"背刺"還是"雙贏"?TradeXYZ脫離Hyperliquid單飛的可能性有多高
隨著 TradeXYZ 業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并長期占據(jù) Hyperliquid HIP-3 市場超過 90% 的份額，近期社區(qū)圍繞 TradeXYZ 是否可能脫離 Hyperliquid、獨(dú)立搭建交易平臺的討論持續(xù)升溫。
前 Messari 研究員Sam在 X 平臺發(fā)文稱，作為一個因 RWA 永續(xù)合約市場爆發(fā)而看漲 HYPE 的投資者應(yīng)該問自己三個問題：一是如果 TradeXYZ 離開 Hyperliquid 并推出自己的交易所，用戶會去哪里交易；二是 TradeXYZ 推出自己的股票/代幣，對 HYPE 的估值有何影響；三是上述兩種情況發(fā)生的可能性究竟有多高。
該條帖子短短幾天瀏覽量超 47 萬，這個問題討論度之所以急速上升，本質(zhì)是越來越多市場參與者開始意識到，在 TradeXYZ 與 Hyperliquid 的合作關(guān)系中，雙方的價值貢獻(xiàn)正在發(fā)生變化，而 TradeXYZ 相較于 Hyperliquid 正逐漸積累更強(qiáng)的市場影響力與議價能力。
在商業(yè)合作中，一旦一方逐漸掌握更多資源和市場話語權(quán)，而雙方利益分配出現(xiàn)明顯傾斜時，“背刺”是常常發(fā)生的。
最近的例子來自于 AI 行業(yè)。Cursor 曾是市場上最大的編程 AI Coding 工具，它底層使用的是 Anthropic 的 Claude 模型，這倆本是“黃金搭檔”般的合作關(guān)系，直到 Anthropic 做出了背刺——推出了 Cursor 的直接競品 Claude Code。到了 2026 年中，Claude Code 的 ARR 正式超越 Cursor，將其擠下了牌桌。
區(qū)塊鏈行業(yè)也有類似的例子，單個產(chǎn)品做大后總是會脫離原有基礎(chǔ)設(shè)施并構(gòu)建自己的鏈生態(tài)，例如 Uniswap、dYdX 等。在本周期最火的項(xiàng)目 Polymarket 也曾被多次傳出將脫離現(xiàn)有 Polygon 基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)而構(gòu)建獨(dú)立的基礎(chǔ)設(shè)施。
回到當(dāng)下的問題，TradeXYZ 離開 Hyperliquid 自立門戶的可能性有多大？倘若這種情況真的發(fā)生，對 Hyperliquid 和 TradeXYZ 都有何影響，都將在本文中簡要分析。
自立門戶是必然？
在區(qū)塊鏈行業(yè)存在一個現(xiàn)象，項(xiàng)目先在某個公鏈或基礎(chǔ)設(shè)施上起步并做大，之后便將會為了性能、控制權(quán)、底層費(fèi)用捕獲或更大的敘事融資，而選擇獨(dú)立構(gòu)建自己的基礎(chǔ)設(shè)施（L2 或獨(dú)立 L1）。TradeXYZ 如今確實(shí)已經(jīng)足夠大了。
據(jù)flowscan數(shù)據(jù)，截止目前 Hyperliquid HIP-3 總交易量超 4696.2 億美元，其中 TradeXYZ 貢獻(xiàn)超 4374 億美元，占比 93%；截止撰稿前，Hyperliquid HIP-3 總 OI 持倉量達(dá) 39 億美元，其中 TradeXYZ 貢獻(xiàn)超 38 億美元，占比達(dá)到 99.7%。
Hyperliquid HIP-3 總交易量即 TradeXYZ 占比
而剩下幾家交易平臺加起來份額都不足 10%，HIP-3 已經(jīng)形成了巨大的馬太效應(yīng)。這么看，說 Hyperliquid 的 HIP-3 市場完全由 TradeXYZ 掌握都不過分，RWA 鏈上合約發(fā)展為 Hyperliquid 帶來的敘事溢價，本質(zhì)上就是 TradeXYZ 為 Hyperliquid 帶來的敘事溢價。
無論是估值還是協(xié)議收入角度，TradeXYZ 對于 Hyperliquid 早已不是可有可無，而是在加密市場疲軟、比特幣等加密衍生品交易量萎縮的情況下扛起大梁的重要角色。
據(jù)官方數(shù)據(jù)，Hyperliquid 總交易量中 HIP-3 占比達(dá)到 71.92%，已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高，基于 TradeXYZ 在 HIP-3 的霸主地位，等于 TradeXYZ 貢獻(xiàn)的交易量占 Hyperliquid 總交易量高達(dá) 70%以上；Hyperliquid 總 OI 中 HIP-3 占比達(dá) 36%，這同樣也意味 TradeXYZ 貢獻(xiàn)的 OI 已占比 Hyperliquid 總 OI 超 35%。
