Crypto加密美股觀察:CRCL、HOOD、COIN與MSTR最近在交易什么?
過去數(shù)周，美股與 Crypto 的交叉地帶，出現(xiàn)了三條值得關(guān)注的線索。
Circle（CRCL.M）仍在消化 USDC 流通量回落與鏈上 DeFi 降溫帶來的壓力；Robinhood（HOOD.M）憑借自建公鏈重獲市場垂青，并將競爭壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)至 Coinbase（COIN.M）；Strategy（MSTR.M）則開始實質(zhì)性出售比特幣，打破了市場長期以來對其「只買不賣」的單向認(rèn)知。
截至 7 月 8 日收盤，CRCL.M、HOOD.M、COIN.M 和 MSTR.M 分別報 64.07 美元、113.53 美元、159.36 美元和 93.87 美元，表面上看，它們都處在美股與 Crypto 的交叉地帶，但近期影響股價的核心變量已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化：
- Circle 的關(guān)注點正在重新回到 USDC 流通量與 DeFi 景氣度；
- Robinhood 與 Coinbase 的競爭，則從交易平臺逐步延伸至資產(chǎn)發(fā)行、用戶入口與鏈上結(jié)算；
- Strategy 面臨的，也不再只是比特幣價格漲跌，而是 mNAV、融資成本和現(xiàn)金支出之間的平衡；
換句話說，市場正在分別為它們交易不同的東西。
一、Circle：泡沫出清，USDC 正重回 CRCL 的定價錨
Circle 當(dāng)前最值得關(guān)注的變化，在于 CRCL.M 股價與 USDC 之間的關(guān)系，正從上市初期的階段性脫鉤，逐漸轉(zhuǎn)向基本面共振。
MSX 麥通梳理了 Circle 上市以來 CRCL.M 股價與 USDC 流通量的對比曲線，可以明顯看到，兩者經(jīng)歷了兩個性質(zhì)不同的定價階段。
第一階段，是 Circle 上市后的估值消化期，大致從 2025 年 6 月持續(xù)至年底。
彼時，CRCL.M 作為美股首家大型穩(wěn)定幣發(fā)行商，在稀缺性、低流通盤以及 IPO 情緒等因素推動下，股價一度升至 263.45 美元的歷史最高收盤價，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 USDC 基本面的變化。
而后，隨著低流通盤溢價和上市情緒逐步退潮，便開始了持續(xù)估值回歸，同期 USDC 流通量卻仍在增長，使得兩條曲線在這一階段方向相反，也顯著拉低了全周期相關(guān)系數(shù)。
第二階段，則始于 2025 年底至 2026 年初。上市初期的估值泡沫逐漸出清，CRCL 的邊際定價開始重新向 USDC 流通量及 Circle 經(jīng)營數(shù)據(jù)靠攏，兩條曲線的方向共振明顯增強(qiáng)：
- 1 月末至 2 月初，USDC 流通量快速回落，CRCL 同期下探階段低點；
- 2 月至 3 月中旬，USDC 恢復(fù)擴(kuò)張并升至約 796 億美元的階段峰值，CRCL 也出現(xiàn)明顯反彈；
- 3 月下旬以后，USDC 增長停止并逐漸轉(zhuǎn)為凈收縮，CRCL 隨后重新進(jìn)入下行通道；
- 到 7 月 6 日，USDC 流通量已降至約 737 億美元，較 3 月高點減少約 59 億美元，降幅約 7.4%。
背后的根本原因在于，USDC 是 Circle 現(xiàn)階段收入模型中最核心的資產(chǎn)負(fù)債表變量。譬如 2026 年 Q1 其儲備收入達(dá) 6.53 億美元，約占總收入與儲備收入的 94%，同比增長 17%。
而這一增長主要就來自平均 USDC 流通量同比提高 39%，部分抵消了儲備收益率下降 66 個基點的影響。
畢竟同期 Circle 的其他收入僅約 4200 萬美元......
