè)結(jié)果市場依據(jù)簡單的結(jié)構(gòu)運(yùn)作：定義一個(gè)關(guān)于現(xiàn)實(shí)世界事件的命題，設(shè)定到期日，規(guī)定結(jié)算條件，隨后市場在0到1之間逐漸收斂至最終價(jià)值。

在最簡單的形式下，結(jié)果市場表現(xiàn)為二元市場（binary market）。存在兩種頭寸：YES和NO。若事件發(fā)生，YES代幣以1 USDC結(jié)算，NO代幣以0結(jié)算；若事件未發(fā)生，則相反。在最終結(jié)算前，合約在兩個(gè)獨(dú)立的訂單簿上自由交易，但通過取反（negate）與合并（merge）操作保持關(guān)聯(lián)，從而允許它們共享流動(dòng)性。

YES與NO代幣的價(jià)格直接反映了市場對(duì)該事件發(fā)生概率的隱含預(yù)期。如果YES代幣交易價(jià)格為P，則NO代幣機(jī)械性地交易在1?P。該機(jī)制確保了兩種結(jié)果在數(shù)學(xué)上始終保持一致性（YES + NO = 1）。

已在Hyperliquid上部署的首個(gè)HIP?4市場清晰地展示了這一機(jī)制。命題為：“明天 06:00 UTC，BTC 收盤價(jià)是否高于 ___ 美元？” 一名以0.62 USDC買入YES的交易者，實(shí)質(zhì)上是在為該事件發(fā)生支付62美分，以換取潛在的1美元收益。若BTC收盤價(jià)低于指定價(jià)格，合約歸零，最大損失即為投入的本金。

乍看之下，該結(jié)構(gòu)與Polymarket或Kalshi等傳統(tǒng)預(yù)測市場頗為相似。然而，根本區(qū)別在于：HIP?4結(jié)果市場并非設(shè)計(jì)為面向消費(fèi)者的應(yīng)用，其目標(biāo)不是提供盡可能多的病毒式傳播市場和最直觀的前端界面。實(shí)際上，它們的設(shè)計(jì)目的是為Hyperliquid提供一種新的金融工具類別，以補(bǔ)充其現(xiàn)有的產(chǎn)品線。

結(jié)果市場架構(gòu)

從架構(gòu)角度來看，HIP?4原生集成于HyperCore。這意味著結(jié)果市場與現(xiàn)貨及永續(xù)合約市場共享相同的CLOB（中央限價(jià)訂單簿）基礎(chǔ)設(shè)施、撮合引擎、訂單類型和性能表現(xiàn)。我們所討論的是每秒20萬筆訂單的理論處理能力，且結(jié)算最終性在一區(qū)塊以內(nèi)完成。無需單獨(dú)的系統(tǒng)、無需并行基礎(chǔ)設(shè)施，也無需遷移。

具體而言，市場通過OutcomeDeploy請(qǐng)求創(chuàng)建，定義若干關(guān)鍵參數(shù)：結(jié)算條件、到期日、結(jié)算數(shù)據(jù)源、抵押資產(chǎn)，以及有權(quán)發(fā)布最終市場結(jié)果的廣播者。這一架構(gòu)直接繼承自HIP?3的基礎(chǔ)框架。

這意味著，HIP?3的部署者可以使用相同的部署槽位和50萬HYPE質(zhì)押額度來啟動(dòng)結(jié)果市場。結(jié)果模塊僅是請(qǐng)求中的一個(gè)附加參數(shù)：包含該參數(shù)即創(chuàng)建結(jié)果市場，省略則創(chuàng)建標(biāo)準(zhǔn)永續(xù)合約市場。已在HIP?3生態(tài)中活躍的部署者可無縫訪問HIP?4，無需任何額外步驟。

HIP?4市場的生命周期分為四個(gè)階段：

第一階段：市場部署 — 定義所有參數(shù)。

第二階段：拍賣開啟 — 持續(xù)約15分鐘，采用單一價(jià)格拍賣機(jī)制，在立即執(zhí)行前收集訂單并以均衡價(jià)格結(jié)算。該階段對(duì)于沒有交易歷史的新市場至關(guān)重要，用于初始價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

