SpaceX 上市后首份財報營收增 92% 大超預期，星鏈獨撐利潤，AI 虧損收窄但支出高于預期
SpaceX 交出了上市以來首份季度成績單，核心財務指標明顯好于市場預期，AI 業(yè)務虧損收窄的進展強于預期，但 AI 相關資本支出高于預期，且預計此后兩季此類支出規(guī)模不變減少。
美東時間 4 日周二美股盤后，SpaceX 公布，截至 6 月 30 日的 2026 年第二季度，公司總營收同比增長 92% 至約 78 億美元，較分析師預期高 10% 以上；調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）同比增長約 192% 至 35 億美元，較市場預期高 75%；每股收益（EPS）為 -0.09 美元，遠低于 0.23 美元至 0.26 美元的市場預期虧損范圍。
盈利質(zhì)量方面也有改善。SpaceX 二季度凈虧損約 5.41 億美元，較去年同期虧損額收窄約 46%。AI 業(yè)務仍然虧損，但虧損規(guī)模低于預期：二季度 AI 部門運營虧損 12.6 億美元，較分析師預期虧損額低逾 47%。
分業(yè)務看，「星鏈」（Starlink）所在的連接業(yè)務仍是 SpaceX 當前最重要的盈利來源。二季度連接業(yè)務收入同比增長將近 66% 至 42.9 億美元，較市場預期高逾 10%，運營利潤同比增近 80% 至 16.6 億美元。相比之下，航天發(fā)射業(yè)務和 AI 業(yè)務仍處于運營虧損狀態(tài)。
SpaceX 披露的首份股東材料還強調(diào)，其為政府打造的軍事與國家安全衛(wèi)星業(yè)務「星盾」（Starshield）已獲得超過 60 億美元的多年期美國政府合同，凸顯政府和國防訂單在 SpaceX 商業(yè)模型中的分量。
不過，強勁的業(yè)績并未穩(wěn)住股價。財報公布前，SpaceX 周二收漲 9.4%；財報發(fā)布后，股價盤后先曾漲超 1%，后轉(zhuǎn)跌，盤后一度跌近 9%。分析認為，股價表現(xiàn)并非指向財報業(yè)績差，更像是高估值、高預期、解禁壓力和現(xiàn)金消耗擔憂之下，市場對「超預期」提出了更高的門檻。
有評論指出，AI 相關資本支出高企帶來了壓力。財報顯示，二季度 AI 業(yè)務資本支出約 158 億美元、高于分析師預期，遠超連接業(yè)務和航天業(yè)務各自 13.7 億美元和 11.7 億美元的資本支出。SpaceX 高管還在業(yè)績電話會上預計，第三和第四季度，公司的資本支出規(guī)模將與二季度大致相當。
本次財報證明了 SpaceX 收入增長強勁，星鏈盈利能力扎實，AI 虧損沒有市場擔憂的那么嚴重。但從股價反應看，華爾街接下來關注三件事：1、星鏈用戶增長能否繼續(xù)維持高增速，并推動衛(wèi)星互聯(lián)業(yè)務利潤繼續(xù)擴張；2、星艦商業(yè)化時間表能否進一步明確；3、AI 業(yè)務何時從「高增長、高虧損」轉(zhuǎn)向持續(xù)的「高收入、虧損收窄」。
營收、EBITDA 大超預期，凈虧損明顯收窄
SpaceX 二季度總營收為 78 億美元，明顯高于市場預期。按不同機構(gòu)口徑看，彭博匯編預期約為 68.1 億美元，LSEG 預期為 69.3 億美元，公司實際表現(xiàn)均實現(xiàn)顯著超出。
二季度調(diào)整后 EBITDA 為 35 億美元，也明顯強于市場預期的約 20 億美元，也構(gòu)成財報中最亮眼的一項。按收入 78 億美元粗略計算，調(diào)整后 EBITDA 利潤率接近 45%，顯示公司核心業(yè)務的經(jīng)營杠桿在二季度有明顯釋放。
底線虧損也有所改善。公司二季度 EPS 虧損 0.09 美元。媒體指出，該數(shù)據(jù)不可直接與分析師平均預期的每股虧損 0.26 美元比較，但從絕對虧損幅度看，明顯好于市場此前擔憂。二季度 SpaceX 凈虧損約 5.41 億美元，較去年同期約 10 億美元虧損改善。
從凈利潤角度看，公司仍在虧損。二季度凈虧損約 5.41 億美元，雖然較上年同期約 10 億美元虧損明顯收窄，但仍反映出 SpaceX 當前業(yè)務組合的現(xiàn)實：星鏈在賺錢，航天和 AI 仍在消耗利潤。
資本開支也是投資者關注重點。媒體指出，SpaceX 二季度資本開支為 184 億美元，大體符合約 185 億美元的分析師預期均值。換言之，財報沒有顯示公司資本支出壓力出現(xiàn)明顯緩和。對于一家估值極高、同時在星艦、星鏈擴張和 AI 基礎設施上多線投入的公司而言，這一點足以讓投資者保持謹慎。
下表基本解釋了 SpaceX 當前的商業(yè)模式：衛(wèi)星互聯(lián)貢獻最大收入和全部經(jīng)營利潤，AI 貢獻可觀收入但仍巨虧，航天業(yè)務具備戰(zhàn)略價值但短期仍未盈利。
