加密IPO集體熄火,穩(wěn)定幣支付憑什么逆勢狂奔?
1 引言
2026 年，加密行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)值得關(guān)注的分化趨勢：
一邊是支付側(cè)的狂奔。4 月 29 日，全球支付巨頭 Visa 宣布將穩(wěn)定幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)展至 Arc、Base、Canton、Polygon 和 Tempo 五條區(qū)塊鏈，支持的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)從 4 條增至 9 條。5 月 5 日，Visa 與加拿大金融平臺 Wealthsimple 達(dá)成合作，首次將穩(wěn)定幣結(jié)算試點(diǎn)引入加拿大市場。作為全球數(shù)十億張卡的發(fā)行方，Visa 邁出鏈上結(jié)算的步伐，印證了其對穩(wěn)定幣支付價(jià)值的認(rèn)可。
另一邊卻是資本側(cè)的受阻。5 月，法國硬件錢包制造商 Ledger 暫停了估值超 40 億美元的美國 IPO 計(jì)劃，以太坊應(yīng)用開發(fā)商 Consensys 也擱置了上市進(jìn)程。已上市的加密企業(yè)的表現(xiàn)也并不樂觀：自 IPO 以來，Circle 的 USDC 穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)受市場利率波動影響明顯；EToro 盡管在 2026 年第一季度凈利潤、入金賬戶等增量均創(chuàng)下新紀(jì)錄，但其加密資產(chǎn)收入同比下降 38%，加密衍生品凈交易收入下降 57%。
上述兩類現(xiàn)象看似彼此獨(dú)立，實(shí)則共同反映了加密市場中資本與業(yè)務(wù)焦點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：支付基礎(chǔ)設(shè)施的實(shí)際應(yīng)用正在加速推進(jìn)，資本市場的估值與融資活動卻在收縮。在同一行業(yè)、同一時(shí)間內(nèi)，支付側(cè)與資本側(cè)為何呈現(xiàn)不同走向？沿此分化邏輯推演，加密市場的未來可能朝哪個(gè)方向演進(jìn)？
2 一冷一熱：加密行業(yè)的兩幅面孔
在追問原因之前，首先需要樹立對比較對象的大致認(rèn)知。從鏈上支付到 IPO，二者的體量與方向本身就說明了不少問題。
2.1 加速發(fā)展的穩(wěn)定幣支付
當(dāng)前，穩(wěn)定幣的鏈上體量已經(jīng)來到一個(gè)較為可觀的量級。從總量上看，2025 年全年內(nèi)穩(wěn)定幣鏈上轉(zhuǎn)賬量約 33 萬億美元，從總量上看甚至超過了同期 Visa 約 16.7 萬億美元的總支付量。按 Artemis、Visa 等機(jī)構(gòu)剔除做市機(jī)器人與交易所內(nèi)部轉(zhuǎn)賬等非經(jīng)濟(jì)活動的調(diào)整口徑，穩(wěn)定幣鏈上真實(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)賬約為 9 至 10 萬億美元。
在月度數(shù)據(jù)上，穩(wěn)定幣支付同樣處于加速發(fā)展階段。2026 年 2 月，穩(wěn)定幣月交易量達(dá) 7.2 萬億美元，首次超過美國 ACH（自動清算所）網(wǎng)絡(luò)的 6.8 萬億美元。至 2026 年第一季度，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量達(dá)到 3150 億美元。Visa 的 70 億美元放在這個(gè)龐大的市場里占比并不大，但這是經(jīng)過合規(guī)卡組織網(wǎng)絡(luò)、面向發(fā)卡和收單機(jī)構(gòu)完成的機(jī)構(gòu)級結(jié)算，而非鏈上散戶轉(zhuǎn)賬。