2026 年 6 月，比特幣一度跌破 2 月留下的 6 萬(wàn)整數(shù)關(guān)卡，最低觸及 5 萬(wàn) 9 附近后反彈震蕩，市場(chǎng)對(duì)「熊底到了沒(méi)」?fàn)幷摬恍荨?/p>

AI 與半導(dǎo)體在股市瘋狂噴出的同時(shí)，加密市場(chǎng)卻顯得格外冷清。在這個(gè)多空分歧、情緒劇烈擺蕩的時(shí)點(diǎn)，168X 邀請(qǐng)到專(zhuān)注鏈上分析與技術(shù)分析的全職交易員貝格先生（@market_beggar）。

貝格先生在 2024 年底到 2025 年初、幾乎全網(wǎng)看多時(shí)率先喊頂并清倉(cāng) BTC，之后再以低杠桿逐步建立幣本位空單，事后行情驗(yàn)證了他的判斷。

他的交易框架可濃縮為現(xiàn)貨看鏈上分析，合約與衍生品看技術(shù)分析，兩者各司其職。

在這場(chǎng)對(duì)談中，他逐一拆解 Cointime Price、AVIV 等鏈上數(shù)據(jù)，以及 stop hunt 的流動(dòng)性獵取概念，給出一個(gè)鮮明的判斷：

現(xiàn)在距離周期底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，只是可能還差「最后一哆嗦」。面對(duì) AI 與半導(dǎo)體狂熱，他也反覆強(qiáng)調(diào)一件對(duì)散戶最重要的投資觀念：永遠(yuǎn)待在自己的「擊球區(qū)」，絕不要因?yàn)椤杆跐q」而買(mǎi)入。

一、研究框架：現(xiàn)貨看鏈上、合約看技術(shù)分析的「二分法」交易體系

Mr. Z：今天很榮幸邀請(qǐng)到貝格先生，你是少數(shù)能把比特幣鏈上分析講得很生動(dòng)的人，每一個(gè)價(jià)格的流動(dòng)性長(zhǎng)什么樣子都一目了然。可不可以先簡(jiǎn)單介紹自己，然后用一句話講一下現(xiàn)在 BTC 處在什么狀態(tài)？

貝格先生：感謝邀請(qǐng)。我目前主要在經(jīng)營(yíng)推特的貝格先生賬號(hào)，分享的內(nèi)容專(zhuān)注在 BTC 的鏈上分析，另一部分會(huì)放在技術(shù)分析。我的技術(shù)分析是流動(dòng)性（Liquidity）的分析，算是一個(gè)比較冷僻的流派，有點(diǎn)像有些人聽(tīng)過(guò)的 SMC（Smart Money Concept，聰明錢(qián)概念），但我自己根據(jù)加密市場(chǎng)的一些條件做了修改，例如把 taker（市價(jià)單方）和 maker（掛單方）的分析也融入進(jìn)去，這個(gè)三言兩語(yǔ)講不完，后面再慢慢聊。

至于 BTC 現(xiàn)在的階段，如果要用一句話講：熊市的最終底部可能還沒(méi)到，但是很近了。

我覺(jué)得在任何金融市場(chǎng)，不管是美股、臺(tái)股，甚至加密貨幣、外匯，時(shí)間是最難預(yù)測(cè)的，所以我更傾向于去看空間，也就是價(jià)格。以今天 BTC 大概 6 萬(wàn) 3 的價(jià)格來(lái)看，或者講 6 月初的前低 5 萬(wàn) 9，我覺(jué)得 5 萬(wàn) 9 已經(jīng)非常接近這一輪熊市的最終底部了，可是還沒(méi)到，或者說(shuō)我希望的底部會(huì)再低于 5 萬(wàn) 9 一些。 所以回到問(wèn)題，現(xiàn)在 BTC 的市場(chǎng)階段，我認(rèn)為是熊市末端，但可能還有一小段路要走，這是我個(gè)人的偏見(jiàn)。

二、熊市末端的三種劇本：為什么跌破 59K、掃掉下方流動(dòng)性反而更健康

Mr. Z：哇，聽(tīng)了心都涼了，我昨天才在 6 萬(wàn) 2 做多，SpaceX 我也在 170 做多，現(xiàn)在努力扛單中，扛得很重，今天肩膀有點(diǎn)酸。那如果把接下來(lái) BTC 的走勢(shì)拆成三種路徑，你會(huì)怎么分類(lèi)，哪一種發(fā)生的機(jī)率最高？

貝格先生：比特幣在這個(gè)月第一個(gè)禮拜、6 月 5 號(hào)創(chuàng)出一個(gè)低點(diǎn)，跌破了 2 月 6 萬(wàn)整數(shù)的低點(diǎn)，一跌破之后就開(kāi)始反彈，所以看起來(lái)有點(diǎn)像在做一個(gè)假突破。在流動(dòng)性分析的框架里，我會(huì)把這叫做流動(dòng)性獵取，或者說(shuō) stop hunt。

但這個(gè) hunt，我們并沒(méi)有辦法因?yàn)樗魄暗?、又漲回前低之上，就斷定它一定是流動(dòng)性獵取、要反轉(zhuǎn)筑底了。要根據(jù)它跌破之后開(kāi)始震蕩這件事來(lái)看，也就是從 6 月 5 號(hào)到今天的這段走勢(shì)，我們會(huì)把它叫做「一段趨勢(shì)行情之后的整理走勢(shì)」。比特幣有一個(gè)很明顯的慣性：只要一段趨勢(shì)行情出現(xiàn)之后，不管是暴漲還是暴跌，它一定會(huì)開(kāi)啟一段橫向整理，去修復(fù)前一段行情，到末端再做下一次的方向選擇。 我們的任務(wù)，就是去從這段橫向震蕩結(jié)構(gòu)里盡量得到一些信息，判斷它接下來(lái)是要往上還是往下。

就目前 6 月以來(lái)這一小段震蕩，我自己覺(jué)得是偏弱勢(shì)的，所以我才會(huì)在前面提到，我認(rèn)為再跌破一次 6 月初造成的前低 5 萬(wàn) 9，會(huì)是更健康的。

至于接下來(lái)的走勢(shì)，剛剛提到的三種劇本，第一個(gè)是直接下探，第二個(gè)是先向上掃流動(dòng)性再下跌，第三個(gè)是不再創(chuàng)低、直接走右側(cè)反轉(zhuǎn)。

第一種跟第二種都是偏短線的走勢(shì)。在交易的世界里，你看的時(shí)間級(jí)別越短，遇到的雜訊就越多，所以這兩種走勢(shì)我認(rèn)為機(jī)率差不多，我沒(méi)辦法從現(xiàn)有信息判斷哪一種更高。但如果硬要問(wèn)我，我會(huì)偏向第一種，因?yàn)檫@個(gè)震蕩結(jié)構(gòu)只要走出一些明顯信號(hào)，例如比特幣在 6 月 15 號(hào)的高點(diǎn)、67,300 左右這個(gè)位置，如果出現(xiàn)一個(gè)明確的 stop hunt：價(jià)格慢慢漲到 67,300，一沖上去馬上砸一根下來(lái)，而且伴隨比較大的成交量、也就是 taker 的市價(jià)賣(mài)單進(jìn)場(chǎng)，那我們就會(huì)說(shuō) 67,300 的 stop hunt 可能已經(jīng)形成，從 6 月初以來(lái)的震蕩結(jié)構(gòu)就要走向末端、可能要結(jié)束了。

