誰真正持有你的美股？全市場83%股票名義歸屬這家機(jī)構(gòu)
Cede 是存托信托公司（DTC）的名義持有人，其提交給美國證券交易委員會（SEC）的授權(quán)函白紙黑字寫明：該機(jī)構(gòu)「并不知曉證券實際受益所有人的身份」。
簡單來說，蘋果公司根本不知道你持有自家股票；只有你的券商清楚這件事，因為你是它的客戶。但在完整的所有權(quán)鏈條里，你的身份完全不存在?！窩ede」這個詞源自拉丁語，本意就是「放棄權(quán)力、割讓權(quán)益」，用來命名這家機(jī)構(gòu)再貼切不過。
為此我深入梳理了這套體系的由來、它對普通投資者意味著什么，以及加密行業(yè)號稱能解決該痛點的股票代幣化模式，是否真的能跳出這套框架。
所有權(quán)鏈條與系統(tǒng)性隱患
當(dāng)你通過美國券商購入股票時，嚴(yán)格來講你手里持有的只是一份「證券受益權(quán)」—— 說得直白點，這僅僅是你對券商的一紙債權(quán)。
買入股票的完整流程本質(zhì)是這樣：存托信托公司（DTC）更新臺賬，記錄對應(yīng)股份歸你的券商所有；券商再更新自身內(nèi)部記錄，標(biāo)注這份股份歸屬你。在你和真實標(biāo)的股票之間，隔著三層債權(quán)欠條，你手里只有中介機(jī)構(gòu)的兌付承諾，無法直接掌控標(biāo)的資產(chǎn)。
這套多層級確權(quán)體系衍生出諸多問題：券商有權(quán)未經(jīng)你許可，將你的股份出借給出空方做空。也就是說，有人可以借用你買入的股票押注股價下跌，而你對此一無所知。同時，股東大會投票權(quán)也無法直接落到你手中，表決權(quán)會順著層層中介鏈條層層流轉(zhuǎn)。另外，全天交易中證券會被反復(fù)用作抵押物，多家機(jī)構(gòu)會同時登記宣稱持有同一份資產(chǎn)。
有估算數(shù)據(jù)顯示，美國國債實際持有人僅占登記債權(quán)方的三分之一，剩下三分之二持有的，都只是一份早已被抵押出去的債權(quán)憑證。而這套扭曲的制度，誕生的緣由更令人唏噓。
上世紀(jì) 60 年代末，美國股市交易完全依托紙質(zhì)憑證運轉(zhuǎn)。股票過戶意味著實體紙質(zhì)證書在各家機(jī)構(gòu)間流轉(zhuǎn)，一筆過戶業(yè)務(wù)最多需要填寫 33 種不同表單。每天下午，數(shù)百名大多由退休警察、消防員組成的快遞員，拖著行李箱、大木箱裝滿股票憑證，穿梭在曼哈頓下城的券商之間流轉(zhuǎn)交割。美林證券后來收購的一家機(jī)構(gòu)，曾專門雇傭 600 名員工，全天只處理紙質(zhì)股票憑證。
來源：Investopedia
1968 年，美股日成交量達(dá)到 2000 萬股，在當(dāng)年已是天量，僅為如今日均交易量的百分之一。海量交割單徹底壓垮券商后臺清算體系，紐約證券交易所不得不每周三全天休市，同時縮短其余交易日的交易時長，只為趕工處理堆積如山的紙質(zhì)單據(jù)。
巨大的清算壓力直接拖垮了經(jīng)營數(shù)十年的老牌券商 Goodbody & Co.?；靵y的紙質(zhì)交割體系還滋生了大量金融犯罪。1971 年，美國司法部長向參議院作證，短短三年間，被盜證券總價值超 4 億美元；某券商一名 22 歲股票文員，因盜取價值 90 萬美元的 IBM 紙質(zhì)股票證書遭到起訴。
彼時國會甚至提出將全市場清算交割業(yè)務(wù)收歸聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理，華爾街為避免該局面，徹底推翻原有紙質(zhì)流轉(zhuǎn)模式：搭建集中托管金庫，將所有紙質(zhì)股票憑證統(tǒng)一鎖存，所有權(quán)變更僅更新電子臺賬，不再搬運實體證書。這套機(jī)制名為「證券固化制度」，存托信托公司（DTC）也于 1973 年應(yīng)運而生，充當(dāng)統(tǒng)一金庫。
當(dāng)年其實還有另一套備選方案 ——「無紙化徹底去紙質(zhì)化」，這套方案能完全廢除紙質(zhì)憑證，讓每位股民直接電子化持有名下股份。但監(jiān)管層最終選擇了固化制度，只因危機(jī)之下落地速度更快，原本只是作為臨時過渡方案。可 1994 年《統(tǒng)一商法典》（UCC amendment）修訂案在全美 50 個州落地，直接將這套臨時機(jī)制永久合法化，沿用至今。
虛假股份：新舊體系的通病
這種依托臺賬變更、而非實體憑證確權(quán)的新模式，催生了全新漏洞：多方可同時主張同一份股份的所有權(quán)。舉個例子，空頭借入股票賣出后，買方在券商賬戶中會看到完整持股記錄，但借出股票的貸方賬戶里，原有持股記錄并未注銷。