除此之外，以 Visa、PayPal 等為代表的傳統(tǒng)支付巨頭接入穩(wěn)定幣支付，還帶來了眾多與之配套的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施，大幅降低了企業(yè)和普通用戶使用穩(wěn)定幣的門檻。當(dāng)一家跨境電商可以用 Shopify 一鍵開通 USDC 收款，并自動通過 Visa 結(jié)算為法幣時(shí)，穩(wěn)定幣就可以成為商戶可用的支付選項(xiàng)之一。就此而言，穩(wěn)定幣結(jié)算正逐漸融入傳統(tǒng)支付體系內(nèi)部。
2.2 承壓的加密資本市場
與穩(wěn)定幣支付加速發(fā)展相對的，是資本側(cè)的承壓現(xiàn)象，它們體現(xiàn)于融資、估值與投資邏輯等多個(gè)層面。
在一級市場，2026 年 4 月加密 VC 總?cè)谫Y金額約為 15.54 億美元，較 3 月的 46.96 億美元環(huán)比下跌 66.91%，同比下降 42.75%。加密風(fēng)投的出手頻次與單筆金額同步走低，資金進(jìn)一步向少數(shù)頭部項(xiàng)目集中，早期項(xiàng)目的募資難度上升：第一季度，預(yù)測市場平臺 Kalshi 與 Polymarket 分別完成 10 億與 6 億美元的巨額融資，加上 Mastercard 對 BVNK 的 18 億美元收購，僅這三筆交易就占去當(dāng)季披露資金的近一半；與之形成鮮明對照的是早期項(xiàng)目的境況——當(dāng)季種子輪交易數(shù)較 2022 年高點(diǎn)下降逾六成，種子輪融資額中位數(shù)跌破 200 萬美元，種子及更早期輪次合計(jì)僅占 VC 總額約 5%。與 2021 至 2022 年「賽道即估值」的普遍撒網(wǎng)相比，如今的機(jī)構(gòu)更傾向于圍繞市場前景已被驗(yàn)證的方向下 注，長尾項(xiàng)目的融資環(huán)境明顯收緊。
在二級市場，拋開已暫停上市的 Ledger 與 Consensys 不談，已完成上市的加密企業(yè)也普遍面臨估值重定價(jià)的困境，且與幣價(jià)走勢深度綁定。以 Strategy（原 MicroStrategy）為例，其作為比特幣持倉最重的上市公司，在 2026 年第一季度錄得約 125 億美元凈虧損，系其歷史最大單季虧損，主要源于比特幣持倉的按市值減記。Strategy 的股價(jià)在今年 1 月至 6 月間下跌約 27%，過去一年累計(jì)跌幅更深。加密交易所龍頭 Coinbase 同樣遭受較大壓力，第一季度營收 14.1 億美元，不及市場預(yù)期，交易收入環(huán)比下降約 23%，年內(nèi)股價(jià)跌幅一度超過兩成。這兩家公司收入與盈利的高波動，直觀地反映了資本側(cè)逐漸冷卻的情緒。
最后，在投資邏輯上，機(jī)構(gòu)對加密企業(yè)的審視標(biāo)準(zhǔn)已從交易量、用戶增長等規(guī)模指標(biāo)，轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流質(zhì)量、收入結(jié)構(gòu)與合規(guī)成本等基本面指標(biāo)。而截至 2026 年第一季度，加密總市值下降 20.4%，日均交易量環(huán)比下降 27.2%，多只加密概念股上市后破發(fā)幅度超過 30%，這顯然會削弱后續(xù)加密 IPO 的定價(jià)能力與發(fā)行意愿，進(jìn)而帶動二級市場的流動性與情緒同步走弱。資本對加密企業(yè)定價(jià)的評估指標(biāo)更為切實(shí)，而市場環(huán)境卻未能回應(yīng)這樣的期待。
3 為何分化：支付與資本的兩套邏輯
為何當(dāng)下加密市場中的兩個(gè)方向產(chǎn)生如此明顯的差異？回答這個(gè)問題的關(guān)鍵在于厘清一個(gè)常見的誤區(qū)：加密市場中支付側(cè)與資本側(cè)本就不由同一種力量驅(qū)動，二者并非此消彼長的關(guān)系。