HIP-3 在 Hyperliquid 總交易量及總 OI 占比
因此，TradeXYZ 已經(jīng)借助 Hyperliquid 的基礎(chǔ)設(shè)施成長為足以影響傳統(tǒng)金融市場的巨獸，如今在與 Hyperliquid 的合作關(guān)系中，它的杠桿影響力和話語權(quán)也開始占主導(dǎo)地位。那么孩子長大了就該自立門戶嗎，TradeXYZ 將會在什么因素觸發(fā)下選擇自建基礎(chǔ)設(shè)施呢？
拋開融資、發(fā)幣等難以琢磨的資本運(yùn)作因素，單從實(shí)際商業(yè)角度來看，若 TradeXYZ 真的選擇自立門戶，那么原因最可能是捕獲底層手續(xù)費(fèi)。
在 Hyperliquid 的 HIP-3 市場中，TradeXYZ 與 Hyperliquid 的交易費(fèi)用分成是固定的 50/50，且因 HIP-3 資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)交易費(fèi)用是核心 perp 市場費(fèi)用的 2 倍，所以 Hyperliquid 從每筆 HIP-3 交易中實(shí)際獲得的協(xié)議費(fèi)用與核心 perp 市場相同。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止發(fā)稿前 TradeXYZ 產(chǎn)生的總費(fèi)用收入接近 5000 萬美元，按照 HIP-3 規(guī)定的分成比例，TradeXYZ 最多只能拿走 2500 萬美元。
TradeXYZ 產(chǎn)生的費(fèi)用
很難想象一個創(chuàng)造了超 4000 億美元交易量的項(xiàng)目，總收入連總交易量的萬分之一都沒達(dá)到。接近一半的收入拱手讓人，這對于大多數(shù)項(xiàng)目都是無法忍受的，以目前 TradeXYZ 對 Hyperliquid 的杠桿影響力，它也完全可以和 Hyperliquid 進(jìn)行協(xié)商，將收益分成更改七三開或更高。若最終無法談妥，TradeXYZ 很有可能走上自立門戶的道路。
TradeXYZ 為什么不會離開？
當(dāng)然，對 TradeXYZ 而言，自立門戶有吸引力，同時也有制約力。
第一個制約因素就是 Hyperliquid 的強(qiáng)大性能。TradXYZ 的永續(xù)合約都部署在 Hyperliquid 的 HIP-3 平臺，其撮合、訂單類型、資金、清算和自動去杠桿化均由 HyperCore 管理，技術(shù)上 TradeXYZ 管理的僅是預(yù)言機(jī)價格、 標(biāo)記價格、外部價格以及相關(guān)的組件。
若 TradXYZ 選擇自立門戶，那么他們就需要自己組建團(tuán)隊(duì)構(gòu)建底層基礎(chǔ)設(shè)施，這本不是什么難題，但短時間內(nèi)構(gòu)建如 Hyperliquid 一樣強(qiáng)大性能的 L1 卻是一個難題。就連 TradeXYZ 創(chuàng)始人 Shoku 自己也承認(rèn) Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀，2024 年 3 月 Shoku 在 X 平臺發(fā)文稱，他不確定 Hyperliquid 作為 L1 最終能在 TVL、交易量這些傳統(tǒng)指標(biāo)上做多大，但他完全確信 Hyperliquid 的鏈上產(chǎn)品和 dApp 的質(zhì)量與嚴(yán)謹(jǐn)度, 在整個加密領(lǐng)域不會有對手。
這些對手中當(dāng)然也包括他自己，倘若 TradXYZ 自立門戶構(gòu)建的基礎(chǔ)設(shè)施不足以與 Hyperliquid 抗衡，那么將對其產(chǎn)品體驗(yàn)及早于傳統(tǒng)金融市場的價格發(fā)現(xiàn)敘事造成消極影響。
第二個制約因素是渠道和分發(fā)也至關(guān)重要。為什么 Circle 愿意將 USDC 超 50%的儲蓄收益拱手讓給 Coinbase？原因是 Coinbase 確實(shí)為 USDC 的市場分發(fā)和推廣做出了巨大貢獻(xiàn)，據(jù) Coinbase Q2 最新財報，超 30%的流通 USDC 都存儲在了 Coinbase 上。掌握了渠道和分發(fā)就掌握了一切，這個規(guī)則在 TradXYZ 和 Hyperliquid 之間同樣適用。
本質(zhì)而言，Hyperliquid 的前端只是訪問 TradeXYZ 流動性市場的一個接口，但它并非唯一途徑。用戶目前也可以直接通過 TradeXYZ 官網(wǎng)訪問 TradXYZ 流動性市場，且交易頁面與 Hyperliquid 的高度相似，甚至為了進(jìn)一步方便用戶，TradeXYZ 的內(nèi)部賬戶和 Hyperliquid 是想通的，意味著在 TradeXYZ 官網(wǎng)連接同一錢包，若在 Hyperliquid 有余額，可直接使用。
