比券商更準?TradeXYZ提前定價長鑫科技
7 月 27 日，國產(chǎn)存儲企業(yè)龍頭長鑫科技登陸 A 股科創(chuàng)板，IPO 首日便刷新多項 A 股歷史紀錄。長鑫科技是 A 股歷史上首只開盤市值就突破 3 萬億元的科技股（開盤市值 3.31 萬億元），也是首只上市首小時成交額就突破 1000 億元的個股。長鑫科技上市首日收漲 465.82%，總市值定格在 3.28 萬億美元，在 A 股排名第一，在國際市場超越美股英特爾市值。
另一個側寫是，長鑫科技上市首次印證了 TradeXYZ 對 A 股市場定價的“統(tǒng)治力”。
作為 TradeXYZ 上線的首只 A 股市場個股盤前合約，長鑫科技在 A 股以 49.5 元開盤，按當前美元兌人民幣 6.77 的匯率，約為 7.31 美元；同一時間，TradeXYZ 上長鑫科技合約（CXMT）報價 7.12 美元，誤差不到 0.2 美元。
TradeXYZ 成功“提前定價”長鑫科技 IPO
長鑫科技作為熱門科技股，在 IPO 前國內大部分券商和機構認為其上市首日估值落到 2 萬億元至 3 萬億元為合理區(qū)間，3 萬億美元以上的預期就已充分計入“國產(chǎn)稀缺性溢價”與未來業(yè)績假設，只有在極度樂觀情境下才能看到 4 萬億元。
然而事實證明，國內券商和機構的報告還是過于保守，反而是海外平臺 TradeXYZ 對長鑫科技的價格發(fā)現(xiàn)較為精準。
7 月 15 日，TradeXYZ 在 Hyperliquid 的 HIP-3 市場上線長鑫科技（CXMT）盤前永續(xù)合約，最高支持 5 倍杠桿。上線數(shù)小時后，Hyperliquid 訂單簿上在 6 美元位置出現(xiàn)數(shù)百萬美元的 CXMT 買單，隨后價格便一路走高，當日最高觸及 8.64 美元，按當時盤前價格計算，長鑫科技市值已超 5500 億美元，折合人民幣超 3.72 萬億元，甚至超越了騰訊位居全球市值第 32 名。
TradeXYZ 上線長鑫合約首日價格最高達 8.64 美元
長鑫科技作為 TradeXYZ 上線的首只 A 股市場個股合約，為沒有資格參與長鑫科技 IPO 打新和交易的投資者提供了風險敞口，因此上線首日對長鑫科技的定價也存在上頭情緒，從而過多推高了長鑫科技盤前合約價格。
很快市場回歸理性，在 7 月 27 日長鑫上市前夕，CXMT 盤前合約價格整體呈回調趨勢，最終在 7 月 26 日維持在 6.1-6.4 美元（折合人民幣約 41-43 元）附近，市場對其估值仍在 3 萬億元附近。
7 月 27 日長鑫科技開盤市值 3.31 萬億元，與長鑫科技在 TradeXYZ 上的 Pre-IPO 階段估值并未有太大偏離。在長鑫科技開盤前的集合競價階段，TradeXYZ 上的 CXMT 盤前合約價格進一步向長鑫 A 股競價價格靠攏，最終在 9:30 分 A 股開盤時，CXMT 盤前合約價格為 7.12 美元，與長鑫科技 A 股現(xiàn)貨開盤價誤差僅小于 0.2 美元。
這也使得那些想在鏈上市場和傳統(tǒng)金融市場對長鑫進行套利交易的投資者撲了空。幣圈知名 KOL 江卓爾就發(fā)文稱長鑫科技“沒得玩了”，因為長鑫科技的競價階段價格與 TradeXYZ 上的價格基本無差，“目前既不能買入，也無法進行套利。”
因此，TradeXYZ 對長鑫科技 IPO 的價格發(fā)現(xiàn)極其成功，這意味著 TradeXYZ 的價格發(fā)現(xiàn)機制愈加完善，且正在全球市場進一步蠶食傳統(tǒng)金融對企業(yè) IPO 的定價權。
開盤后卻存在折價交易
然而，開盤后，隨著長鑫科技被轉為標準 XYZ 永續(xù)合約最高支持 10 倍杠桿，TradeXYZ 上 CXMT 合約的標記價格卻與長鑫 A 股現(xiàn)貨價格誤差擴大，TradeXYZ 上 CXMT 合約相比長鑫 A 股現(xiàn)貨存在折價交易。
這實際與 TradeXYZ 的預言機機制有關。在 Pre-IPO 階段，因為外部沒有真實價格，CXMT 合約價格由 TradeXYZ 內部預言機決定，而當長鑫正式上市后，CXMT 合約價格將逐步切換至追蹤 A 股現(xiàn)貨交易價格的外部預言機。因此，CXMT 合約的標記價格本質上是與外部預言機價格產(chǎn)生了誤差。
開盤后 CXMT 合約標記價格與預言機價格產(chǎn)生誤差，誤差一度擴大至 0.4 美元
造成這種誤差的原因是，TradeXYZ 在合約價格從追蹤內部預言機切換到追蹤外部預言機的過渡期，采用了漸進收斂限制。即限制合約標記價格以受控速度緩慢向目標價靠攏，預言機價格更新頻率約為 3 秒一次，但每次變動幅度都限制在±1%，合約標記價格也只能漸進收斂至目標價。因此，這種限制就使得 CXMT 合約標記價格在追趕外部預言機期間出現(xiàn)折價交易。