第三階段：連續(xù)交易 — 在共享的YES/NO訂單簿上進(jìn)行連續(xù)交易，直至到期。值得注意的是，從第二階段過渡到第三階段是通過將剩余拍賣訂單遷移至連續(xù)訂單簿實(shí)現(xiàn)的。

第四階段：結(jié)算 — 授權(quán)廣播者發(fā)布最終值，協(xié)議自動(dòng)結(jié)算頭寸，USDC分配給獲勝一方持有者。

文檔中還引入了 “Questions”的概念。這些是包含多個(gè)結(jié)果的結(jié)果市場，其中恰好一個(gè)結(jié)果結(jié)算為YES，其余均結(jié)算為NO。這一機(jī)制支持多項(xiàng)式市場，例如：“明年六月美國通脹率是多少？”并設(shè)有多個(gè)可能結(jié)果（<3.3%、<3.4%、<3.5% 等）。

訂單簿之間的merge（合并） 與negate（取反）機(jī)制，在維持隱含概率之間一致關(guān)系的同時(shí)，避免了獨(dú)立市場間的流動(dòng)性不必要分散。

其他要點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)管理、抵押與結(jié)算：

在HIP?4之前，Hyperliquid使用的是專為永續(xù)合約市場設(shè)計(jì)的連續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)引擎。結(jié)果市場遵循完全不同的邏輯：由于收益從一開始就被限定在邊界之內(nèi)，單筆倉位的最大風(fēng)險(xiǎn)在交易執(zhí)行時(shí)即可確定。一名以0.62 USDC買入YES合約的交易者，其最大損失永遠(yuǎn)不會(huì)超過0.62 USDC，最大收益也不會(huì)超過 0.38 USDC。

這一特性看似簡單，卻在風(fēng)險(xiǎn)管理與結(jié)算機(jī)制上帶來了重大轉(zhuǎn)變。HIP?4倉位在創(chuàng)建時(shí)即實(shí)現(xiàn)全額抵押，消除了大量復(fù)雜性。無需激進(jìn)的強(qiáng)制平倉（清算）引擎，因?yàn)閰f(xié)議已經(jīng)持有了市場雙方的最大潛在損失。

非連續(xù)收益（Discontinuous Payoffs）：

這是前文提到的關(guān)鍵特性，它使Hyperliquid能夠在收益設(shè)計(jì)上引入極大的靈活性。現(xiàn)貨與永續(xù)合約市場的收益是線性的（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，倉位收益線性增加），而 HIP?4引入了一系列廣泛的非線性收益（二元、凸性、凹性、區(qū)間、障礙、路徑依賴等），我們將在本文后續(xù)部分詳細(xì)探討。

HIP?4部署路線圖：

我們目前處于HIP?4市場的第一階段。該階段有意采取受控模式，僅限由 Hyperliquid團(tuán)隊(duì)啟動(dòng)的“規(guī)范（canonical）”市場。目標(biāo)是確保早期市場在收益、結(jié)算或條件判定上不存在問題。

第二階段預(yù)計(jì)很快到來，將向所有構(gòu)建者開放無許可部署。它將引入slot回收機(jī)制：單個(gè)100萬HYPE質(zhì)押可支持隨時(shí)間推移滾動(dòng)的一系列市場。這將激勵(lì)部署者創(chuàng)建周期性市場（如每日BTC市場、財(cái)報(bào)發(fā)布、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議等），而非臨時(shí)性的病毒式傳播市場。

激進(jìn)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)：

開立或鑄造HIP?4倉位免費(fèi)。費(fèi)用遵循HyperCore的現(xiàn)貨費(fèi)率表（吃單方 7 bps/掛單方4 bps），且僅在平倉或結(jié)算時(shí)收取。SetOutcomeFeeScale 參數(shù)允許針對(duì)預(yù)測市場專門調(diào)整費(fèi)用，不過目前在規(guī)范市場中設(shè)為零。

相比Polymarket對(duì)獲勝倉位收取高達(dá)2%的費(fèi)用，或Kalshi針對(duì)活躍交易者的階梯費(fèi)率模型，目前的差異極具優(yōu)勢。

投資組合保證金整合：

HIP?4倉位直接整合進(jìn)Hyperliquid的投資組合保證金系統(tǒng)。它們與現(xiàn)貨及永續(xù)倉位共存于同一賬戶，并共享同一USDC抵押品。結(jié)果合約產(chǎn)生的交易量也計(jì)入賬戶的整體費(fèi)率等級(jí)。

