Pantera Capital：Hyperliquid正從永續(xù)合約平臺進化為鏈上金融中心
Pantera Capital指出，Hyperliquid正從去中心化永續(xù)合約平臺演變?yōu)殒溕辖鹑谥行?。其訂單簿引擎HyperCore與兼容EVM的HyperEVM雙鏈架構，實現(xiàn)了0.2秒交易延遲和20萬TPS吞吐量，日均交易量接近70億美元。平臺已占據(jù)去中心化永續(xù)合約市場70%份額，并逐步接入預測市場、現(xiàn)貨交易等場景，試圖將鏈上衍生品、支付與資產(chǎn)管理融為一體，成為加密原生金融的基礎設施層。
永續(xù)期貨（或稱"永續(xù)合約"）正逐步成為全球金融市場的主導交易工具之一。它正從一種加密原生現(xiàn)象，演變?yōu)槭袌鼋Y構的根本性轉變，傳統(tǒng)投資者已無法再忽視。
這個概念并不新鮮。如今，支撐它的基礎設施已經(jīng)跟上，尤其是在去中心化金融的鏈上領域。而且就在上周，隨著美國商品期貨交易委員會（CFTC）采取了一系列行動，美國的監(jiān)管體系已經(jīng)開始正式接納它。
永續(xù)合約的優(yōu)勢
第一個正式的期貨市場是成立于1730年的堂島米市，旨在幫助日本稻農(nóng)對沖農(nóng)作物價格風險。外部投機者意識到，他們可以通過保證金和杠桿交易這些合約，對大米價格進行定向押注，而無需進行大米實物交割（現(xiàn)金結算）。
資本主義一如既往地發(fā)揮了作用。時至今日，期貨已涵蓋所有主要資產(chǎn)類別（大宗商品、外匯、股票），且大多數(shù)期貨交易都與杠桿化、定向押注有關。
永續(xù)合約是一種永不到期的期貨合約。它不設定到期日，而是使用資金費率：多頭和空頭之間定期支付的一小筆費用（例如1小時，或在加密交易所中最常見的8小時）。
當永續(xù)合約相對于現(xiàn)貨價格過高時，多頭向空頭支付費用；當價格過低時，空頭向多頭支付費用?；钐桌呓槿?，將合約價格錨定在現(xiàn)貨價格上。
沒有到期日聽起來是一個簡單的設計選擇，但與現(xiàn)有衍生品（例如定期期貨和期權）相比，它具有顯著的好處：從實際執(zhí)行角度更容易管理，從風險角度更容易理解，并且原生支持全天候交易。
從實際執(zhí)行的角度來看，永續(xù)合約比傳統(tǒng)期貨需要更少的管理。傳統(tǒng)期貨有到期日（例如每月），這也是為什么它們經(jīng)常被稱為"定期期貨"。
為了在較長時間內(nèi)持有頭寸，交易者必須不斷地從一個合約展期到下一個合約，有時還需要管理一系列具有不同到期日的合約，每個合約都有其期貨和現(xiàn)貨之間的基差。
永續(xù)合約將這種復雜性簡化為一個連續(xù)的頭寸，沒有到期日，因此無需展期。交易者可以持有幾秒鐘，或者在理論上永久持有，而無需擔心交易管理問題。
從風險管理的角度來看，永續(xù)合約也比其他衍生品更容易理解。定期期貨需要對特定時間范圍有自己的觀點。對于同樣有特定到期日的期權，交易者可能在方向上判斷正確，但仍會因時間衰減或隱含波動率的變化而虧損。
永續(xù)合約剝離了這些復雜性，讓交易者能夠更直接地、幾乎完全（雖然并非完全）基于價格來表達信念。
永續(xù)合約也永不停歇，全天候交易，沒有市場時間限制，也沒有周末休市。這批互聯(lián)網(wǎng)原生用戶，生活在一個全球互聯(lián)、始終在線的經(jīng)濟里。對他們而言，持續(xù)訪問不是附加功能，而是默認期望。
在這些市場需求的推動下，傳統(tǒng)交易所已經(jīng)在朝著這個方向發(fā)展。若沿當前趨勢推演，永續(xù)合約會是水到渠成的選擇。
考慮到其起源，定期期貨讓人感覺有點過時。對于大多數(shù)參與者想要的定向杠桿敞口而言，永續(xù)合約是一種更自然的工具，并具備上述所有優(yōu)勢。
數(shù)字資產(chǎn)為永續(xù)合約奠定了基礎