這個(gè)概念有點(diǎn)像今年 2 月到 5 月，比特幣從 6 萬(wàn)開(kāi)始震蕩，又剛好遇到美伊沖突，一路反復(fù)洗盤(pán)，最后到我們很早就規(guī)劃的大概 8 萬(wàn)到 8 萬(wàn) 2 區(qū)間，把錢(qián)高的流動(dòng)性掃掉之后就開(kāi)始下跌。去年 11 月到今年 1 月，從 8 萬(wàn)到 9 萬(wàn) 7 的那段震蕩也走了一模一樣的走勢(shì)：先暴跌、再震蕩修復(fù)，到最后一刻把前高的東西一次掃掉，完成一次 stop hunt 再下來(lái)。把級(jí)別放小，現(xiàn)在 6 月 5 號(hào)到今天的走勢(shì)也有點(diǎn)類(lèi)似結(jié)構(gòu)。但這只是可以觀察的信號(hào)，它也有可能直接下去。

那第三種「不再創(chuàng)低、直接走右側(cè)反轉(zhuǎn)」，我為什么不太考慮？理由很簡(jiǎn)單：從 6 月 5 號(hào)到今天的震蕩結(jié)構(gòu)，下面已經(jīng)累積了太多流動(dòng)性。 從我平常分析的那套 liquidity 框架讀出來(lái)的信息，目前下方 62,300、60,700 到 5 萬(wàn) 9 這一段，其實(shí)都藏著蠻多流動(dòng)性。如果它接下來(lái)一路漲都沒(méi)回來(lái)，我也不會(huì)認(rèn)為最終的底部到了，這里講的是周期性級(jí)別的最后底部。小級(jí)別來(lái)說(shuō)，這些流動(dòng)性只要沒(méi)被清掃，它遲早得回來(lái)。

這就跟 2 月到 5 月那段一模一樣：那時(shí)漲到 7 萬(wàn) 9、8 萬(wàn)、8 萬(wàn) 2，一堆人覺(jué)得牛市要回來(lái)了，喊突破 81K、趨勢(shì)反轉(zhuǎn)、右側(cè)信號(hào)。但我那時(shí)的貼文一直都有寫(xiě)，到現(xiàn)在都看得到：我認(rèn)為 6 萬(wàn)到 6 萬(wàn) 5 那個(gè)位置存在一條趨勢(shì)線流動(dòng)性，遲早要被獵取，跟現(xiàn)在的概念非常像。所以結(jié)論是：直接下探，或先向上掃流動(dòng)性再下探，這兩種機(jī)率差不多；第三種右側(cè)反轉(zhuǎn)我不太考慮。最終的底部還是需要跌破 5 萬(wàn) 9 才有可能成型。

三、什么是 Liquidity：等高等低與趨勢(shì)線流動(dòng)性，為什么裸 K 就能看

Mr. Z：我很好奇，你講流動(dòng)性的時(shí)候，主要是看這個(gè)價(jià)位有多少買(mǎi)盤(pán)，還是用什么 indicator 來(lái)看？

貝格先生：很多人會(huì)去看所謂的 liquidation map（清算地圖）或 heat map（清算熱力圖），這些指標(biāo)我是不看的。我看的東西很簡(jiǎn)單，直接看線圖。我之前寫(xiě)過(guò)一篇科普帖，描述最主要、最簡(jiǎn)單能識(shí)別的兩種流動(dòng)性。

第一種是 equal high（等高）或 equal low（等低），在線型上出現(xiàn)等高的針尖或等低的針尖。假設(shè)是等低，它的形狀有點(diǎn)像一個(gè) W，但 W 右邊的低點(diǎn)不可以低于左邊那個(gè)低點(diǎn)，形成一個(gè)水平位置幾乎接近的等低點(diǎn)，等高也是一樣的概念。

第二種比較復(fù)雜，叫做趨勢(shì)線流動(dòng)性（trendline liquidity），有點(diǎn)像現(xiàn)在 6 月 5 號(hào)到今天這段結(jié)構(gòu)。它斜斜的，你可以畫(huà)出一條很像趨勢(shì)線的東西，它在震蕩過(guò)程中逐步創(chuàng)出越來(lái)越高的低點(diǎn)（higher lows），但這些低點(diǎn)的幅度都很接近，所以一旦跌破一個(gè)低點(diǎn)，它就會(huì)往下沖一段路，又跟另一個(gè)低點(diǎn)形成一個(gè) close，然后又被跌破、又跟前一個(gè)低點(diǎn)形成 close，這就是它流動(dòng)性的來(lái)源。

所以我沒(méi)有在看指標(biāo)，也沒(méi)在看 order book，單純看線型就可以看出來(lái)。補(bǔ)充一點(diǎn)：比特幣至少在這五年，只有一個(gè) equal low、一個(gè) liquidity 是沒(méi)有被獵取的，其他所有流動(dòng)性最后都會(huì)被獵取，機(jī)率基本上絕對(duì)在 98% 以上。 這就是我判斷 liquidity 的方法。

四、從 ICT 自成一派：為什么技術(shù)分析一定要講得出邏輯

Victor：貝格先生，特別請(qǐng)教一下你的交易框架。過(guò)去幾年技術(shù)分析流派非常多，從傳統(tǒng)的假突破、假跌破、破底翻，到近幾年像 ICT 這種講求 liquidity sweep 的流派。聽(tīng)起來(lái)你是把各種門(mén)派融會(huì)貫通，可以直接看裸 K 就觀察出流動(dòng)性獵取。這整套框架你是怎么形成的，又是怎么練到看裸 K 就能看出哪里有 liquidity？

貝格先生：最一開(kāi)始其實(shí)是受到 ICT（Inner Circle Trader）的啟發(fā)，他提出了像 liquidity sweep（流動(dòng)性掃除）這些概念，liquidity sweep 其實(shí)就是 stop hunt 的概念，這兩個(gè)應(yīng)該是同義詞。

我很久以前在學(xué)技術(shù)分析時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)東西流派太多，而且如果你用科學(xué)方式去驗(yàn)證，它其實(shí)沒(méi)辦法被完全支持，所以你需要有一些自己的驗(yàn)證。以我個(gè)人來(lái)講，我不太認(rèn)同傳統(tǒng)形態(tài)學(xué)，例如頭肩頂、上升楔形、下降楔形、梯形、三角形這些。我以前深入研究過(guò)幾乎所有流派，后來(lái)逐步篩選，留下現(xiàn)在這套。

我不太認(rèn)同傳統(tǒng)形態(tài)學(xué)的主要理由很簡(jiǎn)單：在金融市場(chǎng)里，任何東西如果你想知道它有沒(méi)有效，一定要講得出一個(gè)邏輯，不能單純用歸納法去得出「這個(gè)有效」。 歸納法完全有可能是因?yàn)闃颖緮?shù)過(guò)少造成的幸存者偏差。比如一個(gè)規(guī)律在過(guò)去十年反復(fù)發(fā)生，但你找不到它的邏輯，那其實(shí)不敢直接用，因?yàn)檫^(guò)去十年聽(tīng)起來(lái)很長(zhǎng)，樣本數(shù)搞不好不到 20 個(gè)。傳統(tǒng)形態(tài)學(xué)講「上升楔形看跌」，但每一本書(shū)、每一個(gè)網(wǎng)絡(luò)資源都沒(méi)有解釋為什么這個(gè)結(jié)構(gòu)相對(duì)看跌；而我在 ICT 那套 liquidity 框架里看到了理由，就是所謂的趨勢(shì)線流動(dòng)性所導(dǎo)致的看跌結(jié)構(gòu)。

至于怎么用裸 K 看出來(lái)，這個(gè)其實(shí)不難，因?yàn)樗緛?lái)就不需要指標(biāo)，ICT 一開(kāi)始教的時(shí)候也沒(méi)用到指標(biāo)，純看線。但看線需要一定的經(jīng)驗(yàn)累積，累積最快的方式就是復(fù)盤(pán)，只是復(fù)盤(pán)是一個(gè)非常無(wú)聊的過(guò)程。你可能每天花 30 分鐘去找這些流動(dòng)性，事后驗(yàn)證它到底有沒(méi)有被 sweep。這過(guò)程蠻累人的，但我的本職就是全職交易員，這本來(lái)就是我的工作之一。