這也意味著，Circle 當(dāng)前的盈利邏輯，仍可大致簡化為「平均 USDC 流通量 × 儲備資產(chǎn)收益率－分銷成本－運(yùn)營費(fèi)用」。
當(dāng)然，儲備收入并不等同于股東利潤，Circle 還需向 Coinbase、交易平臺和其他分銷渠道支付大量費(fèi)用，但足以說明 USDC 規(guī)模對經(jīng)營結(jié)果的敏感程度。
在此基礎(chǔ)上繼續(xù)追蹤會發(fā)現(xiàn)，USDC 流通量本身又與 Crypto 市場，尤其是 DeFi 的風(fēng)險偏好和資金需求緊密相關(guān)，這也是為什么 DeFi 遇冷會直接傳導(dǎo)至 USDC——因為 USDC 的絕大部分需求來自鏈上借貸協(xié)議、永續(xù)合約、流動性池和機(jī)構(gòu)鏈上結(jié)算。
這些場景的共同特點是，資金不只是短暫經(jīng)過 USDC，而是需要以 USDC 的形式長期停留在協(xié)議或賬戶中。
因此，當(dāng) DeFi 活躍度上升時，資金進(jìn)入借貸、交易和流動性協(xié)議，USDC 的存量需求往往同步增加；反之，當(dāng) DeFi 信心受損時，投資者贖回資金、降低杠桿并退出鏈上收益策略，USDC 則可能被轉(zhuǎn)回交易所、兌換為其他穩(wěn)定幣，或者直接贖回為美元。
今年 4 月的 KelpDAO/rsETH 事件，就是一次典型的壓力測試。此次攻擊中，失去足額支撐的 rsETH 被用于在 Aave 等協(xié)議中抵押借款，使風(fēng)險沿著抵押品、借貸池和收益策略迅速擴(kuò)散。
事件發(fā)生后 48 小時內(nèi)，整個 DeFi TVL 從約 994.97 億美元下降至 862.86 億美元，減少約 132.1 億美元，降幅約 13.3%。
其中 Aave TVL 更是從約 264 億美元降至 179 億美元，大量用戶試圖撤回穩(wěn)定幣，對鏈上資金形成持續(xù)的凈流出壓力，從時間上看，這也對應(yīng)了 USDC 達(dá)到約 796 億美元階段峰值后逐步收縮的節(jié)點，同時 CRCL 也在 3 月反彈后重新轉(zhuǎn)弱。
不過理論上，CRCL 股價還會受到利率預(yù)期、市場風(fēng)險偏好、財報指引和估值水平等因素影響，USDC 不可能解釋所有波動，只是在 IPO 稀缺性溢價逐漸消退之后，它確實越來越接近 Circle 最重要的高頻基本面指標(biāo)。
那么，后續(xù)我們該如何判斷 CRCL 的股價拐點？
從交易角度看，單獨(dú)看到某一周 USDC 增發(fā)，并不足以確認(rèn) CRCL 已經(jīng)反轉(zhuǎn)，因為短期增發(fā)可能來自單一機(jī)構(gòu)調(diào)倉、交易平臺補(bǔ)充流動性，或者臨時性的結(jié)算需求，更值得關(guān)注的是三組信號能否連續(xù)共振：
- DeFi 活躍度是不是在恢復(fù)：重點觀察 Aave/Sky、Morpho、Pendle、Lido 等核心協(xié)議的 TVL、借貸需求、穩(wěn)定幣存款和協(xié)議收入是否同步回升，只有資金重新進(jìn)入?yún)f(xié)議并產(chǎn)生真實的抵押、交易與收益需求，才會形成可持續(xù)的 USDC 存量需求；
- USDC 從單周增發(fā)轉(zhuǎn)向連續(xù)凈增發(fā)：Circle 每周都會披露 USDC 的發(fā)行、贖回與流通量變化，相比之下，連續(xù)兩至四周的凈增發(fā)更有意義，能降低短期資金調(diào)度帶來的噪音；
- Circle 的盈利預(yù)期不再被降息和分銷成本抵消：即便 USDC 恢復(fù)增長，如果美聯(lián)儲快速降息，或者 Circle 為爭奪 Hyperliquid、交易所及其他渠道而讓渡更多儲備收益，USDC 增量對股東利潤的貢獻(xiàn)也可能低于預(yù)期，因此還需觀察儲備收益率、分銷成本以及扣除分銷成本后的收入利潤率是否企穩(wěn)；
一言以蔽之，當(dāng) DeFi TVL、穩(wěn)定幣借貸需求和協(xié)議收入開始同步修復(fù)，同時 USDC 連續(xù)數(shù)周恢復(fù)凈增發(fā)，CRCL.M 的基本面就可能出現(xiàn)一輪可以被交易的上行拐點。
除此之外，Circle 還在推動 USDC 成為 Hyperliquid 等鏈上交易平臺的核心報價和結(jié)算資產(chǎn)，同時擴(kuò)展 CPN 跨境支付、Arc 公鏈以及 AI Agent 支付基礎(chǔ)設(shè)施。
