比特幣BTC最大持倉企業(yè)轉(zhuǎn)向：Strategy 為何選擇現(xiàn)金而非繼續(xù)加倉？
全球最大的企業(yè)比特幣持有者 Strategy（前身為 MicroStrategy）在 2026 年 7 月做出了一個令市場矚目的決定——暫停增持比特幣。根據(jù)公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的 8-K 文檔，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期間出售了 2,732,318 股 MSTR 股票，募資約 2.635 億美元，但并未買入任何比特幣。
這已是該公司連續(xù)第四周未進行任何比特幣收購。一個自 2020 年以來持續(xù)加碼比特幣的機構(gòu)，為何突然轉(zhuǎn)向現(xiàn)金儲備？這一決策背后，折射出怎樣的資本管理邏輯？
連續(xù)四周未買入，創(chuàng)下最長的購買空窗期
Strategy 最近一次披露的比特幣購入發(fā)生在 2026 年 6 月 22 日，當(dāng)時公司購入了 520 枚 BTC。自那之后，Strategy 便未再進行任何新的比特幣交易。截至 7 月 20 日止的期間，公司連續(xù)第二周維持比特幣持倉不變，仍為 843,775 枚。這一暫停買入的時長，創(chuàng)下了自 Michael Saylor 將公司塑造成近似杠桿式比特幣 ETF 以來最長的買入空窗期。
在此期間，Strategy 不僅沒有買入，反而在 7 月初出售了 3,588 枚 BTC，套現(xiàn)約 2.16 億美元，用于支付優(yōu)先股股息。從單向增持到雙向操作，Strategy 的比特幣策略正在發(fā)生肉眼可見的變化。
出售 MSTR 股票補充美元儲備，現(xiàn)金規(guī)模突破 32 億美元
根據(jù) SEC 文檔，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期間通過“按市價發(fā)行”（ATM）股權(quán)計劃，在公開市場分批出售 MSTR 普通股，扣除成本后凈籌約 2.635 億美元。公司表示，出售所得主要用于增加美元現(xiàn)金儲備。
截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元儲備已達 32.25 億美元。從 7 月 5 日以來，這一數(shù)字增加了 6.75 億美元。公司表示，該儲備用于支付優(yōu)先股股息及未償債務(wù)利息。
值得注意的是，Strategy 當(dāng)周未發(fā)行優(yōu)先股，未進行股票回購，也未購入比特幣。出售股票所得全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，而非像以往那樣投入比特幣市場。
843,775 枚 BTC 持倉：成本、市值與賬面浮虧
Strategy 目前的比特幣持倉量為 843,775 枚，約占比特幣總供應(yīng)量 2,100 萬枚的 4%。按目前市價計算，該持倉價值約 547 億美元。
公司所持比特幣的平均買入成本約為每枚 75,476 美元，累計投入成本約 637 億美元（含手續(xù)費及交易成本）。以當(dāng)前比特幣價格計算，Strategy 賬面仍面臨約 90 億美元的未實現(xiàn)虧損。
這一持倉規(guī)模已超過多數(shù)上市公司的現(xiàn)金儲備，使 Strategy 成為全球企業(yè)比特幣配置的標桿。然而，正是這一龐大的持倉，也讓公司在比特幣價格下行周期中承受著巨大的賬面壓力。
從“只買不賣”到主動資本管理，戰(zhàn)略框架的根本轉(zhuǎn)變
2026 年 6 月 29 日，Strategy 宣布推出“數(shù)字信貸資本框架”（Digital Credit Capital Framework），標志著公司從單向增持轉(zhuǎn)向主動資本管理。該框架包括美元儲備政策、優(yōu)先股股息調(diào)整、證券回購計劃、普通股回購計劃以及比特幣貨幣化計劃五個組成部分。
這一框架首次打破了 Strategy 自 2020 年以來“只買不賣”的原則，允許在特定條件下出售比特幣以支付債務(wù)和股息。Strategy 執(zhí)行董事長 Michael Saylor 在宣布該框架時表示：“Strategy 仍致力于將比特幣作為主要國庫儲備資產(chǎn)。數(shù)字信貸需要流動性、紀律以及積極的資本管理。”
分析人士認為，Strategy 近期的操作表明公司正在落實這一新框架，優(yōu)先強化資產(chǎn)負債表，而非單純追求短期 BTC 增持。
股息義務(wù)與流動性壓力：為何需要美元而非比特幣？
Strategy 暫停增持比特幣并轉(zhuǎn)向現(xiàn)金儲備，最直接的原因是股息支付義務(wù)。公司發(fā)行了需要定期現(xiàn)金支付的優(yōu)先股，這意味著它需要的是實際的美元，而不是比特幣。