五、做空的紀(jì)律：十萬(wàn)清倉(cāng)、低杠桿建空與「上帝視角」的信心

Victor：我印象很深，你大概在 2025 年初、BTC 在十幾萬(wàn)美元的時(shí)候就開(kāi)始逐步建立空單，而且用很低的杠桿，例如 1.2、1.3 倍。后來(lái) BTC 持續(xù)高位震蕩、沒(méi)有順暢下跌，你還是非常堅(jiān)定持有空單。做空對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)是反人性的決策，你是怎么在心態(tài)上管理這些倉(cāng)位的？

貝格先生：我先丟一個(gè)問(wèn)題：假設(shè)我跟你講我是上帝，告訴你下一期樂(lè)透中獎(jiǎng)號(hào)碼，勝率 100%，你就會(huì)毫不害怕地去買(mǎi)，因?yàn)槟惴浅４_定。這叫上帝視角。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，我在 2024 年 11 月開(kāi)始經(jīng)營(yíng)貝格先生這個(gè)賬號(hào)，剛好遇到一個(gè)非常值得分享的行情。從 2024 年 11 月底、12 月到 1 月，我連續(xù)發(fā)了大概一個(gè)月的文章，說(shuō)比特幣這一輪周期見(jiàn)頂了。事后證明我半對(duì)半錯(cuò)。

對(duì)的地方是：我在十萬(wàn)零三千的時(shí)候清倉(cāng)，因?yàn)槲以阪溕戏治隹吹椒浅７浅６嘟?jīng)典的頂部信號(hào)，這些信號(hào)市面上幾乎沒(méi)有人提，我應(yīng)該是第一個(gè)，那時(shí)候還有媒體特別愛(ài)寫(xiě)我的文章，我自己都有點(diǎn)嚇到，因?yàn)樵谀莻€(gè)全網(wǎng)看多的時(shí)候，很少人看空。

后來(lái)又觸發(fā)了一大堆我鏈上分析體系里的頂部信號(hào)，接著價(jià)格就一路暴跌到 74,000。我到那時(shí)都還覺(jué)得熊市沒(méi)結(jié)束，所以沒(méi)有進(jìn)場(chǎng)抄底。結(jié)果關(guān)稅戰(zhàn)的消息突然達(dá)成一個(gè)很棒的結(jié)果，價(jià)格就從 74,000 一路漲回我清倉(cāng)的十萬(wàn)零三千。所以這段我確實(shí)做錯(cuò)了，我沒(méi)有去抄底比特幣，只抄底了臺(tái)股跟美股，蠻可惜。

一路到去年 7 月左右，那些頂部信號(hào)又觸發(fā)了第二次。那些信號(hào)以前每次觸發(fā)都是那一輪周期的頂部，但我手上的比特幣都賣(mài)完了，沒(méi)東西可以賣(mài)，所以我就直接去做幣本位的做空。其實(shí)我賣(mài) 比特幣不是單純把現(xiàn)貨賣(mài)出，而是去做一倍幣本位空單的套保，去領(lǐng)資金費(fèi)率，領(lǐng)了一年左右，手上的比特幣拿去開(kāi)倉(cāng)但還在，我是直接拿這個(gè)去做杠桿開(kāi)空。

心態(tài)上如何調(diào)適，其實(shí)就兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是我對(duì)這些信號(hào)有足夠的信心，我有極高的把握確定它會(huì)跌，但我不知道它什么時(shí)候會(huì)跌，所以我就分批布局空單。 我分別在 7 月開(kāi)了兩次，10 月初創(chuàng)新高的時(shí)候又開(kāi)了一張，主要加了三次倉(cāng)，均價(jià)在 119,500。從日線看，7 月中一路到 11 月初這段盤(pán)整，主要就是在那里建倉(cāng)。

第二點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制。我那時(shí)用的杠桿很低，只做空一點(diǎn)多倍。因?yàn)槿魏问虑槎加锌赡馨l(fā)生，即便比特幣突然冒出一個(gè)超級(jí)利好的機(jī)率很低，我們也一定要確保自己不會(huì)死，你不可以因?yàn)橐还P交易就在這個(gè)市場(chǎng)上被畢業(yè)。 這兩塊加在一起，基本上我可以保證自己不會(huì)死，后續(xù)行情也驗(yàn)證了我的想法。

唯一的壓力來(lái)自做 Twitter。那三個(gè)月我每天都在講看跌、看跌、看跌，全網(wǎng)都在看多的情況下，很多人來(lái)罵我傻、說(shuō)「漲到 18 萬(wàn)你就完蛋了」。我也習(xí)慣了，當(dāng)下會(huì)有點(diǎn)不爽，但過(guò)眼云煙，不會(huì)影響我自己的交易。

六、鏈上四大深熊抄底模型：Cointime Price、已實(shí)現(xiàn)價(jià)格與 AVIV

Victor：你最近持續(xù)在分享四大深熊抄底模型，會(huì)看 Cointime Price 等數(shù)據(jù)。能不能跟觀眾分享你整套鏈上數(shù)據(jù)的交易框架，以及怎么跟技術(shù)分析搭配？

貝格先生：用最簡(jiǎn)單的方式描述，就是一個(gè)二分法：現(xiàn)貨的部分看鏈上分析，打合約或其他衍生性工具的部分用技術(shù)分析。

現(xiàn)貨我主要看長(zhǎng)線，這里的長(zhǎng)線不是一個(gè)月、三個(gè)月、半年，而是直接看四年周期。我個(gè)人其實(shí)不太完全支持四年周期理論，但畢竟 BTC 誕生至今都還有這個(gè)周期。比特幣很特別，它的牛熊特征非常明顯，同樣看周線，比特幣是暴漲暴跌、暴漲暴跌，但你看納斯達(dá)克指數(shù)則是一路大概 45 度慢慢向上，它是一個(gè)完全不一樣的新興資產(chǎn)。它漲的時(shí)候漲很多，但很多人忽略的是它跌的時(shí)候跌很深，比如你 2021 年 4 月買(mǎi)入一顆比特幣持有到現(xiàn)在，是沒(méi)賺錢(qián)甚至虧錢(qián)的。所以在比特幣市場(chǎng)如果不做一些交易規(guī)劃、單純持有，心態(tài)會(huì)很煎熬。

鏈上分析最強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，就在于它對(duì)頂部跟底部的評(píng)估準(zhǔn)確度非常高。 它不能讓我買(mǎi)在最低點(diǎn)，但可以幫我抓到一個(gè)相對(duì)底部的區(qū)域。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)這輪底部在 5 萬(wàn)，鏈上數(shù)據(jù)可能給我 5 萬(wàn)，最終跌到 4 萬(wàn) 8、4 萬(wàn) 5，那我買(mǎi)在 5 萬(wàn)其實(shí)完全沒(méi)問(wèn)題，這就是所謂的「模糊正確」。逃頂也是一樣，我這輪第一次逃在十萬(wàn)零三千，做空空在 119,500，都是相對(duì) OK 的位置，往下抄底就算抄在 5 萬(wàn)、結(jié)果跌到 4 萬(wàn) 5，相對(duì)于未來(lái)的潛在漲幅我完全可以接受。

技術(shù)分析則偏向中短線。特別是比特幣這種對(duì)流動(dòng)性很敏感的資產(chǎn)，以流動(dòng)性為主、taker maker 為輔的框架，在目前的加密市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的策略。但對(duì)一個(gè)普通人，不管是學(xué)生還是上班族，只要不是全職交易者，短線的門(mén)檻有點(diǎn)太高，所以我在推特上更傾向分享長(zhǎng)周期的東西，像美方資金情緒曲線、Cointime Price、這些深熊抄底模型，因?yàn)樗鼈冏钸m合一般人：你平常不用盯盤(pán)，甚至不用預(yù)測(cè)時(shí)間，只要盯緊這幾個(gè)大級(jí)別的位置就好。