永續(xù)合約的設計并不新鮮，可以追溯到諾貝爾獎得主羅伯特·席勒在1993年發(fā)表的一篇論文。然而，傳統(tǒng)交易所現(xiàn)有的市場結構產(chǎn)生了太多的阻力，導致其無法流行起來。
數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)沒有傳統(tǒng)系統(tǒng)的包袱，而是以互聯(lián)網(wǎng)原生的方式，為永續(xù)合約的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了環(huán)境。讓永續(xù)合約發(fā)揮作用的具體機制在2016年由BitMEX首次大規(guī)模解決，用于交易比特幣，而BitMEX也憑借這項創(chuàng)新獲得了驚人的增長。
永續(xù)合約隨后獲得了巨大的吸引力。2025年，中心化交易所的永續(xù)合約總交易量達到62萬億美元。這是約19萬億美元現(xiàn)貨交易量的許多倍，并占據(jù)了86萬億美元衍生品總交易量的大部分，表明市場對永續(xù)合約的偏好超過了期權。
在過去的大部分時間里，永續(xù)合約都在中心化交易所（CEX）上交易。最近更有趣的故事是它們向去中心化交易所（DEX）的鏈上遷移。
早期有許多嘗試并取得了一定程度的成功，最著名的是使用基于池的交易模型的GMX和Synthetix，以及使用中央限價訂單簿和專用區(qū)塊鏈的DYDX，但它們在延遲、流動性和用戶體驗方面都難以與中心化平臺相媲美。
Hyperliquid將DEX永續(xù)合約提升到了一個新的水平，顯著增加了鏈上永續(xù)合約的市場份額。DEX永續(xù)合約的交易量已達到CEX永續(xù)合約交易量的14%，而2023年初Hyperliquid首次推出時，這一比例還不到1%。
Hyperliquid 的崛起
Hyperliquid是最大的去中心化永續(xù)合約交易所，占據(jù)了鏈上永續(xù)合約約40%的交易量。它由Jeff Yan構想，他是哈佛大學Math 55課程的校友，也是一名前高頻交易員，此前幾年一直經(jīng)營著一家低調的做市公司Chameleon Trading。
FTX的倒閉是構建Hyperliquid的催化劑。Yan調整了他的交易團隊的方向，轉而創(chuàng)建一個去中心化的替代方案，以取代那些剛剛辜負了用戶的中心化交易所，同時他也認識到現(xiàn)有的區(qū)塊鏈對于專業(yè)的鏈上交易來說太慢了。
該團隊構建了自己專為交易打造的Layer 1區(qū)塊鏈，并于2023年2月底向全球發(fā)布。其中一項改變包括增加了一個類似減速帶的功能，防止最激進的高頻交易公司利用做市商，為了更健康的增長而犧牲了短期交易量。
為了解決所有交易所面臨的冷啟動問題，該團隊通過開放他們自己的專有交易算法來引導流動性，任何人都可以通過一個名為HLP（Hyperliquidity提供者）的鏈上金庫參與其中。
免費向公眾提供這種高性能策略帶來了額外的好處，贏得了社區(qū)的青睞，社區(qū)成員成為了一致的倡導者，進一步推動了Hyperliquid的增長。
由于擔心美國在去中心化金融和永續(xù)合約方面的監(jiān)管不確定性，他們還在2024年春季搬到了新加坡。這是美國因其先前的監(jiān)管立場而遭受的眾多重大損失之一，該立場現(xiàn)在正在得到糾正。
憑借高人才密度的核心團隊、代表加密貨幣最佳理念的利益相關者一致性精神以及令人難以置信的執(zhí)行力，Hyperliquid已超越競爭對手，成為目前最大、最賺錢的去中心化永續(xù)合約交易所，月交易量超過2500億美元，年化收入達到8億美元。
Hyperliquid的交易量持續(xù)增長，隨著時間的推移，其相對于中心化交易所的交易量份額也在不斷增加。
從數(shù)字資產(chǎn)到"容納所有金融"
