要點：

• Solana 已主導鏈上現(xiàn)貨市場（全鏈 DEX 份額 ~30%，價差逼近 CEX），核心驅(qū)動是 PropAMM 架構。但在 Perp 市場，HyperLiquid 以超 70% 的 OI 和成交量份額形成壓倒性主導。
• 差距的根源不是速度，而是排序不可預測性：Solana 的 Leader 調(diào)度機制無法為做市商提供"撤單優(yōu)于吃單"的確定性保證，迫使 MM 主動加寬價差、降低深度，形成流動性惡性循環(huán)。
• Solana 正在兩個層面反擊：協(xié)議層（Alpenglow 將最終確認壓至 150ms、MCP 打破單 Leader 壟斷、BAM/ACE 賦予應用層排序可編程性），應用層（Phoenix 的非對稱 CU 調(diào)度、Bulk 的側(cè)鏈風險引擎、JTX 的零售-專業(yè)通道）。
• 但 Solana 的長期勝負手不在于復制 HyperLiquid，而在于 HyperLiquid 做不到的事：DeFi 可組合性、預言機池模式對長尾/RWA Perp 的天然適配，以及將龐大現(xiàn)貨零售流量轉(zhuǎn)化為 Perp 參與者的生態(tài)飛輪。這是專用鏈架構的結(jié)構性天花板，也是 Solana 的長期護城河。

1.反差：現(xiàn)貨王者，合約落后

Solana DEX交易量長期占據(jù)鏈上DEX總量的30%份額，單月超千億美元，多次超越Ethereum和L2總和。

在價格發(fā)現(xiàn)效率上，主流資產(chǎn)（如SOL-USDC、BTC-USDC）與Binance、OKX等CEX的價差已極小，大額交易有效價差（Effective Spread）可低至0.4-1.6 bps，顯著優(yōu)于傳統(tǒng)AMM的5-9 bps水平。推動這一結(jié)果的核心機制是PropAMM（Proprietary Automated Market Maker），當下Solana上的現(xiàn)貨交易50%以上都發(fā)在PropAMM上：專業(yè)做市商如Wintermute/Jump將閉源定價策略直接編碼進鏈上合約，通過預言機高頻推送報價至鏈上，做市邏輯從“被動流動性提供”轉(zhuǎn)為“主動推送最新市場價格”。

相比之下，Solana Perp DEX的交易量(Volume)與未平倉合約（OI）的市場份額相形見絀。Hyperliquid主導鏈上Perp市場約70%份額，下面的Aster(BNB生態(tài))，Varaiational,Lighter,edgeX(ETH生態(tài))也在各自奮力追趕。反觀被認為適配Perp交易的“中心化、高性能”的Solana，這個周期Perp一直掉隊，Drift前段時間被黑了$285M+后更是元氣大傷。

2.Perp DEX的演進邏輯：為何專用鏈贏了

究其原因，現(xiàn)貨是資產(chǎn)發(fā)行，合約是價格發(fā)現(xiàn)。Solana 過去成功的原因是一次次踩中了新資產(chǎn)發(fā)行的節(jié)奏，但 Perp 的定價長期發(fā)生在 CEX ，Perp DEX 做的是通過各種途徑把價格搬到鏈上。

打開 Binance 現(xiàn)貨和永續(xù)訂單簿，看起來幾乎一模一樣，但底層是完全不同的兩個工程實體：

• 現(xiàn)貨撮合：撮合 = 結(jié)算。買賣雙方做一次資產(chǎn)置換，事務完成后沒有任何"倉位"延續(xù)。引擎不需要外部依賴，風險在成交瞬間歸零。
• Perp 撮合：撮合不是結(jié)算的終點，而是一個事件源（Event Source）——一個多米諾骨牌。每一筆撮合完成都觸發(fā)一條復雜的下游鏈路：標記價格更新 → 倉位更新 → 保證金重算 → 未實現(xiàn)盈虧刷新 → 可能的強平觸發(fā)。撮合引擎與風控引擎是深度耦合的。

現(xiàn)貨 DEX 使用簡單的 xy=k 和幾百行代碼就可以跑起來，但 Perp DEX 要維護的運行邏輯復雜高頻得多：

• 撮合：維護訂單簿，執(zhí)行價格-時間優(yōu)先級匹配
• 預言機/指數(shù)價格：維護標記價格系統(tǒng)
• 價格錨定：計算和執(zhí)行資金費率
• 保證金管理：執(zhí)行初始保證金和維持保證金規(guī)則
• 清算：當賬戶權益低于維持保證金時強制平倉
• 償付能力保障：通過保險基金和 ADL 機制防止系統(tǒng)性違約