這里補(bǔ)充一個(gè)群友問(wèn)過(guò)的問(wèn)題：假設(shè)之后跌到深熊抄底模型的位置，但沒(méi)出現(xiàn) stop hunt，我會(huì)不會(huì)抄底？我的答案是會(huì)。因?yàn)殒溕戏治鼍褪菍?zhuān)門(mén)應(yīng)付周期級(jí)別的頂跟底，一旦觸發(fā)鏈上信號(hào)，技術(shù)分析的權(quán)重相對(duì)就會(huì)降低。 在周期頂部或底部這種特別位置，我更傾向把鏈上分析的權(quán)重拉高；而日常中短線交易，我就不太參考鏈上分析，因?yàn)樗緛?lái)看的就不是那么短的級(jí)別，這也是鏈上分析本身的短板，它沒(méi)辦法拿來(lái)打短線。

Victor：你的四大深熊抄底模型，我看其中一個(gè)是 AVIV，它有點(diǎn)像 MVRV 的優(yōu)化版，但大部分人主要看 MVRV?？刹豢梢钥破找幌拢阍趺从?AVIV、Cointime Price、已實(shí)現(xiàn)價(jià)格（Realized Price）、長(zhǎng)期持有者已實(shí)現(xiàn)價(jià)格（LTH Realized Price）這四個(gè)指標(biāo)去判斷牛熊周期的抄底位置？

貝格先生：我們先把 AVIV 熱力圖放旁邊，先講其他三個(gè)。

第一個(gè)是已實(shí)現(xiàn)價(jià)格（Realized Price），這是一個(gè)非常經(jīng)典的鏈上指標(biāo)，衡量的是整個(gè) BTC 市場(chǎng)持有比特幣的平均成本。假設(shè)你在 5 萬(wàn)、6 萬(wàn)、7 萬(wàn)各買(mǎi)一顆，三次下來(lái)平均成本就在 6 萬(wàn)，它算的就是整個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)平均成本。但這個(gè)指標(biāo)有點(diǎn)粗糙，它完全沒(méi)有考慮那些已經(jīng)遺失、十年沒(méi)動(dòng)過(guò)的、超級(jí)元老級(jí)的籌碼，一路都算進(jìn)去。雖然這對(duì)最終底部的判斷不會(huì)造成太明顯的錯(cuò)誤，但它就是有這個(gè)瑕疵。

第二個(gè)是長(zhǎng)期持有者已實(shí)現(xiàn)價(jià)格（Long-Term Holder Realized Price），它比較嚴(yán)格，不是看整個(gè)市場(chǎng)，而是把長(zhǎng)期持有者這個(gè)族群抓出來(lái)算他們的平均成本，所以價(jià)格會(huì)再低一點(diǎn)。長(zhǎng)期持有者在鏈上分析的領(lǐng)域通常被視為相對(duì)聰明的族群，因?yàn)楸忍貛胖灰阗I(mǎi)得夠早、長(zhǎng)期持有就是賺錢(qián)。

基于前兩個(gè)指標(biāo)的問(wèn)題，Cointime Price 就出來(lái)了。它一樣是以鏈上角度計(jì)算市場(chǎng)持有 BTC 的平均成本，但多做了一道加工：每一顆比特幣轉(zhuǎn)移的時(shí)候，它會(huì)去看這顆幣在轉(zhuǎn)移前持有了多久，用持有時(shí)間做加權(quán)。假設(shè)你只持有一天就賣(mài)，權(quán)數(shù)可能是 1；但你持有十年才賣(mài)，權(quán)數(shù)就會(huì)是 3,650（十年約 3,650 天）。這個(gè)時(shí)間加權(quán)設(shè)計(jì)的好處是：那些元老級(jí)籌碼平常不動(dòng)，就不會(huì)被納入 Cointime Price 的計(jì)算，真正被納入的是真的有在活躍的籌碼。 另外一個(gè)有趣的點(diǎn)是，Cointime 的計(jì)算也會(huì)把礦工排除掉，因?yàn)榈V工要維持礦場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，在 Cointime Price 之上他們通常會(huì)賣(mài) BTC來(lái) cover 成本，他們通常不是 HODLer。所以它衡量的，更貼近真正的市場(chǎng)平均成本，這是我最喜歡的指標(biāo)。

第三個(gè) AVIV 熱力圖也是一樣的概念。AVIV 跟 Cointime Price 這兩個(gè)指標(biāo)，都出自 ARK 跟 Glassnode 兩大機(jī)構(gòu)之前聯(lián)合出品的一份文獻(xiàn)，叫做 Cointime Economics，這兩個(gè)概念都是從那里提出的。AVIV 其實(shí)就是在改良 MVRV，因?yàn)?MVRV 一樣把那些都沒(méi)在動(dòng)、或已經(jīng)遺失、很確定 800 年沒(méi)動(dòng)過(guò)的籌碼都納入考量，而 AVIV 把那些剔除掉，得出一個(gè)更精確的位置。

至于 AVIV 熱力圖，是我自己寫(xiě)的模型，我把比特幣波動(dòng)率遞減這件事考慮進(jìn)去，用正態(tài)分布寫(xiě)出來(lái)。所以圖上紅色說(shuō)明周期已經(jīng)到尾端、牛市的尾端，藍(lán)色說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)到底部，它就像彩虹一樣反復(fù)往返、周而復(fù)始。通常藍(lán)色就是周期性的底部，而目前已經(jīng)非常非常接近藍(lán)色的位置了。 這大概就是這四個(gè)模型的基本邏輯。

七、吸籌趨勢(shì)評(píng)分與 PSIP：哪些是周期指標(biāo)，哪些只是波段指標(biāo)

Victor：貝格先生看這些數(shù)據(jù)，都是通過(guò)什么平臺(tái)或工具？市面上鏈上數(shù)據(jù)蠻多，但你會(huì)去評(píng)估指標(biāo)的效用夠不夠好，再?zèng)Q定要不要放進(jìn)框架，甚至?xí)タ?ARK、Glassnode 合作的文獻(xiàn)。你是怎么學(xué)鏈上分析的？

貝格先生：一開(kāi)始最最最一開(kāi)始，其實(shí)就是想賺錢(qián)嘛，到這個(gè)加密市場(chǎng)，什么能賺錢(qián)的東西就學(xué)學(xué)看，學(xué)完發(fā)現(xiàn)是垃圾就丟掉。某一天突然發(fā)現(xiàn)比特幣有所謂的鏈上分析，就開(kāi)始研究，一開(kāi)始一定也是先看到 MVRV 這種有名到不行的東西。但深入研究下去，我會(huì)問(wèn)自己：為什么這個(gè)有用？它有沒(méi)有缺陷？在什么情況下不能用？我去研究背后的邏輯，就發(fā)現(xiàn) MVRV 是存在缺陷的。

我不是數(shù)據(jù)網(wǎng)站的提供者，不會(huì)寫(xiě)程序，也不懂區(qū)塊鏈，那怎么辦？就只能去找現(xiàn)有的資源，一路深挖，挖到原來(lái)不只有我發(fā)現(xiàn) MVRV 有問(wèn)題，有些團(tuán)隊(duì)有資源、有專(zhuān)業(yè)，設(shè)計(jì)了新的指標(biāo)。我去看他們?cè)谖墨I(xiàn)里提出的理由，發(fā)現(xiàn)雖然不完美，但至少比 MVRV 好，那我就把它取代掉。

對(duì)亞洲用戶來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)鏈上分析難度相對(duì)較高，理由很簡(jiǎn)單：中文資源幾乎沒(méi)有，少到不能再少，所以一定要去找國(guó)外資源，至少是那些比較有名的指標(biāo)創(chuàng)作者或知名數(shù)據(jù)網(wǎng)站。 我平?？吹臄?shù)據(jù)網(wǎng)站是 Glassnode，他們做得不錯(cuò)，但我平常不太跟大家推薦，因?yàn)橐跺X(qián)才能看到這些指標(biāo)，有些指標(biāo)你付錢(qián)也看不到，因?yàn)槟鞘俏易约簩?xiě)的。對(duì)我的關(guān)注者，如果想看我平常分享過(guò)的指標(biāo)現(xiàn)狀，可以直接在評(píng)論區(qū)跟我說(shuō)，我會(huì)把數(shù)據(jù)調(diào)給你，盡量讓大家用低成本甚至零成本看到。我真的不建議一個(gè)非全職交易者花錢(qián)去買(mǎi)這個(gè)東西，看我的分享就好，想看某個(gè)數(shù)據(jù)再跟我講。

