誰(shuí)真正持有你的美股？全市場(chǎng)83%股票名義歸屬這家機(jī)構(gòu)
你是否知道，紐約一家名為 Cede & Co. 的合伙企業(yè)，是全美約 83% 流通股票的法定登記持有人？哪怕你通過(guò) Schwab（嘉信理財(cái)）、Robinhood 這類(lèi)券商買(mǎi)入蘋(píng)果公司股票，這些股份在法律層面的持有人依舊是 Cede & Co.。
Cede 是存托信托公司（DTC）的名義持有人，其提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的授權(quán)函白紙黑字寫(xiě)明：該機(jī)構(gòu)「并不知曉證券實(shí)際受益所有人的身份」。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果公司根本不知道你持有自家股票；只有你的券商清楚這件事，因?yàn)槟闶撬目蛻?hù)。但在完整的所有權(quán)鏈條里，你的身份完全不存在?！窩ede」這個(gè)詞源自拉丁語(yǔ)，本意就是「放棄權(quán)力、割讓權(quán)益」，用來(lái)命名這家機(jī)構(gòu)再貼切不過(guò)。
為此我深入梳理了這套體系的由來(lái)、它對(duì)普通投資者意味著什么，以及加密行業(yè)號(hào)稱(chēng)能解決該痛點(diǎn)的股票代幣化模式，是否真的能跳出這套框架。
所有權(quán)鏈條與系統(tǒng)性隱患
當(dāng)你通過(guò)美國(guó)券商購(gòu)入股票時(shí)，嚴(yán)格來(lái)講你手里持有的只是一份「證券受益權(quán)」—— 說(shuō)得直白點(diǎn)，這僅僅是你對(duì)券商的一紙債權(quán)。
買(mǎi)入股票的完整流程本質(zhì)是這樣：存托信托公司（DTC）更新臺(tái)賬，記錄對(duì)應(yīng)股份歸你的券商所有；券商再更新自身內(nèi)部記錄，標(biāo)注這份股份歸屬你。在你和真實(shí)標(biāo)的股票之間，隔著三層債權(quán)欠條，你手里只有中介機(jī)構(gòu)的兌付承諾，無(wú)法直接掌控標(biāo)的資產(chǎn)。
這套多層級(jí)確權(quán)體系衍生出諸多問(wèn)題：券商有權(quán)未經(jīng)你許可，將你的股份出借給出空方做空。也就是說(shuō)，有人可以借用你買(mǎi)入的股票押注股價(jià)下跌，而你對(duì)此一無(wú)所知。同時(shí)，股東大會(huì)投票權(quán)也無(wú)法直接落到你手中，表決權(quán)會(huì)順著層層中介鏈條層層流轉(zhuǎn)。另外，全天交易中證券會(huì)被反復(fù)用作抵押物，多家機(jī)構(gòu)會(huì)同時(shí)登記宣稱(chēng)持有同一份資產(chǎn)。
有估算數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)國(guó)債實(shí)際持有人僅占登記債權(quán)方的三分之一，剩下三分之二持有的，都只是一份早已被抵押出去的債權(quán)憑證。而這套扭曲的制度，誕生的緣由更令人唏噓。
上世紀(jì) 60 年代末，美國(guó)股市交易完全依托紙質(zhì)憑證運(yùn)轉(zhuǎn)。股票過(guò)戶(hù)意味著實(shí)體紙質(zhì)證書(shū)在各家機(jī)構(gòu)間流轉(zhuǎn)，一筆過(guò)戶(hù)業(yè)務(wù)最多需要填寫(xiě) 33 種不同表單。每天下午，數(shù)百名大多由退休警察、消防員組成的快遞員，拖著行李箱、大木箱裝滿(mǎn)股票憑證，穿梭在曼哈頓下城的券商之間流轉(zhuǎn)交割。美林證券后來(lái)收購(gòu)的一家機(jī)構(gòu)，曾專(zhuān)門(mén)雇傭 600 名員工，全天只處理紙質(zhì)股票憑證。
1968 年，美股日成交量達(dá)到 2000 萬(wàn)股，在當(dāng)年已是天量，僅為如今日均交易量的百分之一。海量交割單徹底壓垮券商后臺(tái)清算體系，紐約證券交易所不得不每周三全天休市，同時(shí)縮短其余交易日的交易時(shí)長(zhǎng)，只為趕工處理堆積如山的紙質(zhì)單據(jù)。
巨大的清算壓力直接拖垮了經(jīng)營(yíng)數(shù)十年的老牌券商 Goodbody & Co.?；靵y的紙質(zhì)交割體系還滋生了大量金融犯罪。1971 年，美國(guó)司法 部長(zhǎng)向參議院作證，短短三年間，被盜證券總價(jià)值超 4 億美元；某券商一名 22 歲股票文員，因盜取價(jià)值 90 萬(wàn)美元的 IBM 紙質(zhì)股票證書(shū)遭到起訴。