這些布局將決定 Circle 能否逐步擺脫「依靠美債儲備賺取息差、分銷仰 Coinbase/Base 鼻息」的單一估值框架。
但至少在短期內(nèi)，DeFi 活躍度與 USDC 周度凈增發(fā)的共振，仍然是判斷 CRCL 基本面拐點最直接的信號。
二、Robinhood Chain：擠壓 Coinbase，不只是又一條 L2
7 月 1 日，Robinhood 正式上線 Robinhood Chain 主網(wǎng)。
這是一條基于 Arbitrum 技術(shù)構(gòu)建的以太坊 L2，但 Robinhood 的目標(biāo)顯然不只是再做一條通用公鏈，而是希望將自身的券商業(yè)務(wù)、股票代幣、錢包、借貸、永續(xù)合約和 AI 交易能力，逐步連接到一套由自己掌握的鏈上發(fā)行與結(jié)算體系中。
目前新一代 Robinhood 股票代幣已可在 Robinhood Chain 上進(jìn)行 7×24 小時交易，也可以進(jìn)入借貸池，或被用作其他 DeFi 交易的抵押品，其錢包還接入了 Uniswap、Lighter 等鏈上交易平臺，Robinhood Earn 則通過 Morpho 提供穩(wěn)定幣借貸服務(wù)。拓展：Robinhood Chain生態(tài)速覽:哪些項目值得提前布局?
資本市場迅速給予回應(yīng)，Robinhood 股價在 7 月 1 日單日上漲 8.35%，截至 7 月 8 日收于 113.53 美元，較 6 月 30 日上漲約 13%。
不過，仔細(xì)比較可以發(fā)現(xiàn)，與 Coinbase 的 Base 相比，兩條鏈的差異并不主要在底層技術(shù)或 TPS，而在于各自掌握的用戶與分發(fā)入口不同：
- Base 更貼近原生加密用戶，致力于成為是開發(fā)者、穩(wěn)定幣支付和 AI Agent 的通用鏈上操作系統(tǒng)；
- Robinhood Chain 則以傳統(tǒng)券商用戶為起點，試圖將股票、ETF 等 RWA 資產(chǎn)直接帶入鏈上交易與 DeFi；
實事求是地講，Robinhood Chain 短期內(nèi)還稱不上「Base 殺手」。
按照 Coinbase 基于 Artemis 數(shù)據(jù)披露的統(tǒng)計，2026 年 Q1 Base 已占全球經(jīng)調(diào)整穩(wěn)定幣交易量的約 62%，同期超過 90% 的鏈上 AI Agent 穩(wěn)定幣交易量發(fā)生在 Base 上。
Coinbase 在穩(wěn)定幣分發(fā)上的優(yōu)勢同樣明顯，Q1 它家產(chǎn)品內(nèi)平均持有約 190 億美元 USDC，超過 USDC 總流通量的四分之一，并在過去一年獲得了 USDC 整體經(jīng)濟(jì)收益的約 50%。
這意味著 Base 目前擁有的不只是鏈上流量，還有 Coinbase 交易所、托管、機(jī)構(gòu)客戶和 USDC 分發(fā)共同構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，無論從穩(wěn)定幣余額、開發(fā)者生態(tài)還是鏈上流動性來看，Robinhood Chain 都暫時難以正面撼動 Base 的既有優(yōu)勢。
但 Robinhood 對 Coinbase 更深層次的威脅，本來也不在于短期內(nèi)奪走 Base 的 TVL。
它更像是證明一家擁有數(shù)千萬零售用戶、經(jīng)紀(jì)牌照和證券資產(chǎn)入口的上市券商，同樣可以自行搭建錢包、公鏈和鏈上金融產(chǎn)品，將用戶、資產(chǎn)、訂單流與手續(xù)費(fèi)盡量留在自己的體系內(nèi)。
如果說 Coinbase 走的是一條「從 Crypto 出發(fā)，向傳統(tǒng)金融擴(kuò)張」的路線，那么 Robinhood Chain 代表的，則是另一條方向完全相反的路徑——從美股和券商體系出發(fā)，反向進(jìn)入 Crypto 與鏈上金融。
從這個角度看，Coinbase 掌握加密原生用戶、穩(wěn)定幣和鏈上基礎(chǔ)設(shè)施；Robinhood 掌握傳統(tǒng)投資者、證券賬戶與股票資產(chǎn)，當(dāng)兩類平臺最終都走向「賬戶＋資產(chǎn)＋交易＋錢包＋公鏈」的完整體系時，雙方爭奪的就不再只是一條鏈上的開發(fā)者或 TVL，而是誰能夠成為下一代跨資產(chǎn)金融入口。