Perp DEX 早期實踐的 預言機-LP 池模式，預言機從報價源拉價格，由LP池作為對手盤來做交易，僅用簡單的合約就在鏈上成功創(chuàng)造了可觀的交易量 (GMX 巔峰日交易量 ~$1B)。當時是 DeFi Summer 的黃金期，行業(yè)信仰靠優(yōu)美的機制設計，可以在鏈上簡潔復刻所有鏈下的復雜金融基建，就像 Uniswap, Aave 做的那樣，但實踐證明這點在 Perp 上不成立：

• 對交易者：訂單類型、資金效率、撮合延遲、OI上限 (受制于TVL) 和 CEX 相比都落后太多
• 對做市商：對追求精確風控的大規(guī)模專業(yè)做市資金，LP 無法像訂單簿做市商那樣主動管理報價和風險

專業(yè)做市商和職業(yè)交易者需要低延遲、確定性執(zhí)行、高資本效率與可預測風險引擎。要在 DEX 復制 CEX 體驗，必須依賴高度優(yōu)化、接近垂直整合的基礎設施。通用公鏈在架構上存在天然劣勢。Perp DEX 演進經(jīng)歷了三代范式，不斷平衡性能、流動性、去中心化（無準入、透明撮合、提款安全）最終落腳到 Hyperliquid / Lighter / Aster 這種高度中心化但又保留了去中心化特性的架構：

• 自研全棧基礎設施：定制的共識機制、執(zhí)行引擎得以提供確定性的交易排序、極低且可預測的延遲，以及無需 Gas 費的撤單和掛單體驗。
• 流動性的自我強化：做市商提供極窄的買賣價差與極深的掛單深度 -> 降低了大額與高頻交易者的摩擦成本，吸引大額訂單流 -> 交易量的快速上升吸引更多專業(yè)做市商接入并提供更優(yōu)報價

3.Solana的結(jié)構性制約

Solana 是通用 L1，相比于專為 Perp 專有 L1 性能必然有差距。但Solana 對 Perp 市場的最大制約，不是速度和吞吐量，而是排序不可預測性。

• 通用區(qū)塊空間的結(jié)構性限制。永續(xù)合約的匹配與清算邏輯必須與 Memecoin 、NFT 、DeFi 共享區(qū)塊空間，缺乏專用區(qū)塊通道，做市商在市場大幅波動時無法保證能夠及時更新報價
• 鏈上風險引擎與計算單位的沖突。在鏈上運行一套完善的清算與保證金控制模型（如多頭寸交叉保證金、資產(chǎn)關聯(lián)性折扣等），在每次交易時都需要進行極度復雜的數(shù)學運算，占用大量的計算單位（Compute Units, CU）。Solana 每個 Slot 內(nèi)對單個賬戶可用的最大 CU 以及區(qū)塊總 CU 存在嚴格限制。這限制了鏈上 Perp DEX 設計復雜、先進風險引擎的可能性。
• 非確定性的區(qū)塊生產(chǎn)與排序。Solana 采用基于 Leader 的塊生產(chǎn)模式，Leader 節(jié)點每 4 個插槽（Slots，約 1.6 秒）在全網(wǎng)驗證者之間輪換一次，且不同驗證者運行的客戶端（如Firedancer, Agave 等）在交易調(diào)度和打包邏輯上存在差異。在 CEX 或?qū)Ｓ?L1（如 Hyperliquid）中，訂單簿遵循嚴格的 FIFO 或確定性撮合規(guī)則。而在 Solana 上，做市商的報價更新與吃單交易誰先被打包完全取決于當前 Leader 的調(diào)度器。做市商在外部市場價格劇烈變動時發(fā)起撤單，若未能趕在套利者吃單之前被打包上鏈，即被成交，造成直接損失。
• 多層費用堆棧增加不確定性。交易成本包括 L1 基礎費、優(yōu)先費、Jito Tip 及 RPC 落地服務費。復雜且動態(tài)變化的 fee stack 使 MM 難以精確預測單筆報價更新的綜合成本，削弱高頻策略的盈利穩(wěn)定性。