2、HIP?4的三大收益維度

目前圍繞HIP?4的大部分評(píng)論仍將其結(jié)果市場簡單視為傳統(tǒng)預(yù)測市場的延伸。這種解讀相對(duì)片面，因?yàn)樗煜丝梢姷膽?yīng)用場景與Hyperliquid正在引入的實(shí)際金融原語。

Hyperliquid明確將HIP?4描述為適用于“預(yù)測市場及類似界限期權(quán)工具的應(yīng)用”。這句話的后半部分最為關(guān)鍵。預(yù)測市場的目標(biāo)通常是圍繞病毒式傳播的事件創(chuàng)建市場以驅(qū)動(dòng)投機(jī)，而結(jié)果市場的目標(biāo)則是向Hyperliquid引入一種全新的收益原語。

一個(gè)HIP?4結(jié)果合約可在三個(gè)獨(dú)立維度上進(jìn)行配置，這三個(gè)維度的組合定義了最終產(chǎn)品。我們來逐一拆解其含義。

結(jié)算輸入（Settlement Input）

第一個(gè)維度是市場測量的對(duì)象。它可以是資產(chǎn)價(jià)格、利率、兩種資產(chǎn)之間的價(jià)差、鏈上指標(biāo)（如 TVL 或協(xié)議收入）、協(xié)議狀態(tài)（漏洞利用、脫鉤、升級(jí)）、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或由授權(quán)廣播者驗(yàn)證的任何外部數(shù)據(jù)。

這不僅限于加密資產(chǎn)價(jià)格，也不限于面向公眾的事件。一個(gè)市場可以基于永續(xù)合約市場一周的平均資金費(fèi)率、某交易時(shí)段觸發(fā)的清算比例，或一家公司的每股收益進(jìn)行結(jié)算。任何可被客觀觀測并驗(yàn)證的事物，都是有效的結(jié)算輸入。

這種靈活性是根本性的，因?yàn)樗鼘IP?4轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)表征基礎(chǔ)設(shè)施，而不僅僅是另一個(gè)方向性市場。只要數(shù)據(jù)能通過可識(shí)別的結(jié)算源被客觀定義并解析，它就有可能在結(jié)果市場中得到應(yīng)用。

觀測模式（Observation Mode）

第二個(gè)維度定義了如何測量該輸入值。數(shù)值可以在精確到期時(shí)刻觀測，也可以在時(shí)間窗口內(nèi)觀測，或基于該期間內(nèi)達(dá)到的最大值/最小值，或基于閾值被超越的持續(xù)時(shí)間，亦或是僅觀測閾值在窗口期內(nèi)是否被觸及過。

這一維度極大地拓展了應(yīng)用場景。例如，“到期時(shí)BTC是否高于10萬美元？”與“本周內(nèi)BTC是否曾觸及10萬美元？”是兩個(gè)完全不同的產(chǎn)品，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征、概率分布和交易者用途。

在第一種情況下，只有最終數(shù)值重要；在第二種情況下，市場變?yōu)槁窂揭蕾囆停╬ath?dependent），即只要在任意時(shí)刻跨越閾值，就足以觸發(fā)收益。

然而，這兩種產(chǎn)品建立在同一個(gè)原語之上，使用相同的結(jié)算輸入，僅觀測模式不同。這正是HIP?4的優(yōu)勢所在：能夠?qū)⒒A(chǔ)設(shè)施開放給整類傳統(tǒng)衍生品，如障礙期權(quán)、區(qū)間期權(quán)及某些奇異結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

收益形態(tài)（Payoff Shape）

第三個(gè)維度最為關(guān)鍵：收益函數(shù)本身。它決定了觀測到的結(jié)果如何轉(zhuǎn)化為合約持有人的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

在首批HIP?4市場中，該函數(shù)為二元型。合約根據(jù)事件是否發(fā)生結(jié)算為0或1。然而，這只是非連續(xù)收益的一種極為基礎(chǔ)的形式。

回顧一下，現(xiàn)貨與永續(xù)合約依賴線性收益，因?yàn)槠涫找嫦鄬?duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化呈線性演進(jìn)。相比之下，金融領(lǐng)域包含種類繁多的非線性收益：二元、凸性、凹性、區(qū)間型、障礙型、路徑依賴型、波動(dòng)率掛鉤型等。