彼時(shí)國(guó)會(huì)甚至提出將全市場(chǎng)清算交割業(yè)務(wù)收歸聯(lián)邦 政府統(tǒng)一管理，華爾街為避免該局面，徹底推翻原有紙質(zhì)流轉(zhuǎn)模式：搭建集中托管金庫(kù)，將所有紙質(zhì)股票憑證統(tǒng)一鎖存，所有權(quán)變更僅更新電子臺(tái)賬，不再搬運(yùn)實(shí)體證書(shū)。這套機(jī)制名為「證券固化制度」，存托信托公司（DTC）也于 1973 年應(yīng)運(yùn)而生，充當(dāng)統(tǒng)一金庫(kù)。
當(dāng)年其實(shí)還有另一套備選方案 ——「無(wú)紙化徹底去紙質(zhì)化」，這套方案能完全廢除紙質(zhì)憑證，讓每位股民直接電子化持有名下股份。但監(jiān)管層最終選擇了固化制度，只因危機(jī)之下落地速度更快，原本只是作為臨時(shí)過(guò)渡方案?？?1994 年《統(tǒng)一商法典》（UCC amendment）修訂案在全美 50 個(gè)州落地，直接將這套臨時(shí)機(jī)制永久合法化，沿用至今。
虛假股份：新舊體系的通病
這種依托臺(tái)賬變更、而非實(shí)體憑證確權(quán)的新模式，催生了全新漏洞：多方可同時(shí)主張同一份股份的所有權(quán)。舉個(gè)例子，空頭借入股票賣(mài)出后，買(mǎi)方在券商賬戶(hù)中會(huì)看到完整持股記錄，但借出股票的貸方賬戶(hù)里，原有持股記錄并未注銷(xiāo)。
雙方系統(tǒng)都會(huì)顯示名下持有該股份，這些股份還能再次出借循環(huán)做空。不斷重復(fù)該操作后，市場(chǎng)上登記的債權(quán)總量，甚至?xí)^(guò)標(biāo)的公司實(shí)際流通股份總數(shù)，由此誕生「虛假股份」。
2017 年都樂(lè)食品私有化事件中，股民申報(bào)主張持有的股份共計(jì) 4910 萬(wàn)股，但公司實(shí)際流通股本僅 3680 萬(wàn)股，登記債權(quán)比真實(shí)股本多出 33%。這類(lèi)虛假股份并非人為欺詐或市場(chǎng)操縱導(dǎo)致，根源正是 Cede & Co. 主導(dǎo)的這套清算體系設(shè)計(jì)缺陷。直到公司啟動(dòng)私有化流程，DTC 的臺(tái)賬才暴露了層層嵌套、重復(fù)確權(quán)的交易漏洞。
GameStop 事件中，該問(wèn)題暴露得更為嚴(yán)重。2021 年初，該股空頭倉(cāng)位占流通股本比例突破 140%，意味著被做空賣(mài)出的股份數(shù)量，已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)真實(shí)流通總量。這場(chǎng)史詩(shī)級(jí)逼空事件登上各大媒體頭條，行情沖高階段，Robinhood 等券商直接限制用戶(hù)買(mǎi)入，卻并未禁止賣(mài)出。Reddit 游戲驛站社區(qū)投資者隨即質(zhì)疑，券商為何擁有這種管控權(quán)限，這時(shí)大家才發(fā)現(xiàn)：自己名下的股票并未登記在個(gè)人名下，全部由 Cede & Co. 持有，還被不斷出借，供空頭用來(lái)和自己對(duì)賭。
此后大批投資者選擇將股份全部轉(zhuǎn)出券商，過(guò)戶(hù)至游戲驛站官方過(guò)戶(hù)登記機(jī)構(gòu)，把名字直接登記在上市公司股東名冊(cè)上。截至 2023 年，約 7600 萬(wàn)股完成直接登記，占公司總股本四分之一左右。
近期 Coinbase 推出代幣化股票產(chǎn)品，宣稱(chēng)能實(shí)現(xiàn)「真正股權(quán)持有」，保障完整股東投票權(quán)與分紅權(quán)益。但拆解底層運(yùn)作邏輯就能發(fā)現(xiàn)：由第三方托管機(jī)構(gòu)一比一對(duì)應(yīng)股票背書(shū)的代幣，本質(zhì)依舊是投資者對(duì)托管方的債權(quán)。唯一的改變，只是記賬數(shù)據(jù)庫(kù)從 DTC 內(nèi)部臺(tái)賬換成了區(qū)塊鏈賬本，你和真實(shí)股票之間的中介層級(jí)絲毫未減，甚至還多出一層代幣發(fā)行平臺(tái)。
傳統(tǒng)體系的所有權(quán)層級(jí)：
- 上市公司股東名冊(cè)登記持有人：Cede & Co.