隨著Hyperliquid超越加密原生資產(chǎn)，擴展到股票、大宗商品、指數(shù)和私有公司，其今年的增長有所加速。Jeff Yan將這一愿景描述為在單一平臺上"容納所有金融"。
Hyperliquid具有兩個區(qū)塊鏈原生的屬性，幫助其成功將視野擴展到通常在傳統(tǒng)交易所交易的傳統(tǒng)資產(chǎn)。首先，作為一個去中心化交易所，Hyperliquid默認全天候開放，包括周末和節(jié)假日。相比之下，紐約證券交易所（NYSE）或芝加哥商品交易所（CME）等傳統(tǒng)交易所每周只開放五個工作日。
第二個屬性是Hyperliquid是無許可的，這意味著任何第三方都可以快速上架人們最想交易的資產(chǎn)。上市市場并不局限于最初Hyperliquid核心團隊的想象。
無許可上市由Hyperliquid改進提案3（HIP-3）解鎖，該框架允許任何第三方無許可地上架新的永續(xù)合約市場，并用一部分交易費來激勵他們。一個以trade.xyz品牌運營的獨立團體是最活躍的部署者。
因此，Hyperliquid平臺能夠快速適應，在任何當前最熱門的資產(chǎn)上吸引交易量，即使傳統(tǒng)市場處于休市狀態(tài)，其結果也令人矚目。鏈上永續(xù)合約正在成為一個平行的、始終在線的衍生品平臺，開始與傳統(tǒng)基礎設施展開有意義的競爭。
最明顯的證據(jù)出現(xiàn)在傳統(tǒng)交易時間之外的壓力時刻。當金銀價格在2025年底起飛時，Hyperliquid是周末唯一可以交易這些資產(chǎn)的平臺，包括中國宣布改變白銀交易抵押品要求的那一刻。白銀在高峰期曾短暫達到全球衍生品交易量的2%。
當伊朗沖突在2月底的一個周六早上開始時，Hyperliquid是人們在那個周末交易石油的唯一平臺，每日原油交易量激增（編者注：原文此處數(shù)字缺失）。
當石油期貨在周日晚間開盤時，開盤價正是石油永續(xù)合約在Hyperliquid上已經(jīng)交易的價格。石油交易在高峰期達到了全球石油衍生品交易量的2%。
一個月后，一個獲得完全許可的標準普爾500指數(shù)永續(xù)合約在首日交易量突破1億美元。傳統(tǒng)資產(chǎn)在Hyperliquid的交易量中有時高達40%，而這個數(shù)字在2025年底基本為零。
主流開始關注
Hyperliquid的吸引力在今年獲得了主流的關注。我們聽到越來越多的傳統(tǒng)資產(chǎn)對沖基金參考Hyperliquid的價格，甚至考慮在該平臺上進行交易，以便能夠更及時地對世界事件做出反應。
Hyperliquid正在成為在所有其他市場休市時進行價格發(fā)現(xiàn)的交易所。這不僅僅意味著周末，越來越多地也適用于IPO前的私有公司。
在Cerebras的IPO（今年迄今為止最大的IPO）當天，承銷該IPO的銀行正在監(jiān)控Hyperliquid上的價格。流傳的一張照片顯示，在開盤前，一位銀行家的屏幕上出現(xiàn)了Hyperliquid的交易界面。
華爾街的傳統(tǒng)交易所也在關注。5月27日，在伯恩斯坦的戰(zhàn)略決策會議上，洲際交易所（ICE）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杰弗里·斯普雷徹稱Hyperliquid"比納斯達克更大"，并指出ICE已與它的創(chuàng)始人會面數(shù)次。
就在兩周前，有報道稱ICE和CME向監(jiān)管機構施壓要求限制Hyperliquid，這表明他們將其視為真正的競爭威脅。其意義在于，全球主要交易所運營商之一現(xiàn)在正公開承認Hyperliquid是一項嚴峻的競爭挑戰(zhàn)，而不是一個邊緣實驗。