HIP?4引入了將全新收益結(jié)構(gòu)整合進(jìn)Hyperliquid的可能性。可以設(shè)想標(biāo)量收益（scalar payoffs）——最終值是觀測結(jié)果的連續(xù)函數(shù)；區(qū)間收益（range?based payoffs）——若結(jié)果落在預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)則收益最大化；或基于多個(gè)分支構(gòu)建的復(fù)合收益（composite payoffs）。

借助HIP?3，部署者獲得了市場創(chuàng)建權(quán)（決定哪些市場可交易）。而借助HIP?4，他們現(xiàn)在獲得了收益構(gòu)建權(quán)（決定索賠如何結(jié)算）。這不再僅僅是新資產(chǎn)，而是可交易風(fēng)險(xiǎn)的嶄新形態(tài)。

3、為什么Hyperliquid需要HIP?4？

需求巨大，但鏈上尚無真正供給

在解釋HIP?4將從結(jié)構(gòu)上如何改變預(yù)測市場之前，有必要先從一個(gè)簡單的觀察入手：具有非線性收益的金融工具在傳統(tǒng)金融市場中占據(jù)極大比重，但在鏈上金融中仍極度欠發(fā)達(dá)。

期權(quán)市場是最明顯的例子。Cboe報(bào)告顯示，2025年是美國上市期權(quán)連續(xù)第六年創(chuàng)下成交紀(jì)錄，全年總成交量超過152億份合約，日均成交量達(dá)6100萬份合約。僅“零日到期期權(quán)”（0DTE）就占SPX期權(quán)成交量的59%，日均成交量達(dá)230萬份合約。

在加密領(lǐng)域，Deribit主導(dǎo)期權(quán)市場，2025年成交量達(dá)1.875萬億美元，市場份額超過85%。它是一個(gè)中心化、鏈下平臺(tái)，在結(jié)構(gòu)上與鏈上流動(dòng)性脫節(jié)。預(yù)測市場在2025年成交量達(dá)到635億美元，而2024年為158億美元，2026年的年化運(yùn)行速率約為 2500億美元。

所有這些市場都有一個(gè)根本共同點(diǎn)：它們允許用戶表達(dá)對(duì)未來世界狀態(tài)的看法，而不僅僅是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的方向性敞口。盡管傳統(tǒng)金融的成功證明了需求的真實(shí)存在，但這些市場在鏈上要么缺失，要么高度碎片化。

這正是鏈上金融缺失的關(guān)鍵拼圖。至少在HIP?4出現(xiàn)之前如此。因此我們認(rèn)為，HIP?4與其說是Hyperliquid向預(yù)測市場擴(kuò)張，不如說是解決交易員的一項(xiàng)重大未滿足需求。

永續(xù)合約的主要局限

在HIP?4之前，HyperCore本質(zhì)上只提供兩種主要的敞口形式?，F(xiàn)貨市場允許用戶直接持有資產(chǎn)，其收益與價(jià)格變動(dòng)成線性關(guān)系。永續(xù)合約提供杠桿化的方向性敞口，但其收益結(jié)構(gòu)在根本上同樣是線性的。

要讓一個(gè)永續(xù)市場正常運(yùn)作，需要三個(gè)不可分割的組成部分：一個(gè)實(shí)時(shí)追蹤標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的連續(xù)預(yù)言機(jī)、一個(gè)維持永續(xù)價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨同的資金費(fèi)率機(jī)制，以及一個(gè)管理杠桿倉位的清算引擎。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)具有高流動(dòng)性、價(jià)格連續(xù)且隨時(shí)可觀測時(shí)，這一架構(gòu)運(yùn)作良好。

然而，一旦應(yīng)用于離散事件，這種結(jié)構(gòu)就顯得極不匹配。例如命題“本周五BTC收盤價(jià)是否高于10萬美元？”并不是一個(gè)具有連續(xù)價(jià)格曲線的資產(chǎn)。隨著到期臨近，市場價(jià)格不再追蹤一個(gè)持續(xù)演變的標(biāo)的資產(chǎn)，而是追蹤一個(gè)必須突然收斂至0或1的概率。目前，對(duì)此類市場并不存在天然的連續(xù)預(yù)言機(jī)。