- Cede 代存托信托公司（DTC）持有股份
- DTC 臺(tái)賬記錄各家券商所持股份總額
- 券商內(nèi)部臺(tái)賬拆分，登記每位散戶(hù)對(duì)應(yīng)的份額
你和上市公司之間隔著四層中介，上市公司完全無(wú)法知曉你的存在。
而 Coinbase、Robinhood 推出的代幣化股票模式，本質(zhì)沒(méi)有任何突破：托管機(jī)構(gòu)依舊通過(guò) DTC 持有股份，法定登記持有人仍是 Cede & Co.；代幣發(fā)行平臺(tái)再基于托管資產(chǎn)發(fā)行債權(quán)憑證；你手中的代幣，僅僅是對(duì)代幣平臺(tái)的債權(quán)。
去年 Robinhood 在歐洲推出 OpenAI 代幣化投資產(chǎn)品，采用的就是這套模式。這類(lèi)代幣并不代表直接持有 OpenAI 股權(quán)，而是持有一家特殊目的實(shí)體（SPV）的份額，由該實(shí)體代持對(duì)應(yīng)股票。你擁有的只是這家殼公司的權(quán)益，OpenAI 本身根本不會(huì)知曉你的身份。產(chǎn)品上線(xiàn)數(shù)小時(shí)內(nèi)，OpenAI 官方就公開(kāi)聲明，從未授權(quán)任何股權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)驮摯鷰女a(chǎn)品無(wú)任何關(guān)聯(lián)。
Anthropic 在 2026 年 5 月態(tài)度更為強(qiáng)硬，直接宣布：任何未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的股權(quán)交易均屬無(wú)效。此前 PreStocks 平臺(tái)已上線(xiàn)數(shù)月 Anthropic 代幣交易市場(chǎng)，公告發(fā)布后，該代幣價(jià)格單日暴跌 27%。
這足以說(shuō)明，僅僅能跟蹤股票價(jià)格波動(dòng)，和真正擁有股票所有權(quán)，完全是兩回事。前者只能讓你賺取股價(jià)上漲帶來(lái)的收益，后者才會(huì)賦予你股東法定權(quán)利、投票權(quán)，以及能夠得到法院認(rèn)可的完整所有權(quán)憑證。
最典型的極端案例就是 SpaceX。多家加密交易所紛紛推出 SpaceX 預(yù)期 IPO 相關(guān)代幣化份額產(chǎn)品并對(duì)外售賣(mài)，訂單總金額突破 10 億美元。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)炒作熱度空前高漲，因?yàn)榇饲捌胀ㄉ?hù)根本沒(méi)有渠道投資 SpaceX，代幣產(chǎn)品讓投資者覺(jué)得加密行業(yè)終于兌現(xiàn)了當(dāng)初普惠投資的初衷。但后續(xù)頭部服務(wù)商 XStocks 根本無(wú)法交付對(duì)應(yīng)的底層股票，所有交易所只能全部取消訂單、全額退款。
這套產(chǎn)品本質(zhì)上根本沒(méi)有可代幣化的底層標(biāo)的，整套業(yè)務(wù)建立在一份資產(chǎn)債權(quán)之上，可整條業(yè)務(wù)鏈路里沒(méi)有任何一方能夠拿到真實(shí)股票。
當(dāng)然也存在例外方案，能實(shí)現(xiàn)真正持股，這也是第三種可行模式。Superstate 是一家在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)的過(guò)戶(hù)登記機(jī)構(gòu)，它直接在 Solana 區(qū)塊鏈上登記法定股權(quán)。用戶(hù)持有的代幣等同于直接持股，投資者和上市公司之間不存在任何托管中介。這正是五十年前推行徹底無(wú)紙化登記方案時(shí)原本想要實(shí)現(xiàn)的效果，也是唯一一種「所有權(quán)」名副其實(shí)的模式。