Strategy 的比特幣儲備按管理層計算可覆蓋 31 年股息，但其美元儲備僅可覆蓋 1.8 年的近期股息義務(wù)。30 億美元的現(xiàn)金儲備可提供對價值 17.63 億美元年度優(yōu)先股股息義務(wù)約 20.4 個月的覆蓋。
出售 3,588 枚 BTC 以履行股息義務(wù)，體現(xiàn)了作為比特幣最大多頭與運營具有受托責(zé)任的上市公司之間的實際張力。Strategy 通過股權(quán)銷售而非債務(wù)籌集資金，雖然會稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，但并不會為已高度集中于比特幣的資產(chǎn)負債表增加額外杠桿。
市場價值與凈值的收斂：MSTR 的估值邏輯正在重構(gòu)
Strategy 暫停增持比特幣的另一個重要背景，是公司股價與資產(chǎn)凈值（NAV）的持續(xù)收斂。該公司的市場價值與凈值比已從 3.89 倍降至約 1.03 倍。
截至 2026 年 7 月，MSTR 股價約為 101.95 美元。公司股價 2026 年上半年下跌約 42.8%。一年內(nèi)股價從高點 473.83 美元大幅回落。
當(dāng)市場不再為比特幣持倉支付顯著溢價時，Strategy 通過發(fā)行股票融資的效率也隨之下降。出售股票換取現(xiàn)金、暫停買入比特幣，本質(zhì)上是公司在 NAV 溢價消失后的一種理性選擇。
比特幣價格下行與賬面虧損：財務(wù)壓力的現(xiàn)實約束
比特幣價格從 2025 年 10 月的高位回落近 48%，目前交易于約 64,700 美元附近。這一價格遠低于 Strategy 75,476 美元的平均持倉成本。
Strategy 總裁兼執(zhí)行長 Phong Le 在接受 Bloomberg TV 專訪時表示，只有當(dāng)比特幣價格跌至約 8,000 至 10,000 美元時，公司才會開始認真評估債務(wù)相關(guān)風(fēng)險。他目前對公司資產(chǎn)負債表的狀況“相當(dāng)有信心（Very Secure）”，認為財務(wù)結(jié)構(gòu)依然穩(wěn)健。
盡管管理層的表態(tài)相當(dāng)從容，但約 90 億美元的賬面浮虧依然是不可忽視的現(xiàn)實壓力。在比特幣價格未能有效回升的情況下，繼續(xù)以高價買入比特幣只會進一步拉高平均成本、擴大賬面虧損——這可能是 Strategy 暫停增持最務(wù)實的考量。
常見問題
Strategy 目前持有多少比特幣？
Strategy 目前持有 843,775 枚比特幣，約占比特幣總供應(yīng)量 2,100 萬枚的 4%。按目前市價計算，該持倉價值約 547 億美元。
Strategy 的比特幣持倉成本和盈虧情況如何？
公司累計投入成本約 637 億美元，平均買入成本約為每枚 75,476 美元。由于當(dāng)前比特幣價格低于平均持倉成本，Strategy 賬面浮虧約 90 億美元。
Strategy 上周出售了多少 MSTR 股票？
根據(jù) Strategy 提交給 SEC 的 8-K 文檔，公司在 2026 年 7 月 13 日至 19 日期間共出售 2,732,318 股 MSTR 股票，募資約 2.635 億美元。
Strategy 的美元儲備目前有多少？
截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元儲備已達 32.25 億美元。
Strategy 為何暫停增持比特幣？
Strategy 暫停增持比特幣主要是為了履行優(yōu)先股股息支付義務(wù)，并落實 6 月底推出的“數(shù)字信貸資本框架”，從單向增持轉(zhuǎn)向主動資本管理。公司管理層強調(diào)，長期比特幣積累策略并未改變，本次暫停為短期現(xiàn)金管理決策。
Strategy 對比特幣價格下跌的風(fēng)險承受能力如何？
Strategy 總裁兼執(zhí)行長 Phong Le 表示，只有當(dāng)比特幣價格跌至約 8,000 至 10,000 美元時，公司才會開始認真評估債務(wù)相關(guān)風(fēng)險。目前公司對自身資產(chǎn)負債表的狀況“相當(dāng)有信心”。
總結(jié)
Strategy 暫停增持比特幣并轉(zhuǎn)向現(xiàn)金儲備，并非對比特幣長期價值的否定，而是在“數(shù)字信貸資本框架”下對資產(chǎn)負債表進行的主動管理。843,775 枚 BTC 的持倉依然龐大，但股息支付義務(wù)、NAV 溢價消失、賬面浮虧壓力等多重因素，共同促成了這一策略調(diào)整。從“只買不賣”到雙向操作，Strategy 正在從單純的比特幣多頭進化為更復(fù)雜的資本管理者。這一轉(zhuǎn)變不僅影響著 843,775 枚 BTC 的持倉命運，也為整個加密行業(yè)觀察機構(gòu)行為提供了新的分析框架。
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