Victor：你最近有發(fā) BTC 吸籌趨勢(shì)評(píng)分，現(xiàn)在分?jǐn)?shù)有在往上走。你會(huì)怎么解釋這個(gè)指標(biāo)？我們又要怎么從鏈上數(shù)據(jù)看到主力的籌碼動(dòng)向？

貝格先生：吸籌趨勢(shì)評(píng)分是我在 6 月 16 號(hào)分享的內(nèi)容，它算一個(gè)比較綜合性的指標(biāo)，簡(jiǎn)單講就是在講鏈上目前到底是以買(mǎi)入為主、還是賣(mài)出為主，講文謅謅一點(diǎn)就是吸籌或派發(fā)。

比特幣 6 月初跌到 59K 的時(shí)候，這個(gè)指標(biāo)就開(kāi)始轉(zhuǎn)為吸籌了，但當(dāng)下我們沒(méi)辦法確定這到底是不是要反轉(zhuǎn)。隨著時(shí)間過(guò)去，這段震蕩結(jié)構(gòu)逐步給我們更多信息：它在下方累積了更多流動(dòng)性，而且它跌破 6 萬(wàn)前低又收回，我們必須去確認(rèn)這到底是不是一個(gè)流動(dòng)性反轉(zhuǎn)的主體結(jié)構(gòu)。結(jié)合這一塊來(lái)看，過(guò)去這兩個(gè)多禮拜的震蕩結(jié)構(gòu)其實(shí)不利于筑底。所以結(jié)合到吸籌趨勢(shì)評(píng)分上，它對(duì)我來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)真正周期底部形成的信號(hào)。

這要回歸到鏈上分析里很重要的一點(diǎn)：很多指標(biāo)可以分成不同等級(jí)。 像 Cointime Price，如果價(jià)格跌到它，那就是一個(gè)確定性很高的周期性底部指標(biāo)；但像美方資金情緒曲線、吸籌趨勢(shì)評(píng)分，這些都不是周期性指標(biāo)，它們比較偏向中期波段，完全有可能在一段牛市上漲的中繼盤(pán)整、或一段熊市下跌的中繼結(jié)構(gòu)中就改變顏色。所以我看到它在跌到 59K 之后出現(xiàn)一些吸籌行為，并不會(huì)讓我覺(jué)得周期性底部要來(lái)了，它只是讓我判斷「現(xiàn)在的反彈是因?yàn)殚_(kāi)始有人買(mǎi)入」，但這個(gè)買(mǎi)入并不足以代表周期性底部已經(jīng)到來(lái)。

補(bǔ)充一個(gè)點(diǎn)：目前已經(jīng)有一個(gè)周期性的底部信號(hào)出現(xiàn)了。我在 6 月 8 號(hào)分享過(guò)一個(gè) PSIP 的熊市底部信號(hào)，它是 2023 年以來(lái)第一個(gè)亮燈的周期性底部信號(hào)。但目前只亮了這一個(gè)，所以還不太夠。而且結(jié)合這個(gè)指標(biāo)過(guò)往的表現(xiàn)，它第一次出信號(hào)時(shí)通常都不是真正的底部，信號(hào)燈會(huì)維持亮著一段時(shí)間，直到底部出現(xiàn)。所以結(jié)合以上種種，我覺(jué)得就差最后一個(gè)跌破 59K 的走勢(shì)，底部可能就會(huì)來(lái)了，這也呼應(yīng)我節(jié)目一開(kāi)始說(shuō)的：時(shí)間我沒(méi)辦法預(yù)測(cè)，但距離真的不遠(yuǎn)了。

Victor：這個(gè) PSIP 我有看到 6 月 8 號(hào)那篇，能不能跟觀眾介紹一下它是什么？

貝格先生：PSIP 全稱(chēng)是 Percent Supply in Profit，中文很簡(jiǎn)單，就是所有流通的比特幣里，盈利籌碼的占比。比如市面上有 100 顆比特幣，60 顆賺錢(qián)、40 顆虧錢(qián)，這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值就是 60%。

這個(gè)模型很經(jīng)典，信號(hào)的觸發(fā)條件很簡(jiǎn)單：當(dāng) PSIP 小于 50% 的時(shí)候它就會(huì)亮燈，代表市場(chǎng)上有超過(guò)一半的流通比特幣在虧錢(qián)。從鏈上角度我們可以算出每顆幣的持有成本，跟現(xiàn)價(jià)比對(duì)，就知道哪些籌碼賺錢(qián)、哪些虧錢(qián)。

為什么低于 50% 很可能是周期性底部信號(hào)？理由要從供需講。 市場(chǎng)價(jià)格由供給跟需求決定，要讓價(jià)格上漲，無(wú)非兩種可能：第一種是需求大增，一堆人進(jìn)來(lái)買(mǎi)，像臺(tái)風(fēng)天前的菜價(jià)，大家搶著囤就把價(jià)格推上去；但還有第二種比較少人注意的，叫供給大幅下降，也就是賣(mài)的人變少了。如果買(mǎi)盤(pán)本來(lái)就少，但賣(mài)盤(pán)突然大幅下降，買(mǎi)盤(pán)就相對(duì)上升，也會(huì)推升價(jià)格。

PSIP 小于 50% 講的就是第二種。這牽涉到行為金融學(xué)：你在賺錢(qián)的時(shí)候，看到 5,000U 的浮盈，心里會(huì)很想趕快平倉(cāng)落袋，因?yàn)榕滤粋€(gè)小時(shí)后就沒(méi)了；但你在虧錢(qián)的時(shí)候心態(tài)是反過(guò)來(lái)的，你會(huì)想「再扛一下，它可能就回來(lái)了」，這時(shí)你的風(fēng)險(xiǎn)趨向反而會(huì)變高，這是一個(gè)不理性、但人就是這樣的行為。 所以當(dāng)大部分籌碼都在虧錢(qián)的時(shí)候，大家是舍不得賣(mài)的，這會(huì)直接導(dǎo)致比特幣市場(chǎng)的拋壓大幅降低，因此 PSIP 小于 50% 可以成為周期性底部信號(hào)。

目前這個(gè)信號(hào)只亮燈了一下下，6 月初跌到 59,000 時(shí)，PSIP 數(shù)值最低來(lái)到大概 47.8%。但畢竟它剛亮燈，加上其他深熊抄底模型也還沒(méi)到，所以我沒(méi)辦法鐵口直斷說(shuō)底部到了。如果你是完全懶得思考的人，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格可能是個(gè)不錯(cuò)的位置，這不是投資建議；但如果你想把操作做得更好，稍微花一點(diǎn)耐心再等一段時(shí)間，可能會(huì)是更好的選擇，至少我自己愿意這樣選。

八、美方 vs 亞方資金情緒曲線：聰明錢(qián)偷跑的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)

Victor：剛剛聊到一些比較中短期的波段指標(biāo)，想特別請(qǐng)教美方跟亞方的資金。從 2023 年這一輪開(kāi)始，BTC 的定價(jià)權(quán)很大一部分跑到華爾街，ETF 交易量已經(jīng)大于交易所，CME 期貨也有很大的定價(jià)權(quán)。你之前發(fā)文說(shuō)亞方比較像笨蛋錢(qián)、美方比較像聰明錢(qián)，這一兩年觀察下來(lái)，從鏈上數(shù)據(jù)可以看到美方跟亞方哪些動(dòng)作不一樣的信號(hào)，我們又能怎么用來(lái)做波段獲利？