加入一個做市商掛了 $64,000 的 BTC 賣單，此時市場突然下跌，于是他需要撤單再掛 $63,000 的單，但

• 在 Phoenix 等 Solana CLOB 上，更新一個掛單消耗 100,000–300,000 CU/筆，取消有成本
• 假如此時撞上某個 Meme 發(fā)射 或 NFT 鑄造，新掛單可能無法立刻上鏈，做市商只能通過支付更高的優(yōu)先費（Priority Fee）和 Jito Tips 來提高撤單的上鏈概率

排序不可預測性直接侵蝕做市商收益，做市商被迫將風險計入價差，迫使 MM 主動加寬 spread、降低深度，以緩沖不確定性窗口，形成惡性循環(huán)：做市商退出 → 流動性變薄 → 滑點上升 → 用戶流失。

交易體驗層面，Blockworks 測算了BTC在不同 Perp DEX 下的往返摩擦成本 (基礎手續(xù)費 Taker Fee + 市場沖擊成本 Slippage/Impact)，Solana Perp 在大額場景下的滑點明顯高于 Hyperliquid 和 Binance：

4.Solana的反擊：協(xié)議層+應用層

Solana生態(tài)正在兩個層面同時推進改造，針對做市商核心痛點精準施策。

協(xié)議層

Alpenglow升級

Alpenglow（Anza主導）是迄今為止Solana最大的共識層重構，將替換現(xiàn)有PoH與Tower BFT，引入Votor投票與Rotor傳播機制，最終確定性從當前~12.8s壓縮至100-150ms。這大幅縮短做市商等待成交反饋的空白期，降低被動單邊持倉風險。預計2026年內(nèi)落地。

MCP(多并發(fā)提案人)

目前的Solana運行在單Leader模型下，即每個區(qū)塊由單一節(jié)點獨占出塊和打包權利，這帶來了嚴重的審查風險和MEV榨取風險。Anza提出的Constellation架構引入了MCP技術：

• 打破單Leader壟斷：在同一時間內(nèi)，允許多個并發(fā)的驗證者提出交易批次（Transaction Batches）并提交至共識網(wǎng)絡。由于多個提案人能夠并發(fā)打包交易，區(qū)塊內(nèi)部的“狀態(tài)轉(zhuǎn)變”和邏輯執(zhí)行節(jié)奏被極大加快，網(wǎng)絡能夠連續(xù)處理狀態(tài)更新。
• 中立性保障：由于套利者無法通過單一通道（例如向特定Leader瘋狂發(fā)送垃圾包）實現(xiàn)前置交易，做市商報價被“狙擊”的概率成倍下降，Solana的L1物理環(huán)境變得更加中立與公平。

CU翻倍至100M

為了在不犧牲全局可組合性的前提下解決金融合約與清算引擎的計算搶占問題，Solana社區(qū)正推進將單個區(qū)塊的計算單位（CU）上限從原先額度翻倍至100M CUs（預計2026年年中落地）：

• 承載力提升：隨著CU上限翻倍，清算模塊、復雜的交叉保證金核算邏輯在執(zhí)行時將不再受限于嚴苛的局部CU資源紅線，有效減少了高并發(fā)下的交易執(zhí)行失敗率。
• 交易費率進一步壓降：區(qū)塊物理容量的實質(zhì)性擴張使單筆交易分攤的實際基礎成本進一步走低，為鏈上高頻做市和海量訂單提供了充沛且低廉的資源空間。

Jito BAM與ACE框架

在L1共識徹底重構之前，Jito率先通過其插件化的客戶端補丁，為市場提供了局部可用的“高速執(zhí)行通道”——Jito BAM(Block Assembly Marketplace)。已于2025年9月上線。當前覆蓋約30%網(wǎng)絡質(zhì)押，與原本Jito客戶端的30%疊加，構成了極強的網(wǎng)絡覆蓋度。

Jito BAM是一種新型的區(qū)塊組裝算法和微型拍賣市場，改變了此前僅按優(yōu)先費高低隨機打包的邏輯，代之以依據(jù)Fee/CU（每計算單位小費效率）嚴格進行intra-block（區(qū)塊內(nèi)）確定性拍賣。其核心是TEE（可信執(zhí)行環(huán)境，AMD SEV-SNP）加密內(nèi)存池——交易在執(zhí)行前對任何人（包括節(jié)點操作者）不可見，從結(jié)構上消除三明治攻擊所需的信息不對稱。同時生成鏈上密碼學審計軌跡（Attestation），任何觀察者可驗證排序公平性。