這種不連續(xù)性使得做市難度顯著上升，增加了訂單簿之間的套利風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致荒謬的局面——在本為連續(xù)定價(jià)環(huán)境設(shè)計(jì)的引擎中，完全有償付能力的倉位變得難以管理。換言之：無法強(qiáng)行將這種結(jié)構(gòu)塞入永續(xù)模型。

HIP?4也是對(duì)現(xiàn)實(shí)的技術(shù)性解決方案：永續(xù)市場和HIP?3在設(shè)計(jì)之初，根本就不支持具有非線性收益的金融工具。再一次，HIP?4應(yīng)被理解為Hyperliquid能力的延伸，而非簡單的市場新增。

4、HIP?4為預(yù)測市場帶來的改變

（1）下一步：風(fēng)險(xiǎn)市場

很自然地，HIP?4市場常被拿來與Polymarket或Kalshi提供的產(chǎn)品比較。實(shí)際上，我們認(rèn)為HIP?4代表了預(yù)測市場自然演進(jìn)周期的下一個(gè)階段。具體來說：

預(yù)測市場歷史的第一階段是“信息市場”時(shí)代：這類工具旨在聚合信息，比民 意調(diào)查、專家意見或傳統(tǒng)預(yù)測模型更高效地生成概率。

第二階段是“投機(jī)市場”時(shí)代：即我們目前所處的階段，用戶通過簡單、直觀、以投機(jī)為導(dǎo)向的平臺(tái)，將觀點(diǎn)轉(zhuǎn)化為對(duì)現(xiàn)實(shí)世界事件的投注。

Polymarket完美體現(xiàn)了這一階段。該平臺(tái)證明，預(yù)測市場可以成為面向消費(fèi)者的產(chǎn)品，吸引用戶、生成有價(jià)值的信號(hào)，并成為預(yù)測美國總統(tǒng)大選等重大 事件的參照點(diǎn)。但這一成功并不意味著當(dāng)前形式就是該領(lǐng)域的終極形態(tài)。

第三階段是“風(fēng)險(xiǎn)市場”時(shí)代：在這一階段，市場不再單純?yōu)榱祟A(yù)測或投注而存在，而是成為針對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造新型金融敞口的工具。其目標(biāo)在于，將現(xiàn)實(shí)世界事件作為一種新的交易方式——既可用于方向性 交易，也可用作對(duì)沖工具。

這正是HIP?4所實(shí)現(xiàn)的。它不是去構(gòu)建一個(gè)比現(xiàn)有產(chǎn)品更好的預(yù)測市場界面，而是將結(jié)果合約整合進(jìn)與永續(xù)合約、現(xiàn)貨市場及HIP?3市場相同的底層基礎(chǔ)設(shè)施中。交易者首次可以將結(jié)果市場視為整體投資組合策略的一部分，而非孤立的賭注。

這一區(qū)分至關(guān)重要。傳統(tǒng)預(yù)測市場是用戶前往對(duì)某個(gè)事件進(jìn)行投機(jī)的場所；而“風(fēng)險(xiǎn)市場”是一種融入投資組合構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)管理策略的工具。HIP?4顯然正將結(jié)果市場推向這第二類。

（2）統(tǒng)一保證金為根本性突破

HIP?4最有趣且可能被嚴(yán)重低估的一點(diǎn)，是它對(duì)Hyperliquid投資組合保證金系統(tǒng)的整合。然而，要理解為何結(jié)果市場能變得遠(yuǎn)超簡單的預(yù)測市場，這一點(diǎn)至關(guān)重要。

投資組合保證金將現(xiàn)貨與永續(xù)賬戶統(tǒng)一起來，以提高資本效率，同時(shí)還通過“賺幣（earn）”功能（對(duì)交易者而言主要是USDC）讓符合條件的閑置資產(chǎn)產(chǎn)生收益。

Polymarket采用隔離倉位（isolated positions）模式：投入某個(gè)市場的資金與用戶其余投資組合完全隔離。Market A的倉位不能作為Market B倉位的抵押品。更糟糕的是，用戶無法用其他地方的永續(xù)倉位對(duì)沖Polymarket上的倉位。