一個頗有意思的觀察樣本，就是 Robinhood Chain 主網(wǎng)上線后，也迅速出現(xiàn)了一輪類似當(dāng)年 Base 上的 meme 代幣投機(jī)潮，例如 「$1」，名稱就借用了 Robinhood 長期以來 1 美元也能買的「低門檻投資」的品牌記憶。
隨著相關(guān)代幣炒作情緒快速升溫， 甚至出現(xiàn)了不少原本交易美股的 Robinhood 用戶，扎堆詢問如何進(jìn)入鏈上、購買 meme。
這些 meme 與 Robinhood 官方推出的股票代幣自然沒有直接關(guān)系，但對一條新鏈而言，無疑是最有效率的冷啟動工具，能夠快速吸引鏈上原生資金、交易者和開發(fā)者進(jìn)入新生態(tài)。
從這個角度看，meme 熱潮至少說明，Robinhood Chain 不僅可以承載傳統(tǒng)資產(chǎn)，也具備吸引 Crypto 原生資金和投機(jī)流量的潛力，甚至可能成為這輪鏈上流量增長中最具差異化的增量來源。
當(dāng)然，Robinhood Chain 的業(yè)務(wù)閉環(huán)尚未完全形成。按照 Robinhood 官方披露，Robinhood Chain 目前仍獨(dú)立于其主經(jīng)紀(jì)賬戶和 Crypto 賬戶運(yùn)行，不是已經(jīng)與現(xiàn)有券商賬戶、資金和訂單系統(tǒng)完全打通的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。
但變化已經(jīng)不可逆地發(fā)生了。
過去 Coinbase 享受著「美股市場最純粹 Crypto 基礎(chǔ)設(shè)施平臺」的稀缺性溢價，但隨著 Robinhood、建設(shè)自己的鏈上結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，這一稀缺性正在被逐步稀釋，使得 Coinbase 不再是唯一能夠把傳統(tǒng)金融資產(chǎn)、穩(wěn)定幣、交易和公鏈打包在一起的上市公司。
因此，Robinhood Chain 對 Coinbase 的近期影響，未必會立刻體現(xiàn)在 Base 的 TVL 或 Coinbase 的當(dāng)期收入中，更值得警惕的反而是 COIN.M 的長期估值敘事和基礎(chǔ)設(shè)施稀缺性正在被重新審視。
三、Strategy 巨輪轉(zhuǎn)向：從「買買買」到「開始賣幣」
另一項改變市場認(rèn)知的消息，來自微策略 Strategy（原 MicroStrategy）。
嚴(yán)格來說，這并不是 Strategy 第一次出售比特幣。6 月初，公司已經(jīng)賣出過 32 枚 BTC，但 6 月 29 日至 7 月 5 日連續(xù)出售 3588 枚比特幣，才真正具有資本管理層面的象征意義：
- 6 月 29 日至 30 日，賣出 1363 枚 BTC，平均價格約 59256 美元，獲得約 8080 萬美元；
- 7 月 1 日至 5 日，賣出 2225 枚 BTC，平均價格約 60773 美元，獲得約 1.352 億美元；
兩筆交易合計獲得約 2.16 億美元，相關(guān)資金被用于支付優(yōu)先股分紅，并補(bǔ)回因此消耗的美元儲備，截至 7 月 5 日，Strategy 仍持有 843,775 枚 BTC，平均持幣成本約為 75,476 美元；美元儲備則維持在 25.5 億美元。
從規(guī)模上看，本輪出售僅占賣出前比特幣持倉的約 0.42%，顯然不足以說明 Strategy 已經(jīng)開始系統(tǒng)性看空比特幣，但它打破了一個重要的市場心理錨點——Strategy 的比特幣不再只是被永久鎖定在資產(chǎn)負(fù)債表上的儲備，也可以被主動出售，用來支付資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實成本。
那為什么是現(xiàn)在？
過去幾年，Strategy 的商業(yè)模式可以被簡化為一套單向融資飛輪，即「發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)債或優(yōu)先股 → 募集資金購買比特幣 → BTC 上漲推動凈資產(chǎn)和股價上漲 → 依靠估值溢價繼續(xù)融資買幣」。