雙方系統(tǒng)都會顯示名下持有該股份，這些股份還能再次出借循環(huán)做空。不斷重復(fù)該操作后，市場上登記的債權(quán)總量，甚至?xí)^標(biāo)的公司實際流通股份總數(shù)，由此誕生「虛假股份」。
2017 年都樂食品私有化事件中，股民申報主張持有的股份共計 4910 萬股，但公司實際流通股本僅 3680 萬股，登記債權(quán)比真實股本多出 33%。這類虛假股份并非人為欺詐或市場操縱導(dǎo)致，根源正是 Cede & Co. 主導(dǎo)的這套清算體系設(shè)計缺陷。直到公司啟動私有化流程，DTC 的臺賬才暴露了層層嵌套、重復(fù)確權(quán)的交易漏洞。
GameStop 事件中，該問題暴露得更為嚴(yán)重。2021 年初，該股空頭倉位占流通股本比例突破 140%，意味著被做空賣出的股份數(shù)量，已經(jīng)超過市場真實流通總量。這場史詩級逼空事件登上各大媒體頭條，行情沖高階段，Robinhood 等券商直接限制用戶買入，卻并未禁止賣出。Reddit 游戲驛站社區(qū)投資者隨即質(zhì)疑，券商為何擁有這種管控權(quán)限，這時大家才發(fā)現(xiàn)：自己名下的股票并未登記在個人名下，全部由 Cede & Co. 持有，還被不斷出借，供空頭用來和自己對賭。
來源：reddit
此后大批投資者選擇將股份全部轉(zhuǎn)出券商，過戶至游戲驛站官方過戶登記機(jī)構(gòu)，把名字直接登記在上市公司股東名冊上。截至 2023 年，約 7600 萬股完成直接登記，占公司總股本四分之一左右。
近期 Coinbase 推出代幣化股票產(chǎn)品，宣稱能實現(xiàn)「真正股權(quán)持有」，保障完整股東投票權(quán)與分紅權(quán)益。但拆解底層運作邏輯就能發(fā)現(xiàn)：由第三方托管機(jī)構(gòu)一比一對應(yīng)股票背書的代幣，本質(zhì)依舊是投資者對托管方的債權(quán)。唯一的改變，只是記賬數(shù)據(jù)庫從 DTC 內(nèi)部臺賬換成了區(qū)塊鏈賬本，你和真實股票之間的中介層級絲毫未減，甚至還多出一層代幣發(fā)行平臺。
傳統(tǒng)體系的所有權(quán)層級：
- 上市公司股東名冊登記持有人：Cede & Co.
- Cede 代存托信托公司（DTC）持有股份
- DTC 臺賬記錄各家券商所持股份總額
- 券商內(nèi)部臺賬拆分，登記每位散戶對應(yīng)的份額
你和上市公司之間隔著四層中介，上市公司完全無法知曉你的存在。
而 Coinbase、Robinhood 推出的代幣化股票模式，本質(zhì)沒有任何突破：托管機(jī)構(gòu)依舊通過 DTC 持有股份，法定登記持有人仍是 Cede & Co.；代幣發(fā)行平臺再基于托管資產(chǎn)發(fā)行債權(quán)憑證；你手中的代幣，僅僅是對代幣平臺的債權(quán)。
去年 Robinhood 在歐洲推出 OpenAI 代幣化投資產(chǎn)品，采用的就是這套模式。這類代幣并不代表直接持有 OpenAI 股權(quán)，而是持有一家特殊目的實體（SPV）的份額，由該實體代持對應(yīng)股票。你擁有的只是這家殼公司的權(quán)益，OpenAI 本身根本不會知曉你的身份。產(chǎn)品上線數(shù)小時內(nèi)，OpenAI 官方就公開聲明，從未授權(quán)任何股權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓，和該代幣產(chǎn)品無任何關(guān)聯(lián)。
Anthropic 在 2026 年 5 月態(tài)度更為強(qiáng)硬，直接宣布：任何未經(jīng)董事會批準(zhǔn)的股權(quán)交易均屬無效。此前 PreStocks 平臺已上線數(shù)月 Anthropic 代幣交易市場，公告發(fā)布后，該代幣價格單日暴跌 27%。
來源：Kucoin
這足以說明，僅僅能跟蹤股票價格波動，和真正擁有股票所有權(quán)，完全是兩回事。前者只能讓你賺取股價上漲帶來的收益，后者才會賦予你股東法定權(quán)利、投票權(quán)，以及能夠得到法院認(rèn)可的完整所有權(quán)憑證。
最典型的極端案例就是 SpaceX。多家加密交易所紛紛推出 SpaceX 預(yù)期 IPO 相關(guān)代幣化份額產(chǎn)品并對外售賣，訂單總金額突破 10 億美元。當(dāng)時市場炒作熱度空前高漲，因為此前普通散戶根本沒有渠道投資 SpaceX，代幣產(chǎn)品讓投資者覺得加密行業(yè)終于兌現(xiàn)了當(dāng)初普惠投資的初衷。但后續(xù)頭部服務(wù)商 XStocks 根本無法交付對應(yīng)的底層股票，所有交易所只能全部取消訂單、全額退款。