BAM框架的核心殺手锏是引入了ACE（Application-Controlled Execution，應用控制執(zhí)行）邏輯，而其中首個被廣泛試點和落地的插件即為Maker Priority Plugin：

• 子插槽確定性撤單（Sub-slot Deterministic Cancels）：插件允許做市商通過特定的加密證明或?qū)偻ǖ?，向BAM提交特殊的“報價更新”與“撤消掛單”命令。
• 確定性打包保證：在子插槽層面，做市商的撤單和價格更新會在吃單者（Taker）的執(zhí)行事務之前被強行優(yōu)先排在區(qū)塊前端。
• 價值體現(xiàn)：即使網(wǎng)絡擁堵，只要做市商的撤單交易發(fā)出，就能以接近100%的成功率在套利吃單生效前清除過期掛單。這徹底斬斷了套利者針對做市商“Stale quotes（失效報價）”進行的清掃行為（Sniping），使得鏈上訂單簿點差具有了逼近CEX的物理收窄基礎。

這些升級若落地與采用率達標，將系統(tǒng)性改善Solana Perp的執(zhí)行確定性與資本效率。

應用層

為解決L1性能上限與交易需求的沖突，Solana生態(tài)中涌現(xiàn)出了多種差異化的Perp架構體系。這些方案在“完全去中心化可組合性”與“極致交易執(zhí)行性能”之間，做出了不同的折中與工程選擇：

Phoenix

Phoenix作為Solana上首個高知名度的全鏈上CLOB，由Prop AMM SolFi背后的Ellipsis Labs團隊打造。由于SolFi的經(jīng)驗，團隊對Solana的計算優(yōu)化有很深的心得。

• 技術架構：完全的鏈上非托管CLOB。所有買賣訂單的匹配邏輯、掛單隊列狀態(tài)以及頭寸清算完全由Solana L1上的智能合約驅(qū)動。
• 計算層不對稱對抗機制：報價更新交易的單次消耗僅為500 CU，而吃單成交邏輯（Taker Execution）的消耗為150,000 CU。借此巧妙地在Solana現(xiàn)有的CU調(diào)度機制下，為做市商取得了概率上近300倍的優(yōu)先打包調(diào)度率。
• 優(yōu)點：極致的可組合性。所有交易狀態(tài)均在L1鏈上，其持有的未平倉頭寸可以輕松作為其他借貸協(xié)議的質(zhì)押擔保物，也支持與其他DeFi樂高進行原子級的基差交易。
• 缺點：交易延遲瓶頸受限于Solana L1 Slot性能上限，在極端波動時仍有擁堵滯后可能。

JTX

JTX是Jito向上層交易終端/消費級應用的重大版圖擴張，嚴格來說并非Perp DEX，而是前端交易終端。

• 技術架構：Perp深度接入Phoenix Perps，將其作為首選的去中心化合約撮合層。實現(xiàn)了真實的鏈上掛單機制，限價單直接在Solana鏈上排隊，并在滿足價格的同一個Slot內(nèi)由智能合約直接成交。支持CEX級別的TWAP、止盈止損等多種自動化訂單類型。
• 優(yōu)點：得益于Jito在Solana交易流的優(yōu)化經(jīng)驗和主導地位，結(jié)合Jito BAM的Maker Priority Plugin，做市商和用戶可以得到更低的交易延遲。

Bulk

Bulk提出了一個極具創(chuàng)新的異構擴容架構，其核心邏輯是：將撮合和風控引擎移至專用的側(cè)鏈上運行，但將資金結(jié)算與托管保留在Solana L1。

• 技術架構：用戶在Solana L1的智能合約（Kamino、Loopscale等）中充值并鎖定保證金，但后續(xù)的匹配、交易和清算引擎在由Solana驗證者共同運行的側(cè)鏈中處理（運行Bulk-Agave客戶端）。目前測試已有十余家大型驗證者節(jié)點支持（占全網(wǎng)5%以上Stake）。
• 優(yōu)點：做市商導向機制，免Gas的高頻下單，20ms報價更新頻率，F(xiàn)IFO（先進先出）匹配并自帶“撤單優(yōu)先”。由于側(cè)鏈驗證者同時也是Solana驗證者，理論上用戶可以使用像Kamino上的抵押品提供保證金，通過委托機制在側(cè)鏈上交易，也保證了一定的可組合性。