公眾股市場也表現(xiàn)出了興趣。Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR) 是一個致力于Hyperliquid的數(shù)字資產(chǎn)國庫（"DAT"），Pantera是其基石投資者。該公司在資產(chǎn)負債表上持有HYPE，由巴克萊銀行前首席執(zhí)行官鮑勃·戴蒙德?lián)沃飨?，大衛(wèi)·沙米斯擔任首席執(zhí)行官。
兩人已將HYPE的案例直接推向美國主流財經(jīng)媒體，包括CNBC的Squawk Box和彭博社，為這種加密原生資產(chǎn)帶來了傳統(tǒng)金融的血統(tǒng)和信譽，從而提高了知名度。
截至2026年6月1日，PURR今年迄今為止的交易價格上漲了200%以上，并且是少數(shù)幾個持續(xù)以溢價于資產(chǎn)凈值交易的DAT之一，暗示著強勁的需求。
下一個值得關注的催化劑是SpaceX的IPO，據(jù)報道該目標定于本月晚些時候。Hyperliquid上有一個SpaceX永續(xù)合約，為交易者提供了一種在納斯達克上市對公眾股權投資者開放之前表達對該公司定價預期的方式。
截至2026年6月1日，SpaceX目前在Hyperliquid上的交易價格約為每股200美元，高于有傳言稱銀行家希望為該股票定價的水平。
每個市場參與者都在關注這次IPO，我們可以合理地預期，埃隆·馬斯克這位廣為人知的"重度網(wǎng)癮"且支持加密貨幣的SpaceX首席執(zhí)行官，可能會推動銀行家和潛在投資者考慮SpaceX在Hyperliquid上的交易情況，進而大幅提升該平臺的知名度。
這能發(fā)展到多大
Hyperliquid是一個鏈上協(xié)議，其資本結構是基于代幣的。HYPE是原生代幣，Hyperliquid的協(xié)議經(jīng)濟學通過它積累價值，最明顯的是通過平臺利用99%的收入進行的程序化回購機制，這是一種類似于許多具有基本價值的股票的資本配置策略。
Hyperliquid的投資案例基于以下幾個支柱：
龐大且不斷增長的目標市場：Hyperliquid是一個顛覆性平臺，目標是一個有吸引力且不斷擴大的終端市場。永續(xù)合約是一種創(chuàng)新產(chǎn)品，比傳統(tǒng)衍生品更好地服務于大量投資者，歷來以極具吸引力的交易費用實現(xiàn)貨幣化。隨著Hyperliquid從加密原生市場擴展到其"容納所有金融"的目標，其總可用市場呈倍數(shù)增長。
強大的執(zhí)行力和規(guī)模飛輪：該協(xié)議通過比之前的去中心化永續(xù)交易所迭代更快、更成功地擴展，從而占據(jù)了巨大的市場份額。在這個市場中，規(guī)模創(chuàng)造了飛輪優(yōu)勢：更高的交易量推動訂單簿流動性，這不斷改善用戶體驗并吸引更多資本。
卓越的產(chǎn)品體驗：Hyperliquid通過在專為衍生品交易構建的自定義Layer 1區(qū)塊鏈上運行來提供優(yōu)質的用戶體驗。用戶反饋一致強調，該平臺遠遠優(yōu)于其他去中心化交易所，并在速度和用戶體驗方面直接與主要的中心化交易所抗衡。
直接且強大的代幣持有者價值積累：至關重要的是，這些強勁的基本面直接轉化為協(xié)議的盈利能力和代幣價值。Hyperliquid產(chǎn)生了8億美元的年化收入，幾乎所有這些收入都投入到其程序化的代幣回購機制中。這在協(xié)議增長和代幣持有者價值之間創(chuàng)造了異常緊密的一致性。
放眼全局，Hyperliquid的總可用市場（TAM）約為每天10萬億美元的名義交易量。目前投資者用于簡單高杠桿定向敞口的工具中，0DTE期權和杠桿ETF的股票交易量每天約為2000億美元。
大宗商品衍生品日交易量為2萬億美元，而Hyperliquid已證明它可以取得進展，特別是在節(jié)假日和周末。外匯衍生品的日交易量約為8萬億美元，并且在鏈上幾乎完全未被開發(fā)，這使其成為一個巨大的藍海機遇。
只要可持續(xù)地捕獲這一綜合交易量中極低的個位數(shù)百分比，就意味著潛在收入將是今天的5倍，同時估值也可能具有類似的擴張潛力。