Hyperliquid解決了這一問題，因?yàn)橐粋€(gè)HIP?4結(jié)果合約可以與現(xiàn)貨及永續(xù)倉位共存于同一賬戶。因此，相同的抵押品可以同時(shí)支持一個(gè)BTC多頭倉位，以及一個(gè)針對(duì)“明天BTC是否會(huì)超過 ___ 美元？”的NO倉位。這對(duì)交易者和做市商而言，都顯著提升了資本效率。

最后這一點(diǎn)極為重要，因?yàn)橄馪olymarket或Kalshi這類平臺(tái)的技術(shù)結(jié)構(gòu)，令做市商難以高效運(yùn)作。而在Hyperliquid上，做市商可以通過現(xiàn)貨或永續(xù)倉位，輕松對(duì)沖 HIP?4的做市策略。

此外，這為構(gòu)建者開啟了巨大的可能性——他們現(xiàn)在可以在單一界面內(nèi)，創(chuàng)建結(jié)合方向性永續(xù)敞口與條件收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這正是“風(fēng)險(xiǎn)市場”階段所需要的：能夠融入更廣泛的投資組合邏輯、抵押效率和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的工具。

（3）更少的市場，更精準(zhǔn)的定義，更高的流動(dòng)性

HIP?4與當(dāng)前預(yù)測市場的另一個(gè)主要區(qū)別在于市場創(chuàng)建與策展背后的邏輯。像Polymarket和Kalshi這樣的平臺(tái)，受益于盡可能多地上市市場，以最大化參與度、病毒式傳播和社交媒體曝光。這對(duì)于一個(gè)以投機(jī)和消費(fèi)娛樂為核心的商業(yè)模式而言，運(yùn)作得非常完美。

Hyperliquid沒有動(dòng)機(jī)去復(fù)制這種模式。HIP?4的經(jīng)濟(jì)機(jī)制自然會(huì)推動(dòng)市場走向周期性、標(biāo)準(zhǔn)化、高流動(dòng)性，從而吸引交易者。換言之，合乎邏輯的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是形成一個(gè)市場數(shù)量較少，但與現(xiàn)有可交易資產(chǎn)整合度更高的生態(tài)系統(tǒng)，因?yàn)槟繕?biāo)是將結(jié)果市場轉(zhuǎn)化為實(shí)際的金融工具。

此外，slot回收機(jī)制可能會(huì)激勵(lì)部署者圍繞高潛力的周期性市場優(yōu)化單一槽位，而不是將流動(dòng)性分散在低流動(dòng)性的長尾市場中。一個(gè)無法擴(kuò)展的低流動(dòng)性市場并不是有用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；而一個(gè)結(jié)算清晰、深度充足、且原生整合進(jìn)保證金賬戶的周期性市場則可以成為這樣的工具。

（4）冷啟動(dòng)優(yōu)勢

預(yù)測市場面臨著困擾大部分鏈上金融的核心難題：流動(dòng)性。沒有流動(dòng)性就沒有做市商，沒有做市商就沒有交易量，沒有交易量就沒有用戶，而沒有用戶也就沒有流動(dòng)性。這是一個(gè)惡性循環(huán)，Polymarket在經(jīng)歷數(shù)年之后才最終打破，這在很大程度上要?dú)w功于美國總統(tǒng)大選這一重大催化劑。

HIP?4擁有一個(gè)巨大優(yōu)勢：現(xiàn)成的活躍交易者基礎(chǔ)、專業(yè)做市商、深厚的流動(dòng)性以及超高性能的基礎(chǔ)設(shè)施。做市商、構(gòu)建者和部署者已經(jīng)接入Hyperliquid，可以在無需從零重建整套交易基礎(chǔ)設(shè)施的情況下分發(fā)HIP?4市場。

這并不能保證HIP?4一定會(huì)成功，但它從根本上改變了大多數(shù)協(xié)議面臨的典型“冷啟動(dòng)”難題。這可能是Hyperliquid最大的優(yōu)勢之一：它不需要從零開始引導(dǎo)流動(dòng)性。

（5）基礎(chǔ)設(shè)施與消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)

將Hyperliquid與Polymarket、Kalshi進(jìn)行比較是不可避免的，但這種比較往往建立在錯(cuò)誤的框架下。Polymarket和Kalshi本質(zhì)上是“面向消費(fèi)者的分發(fā)業(yè)務(wù)”。它們的優(yōu)勢來源于品牌、用戶體驗(yàn)、監(jiān)管定位、媒體關(guān)注度，以及就Kalshi而言，在美國部分市場內(nèi)更清晰的監(jiān)管框架。