這套產(chǎn)品本質(zhì)上根本沒有可代幣化的底層標(biāo)的，整套業(yè)務(wù)建立在一份資產(chǎn)債權(quán)之上，可整條業(yè)務(wù)鏈路里沒有任何一方能夠拿到真實股票。
當(dāng)然也存在例外方案，能實現(xiàn)真正持股，這也是第三種可行模式。Superstate 是一家在美國證券交易委員會（SEC）注冊的過戶登記機(jī)構(gòu)，它直接在 Solana 區(qū)塊鏈上登記法定股權(quán)。用戶持有的代幣等同于直接持股，投資者和上市公司之間不存在任何托管中介。這正是五十年前推行徹底無紙化登記方案時原本想要實現(xiàn)的效果，也是唯一一種「所有權(quán)」名副其實的模式。
Kraken 也依托自有持牌經(jīng)紀(jì)交易商運營代幣化股票業(yè)務(wù)，在同行紛紛暴雷倒閉時，它的業(yè)務(wù)得以存續(xù)。除此之外，新加坡中央存管機(jī)構(gòu)早已落地相關(guān)機(jī)制，所有散戶都能直接合法持有自身股份，擁有直接投票權(quán)，全程沒有名義持有人中介。
相關(guān)監(jiān)管落地路徑早已明晰。2025 年 5 月，美國證券交易委員會（SEC）正式確認(rèn)，持牌過戶登記機(jī)構(gòu)可直接將區(qū)塊鏈用作官方股東名冊，無需再單獨搭建鏈下紙質(zhì)臺賬。Superstate 已經(jīng)在 Solana 公鏈落地這套機(jī)制：用戶持有代幣的同時，個人姓名會作為登記股東錄入過戶機(jī)構(gòu)核心檔案。Securitize 采用同款架構(gòu)，為貝萊德（BlackRock）旗下 BUIDL 基金提供技術(shù)支撐，該基金管理著超 40 億美元代幣化資產(chǎn)；紐約證券交易所（NYSE）也在 2026 年 3 月選定 Securitize 搭建自家代幣化證券交易平臺。
瑞士、德國、列支敦士登等國家也相繼出臺法律，認(rèn)可鏈上記錄具備法定所有權(quán)憑證效力。但現(xiàn)實阻礙在于，僅美國市場，這套多層中介產(chǎn)業(yè)鏈每年就有 2000 億美元規(guī)模。僅代理投票材料處理、投資者信息對接這兩項業(yè)務(wù)，Broadridge 每年就能賺取約 34 億美元收入。2025 年末 DTC 自身開展代幣化試點項目時，依舊沿用原有架構(gòu)，保留 Cede & Co 作為法定登記持有人，整條產(chǎn)業(yè)鏈的所有中介環(huán)節(jié)一個都沒有刪減。
客觀來講，代幣產(chǎn)品也存在一定價值。對于身處拉各斯、雅加達(dá)這類地區(qū)、此前完全無法買入蘋果、英偉達(dá)股票的投資者而言，即便只是通過特殊目的實體（SPV）持有的代幣債權(quán)，也算是一條全新的投資渠道。但 OpenAI 能在產(chǎn)品上線數(shù)小時內(nèi)就否認(rèn)相關(guān)代幣效力，Anthropic 僅憑一紙董事會公告就能宣告這類股權(quán)代幣全部作廢，足以證明這種投資渠道的穩(wěn)定性完全取決于鏈條里最薄弱的一環(huán)。就像 SpaceX 事件所展現(xiàn)的，如果整條鏈路都無法匹配真實底層股票，所謂投資渠道也就毫無意義。核心訴求本該是兼顧全球投資渠道與完整法定所有權(quán)，投資者不必二選一。
以上就是整件事的全貌。如今行業(yè)里絕大多數(shù)所謂「代幣化股票」，只是把 1973 年誕生的欠條式債權(quán)，換了一套區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)庫承載。真正能實現(xiàn)直接確權(quán)的技術(shù)方案早已存在，少數(shù)團(tuán)隊也已經(jīng)落地實踐，但行業(yè)里其余參與者都選擇轉(zhuǎn)型做新一代中間商 —— 畢竟豐厚利潤都藏在中介業(yè)務(wù)里。
到此這篇關(guān)于誰真正持有你的美股？全市場83%股票名義歸屬這家機(jī)構(gòu)的文章就介紹到這了,更多相關(guān)持有83%股票名義的機(jī)構(gòu)詳細(xì)介紹內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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