Pacifica

• 技術架構：資金的存入、鎖定與結(jié)算提取保留在Solana L1智能合約中。而所有的訂單簿掛單、撮合匹配、持倉核算均在中心化鏈外服務器上異步進行。
• 優(yōu)點：性能極強，幾乎與CEX體驗完全一致，曾借積分獎勵在2026年1月沖上62%的Solana Perp市場份額。
• 缺點：完全犧牲了鏈上可組合性。鏈上無法驗證與交易相關的各種狀態(tài)信息，比如持倉、訂單、清算情況等，其他Solana應用無法與之集成。項目方路線圖規(guī)劃未來將其遷移到自主運行的Substrate應用鏈上，這也使其將直接面對Hyperliquid的正面肉搏。

Jupiter Perps

• 技術架構：采用JLP（Jupiter Liquidity Pool）預言機定價池機制。沒有撮合引擎與訂單簿，用戶直接以Pyth的預言機最新成交價，與池內(nèi)的混合資產(chǎn)（SOL、BTC、ETH、USDC等）進行杠桿對賭。
• 優(yōu)點：體驗極簡，對散戶極度友好。JLP代幣年化收益高，并在Kamino等平臺廣泛被接受為優(yōu)質(zhì)質(zhì)押抵押物。
• 缺點：交易費率固定，由預言機報價硬性決定（通過額外的Price Impact模擬滑點），無法承受高頻和巨量專業(yè)交易。目前月交易量在10B間震蕩，是散戶的基本盤。

5.Solana的長期優(yōu)勢：HyperLiquid做不到的事

商業(yè)競爭的秘訣永遠只有一條：攻擊競爭對手的優(yōu)勢所帶來的劣勢。

Hyperliquid 為追求極致性能，放棄了通用智能合約執(zhí)行環(huán)境—— Hypercore 不能原生運行任意 DeFi 邏輯。這意味著 HyperLiquid 上的 Perp 是孤立的：無法與借貸協(xié)議組合（如用 Aave/Kamino 的抵押頭寸直接開 Perp 倉）、無法被鏈上期權協(xié)議引用作為標的價格源、無法將 Perp 倉位作為 DeFi 樂高的積木。HyperEVM 雖然嘗試彌補這一缺口，但與 Solana 原生可組合性的深度仍有根本差距。

長尾/RWA Perp的 Pool 模型優(yōu)勢：訂單簿永遠需要面對"先有雞還是先有蛋"的困境，做市商只有在有足夠 Taker 流量時才有利可圖，而交易者只有在有足夠流動性時才愿意進入，打破僵局需要巨額的做市商激勵（Token 獎勵、手續(xù)費返還等）。但 RWA 資產(chǎn)的特點是流動性分散、做市商覆蓋有限，預言機-LP 池模式 比 CLOB 更適合此類場景。

DeFi 可組合性飛輪：當 Solana 的 Perp 協(xié)議能夠讀取 Kamino、Jupiter、Orca 的鏈上狀態(tài)，并被鏈上期權、結(jié)構化產(chǎn)品、自動化策略調(diào)用時，其生態(tài)深度將超越任何單一應用鏈。Jupiter的JLP曾經(jīng)是 Solana上最大的套利交易來源和收益源，這種能力是單一Perp鏈是不具備的。

現(xiàn)貨-Perp 生態(tài)協(xié)同形成獨特網(wǎng)絡效應。Solana 已主導鏈上股票交易量，結(jié)合 Sunrise 等跨鏈資產(chǎn)入口，可在 Monad、Coinbase 等新資產(chǎn) TGE 后快速提供 Solana 側(cè)流動性；JTX 等終端實現(xiàn)現(xiàn)貨與 Perp 一體化用戶體驗，便于將龐大零售 Memecoin 流量通過簡化 UI 轉(zhuǎn)化為衍生品參與，共享基礎設施降低冷啟動摩擦。

這些優(yōu)勢指向 Solana 在“可組合性 + 長尾/RWA + 零售入口”維度的長期定位，而非簡單復制 Hyperliquid 的專業(yè) CLOB 模式。

以上就是鏈上現(xiàn)貨王者Solana,為何折戟合約市場?的詳細內(nèi)容，更多關于Solana為何折戟合約市場的資料請關注腳本之家其它相關文章！

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