Hyperliquid遵循完全不同的邏輯。HyperCore并不一定試圖成為最佳的面向零售用戶的預(yù)測市場界面。它的價(jià)值主張是提供執(zhí)行、保證金和流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施，其他參與者可以在此基礎(chǔ)上構(gòu)建產(chǎn)品。

這就是為什么僅靠更低的費(fèi)用，可能不足以直接吸引Polymarket的零售用戶流。一個(gè)下 注50美元賭選舉結(jié)果的用戶，不一定會(huì)因?yàn)閹讉€(gè)基點(diǎn)的費(fèi)用差異來選擇平臺(tái)。但對(duì)于活躍交易者、做市商或構(gòu)建者而言，昂貴、隔離、不可組合（non?composable）的基礎(chǔ)設(shè)施，與原生、高流動(dòng)性、深度整合的基礎(chǔ)設(shè)施之間的差異，變得極具意義。

正如本節(jié)應(yīng)當(dāng)闡明的那樣，HIP?4的主要價(jià)值在于為用戶創(chuàng)造一種新的交易原語，提高資本效率，并為構(gòu)建者開啟新的變現(xiàn)機(jī)會(huì)。這正是我們圍繞Hyperliquid愿景提出的“流動(dòng)性AWS”論點(diǎn)的邏輯所在。

5、HIP?4與Hyperliquid面臨的風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

圍繞HIP?4的第一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)顯而易見：一個(gè)結(jié)果市場的可靠性，完全取決于其結(jié)算過程。像“明天06:00 UTC，BTC價(jià)格是否高于10萬美元？”這樣的市場，結(jié)算相對(duì)直接。數(shù)據(jù)源清晰、時(shí)間戳精確，結(jié)果幾乎沒有解釋空間。

這很可能是Hyperliquid初期專注于基于客觀且易驗(yàn)證數(shù)據(jù)源的規(guī)范加密原生市場的原因。這種做法在早期降低了爭議風(fēng)險(xiǎn)，并允許基礎(chǔ)設(shè)施在較簡單的市場上接受測試。

無許可階段將面臨顯著更大的挑戰(zhàn)。部署者將需要自行定義市場、選擇數(shù)據(jù)源、編寫結(jié)算條件并處理極端情況。市場對(duì)主觀或難以量化事件的依賴程度越高，爭議風(fēng)險(xiǎn)就越大。

在結(jié)果市場中，信任并非次要層面，它就是產(chǎn)品本身。一次結(jié)算失誤可能引發(fā)聲譽(yù)傳染，影響范圍遠(yuǎn)超直接涉事的市場。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)測市場仍屬于高度敏感的監(jiān)管類別。根據(jù)不同司法管轄區(qū)，它們可能被視為金融產(chǎn)品、賭 博工具、事件合約或衍生品。Polymarket、Kalshi、Crypto.com、Robinhood 和Coinbase均已在這些問題上面臨不同程度的監(jiān)管壓力。

對(duì)Hyperliquid而言，風(fēng)險(xiǎn)狀況將在很大程度上取決于HIP?4上允許的市場類型。只要市場保持加密原生、客觀且與金融數(shù)據(jù)掛鉤，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)似乎更可控。如果生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)展到政治、體育或高度敏感的宏觀事件，情況將變得復(fù)雜得多。

無許可結(jié)構(gòu)又增加了一層復(fù)雜性。Hyperliquid可能僅提供基礎(chǔ)設(shè)施，但部署者和構(gòu)建者很可能將在策展、分發(fā)及合規(guī)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，尤其是在不同司法管轄區(qū)的要求下。

信息不對(duì)稱

結(jié)果市場天然會(huì)為擁有特權(quán)信息的行為者創(chuàng)造財(cái)務(wù)激勵(lì)。這是該模式自身固有的結(jié)構(gòu)性張力。其優(yōu)勢在于聚合分散的信息，但正是這一特性也使其對(duì)掌握非分散信息的參與者極具吸引力。