貝格先生：定價(jià)權(quán)跟美方資金情緒曲線兩者的關(guān)聯(lián)性沒(méi)有到非常大，但還是有一點(diǎn)。

先回答情緒曲線的應(yīng)用。大家都看得到，現(xiàn)在是亞洲時(shí)段，比特幣其實(shí)不太會(huì)有什么波動(dòng)；但到了美股開(kāi)盤(pán)、美國(guó)的工作時(shí)段，波動(dòng)跟成交量都會(huì)同步放大，這說(shuō)明交易的主力資金大部分位于美方工作時(shí)段。所以如果我們看到價(jià)格上漲、美方資金情緒曲線也同步上漲，就可以合理事后論說(shuō)：這很明顯是美國(guó)人在拉盤(pán)。

但如果我們看到一個(gè)反常狀況，比特幣價(jià)格在上漲、美方資金情緒曲線反而下跌，這就很奇怪。從計(jì)算原理回推，這說(shuō)明前面漲了一段之后，反而是亞洲人在亞洲時(shí)段買(mǎi)入、美國(guó)人在美國(guó)時(shí)段拋售，于是價(jià)格橫盤(pán)或緩漲，但美方資金情緒曲線在下跌。在我的交易系統(tǒng)里，這就是一個(gè)非常值得注意的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，代表他們偷跑、撤退，亞洲資金在接盤(pán)。

這個(gè)概念我分享過(guò)兩次。第一次大概在 2025 年 11 月，那時(shí)非常經(jīng)典：亞方情緒曲線直線上升、美方直線下降、價(jià)格橫盤(pán)，我發(fā)完文那天下午就直接暴跌，從 11 萬(wàn)左右一路跌到 8 萬(wàn)多。第二次就是今年 5 月，比特幣沖到 81,000、82,000 附近，一路漲上去，突然某一天美方資金直接暴跌、價(jià)格還沒(méi)動(dòng)，我就發(fā)文提醒大家注意風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果后面就真的一路下跌。

所以我們可以利用美方資金的態(tài)度來(lái)輔助風(fēng)險(xiǎn)判斷。假設(shè)你原本在做多、又不懂這項(xiàng)分析，但你看到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就可以警惕一下，幫多單上一些保險(xiǎn)、做一些對(duì)沖或減倉(cāng)，或通過(guò)衍生性工具去避險(xiǎn)。不管怎樣，這個(gè)東西至少可以幫我們提示風(fēng)險(xiǎn)，這是它最大的用途。

九、事件驅(qū)動(dòng)型交易：從 BTC、ETH 到 SOL 的多空套利實(shí)戰(zhàn)

Mr. Z：你整個(gè)交易框架是 base on 鏈上信息跟技術(shù)面分析，那會(huì)不會(huì)有些是偏向新聞面、資本面的判斷？例如 ETF 要推出這種消息，你會(huì)不會(huì)選擇比較看多？還是你覺(jué)得比特幣這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)很成熟、很有效率，不該用新聞面來(lái)判斷？

貝格先生：這里分享一個(gè)案例。我自從做貝格先生開(kāi)始，精力比較分散，交易沒(méi)有以前那么勤奮。但我以前很愛(ài)做一種交易，叫做 event driven（事件驅(qū)動(dòng)型交易）。

以現(xiàn)在加密市場(chǎng)的狀態(tài)來(lái)說(shuō)，它雖然沒(méi)辦法跟美股比，但效率也到一個(gè)很成熟的階段，所以你要通過(guò)信息去捕捉市場(chǎng)的不效率、去撈 Alpha，對(duì)一般散戶來(lái)講是有點(diǎn)難度的，除非你做高頻，但散戶也沒(méi)那個(gè)設(shè)備、團(tuán)隊(duì)、資源。不過(guò)事件驅(qū)動(dòng)型交易還是可以做。

舉例，我們把時(shí)間回到比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)的那一天。比特幣在通過(guò)之前就先漲了一波，那是市場(chǎng)提前 price in（提前反映）這個(gè)消息；通過(guò)那天它其實(shí)沒(méi)有直接暴漲，但有一個(gè)非常值得注意的信號(hào)：那天以太坊暴漲。在比特幣沒(méi)什么漲的情況下，以太幣對(duì)比特幣的匯率直線上升，我沒(méi)記錯(cuò)漲了大概 10% 到 20%，非常大的一根。為什么？因?yàn)槿绻忍貛磐ㄟ^(guò)了 ETF，代表加密市場(chǎng)是可以通過(guò) ETF 的資產(chǎn)，那下一個(gè)是誰(shuí)？只有一個(gè)可能，就是以太坊，絕對(duì)不會(huì)有第二種可能性。所以那時(shí)候很多聰明錢(qián)就已經(jīng)直接沖進(jìn)去了，這就是市場(chǎng)效率。要利用這種信息做事件驅(qū)動(dòng)型交易，第一種方式是：你超聰明，在比特幣通過(guò)之前就預(yù)想到兩件事，一是比特幣 ETF 會(huì)過(guò)，二是以太坊會(huì)暴漲，于是你提前買(mǎi)以太。

第二種就是我在 2024 年做的一筆交易：以太坊 ETF。它通過(guò)之前那段進(jìn)展非常跌宕起伏，市場(chǎng)普遍認(rèn)為不會(huì)過(guò)，定價(jià)大概只有 20% 到 25% 左右的機(jī)率。直到 2024 年 5 月某一天，大概 5 月 23 號(hào)，彭博的資深 ETF 分析師 Eric 在凌晨三點(diǎn)多發(fā)了一篇貼文，說(shuō)他們現(xiàn)在認(rèn)為通過(guò)機(jī)率超高，以太坊就直接暴漲，單日漲了 20%，做空的人瞬間灰飛煙滅。我那時(shí)印象超深，上個(gè)廁所回來(lái)突然看到價(jià)格好像顯示錯(cuò)誤，怎么突然漲那么多，結(jié)果是真的，以太坊漲到 4,000。題外話，事后來(lái)看那其實(shí)是以太坊那個(gè)階段的頂點(diǎn)，它后來(lái)跌到 2,000。

Mr. Z：那當(dāng)時(shí)彭博的 Eric 突然說(shuō)通過(guò)機(jī)率變大，是有什么特別原因嗎？

貝格先生：我們不知道原因，只知道這個(gè)人在 ETF 領(lǐng)域很權(quán)威。就像我今天說(shuō)市場(chǎng)要降息，沒(méi)人會(huì)理我；但如果是鮑爾說(shuō)要降息，大家都會(huì)聽(tīng)他的。Eric 在 ETF 領(lǐng)域就是這樣的權(quán)威，他一定知道了一些消息，我們不知道他從哪里得到，但至少他把這個(gè)信息釋放給市場(chǎng)，市場(chǎng)就馬上 price in。

但這里還沒(méi)有事件驅(qū)動(dòng)交易的空間。我那天想到的是：如果以太坊過(guò)了，下一個(gè)暴漲的是誰(shuí)？復(fù)制比特幣那一套嘛。我做了一些功課，找到兩個(gè)最佳候選人，第一個(gè)是 SOL，第二個(gè)是 XRP，最后篩選出 SOL。這個(gè)交易怎么做？最簡(jiǎn)單的方法是做空以太坊、做多 Solana，這就是所謂的多空（long-short）策略，去持有這兩個(gè)幣種之間的價(jià)差。 前提是我要確認(rèn)以太坊通過(guò)的機(jī)率很高。

這里分享一個(gè)比較不直觀的邏輯：大部分散戶看到某間公司釋出利好，第一反應(yīng)是「它會(huì)漲，我要買(mǎi)它」，但這是最直覺(jué)、也最沒(méi)有獲利空間的，因?yàn)榇蠹叶紩?huì)買(mǎi)。你還可以往另一個(gè)方向想：它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是不是會(huì)慘、會(huì)跌？所以比起買(mǎi)它，我更傾向去做空它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同樣道理，以太坊 ETF 通過(guò)機(jī)率大幅提升，那我就去想下一個(gè)是誰(shuí)，復(fù)制比特幣那一套，篩選出 SOL。后來(lái) SOL 對(duì)以太坊的匯率確實(shí)出現(xiàn)一波蠻大的漲幅。