但當 A 股休市期間，CXMT 合約價格又將切換到以內部預言機價格為準，相當于進入了“盤前”交易階段。
雖然長鑫科技并非 TradeXYZ 上線的第一個個股 Pre-IPO 合約，此前其也曾在 Cerebras、SpaceX 等美股企業(yè) IPO 價格發(fā)現(xiàn)方面大放異彩。但對 TradeXYZ 而言，定價長鑫科技也是對其合約價格機制、資金費率以及流動性表現(xiàn)的重要測試，特別是預言機還需要在原始跟蹤報價上疊加一層美元/人民幣匯率轉換，這意味著持倉者的盈虧需要同時反映股價和匯率波動。
從結果來看，除去因預言機過度帶來的短暫折價交易插曲，TradeXYZ 此次對長鑫科技從盤前合約到標準合約的過渡還算平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)此前 SpaceX 上市時的輿論爭議（延伸：Hyperliquid盤前合約爭議：說好的SpaceX股本數(shù)字怎么就不算了？）
從數(shù)據(jù)來看，截止發(fā)稿前，Hyperliquid 長鑫科技未平倉合約持倉量為 9185 萬美元，最高觸及 1 億美元，24 小時交易量為 2.32 億美元，約為長鑫 A 股現(xiàn)貨首日交易量的 0.16%。
Hyperliquid 長鑫科技合約 OI 及交易量
但如果僅以交易量來判斷 TradeXYZ 的價值，顯然會低估了它的意義。TradeXYZ 上數(shù)億美元的成交規(guī)模仍然只是傳統(tǒng)證券交易所的冰山一角，在流動性地位無法撼動什么，它真正改變的是參與長鑫科技價格博弈的門檻和方式。
對于全球投資者而言，TradeXYZ 提供的是一個無需進入 A 股市場、卻能夠獲得該市場價格敞口的全新渠道。過去，普通投資者參與 A 股科創(chuàng)板都有巨大門檻限制，海外投資者更是難以直接獲得 A 股風險敞口。
而在 TradeXYZ 上，無需證券賬戶、資產(chǎn)門檻或地域限制，任何持有穩(wěn)定幣的錢包用戶都可獲得交易長鑫科技的風險敞口，并不受傳統(tǒng)金融市場閉市的影響，即使是在此刻，鏈上對長鑫科技價格的博弈仍在進行中。
長鑫科技鏈上最大空頭浮虧超 140 萬美元
長鑫上市首日，看空的鏈上巨鯨們遭到了巨大損失，最有代表性的莫過“長鑫科技最大空頭”。
在長鑫上市前，Hyperliquid 上“長鑫科技最大空頭”（0xf2...1244）就持續(xù)數(shù)日加倉 CXMT 空單。據(jù) hypurrscan 數(shù)據(jù)，該地址當前持有 260 萬枚 CXMT 空單，價值約 1800 萬美元，開倉均價 6.4 美元 (折合人民幣 43.3 元)，截止發(fā)稿前其已浮虧 139 萬美元。
Hyperliquid 上長鑫科技最大空頭倉位
值得注意的是，在今日長鑫上市前一個小時，他將空單在 2-4.5 美元 (折合人民幣約 13~30 元) 掛上了平倉單。這意味著其認為長鑫科技的合理估值最高為 2 萬億元。
也有在盤前做多長鑫的鏈上巨鯨獲得豐厚收益。地址 0x2b6…32f6c 早在 7 月 23 日便持續(xù)加倉 CXMT 多單，據(jù) hypurrscan 數(shù)據(jù)，該地址當前持有 97.7 萬枚 CXMT 多單，價值約 677 萬美元，開倉均價 6.71 美元 (折合人民幣 45 元)，截止發(fā)稿前其已浮盈超 20 萬美元。該巨鯨還持有價值 38 萬美元的海力士多單。
并且，該巨鯨將多單在 7.1693-7.688 美元掛上了平倉單，這意味著其認為長鑫科技市值最高仍能再次沖擊到 3.4 萬億元人民幣以上（盤中最高市值超 3.5 萬億元人民幣）。
從地域角度來看多空分歧，據(jù) HyperInsight 監(jiān)測，長鑫科技上市前夜，Hyperliquid 上可歸因的長鑫科技錢包顯示：美國、中國香港及內地錢包整體偏多，韓國標簽錢包則成為該樣本中做空主力。其中，韓國錢包持有約 76 萬美元空倉、空倉規(guī)模約為多倉的 38 倍；臺灣標簽錢包同樣偏空，凈空約 32.9 萬美元。
而在多頭側，美國標簽錢包持有 160 萬美元多倉、34.5 萬美元空倉，凈多約 125.5 萬美元；中國香港標簽錢包持有 130 萬美元多倉、43.1 萬美元空倉，凈多約 86.9 萬美元；中國內地標簽錢包僅持有 8.3 萬美元多倉、1.6 萬美元空倉，凈多約 6.7 萬美元。
若假設韓國標簽錢包的 76 萬美元空倉均在開盤前，以 6.48 美元統(tǒng)一開立、此后沒有調倉，并全部按 1 倍杠桿計算，則空倉理論浮虧約 4.85 萬美元，虧損率約為 6.4%。
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