Kraken 也依托自有持牌經(jīng)紀(jì)交易商運(yùn)營(yíng)代幣化股票業(yè)務(wù)，在同行紛紛暴雷倒閉時(shí)，它的業(yè)務(wù)得以存續(xù)。除此之外，新加坡中央存管機(jī)構(gòu)早已落地相關(guān)機(jī)制，所有散戶(hù)都能直接合法持有自身股份，擁有直接投票權(quán)，全程沒(méi)有名義持有人中介。
相關(guān)監(jiān)管落地路徑早已明晰。2025 年 5 月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）正式確認(rèn)，持牌過(guò)戶(hù)登記機(jī)構(gòu)可直接將區(qū)塊鏈用作官方股東名冊(cè)，無(wú)需再單獨(dú)搭建鏈下紙質(zhì)臺(tái)賬。Superstate 已經(jīng)在 Solana 公鏈落地這套機(jī)制：用戶(hù)持有代幣的同時(shí)，個(gè)人姓名會(huì)作為登記股東錄入過(guò)戶(hù)機(jī)構(gòu)核心檔案。Securitize 采用同款架構(gòu)，為貝萊德（BlackRock）旗下 BUIDL 基金提供技術(shù)支撐，該基金管理著超 40 億美元代幣化資產(chǎn)；紐約證券交易所（NYSE）也在 2026 年 3 月選定 Securitize 搭建自家代幣化證券交易平臺(tái)。
瑞士、德國(guó)、列支敦士登等國(guó)家也相繼出臺(tái)法律，認(rèn)可鏈上記錄具備法定所有權(quán)憑證效力。但現(xiàn)實(shí)阻礙在于，僅美國(guó)市場(chǎng)，這套多層中介產(chǎn)業(yè)鏈每年就有 2000 億美元規(guī)模。僅代理投票材料處理、投資者信息對(duì)接這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，Broadridge 每年就能賺取約 34 億美元收入。2025 年末 DTC 自身開(kāi)展代幣化試點(diǎn)項(xiàng)目時(shí)，依舊沿用原有架構(gòu)，保留 Cede & Co 作為法定登記持有人，整條產(chǎn)業(yè)鏈的所有中介環(huán)節(jié)一個(gè)都沒(méi)有刪減。
客觀(guān)來(lái)講，代幣產(chǎn)品也存在一定價(jià)值。對(duì)于身處拉各斯、雅加達(dá)這類(lèi)地區(qū)、此前完全無(wú)法買(mǎi)入蘋(píng)果、英偉達(dá)股票的投資者而言，即便只是通過(guò)特殊目的實(shí)體（SPV）持有的代幣債權(quán)，也算是一條全新的投資渠道。但 OpenAI 能在產(chǎn)品上線(xiàn)數(shù)小時(shí)內(nèi)就否認(rèn)相關(guān)代幣效力，Anthropic 僅憑一紙董事會(huì)公告就能宣告這類(lèi)股權(quán)代幣全部作廢，足以證明這種投資渠道的穩(wěn)定性完全取決于鏈條里最薄弱的一環(huán)。就像 SpaceX 事件所展現(xiàn)的，如果整條鏈路都無(wú)法匹配真實(shí)底層股票，所謂投資渠道也就毫無(wú)意義。核心訴求本該是兼顧全球投資渠道與完整法定所有權(quán)，投資者不必二選一。
以上就是整件事的全貌。如今行業(yè)里絕大多數(shù)所謂「代幣化股票」，只是把 1973 年誕生的欠條式債權(quán)，換了一套區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)庫(kù)承載。真正能實(shí)現(xiàn)直接確權(quán)的技術(shù)方案早已存在，少數(shù)團(tuán)隊(duì)也已經(jīng)落地實(shí)踐，但行業(yè)里其余參與者都選擇轉(zhuǎn)型做新一代中間商 —— 畢竟豐厚利潤(rùn)都藏在中介業(yè)務(wù)里。
以上就是誰(shuí)真正持有你的美股？全市場(chǎng)83%股票名義歸屬這家機(jī)構(gòu)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于真正持有你的美股的機(jī)構(gòu)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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