3.1 加密支付何以「逆勢升溫」
Visa 加碼穩(wěn)定幣結(jié)算是加密支付賽道內(nèi)生增長的縮影之一。加密支付為什么能在行業(yè)整體降溫的背景下保持增長勢頭？一是有需求，傳統(tǒng)跨境支付體系長期存在的痛點(diǎn)構(gòu)成了加密支付的基本盤。二是有供給，傳統(tǒng)支付巨頭和加密原生企業(yè)的集體入場，正在加速這一賽道的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改變?nèi)藗兊娜粘ＯM(fèi)習(xí)慣。
從需求端來看，跨境經(jīng)濟(jì)活動高度依賴低摩擦的支付網(wǎng)絡(luò)，但傳統(tǒng)代理行模式清算鏈條冗長、合規(guī)節(jié)點(diǎn)繁雜，一個(gè)更高效、更經(jīng)濟(jì)的跨境支付工具成為大家共同追求的目標(biāo)。2025 年第一季度，全球跨境匯款平均成本仍高達(dá) 6.49%，遠(yuǎn)高于聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)設(shè)定的 3%，其中傳統(tǒng)銀行渠道的平均顯性收費(fèi)達(dá) 12% 至 13%。B2B 跨境轉(zhuǎn)賬的成本更高：一筆典型轉(zhuǎn)賬要經(jīng)過 3 到 5 家代理行、耗時(shí) 2 到 5 個(gè)工作日、手續(xù)費(fèi) 25 至 50 美元，且每經(jīng)一家中間行就被逐級扣費(fèi)。穩(wěn)定幣結(jié)算的價(jià)值正在于繞過這套多層級體系——資金在鏈上一次確認(rèn)，手續(xù)費(fèi)壓縮至 Gas 費(fèi)級別。同時(shí)，7×24 小時(shí)運(yùn)行的網(wǎng)絡(luò)不受銀行營業(yè)時(shí)間限制，跨國資金調(diào)撥可在數(shù)分鐘內(nèi)完成。穩(wěn)定幣結(jié)算的諸多優(yōu)勢使其成為跨境結(jié)算的新興選擇。
對大多數(shù)人而言，低摩擦跨境支付網(wǎng)絡(luò)的需求長期存在，并且獨(dú)立于幣價(jià)周期：無論比特幣是漲是跌，貿(mào)易商仍要匯款、外貿(mào)企業(yè)仍要結(jié)匯，而這正是支付賽道能與加密資本市場情緒保持脫鉤的根本原因。
來到加密支付的供給端，基礎(chǔ)設(shè)施的成熟度在 2025 至 2026 年到了一個(gè)拐點(diǎn)。2023 年之前，穩(wěn)定幣支付的推廣深受出入金通道不暢、合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等阻礙。但到了 2025、2026 年，Circle 的跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP）、PayPal 和 Stripe 的嵌入式錢包、Visa 的穩(wěn)定幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)等支付基礎(chǔ)設(shè)施的落地，降低了企業(yè)和普通用戶使用穩(wěn)定幣的門檻。PayPal 于 2026 年 3 月將其美元穩(wěn)定幣 PYUSD 擴(kuò)展至全球 70 個(gè)市場，把穩(wěn)定幣嵌入了超 4 億活躍賬戶的現(xiàn)成界面；同月，Mastercard 宣布以最高 18 億美元（含 3 億美元或有對價(jià)）收購穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司 BVNK，后者業(yè)務(wù)覆蓋 130 多個(gè)國家、在多個(gè)轄區(qū)持牌；Stripe 和 Shopify 則把穩(wěn)定幣支付推到商戶和消費(fèi)者面前，自 2025 年 6 月起將 USDC 支付引入覆蓋 34 國的全球商戶網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)一家跨境電商可以用 Shopify 一鍵開通 USDC 收款、并自動通過 Visa 結(jié)算為法幣時(shí)，穩(wěn)定幣成為了商戶可用的支付選項(xiàng)之一。市場教育成本和接入門檻的下降，是支付規(guī)?；闹匾疤?。