TradeXYZ 自己的交易前端
但即便如此，在 TradeXYZ 超 35 萬的交易用戶中，大部分仍是通過 Hyperliquid 的前端訪問 TradeXYZ 的流動性市場，這已是用戶長期被培養(yǎng)下來的使用習(xí)慣不易改變，甚至還存在一定比例的交易用戶，根本分不清 TradeXYZ 和 Hyperliquid 的區(qū)別，只是信賴 Hyperliquid 的品牌而被動選擇交易 TradeXYZ 的產(chǎn)品。
因此，Hyperliquid 不僅為 TradeXYZ 提供技術(shù)支持，還是 TradeXYZ 流動性分發(fā)的主要渠道，構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施的成本和時間可以計(jì)算，但失去渠道的價值卻無法計(jì)量。
第三個制約因素則是兩個項(xiàng)目創(chuàng)始人本就相互信任、“兩小無猜”。Solana 知名 KOL Ansem 認(rèn)為 TradeXYZ 自立門戶的可能性幾乎為零，原因是其認(rèn)為 tradexyz 和 Hyperliquid 是加密貨幣領(lǐng)域最契合的兩支團(tuán)隊(duì)，“兩位創(chuàng)始人絲毫沒有貪婪之心，而且都非常聰明，我相信他們能夠選擇一條對雙方團(tuán)隊(duì)都最有利的發(fā)展道路。”
此說法不無道理，Shoku 是最早押注 Hyperliquid 的投資者。早在 2023 年 Shoku 就與 Jeff 建聯(lián)并開始為 Hyperliquid 生態(tài)做貢獻(xiàn)，2024 年他開發(fā)了 Hyperliquid 的比特幣跨鏈橋 Unit，他曾與朋友透露稱 Hyperliquid 是加密世界里少數(shù)幾件讓人興奮的事情之一。
種種跡象表現(xiàn)，Shoku 極度欣賞 Hyperliquid 和 Jeff，從人情角度而言，做出“背刺”的可能性較低。
如果 TradeXYZ 自立門戶，結(jié)果是雙輸
如果我們要將這個話題討論到底，這篇文章不應(yīng)該到此結(jié)束，我們應(yīng)該還要討論一種極小概率事件，即若 TradeXYZ 真的脫離 Hyperliquid 自立門戶，那么結(jié)局如何？我推倒出來的答案是雙輸。
因?yàn)楫?dāng)前狀態(tài)下，TradeXYZ 和 Hyperliquid 是雙贏的局面，若 TradeXYZ 分 裂，巨大的不確定性將給雙方都帶來傷害。TradeXYZ 自立門戶后，Hyperliquid 大可扶持其它的 HIP-3 市場參與者，但它將與 TradeXYZ 從合作者變?yōu)楦偁幷?，?Hyperliquid 的收入并未有太多影響，因?yàn)?Hyperliquid 超 70%的主要收入仍來源于核心 Perp，HIP-3 市場僅占小部分，最大的是對其估值的影響。
首先，TradeXYZ 遷移后，Hyperliquid 總交易量會減少超 50%，且 HYPE 可能也會迎來腰斬，因?yàn)?Hyperliquid 將不再是鏈上 RWA 永續(xù)合約交易平臺龍頭，而是將會被重新定義成一個失去最大增長點(diǎn)和敘事基礎(chǔ)的加密衍生品交易平臺。
TradeXYZ 本身也好不到哪去，基礎(chǔ)設(shè)施和用戶習(xí)慣都要從 0 開始培養(yǎng)，前文所述的性能與渠道成為 TradeXYZ 發(fā)展最大的制約因素，同時這樣的背刺行為還極有可能引發(fā)輿論爭議，進(jìn)一步降低 TradeXYZ 的信譽(yù)。
此外，TradeXYZ 和 Hyperliquid 并不只是在和彼此競爭，整個 RWA 交易市場還有其他競爭者存在。“鷸蚌相爭，漁翁得利”，Hyperliquid 培養(yǎng)新的 HIP-3 市場需要時間，TradeXYZ 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要時間，而等他們回過頭來，市場缺口早已被其他競爭者填滿。
綜上所述，雖然 TradeXYZ 在 Hyperliquid 越來越重要，但自立門戶顯然是不理智的。即使 TradeXYZ 想要提高盈利能力，最好的方式可能也是在保留和 Hyperliquid 現(xiàn)有集成優(yōu)勢的同時，將重點(diǎn)慢慢轉(zhuǎn)移到自身的發(fā)行和用戶所有權(quán)上。
到此這篇關(guān)于"背刺"還是"雙贏"?TradeXYZ脫離Hyperliquid單飛的可能性有多高的文章就介紹到這了,更多相關(guān)TradeXYZ會離開Hyperliquid嗎內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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