這個(gè)問題在當(dāng)前預(yù)測市場中已然存在。能夠更快獲取數(shù)據(jù)、掌握內(nèi)幕信息或具備更強(qiáng)分析能力的參與者，可能會(huì)攫取不成比例的超額利潤。這并不總是非法行為，因?yàn)槭袌鰪母旧暇褪菫榱霜?jiǎng)勵(lì)信息優(yōu)勢而設(shè)計(jì)的。然而，一旦這些信息變成了特權(quán)信息、機(jī)密信息或被不當(dāng)獲取，風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)就徹底改變了。

鏈上透明度或許有助于事后發(fā)現(xiàn)某些行為，但無法阻止這些行為的發(fā)生。隨著HIP?4擴(kuò)展到更敏感的市場，監(jiān)控機(jī)制、市場規(guī)則質(zhì)量以及結(jié)算方的問責(zé)制將成為系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分。

長尾的質(zhì)量問題

無許可部署是一項(xiàng)優(yōu)勢，但也可能產(chǎn)生噪音。設(shè)計(jì)拙劣、流動(dòng)性不足、冗余或結(jié)算處理不當(dāng)?shù)氖袌?，?huì)降低生態(tài)系統(tǒng)的整體質(zhì)量。對(duì)于結(jié)果市場而言，這一風(fēng)險(xiǎn)尤為突出——定義不清的市場不僅會(huì)造成糟糕的用戶體驗(yàn)，還可能引發(fā)爭議。

因此，部署者的經(jīng)濟(jì)可行性，在很大程度上將取決于其對(duì)市場質(zhì)量的控制，而不僅僅是市場數(shù)量。一個(gè)好的結(jié)果市場必須具備趣味性、高流動(dòng)性、定義清晰、易于結(jié)算，且具有足夠的周期性，以證明交易者和做市商投入的關(guān)注是合理的。

這正是Hyperliquid的結(jié)構(gòu)可能創(chuàng)造優(yōu)勢的地方。Slot回收和對(duì)HyperCore的整合，會(huì)自然而然地激勵(lì)部署者創(chuàng)建周期性、具有經(jīng)濟(jì)實(shí)用性的市場，而不是無限延伸的低流動(dòng)性“問題長尾”。然而，僅憑這一激勵(lì)機(jī)制，并不能完全消除垃圾市場或策展不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

6、結(jié)語

HIP?4不僅僅是Hyperliquid對(duì)Polymarket的回應(yīng)。它是加入HyperCore的一個(gè)新原語，與協(xié)議自啟動(dòng)以來始終遵循的軌跡完全一致。

HIP?1引入了原生資產(chǎn)。HIP?2強(qiáng)化了流動(dòng)性。HIP?3實(shí)現(xiàn)了無許可的永續(xù)合約市場創(chuàng)建。HIP?4如今打開了通往離散、有條件且非線性收益市場的大門。每一步都遵循相同的邏輯：在保持同一執(zhí)行引擎、流動(dòng)性層和分發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的前提下，擴(kuò)展HyperCore上可交易的市場范圍。

對(duì)于預(yù)測市場而言，HIP?4很可能標(biāo)志著我們在上一篇文章中描述的轉(zhuǎn)型：從信息市場到投機(jī)市場，再逐步邁向風(fēng)險(xiǎn)市場。在這個(gè)階段，市場不再純粹為了預(yù)測或投注而存在，它們變成了旨在開倉、對(duì)沖或轉(zhuǎn)移事件驅(qū)動(dòng)型風(fēng)險(xiǎn)敞口的金融工具。

這正是Hyperliquid與Polymarket或Kalshi的根本區(qū)別。后兩者主要仍是圍繞注意力、策展和用戶獲取建立的面向消費(fèi)者的分發(fā)業(yè)務(wù)。而Hyperliquid正在構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施，讓這些市場能夠與鏈上交易的其余部分實(shí)現(xiàn)可組合性。

因此，真正的問題并不在于Hyperliquid能否搶占現(xiàn)有預(yù)測市場的一部分交易量，而在于HIP?4能否創(chuàng)造出一種全新的市場類別：數(shù)量更少、設(shè)計(jì)更優(yōu)、流動(dòng)性更強(qiáng)，并最終對(duì)嚴(yán)肅管理風(fēng)險(xiǎn)的交易者而言，具有極高的實(shí)用價(jià)值。

以上就是HIP4深度解析:Hyperliquid如何重構(gòu)鏈上結(jié)果市場與風(fēng)險(xiǎn)交易?的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Hyperliquid HIP4全面解析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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