3.2 資本何以遇冷
加密 IPO 與 VC 的低迷則遵循另一套邏輯，背后交織著對幣價(jià)的依賴、對商業(yè)模式的質(zhì)疑與逐漸抬高的合規(guī)成本。首先是對加密資產(chǎn)價(jià)格的高度依賴。暫?；蛲七t上市的企業(yè)多集中在交易所、礦企、錢包和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，營收高度敏感于市場交易量和價(jià)格。當(dāng)總市值不斷下降、日均交易量未達(dá)預(yù)期時(shí)，這些企業(yè)的營收預(yù)期和估值區(qū)間被直接壓低，IPO 窗口隨之收窄。其次，行業(yè)對加密商業(yè)模式可持續(xù)性的質(zhì)疑正在發(fā)酵。Coinbase、BitGo 等已上市企業(yè)的核心收入仍高度依賴交易手續(xù)費(fèi)和資產(chǎn)托管費(fèi)，缺乏多元化收入結(jié)構(gòu)。當(dāng)交易挖礦、質(zhì)押收益等敘事退潮后，投資者開始用更嚴(yán)苛的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型加以審視，而多只概念股的破發(fā)又進(jìn)一步削弱了后續(xù)定價(jià)能力。
最后，監(jiān)管框架的加速落地正在抬高合規(guī)門檻，重塑企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。一方面，稅 務(wù)透明化框架已進(jìn)入實(shí)操階段，OECD 加密資產(chǎn)報(bào)告框架（CARF）下首批跨境信息交換將于 2027 年開始，交易所、錢包、經(jīng)紀(jì)商等加密資產(chǎn)服務(wù)商被普遍納入申報(bào)義務(wù)方，需采集并報(bào)送用戶的稅 務(wù)居民身份與交易數(shù)據(jù)；另一方面，各主要市場的牌照與發(fā)行規(guī)則也在逐漸成形，美國《GENIUS》法案為穩(wěn)定幣確立了聯(lián)邦框架，中國香港、阿聯(lián)酋等地相繼落地發(fā)牌制度。在這一形勢下，加密企業(yè)的 KYC/AML 系統(tǒng)改造、數(shù)據(jù)報(bào)送、牌照申請與維護(hù)等合規(guī)支出將成為剛性成本，直接壓縮利潤空間。對機(jī)構(gòu)投資者而言，加密企業(yè)逐漸提高的合規(guī)成本是其做出投資決策前難以忽視的因素。
3.3 脫鉤的本質(zhì)：從看敘事到看現(xiàn)金流
把兩條線放在一起，分化的邏輯就清晰了起來。加密 IPO 遇冷反映的是投機(jī)性資本對高風(fēng)險(xiǎn)敘事的退潮，加密支付升溫反映的是生產(chǎn)性資本對效率工具的采用。二者的驅(qū)動力不同，因此在走勢上產(chǎn)生明顯差異。而 Visa 愿意在加密寒冬里投入真金白銀，本身就說明了對長期需求的信心，盡管仍是試點(diǎn)規(guī)模，但這是用資本投票，而非 PPT 層面的合作。
與此同時(shí)，資本市場對加密企業(yè)的估值也轉(zhuǎn)向更加關(guān)注現(xiàn)金流：同一季度里，有穩(wěn)定結(jié)算現(xiàn)金流支撐的標(biāo)的相對抗跌，而依賴交易量敘事的純概念股則表現(xiàn)較差。這說明加密市場中的定價(jià)邏輯已經(jīng)出現(xiàn)了分化，這種分化與其說是衰退，更不如說是應(yīng)有的價(jià)值回歸——市場不再為「未來會更好」的敘事支付溢價(jià)，而開始更注重于現(xiàn)在就能看見的效用。