盡管如此，Hyperliquid也面臨著真實的風險，認識到這一點很重要。Hyperliquid面臨的最大風險是監(jiān)管。永續(xù)合約目前在美國不能自由交易，盡管已經(jīng)出現(xiàn)了將其合法化并上市的趨勢。
Hyperliquid是一個去中心化交易所，這意味著它沒有KYC要求。雖然它對美國用戶設置了地理圍欄，但認為存在繞過的方法也并非不可能。
如果永續(xù)合約在美國合法化，Hyperliquid將面臨更嚴峻的競爭格局，并可能失去轉移到受監(jiān)管平臺的美國用戶的交易量份額。一種緩解措施是，Hyperliquid也可能像其他平臺一樣，在美國推出受監(jiān)管的交易所版本。
監(jiān)管發(fā)展的大門開啟
美國永續(xù)合約增長的最大單一制約因素一直是監(jiān)管，正是這種不確定性將Hyperliquid的團隊推向了離岸的新加坡。美國人無法使用真正的永續(xù)期貨，中心化和去中心化平臺都對美國用戶設置了地理圍欄。
這種情況在上周開始發(fā)生變化。CFTC批準了Kalshi在美國注冊的交易所提交的基于比特幣的永續(xù)期貨合約，其工作人員也單獨為Coinbase通過外國附屬公司提供某些加密永續(xù)合約掃清了道路，將其視為外國期貨。
主線在于，CFTC已在現(xiàn)有的期貨框架下為受監(jiān)管的加密永續(xù)合約開辟了一條道路，而不是要求制定全新的規(guī)則。
一些政策倡導者認為，永續(xù)合約過去在美國的缺失，與其說是一個深思熟慮的監(jiān)管選擇，不如說是現(xiàn)有公司選擇上市哪些產(chǎn)品的商業(yè)意外，而且從來沒有根本原因表明CFTC不能批準它們。如果且當交易所申請上架更多永續(xù)合約時，CFTC現(xiàn)在只需采取行動以明確這一點。
更難的問題是，將去中心化永續(xù)合約帶給美國用戶需要什么條件，而這里的道路尚不明朗。一個中心化參與者今天可以注冊為美國交易所，我們已經(jīng)看到像Coinbase和Kalshi這樣的其他公司希望上架真正的永續(xù)合約。
對于一個無許可的鏈上協(xié)議，委員會需要擴大豁免范圍，包括豁免衍生品必須在注冊交易所交易的要求，以及豁免關于誰可以訪問某些合約的規(guī)則。
美國證券交易委員會（SEC）和CFTC都持有支持創(chuàng)新的立場，并在此前發(fā)表過支持"鏈上協(xié)議的核心堆棧中沒有任何東西本質上需要注冊"這一觀點的聲明。然而，在保留無許可性和無需KYC的同時，又要滿足對制裁和市場完整性的合理擔憂，這還需要一些努力來解決。
永續(xù)合約始于加密貨幣的邊緣地帶，因為那里的市場結構演變最快。永續(xù)合約現(xiàn)在正走向全球金融的中心。最近CFTC的行動并沒有解決所有的監(jiān)管問題，尤其是對于無許可的鏈上平臺，但它們確實標志著一個重要的轉變。
美國正開始接納這種產(chǎn)品，而不是拒絕它。Hyperliquid處于這種轉變的中心。它將DeFi的最佳屬性（開放訪問、全天候市場、透明結算以及各方利益的高度一致）與一種看起來越來越比其競爭工具更適合現(xiàn)代交易的產(chǎn)品結合起來。
問題不再是永續(xù)合約在加密貨幣之外是否重要，市場已經(jīng)回答了這個問題。
問題在于，區(qū)塊鏈行業(yè)首先構建的基礎設施，能否成為其他金融領域越來越多地進行風險定價、交易和發(fā)現(xiàn)價格的場所。
以上就是Pantera Capital：Hyperliquid正從永續(xù)合約平臺進化為鏈上金融中心的詳細內(nèi)容，更多關于Hyperliquid要容納一切的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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