雙雙爆虧超90億美元，Strategy和Bitmine哪個更危險？
市場持續(xù)下跌中，身為“DAT 財庫雙雄”的 Strategy 和 Bitmine 雙雙迎來巨額浮虧。
今天上午，BTC一度跌破 62000 美元，目前暫報 63800 美元左右；ETH 則跌破 1800 美元，暫報 1780 美元左右。按當前價格計算，Strategy 浮虧規(guī)模來到了驚人的 100 億美元左右；Bitmine 的浮虧規(guī)模也來到了 90 億美元左右。一時之間，Michael Saylor 和 Tom Lee “同是天涯淪落人”，Strategy 和 Bitmine 也成為“DAT 公司虧損最多公司”前二。
但和需持續(xù)支付股息的 Strategy 相比，Bitmine 的財務壓力更小，且保留了如 STRC 優(yōu)先股募資的靈活。據(jù)悉，Bitmine 擬通過發(fā)行永續(xù)優(yōu)先股募資 3 億美元，年化股息 9.5%。這樣看來，Bitmine 增持 ETH 的腳步還在繼續(xù)；而懸在 Strategy 頭上的達摩克利斯之劍則成了——后續(xù)支付 STRC 股息的資金從何而來？二者之間，誰面臨的財務壓力更大？本文將為讀者解析。
Bitmine VS Strategy：截然不同的 DAT 持幣之路
隨著今天 BTC 的暴跌，社區(qū)成員用 AI 惡搞了一把 Saylor “帶貨”BTC ：“六旬老漢親自帶貨，祖?zhèn)?BTC 價格低至 62000 美元一枚。”
說回到 Bitmine 和 Strategy，目前來看，Bitmine 的財務結構更加安全；而 Strategy 的杠桿壓力則更大。
Bitmine 的股權發(fā)行游戲：無債務融資 DAT 玩法
截至 6 月 1 日，Bitmine 持有 5,416,901 枚 ETH；約占 ETH 供應量的 4.49%，接近 Bitmine 董事長 Tom Lee 此前多次強調(diào)的“5%上限”。昨日，Bitmine 再次通過 BitGo 增持 25000 枚 ETH，彼時價值 4800 萬美元，目前，其持倉量來到 5441901 枚 ETH。
之所以在市場下跌時，Bitmine 還有持續(xù)增持的底氣，原因是多方面的。最主要的原因就是，Bitmine 的資金來源是股權發(fā)行：
- 去年 6 月啟動 ETH 財庫建立 DAT 公司時，Bitmine 通過融資獲得了初始啟動資金——2.5 億美元，以及小額 PIPE 融資。
- 去年 7 月后，Bitmine 主要依賴 ATM 股權發(fā)行，并將這一數(shù)字逐漸從 20 億美元逐步增加到 245 億美元。
充足的資金給了 Tom Lee 足夠的底氣，而 Bitmine 的賬面資金也支持其進一步增持——Bitmine 在 6 月 1 日對外公告中還提到：該公司在 Beast Industries 的持股價值 1.8 億美元；在 Eightco Holdings 的持股價值 9,300 萬美元。該公司的現(xiàn)金總額為 4.46 億美元。
除此以外，Tom Lee 還曾高調(diào)表示，Bitmine 的以太坊財庫每日質押收益達 100 萬美元。這部分指的是， Bitmine 通過其 MAVAN staking 網(wǎng)絡質押了約 87%（約 471 萬枚 ETH）的 ETH 持倉，預計年化收益約 2.73%-3%（約 2.5-3 億美元），也能夠提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
一句話總結，Bitmine 財務狀況良好；且最新的年化股息達 9.5%的優(yōu)先股融資料將獲得 3 億美元資金，還將進一步緩解其財務壓力。對于該公司而言，最大的風險點在于股權稀釋（發(fā)行新股）和賬面浮虧導致的股價進一步下跌，mNVA 持續(xù)＜1 的話，或許會引發(fā)股票拋售。
Strategy 的債務杠桿游戲：可轉債與優(yōu)先股股息壓力
相較于 Bitmine 的“拿投資人的錢買 ETH”，Strategy 買入 BTC 的財務壓力更大，因為其主要是“借錢增持 BTC”。
根據(jù) Strategy 官網(wǎng)信息，目前，Strategy 持有約 67 億美元的可轉債債務，外加約 99 億美元的 STRC 優(yōu)先股及市值不等的 STRD、STRK、STRF，每年需支付巨額股息及利息。 5 月底，在回購 15 億美元可轉換債務后，Strategy 現(xiàn)金儲備降至約 8.71 億美元，僅可覆蓋其預計 17 億美元年度優(yōu)先股息義務約 6 個月。
不僅如此，Strategy 此前還發(fā)起了“提議 STRC 股息支付由每月 1 次增加到 2 次”的投票，該投票于 4 月 28 日開始，將于 6 月 8 日的會議日結束。若提案獲批，新節(jié)奏下的首次股權登記日為 6 月 30 日，首次派息日為 7 月 15 日。符合資格投票的股東（MSTR 和 STRC 兩類股東）須在 4 月 17 日前持有股份。
另外，值得一提的是，STRC 的授權發(fā)行上限約為 283 億美元?；蚴?BTC 持續(xù)下跌及市場信心受挫影響，今晨 STRC 跌破 95 美元，目前暫報 94.65 美元，相較 100 美元目標價“脫錨”超 5%。
和 Bitmine 相比，Strategy 目前面臨的是，受到 BTC 持續(xù)下跌影響，優(yōu)先股融資金額過高與股息支付之間的巨大缺口問題，而且和擁有質押收益的 ETH 不同，BTC 沒有可供選擇的質押生態(tài)以獲得更多流動性。
因此，在 Strategy 上個月進行了 32 枚 BTC 的賣出后，市場開始對“只買不賣的鉆石手 Strategy”這一身份產(chǎn)生懷疑。在BTC 持續(xù)下跌時，Strategy 可能面臨一系列的流動性危機，進而無法償付債務、股息，進而再次賣出 BTC 砸盤。本質上，Strategy 玩的是“高杠桿押注 BTC 價格不會下跌到某個價格”的債務杠桿游戲。
因此，結合 Strategy 目前 0.83 的 mNAV 數(shù)值，市場還是對其股價后續(xù)表現(xiàn)高度存疑。昨日，其市值就已跌出美國公司市值前 200。目前，Strategy（MSTR）股價暫報 126 美元，24 小時跌幅為 7%；市值暫報 446 億美元。
當然，同為 DAT 財庫公司龍頭，Bitmine 董事長 Tom Lee 對 Strategy 還是相當看好，此前其表示：“Strategy 出售比特幣及 ETF 流出是筑底典型行為，非風險信號。”而在最近的“Proof of Talk 2026”巴黎盧浮宮大會上，Tom Lee 更是放出豪言：“隨著人工智能和代幣化推動金融基礎設施的重大變革，ETH 最終可能達到 25 萬美元。”但在提及“Bitmine ETH 持倉達到總量的 5%后的行為”時，其也表達了對增持 ETH 的謹慎。
目前來看，Bitmine 與 Strategy 的市場境地高度相似，但財務狀況稍好；Strategy 面臨的，則是在“賣出更多 BTC 換取現(xiàn)金流支付股息”與“坐視 BTC 持續(xù)下跌中繼續(xù)舉債增持或按兵不動”中做出選擇。
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