不過(guò)那時(shí)有一點(diǎn)運(yùn)氣成分，因?yàn)閯偤门錾湘溕螹eme 幣（金狗、土狗）最輝煌的時(shí)代，大家都買(mǎi) SOL 去炒鏈上的那些幣，所以 SOL 又受到一次連帶上漲。我做這筆交易，預(yù)期內(nèi)的利潤(rùn)有吃到，后面那段算是市場(chǎng)贈(zèng)送的。這就是事件驅(qū)動(dòng)型交易的經(jīng)典案例，各位可以從這個(gè)方向去思考別人不一定想到的東西，才有機(jī)會(huì)在效率很高的市場(chǎng)里獲得一些 Alpha。

十、MicroStrategy 會(huì)爆雷嗎：爆雷不是熊底的原因

Mr. Z：現(xiàn)在有 MicroStrategy、有這些 ETF、DAT（數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備公司），比特幣現(xiàn)在最大的買(mǎi)家其實(shí)就是 MicroStrategy 這種 buyer。最近我們看到它那個(gè)固定收益商品 STRC 出現(xiàn)了一些 FUD，雖然以它的儲(chǔ)備來(lái)看應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題，但市場(chǎng)就是會(huì)有恐慌。從你的角度，現(xiàn)在這一輪下一波牛市啟動(dòng)之前，MicroStrategy 是不是有點(diǎn)困境，大家現(xiàn)在好像都很想狙擊它、讓它爆掉，市場(chǎng)才有可能再迎來(lái)一波上漲？

貝格先生：這個(gè)問(wèn)題真的蠻多人關(guān)心，我被問(wèn)過(guò)很多次，先講我個(gè)人看法。

一兩年前，它那時(shí)候還沒(méi)發(fā) STRC，我有特別去看過(guò)它的債務(wù)結(jié)構(gòu)，從債務(wù)結(jié)構(gòu)的角度，他們爆雷的機(jī)率非常低。為什么我覺(jué)得他們很聰明？他們的債務(wù)期限幾乎都在 2028 年以后，所以這段時(shí)間內(nèi)只要比特幣不要出現(xiàn)超級(jí)極端的狀況、一路陰跌到 2028 年都沒(méi)起色，他們絕對(duì)不會(huì)出事。 最新這個(gè) STRC 我沒(méi)有特別研究，只看到它脫錨了、目前好像跌破 83 塊，但從現(xiàn)金儲(chǔ)備角度我研究得不深，不敢講太多。不過(guò)以一個(gè)交易者的直覺(jué)，我覺(jué)得他們爆雷的機(jī)率真的不高。

他們可能會(huì)賣(mài)比特幣，之前賣(mài)幣可能是在做市場(chǎng)情緒測(cè)試，或做預(yù)期管理；賣(mài)幣導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌也有可能。但是要讓這間公司、這個(gè)比特幣帝國(guó)整個(gè)崩潰，然后才引來(lái)牛市，我覺(jué)得有點(diǎn)不切實(shí)際，因?yàn)槲覜](méi)辦法想像這兩者之間的直接關(guān)聯(lián)性。 為什么他們要死掉，比特幣才能迎來(lái)大漲？他們買(mǎi)幣買(mǎi)了五六年了，上一輪牛市也沒(méi)死，雖然那時(shí)候買(mǎi)的量跟現(xiàn)在沒(méi)法比。他們不死掉，為什么可以阻礙牛市的出現(xiàn)？這件事是值得存疑的。

更根本的是：他們本來(lái)就不是主導(dǎo)周期的那一雙手。 至少就目前的比特幣市場(chǎng)而言，周期是由市場(chǎng)決定的，沒(méi)有任何單一實(shí)體的莊家可以控盤(pán)比特幣。短線的走勢(shì)可能被 操縱，這無(wú)可厚非，但你說(shuō)長(zhǎng)線整個(gè)周期級(jí)別，真的有一個(gè)實(shí)體能讓比特幣從 1 萬(wàn)漲到 10 萬(wàn)嗎？我覺(jué)得不太可能，那絕對(duì)是市場(chǎng)資金的共識(shí)所導(dǎo)致。既然他們不是操縱整個(gè)比特幣市場(chǎng)的那雙手，對(duì)比特幣沒(méi)有絕對(duì)主控權(quán)，那他們死不死，跟底部出不出現(xiàn)應(yīng)該沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

可能有人會(huì)說(shuō)，過(guò)往的熊市底部都會(huì)有機(jī)構(gòu)爆雷。但我覺(jué)得那并不是因?yàn)楸撞乓?jiàn)底，而是因?yàn)槭袌?chǎng)本來(lái)就已經(jīng)非常糟糕，資金都離場(chǎng)了，該走的都走了，原本不想走的也被迫走了，因?yàn)槭袌?chǎng)太沒(méi)有吸引力。比如某些生態(tài)的 TVL（鎖倉(cāng)量）下降、某些協(xié)議運(yùn)營(yíng)不下去、或者就是想跑路，這些機(jī)構(gòu)或協(xié)議的爆雷，反而是市場(chǎng)差導(dǎo)致的，而不是爆雷導(dǎo)致市場(chǎng)差然后見(jiàn)底。這個(gè)邏輯一定要理清楚：他們爆不爆雷，跟市場(chǎng)見(jiàn)不見(jiàn)底沒(méi)有直接相關(guān)。 而且以交易者的直覺(jué)，他們把財(cái)務(wù)手段玩得這么精明，要把自己放到那種非?？鋸埖碾U(xiǎn)境，機(jī)率還是偏低的。

十一、山寨幣的不同玩法：市值越小，莊家操縱的可能性越大

Victor：你一直以來(lái)主要做 BTC，有時(shí)做 ETH、 SOL 這些主流幣，自己也投資美股大盤(pán)。你覺(jué)得 BTC 以外這些幣種，像 ETH、SOL，操作起來(lái)跟 BTC 有什么風(fēng)格的不同？你在 BTC 上用的鏈上分析、技術(shù)分析、stop hunt 這套框架，在其他主流幣也能應(yīng)用嗎？

貝格先生：可以分兩塊講。第一，每個(gè)資產(chǎn)、每個(gè)幣種的慣性一定都不太相同。比特幣是這個(gè)市場(chǎng)的老大，所以鏈上分析就直接瞄準(zhǔn)它去做，這是絕對(duì)的。

如果你今天是「投資」而不是「交易」，也就是長(zhǎng)期持有、看好它的價(jià)值，那最簡(jiǎn)單的方式是：你看 BTC 什么時(shí)候見(jiàn)底，再?zèng)Q定去布局一些山寨幣的現(xiàn)貨，不管是以太坊、 SOL 、BNB 都好。

但如果是「交易」，流動(dòng)性框架在山寨幣上你需要考量一個(gè)點(diǎn)：因?yàn)樯秸瘞攀兄灯。幢阒髁魃秸瘞攀兄颠€是蠻大，但相對(duì)比特幣就是小，市值小代表里面的巨鯨、聰明錢(qián)、機(jī)構(gòu)去操縱價(jià)格走勢(shì)的可能性更大。這不是陰謀論，是實(shí)打?qū)嵉氖聦?shí)。 看過(guò)幣圈小幣就知道，拿最極端的例子，像很久以前的 TRB 從 9 塊一路拉到 600 多，很明顯有人在操縱，或者像 LPT、2024 年的老幣 PEOPLE、ZRX，這些都是明顯的市場(chǎng)操縱幣，里面就有莊家。