4 加密市場未來將向何處去
加密支付持續(xù)熱度的驅(qū)動力來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對更高效跨境支付體系的真實(shí)需求，同時(shí)期的加密 IPO、VC 融資受壓則反映了資產(chǎn)驅(qū)動型賽道在幣價(jià)周期波動之下的普遍困境。從整個(gè)行業(yè)看，加密市場正在經(jīng)歷逐漸走向成熟的分化過程——貼近真實(shí)需求、產(chǎn)生穩(wěn)定效用的業(yè)務(wù)板塊，與依賴價(jià)格預(yù)期、高波動性預(yù)期的業(yè)務(wù)板塊，各自展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展軌跡。從這一點(diǎn)出發(fā)，加密市場的未來可能會有以下幾種走向：
- 其一，穩(wěn)定幣繼續(xù)從加密世界走向傳統(tǒng)支付體系，對其形成補(bǔ)充。國際清算銀行指出，將央行儲備和商業(yè)銀行存款代幣化，能顯著提升跨境支付效率。不過，未來增長的主力會是諸如 B2B、跨境匯款之類的剛性、非周期性需求，而非散戶投機(jī)。
- 其二，合規(guī)很可能成為一道分水嶺，把市場切成兩層：一層是持牌穩(wěn)定幣，服務(wù)機(jī)構(gòu)與跨境結(jié)算，接入卡組織和銀行體系；另一層是離岸、自由流通的穩(wěn)定幣，在新興市場承擔(dān)散戶和點(diǎn)對點(diǎn)轉(zhuǎn)賬。隨著主流軌道日益合規(guī)化，前者的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會越滾越大，后者接入主流商業(yè)體系的難度會越來越高，監(jiān)管套利的空間也會持續(xù)收窄。
- 其三，巨頭與創(chuàng)業(yè)公司的分工會進(jìn)一步固化，并可能出現(xiàn)兩種路線之爭。一種是 Visa 式的「整合派」，把穩(wěn)定幣流量留在自己既有的全球網(wǎng)絡(luò)里；另一種是 Mastercard 式的「收購派」，直接買下整條合規(guī)技術(shù)棧。無論哪種路線，都會有巨頭負(fù)責(zé)鋪標(biāo)準(zhǔn)化軌道，創(chuàng)業(yè)公司則在區(qū)域、場景、行業(yè)里做深度定制。而試圖與巨頭正面拼基礎(chǔ)設(shè)施的創(chuàng)業(yè)公司，生存條件將會越來越難。
5 結(jié)語
回到最初的問題，支付狂奔而資本撤退，不是因果關(guān)系，而是同一行業(yè)內(nèi)不同賽道走向分化的實(shí)際表現(xiàn)。貼近真實(shí)需求、產(chǎn)生穩(wěn)定效用的業(yè)務(wù)，與依賴價(jià)格預(yù)期、高波動性的業(yè)務(wù)，正展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展軌跡；而加密行業(yè)從整體炒作走向賽道分化，恰是其走向成熟的標(biāo)志之一。至于未來，穩(wěn)定幣能否真正成為全球支付體系的補(bǔ)充層，取決于未來三到五年里監(jiān)管協(xié)調(diào)、技術(shù)互操作性與商業(yè)模式的持續(xù)驗(yàn)證。這些題答得如何，決定了它是成為 BIS 所說的縫隙支付手段，還是真正構(gòu)成支付體系的一層。對加密市場來說，發(fā)展的確定性在增強(qiáng)，但監(jiān)管環(huán)境仍是那個(gè)最關(guān)鍵的變量。
到此這篇關(guān)于加密IPO集體熄火,穩(wěn)定幣支付憑什么逆勢狂奔?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密市場未來走向分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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