所以其中最關(guān)鍵的變量，是 MSTR 相對于其比特幣凈資產(chǎn)的溢價，也就是市場常用的 mNAV。
這也意味著：
- 當(dāng) MSTR 的 mNAV 明顯高于 1 倍時，公司可以在高于比特幣凈資產(chǎn)價值的位置增發(fā)股票，再用募集資金購買 BTC，只要發(fā)行價格足夠高，這種操作就可能提高每股對應(yīng)的比特幣數(shù)量，實現(xiàn)所謂的「增厚」；
- 但當(dāng) mNAV 收縮至接近 1 倍時，繼續(xù)增發(fā)普通股的效果就會迅速減弱，此時公司獲得的融資規(guī)模，可能已不足以補(bǔ)償新增股份帶來的稀釋。
說到底，當(dāng)普通股融資不再劃算時，資本配置的最優(yōu)方向就可能發(fā)生反轉(zhuǎn)，主動選擇出售 BTC 補(bǔ)充現(xiàn)金。
這正是 Strategy 于 6 月 29 日推出新資本管理框架的核心變化。該框架包括美元儲備政策、STRC 股息政策、最高 10 億美元的優(yōu)先證券回購授權(quán)、最高 10 億美元的 MSTR 普通股回購授權(quán)，以及比特幣變現(xiàn)計劃，明確表示將從過去的「單向發(fā)行資本」，轉(zhuǎn)向發(fā)行與回購并行的主動資本管理。
不過，截至 6 月 28 日，Strategy 擁有約 25.5 億美元的美元儲備，而當(dāng)前預(yù)計每年的優(yōu)先股分紅與債務(wù)利息支出約為 17.6 億美元，對應(yīng)約 17.4 個月的現(xiàn)金覆蓋期。
如果再加上董事會授權(quán)、可用于補(bǔ)充美元儲備的 12.5 億美元比特幣變現(xiàn)額度，總流動性覆蓋能力約為 38 億美元，相當(dāng)于約 25.9 個月的當(dāng)前分紅與利息支出。
這說明 Strategy 暫時并不存在迫在眉睫的兌付危機(jī)。
但問題在于，隨著優(yōu)先股和債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司的固定現(xiàn)金支出也在快速增加，再加上比特幣本身不產(chǎn)生利息或經(jīng)營現(xiàn)金流，而優(yōu)先股分紅和債務(wù)利息卻需要用美元持續(xù)支付，那就必然會動用美元儲備，甚至出售比特幣。
對于普通股股東而言，這意味著 MSTR 的定價邏輯正在變得更復(fù)雜。
過去，很多投資者將 MSTR 視為一種高彈性的比特幣代理工具：BTC 上漲，MSTR 依靠財務(wù)杠桿和估值溢價獲得更大漲幅；BTC 下跌，則出現(xiàn)更劇烈的回撤。
但在新的資本結(jié)構(gòu)下，MSTR 不再只承擔(dān)比特幣價格波動，還要為優(yōu)先股分紅、債務(wù)利息和美元流動性儲備負(fù)責(zé)。
基于這套邏輯，這次賣出 3588 枚 BTC 的直接經(jīng)濟(jì)影響雖然有限，但敘事意義很大。
這也是 MSTR.M 在底層投資邏輯上的巨輪轉(zhuǎn)向。
寫在最后
總的來看，近期 Crypto 與美股交叉領(lǐng)域正在出現(xiàn)不少值得關(guān)注的新變量。
從 USDC 流通量與 CRCL 的重新共振，到 Robinhood 自建公鏈對 Coinbase 生態(tài)的潛在擠壓，再到 Strategy 開始出售比特幣，這些變化背后，反映的都不只是單一事件，而是相關(guān)公司的商業(yè)模式、競爭格局和資本運(yùn)作方式正在發(fā)生調(diào)整。
對投資者而言，這類資產(chǎn)的定價邏輯也在變得更加復(fù)雜，除了 Crypto 市場本身的漲跌，還需要持續(xù)關(guān)注穩(wěn)定幣規(guī)模、鏈上活躍度、用戶與資產(chǎn)遷移、融資成本以及資本結(jié)構(gòu)等更具體的變量。
這些變化目前還未必形成最終結(jié)論，但已經(jīng)足以成為下一階段值得持續(xù)追蹤的線索。
以上就是Crypto加密美股觀察:CRCL、HOOD、COIN與MSTR最近在交易什么?的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于加密美股交易解析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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