你說(shuō)以太坊有沒(méi)有莊家？我相信沒(méi)有，畢竟它市值夠大。但它市值相對(duì)比特幣還是比較小，所以我們把原本分析比特幣的那套 liquidity 框架拿去打山寨幣的中短線時(shí)，必須把權(quán)重降低一點(diǎn)，因?yàn)橐徊⒖紤]這個(gè)幣被 操縱的可能性更大，你認(rèn)為的莊家跟真正的莊家表現(xiàn)可能不一樣，比如這個(gè)莊家就是不喜歡玩流動(dòng)性獵取，那你就沒(méi)辦法，因?yàn)閮r(jià)格總是他說(shuō)了算。 用 stop hunt、用 liquidity 去分析市場(chǎng)的權(quán)重就必須被迫下降，不能完全用同樣的權(quán)重套在比特幣跟這些山寨幣身上，否則會(huì)有點(diǎn)硬套、不太合適。

十二、資產(chǎn)配置與擊球區(qū)：別因?yàn)椤杆跐q」而買(mǎi)入

Victor：貝格先生現(xiàn)在會(huì)怎么配置不同資產(chǎn)？BTC 我們已經(jīng)看到它在鏈上數(shù)據(jù)漸漸進(jìn)入可以抄底的區(qū)間，但另一邊股市今年一直瘋漲，尤其 AI 和半導(dǎo)體，光是投資 QQQ（納斯達(dá)克 100 ETF）今年就有很好的漲幅。你會(huì)怎么配置 BTC、美股大盤(pán)跟個(gè)股？如果現(xiàn)在開(kāi)始做定期定額買(mǎi) BTC，會(huì)不會(huì)因?yàn)楣墒袧q這么好而損失機(jī)會(huì)成本、少賺一些市場(chǎng)的 Beta？我們現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)要怎么布局？

貝格先生：我把這個(gè)問(wèn)題切成三塊。

第一塊是我自己的資產(chǎn)配置，風(fēng)格很簡(jiǎn)單：扣除生活費(fèi)，一半在加密貨幣，一半在臺(tái)股跟美股、主要是美股。 這只是我個(gè)人的偏好，沒(méi)有絕對(duì)對(duì)錯(cuò)。比較老的關(guān)注者可能知道我在 2025 年 4 月有公開(kāi)抄底臺(tái)美股。我在股票市場(chǎng)主要做指數(shù)投資，加上一點(diǎn)點(diǎn)個(gè)股，我有買(mǎi)一點(diǎn)臺(tái)積電，但現(xiàn)在就沒(méi)在看了，放著不管它，直到下一次看到大型危機(jī)出現(xiàn)，我才有可能去避險(xiǎn)或清倉(cāng)，而這個(gè)動(dòng)作頻率非常低，可能五年甚至十年一次，所以這部分可以忽略，它就是長(zhǎng)期投資。另一半在加密，就是我平常分享的周期交易、中短線波段交易。

第二塊，現(xiàn)在半導(dǎo)體、AI 這么火熱，每天打開(kāi)來(lái)就是漲，回調(diào)也只回調(diào)一點(diǎn)點(diǎn)就繼續(xù)噴，散戶要怎么應(yīng)對(duì)這種「只漲不跌」的狀況，到底是一頭殺進(jìn)去，還是等崩盤(pán)再買(mǎi)？這沒(méi)有絕對(duì)答案，但重點(diǎn)是：你不應(yīng)該因?yàn)樗蠞q而買(mǎi)入。它漲了、你看到它漲了所以想買(mǎi)，這是一個(gè)不成立的買(mǎi)入理由。你買(mǎi)入的唯一理由只有一個(gè)，就是你預(yù)期它之后會(huì)上漲，你要看的是未來(lái)，不是現(xiàn)在也不是過(guò)去。 那你怎么知道它未來(lái)會(huì)不會(huì)漲？沒(méi)錯(cuò)，這就是交易最難的部分，你需要對(duì)它有足夠的熟悉、很強(qiáng)的理解度、做很多研究，不能單純看到它一直漲就跟著買(mǎi)。你有沒(méi)有想過(guò)，如果你買(mǎi)入后它漲了 10% 你很開(kāi)心，但后來(lái)崩盤(pán) 20% 你怎么辦，要加倉(cāng)嗎還是止損離場(chǎng)？這些不能在買(mǎi)入之后才開(kāi)始思考，要在買(mǎi)入之前就先預(yù)想到。

第三塊就是所謂的棒球理論，也就是擊球區(qū)（strike zone）的概念。當(dāng)你對(duì)一個(gè)東西不熟悉，卻還想在不熟悉的領(lǐng)域操作，那你其實(shí)就是這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性而已。 因?yàn)槟愀静恢浪宦窛q時(shí)你什么時(shí)候止盈，也不知道它在你買(mǎi)入后下跌你該加倉(cāng)還是逃跑。如果你想炒的是中短線，那相當(dāng)于進(jìn)入一個(gè)零和博弈，你想賺誰(shuí)的錢(qián)？你覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)有哪些人的錢(qián)，會(huì)被你這個(gè)完全沒(méi)研究過(guò)市場(chǎng)的人賺走？這顯然不合理。

所以我常強(qiáng)調(diào)擊球區(qū)：你必須做自己熟悉的部分。我對(duì)半導(dǎo)體、AI 沒(méi)有到非常了解，所以我在股市的策略一直都一樣，就是指數(shù)投資，額外配置大概 10% 到 20% 我認(rèn)為有 Alpha 的個(gè)股，但大部分還是指數(shù)投資，因?yàn)槲抑乐灰弥?、讓時(shí)間幫我復(fù)利，我就能得到應(yīng)有的 Beta，至少不會(huì) miss 掉這個(gè)市場(chǎng)的 Beta。而加密就是我的擊球區(qū)，我認(rèn)為的底部、頂部，這些是我比較擅長(zhǎng)、也非常有信心的操作，所以你問(wèn)我會(huì)不會(huì)把加密這 50% 的資金移到美股，基本上不可能，因?yàn)楸壤婚_(kāi)始就設(shè)定好了。

我很確定的一件事是：在未來(lái)真正打到比特幣底部的那一天，市場(chǎng)絕對(duì)是一片看衰，大家一致認(rèn)為加密完蛋了、比特幣完蛋了，而那個(gè)時(shí)候我反而更放心出手。只要有在滑 Twitter 的人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，比特幣一天跌個(gè) 3%，所有做空的人就都出來(lái)了，大家開(kāi)始喊完蛋了，連 3%、5% 都能引起這么大的軒然大波。 你看前段時(shí)間從 82、83K 跌到 59K，大家的情緒從「牛回了、牛熊分界線突破了、要開(kāi)啟新牛市」瞬間變成「比特幣要跌到 3 萬(wàn)」，這個(gè)情緒轉(zhuǎn)變非常恐怖。所以我很確定，到真正的抄底時(shí)刻，反而根本沒(méi)人 care，大家會(huì)更傾向去沖那些 SpaceX、OpenAI、Anthropic 或半導(dǎo)體 AI 的題材，那個(gè)時(shí)候我反而是默默布局比特幣的最佳時(shí)機(jī)，當(dāng)然實(shí)際上還是會(huì)結(jié)合深熊抄底模型的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)給了我最大的抄底底氣。

這些意見(jiàn)可能沒(méi)辦法直接幫你賺錢(qián)，但我可以確定的是，它能幫你不會(huì)虧到不該虧的錢(qián)。就算你少賺一些，那些錢(qián)本來(lái)就不是你該賺的，你一定要賺到自己認(rèn)知之內(nèi)的財(cái)富。投資不要因?yàn)橐粫r(shí)賭氣、或看大家都在買(mǎi)就沖進(jìn)去。 這是我可以給大家分享的一些意見(jiàn)。

到此這篇關(guān)于比特幣5萬(wàn)9不是底，還差最后一跌！鏈上數(shù)據(jù)與流動(dòng)性分析BTC真正底部在哪？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣真正底部數(shù)據(jù)分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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