從季度表現(xiàn)看，三大板塊收入都高于預期，這一點是財報最積極的地方。但從利潤結(jié)構(gòu)看，投資者的疑慮也很直觀——SpaceX 現(xiàn)在還不是一家多業(yè)務全面盈利的公司，而是一家依靠星鏈現(xiàn)金流支撐航天與 AI 投入的高增長、高資本開支公司。
星鏈仍是利潤核心：連接業(yè)務貢獻唯一穩(wěn)定盈利來源
SpaceX 當前最清晰的盈利支柱仍是星鏈，其二季度業(yè)務增長的核心驅(qū)動力是，到季末，星鏈用戶數(shù)量同比翻倍至 1200 萬。
二季度連接業(yè)務收入同比增長約 66% 至 42.9 億美元，高于市場預期的 38.3 億美元；運營利潤同比增長 79% 至 16.6 億美元，對應運營利潤率接近 39%。這一板塊包括星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務，客戶既包括個人消費者，也包括政府和軍事機構(gòu)。
星鏈的價值在于，它已經(jīng)從「太空基礎設施故事」變成了真正具備規(guī)?；杖牒屠麧櫟南M及政企連接業(yè)務。星鏈既面向個人用戶銷售衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務，也向政府、軍方和企業(yè)客戶提供連接能力。
值得注意的是，SpaceX 首次作為上市公司披露股東材料時，也突出強調(diào)了政府合同的價值。公司披露，星盾業(yè)務獲得超過 60 億美元的美國政府多年期合同。這不僅提升了未來收入可見度，也強化了 SpaceX 在國家安全、軍事通信和低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡領域的壁壘。
當然，政府合同是一把雙刃劍。它帶來穩(wěn)定訂單和更高戰(zhàn)略地位，但也意味著公司部分增長與政策、預算周期和監(jiān)管環(huán)境高度相關。至少從本季看，星鏈和星盾仍是 SpaceX 估值中最容易被投資者量化的部分。
航天業(yè)務：星艦進展加快，但商業(yè)化仍未兌現(xiàn)
傳統(tǒng)航天業(yè)務的表現(xiàn)同樣呈現(xiàn)「兩面性」。
二季度 SpaceX 航天業(yè)務收入同比增長近 29% 至 9.62 億美元，高于預期的 8.35 億美元；但該業(yè)務運營虧損 5.42 億美元，同比增擴近 47%。也就是說，SpaceX 的發(fā)射與航天業(yè)務收入表現(xiàn)不錯，但距離獨立盈利仍有距離。
這并不令人意外?？芍貜褪褂没鸺?、星艦研發(fā)、NASA 任務、深空項目和發(fā)射基礎設施都需要持續(xù)投入。SpaceX 的長期價值很大一部分來自星艦商業(yè)化，但在星艦真正實現(xiàn)高頻率、低成本、可復用商業(yè)發(fā)射之前，航天業(yè)務短期仍可能持續(xù)拖累利潤表。
運營層面，SpaceX 披露過去 90 天完成兩次第三代星艦試飛。這是一個重要進展。星艦是 SpaceX 長期估值中最關鍵的資產(chǎn)之一，其核心意義在于完全可復用：一旦火箭助推器和飛船上級都能實現(xiàn)高頻復用，發(fā)射成本將大幅下降，進一步支撐星鏈部署、月球任務、深空探索，甚至太空數(shù)據(jù)中心等更遠期設想。
但資本市場關注的是，星艦距離商業(yè)化還有多遠。當前財報顯示，航天業(yè)務收入超預期，卻仍然虧損。對投資者而言，這意味著星艦進度本身是利好，但還不足以成為利潤表上的確定性支撐。
這也是為何一些投資者并不只看季度收入和 EBITDA，而更關注管理層對星艦商業(yè)發(fā)射、NASA 任務節(jié)點、在軌燃料補給、上級飛船回收復用等關鍵時間表的表態(tài)。SpaceX 的航天業(yè)務具備極高戰(zhàn)略價值，但在商業(yè)模式真正跑通前，仍會持續(xù)消耗資金。
AI 業(yè)務虧損低于預期 但「燒錢」敘事沒結(jié)束
AI 業(yè)務是這份財報中最復雜的部分：它既帶來超預期收入，也繼續(xù)制造巨額虧損。
二季度 AI 業(yè)務收入同比增長約 247% 至 25.6 億美元，高于市場預期的 21.8 億美元；運營虧損同比收窄 17.5% 至 12.6 億美元，明顯低于分析師預期的虧損額 23.9 億美元。單看預期差，AI 部門表現(xiàn)好于市場此前最悲觀的設想。
這對 SpaceX 很重要。公司在今年 2 月并入馬斯克旗下 xAI 后，將「太空數(shù)據(jù)中心」和 AI 算力基礎設施視為長期增長敘事的一部分。此前市場擔心 AI 部門將持續(xù)吞噬現(xiàn)金流，二季度業(yè)績說明，AI 業(yè)務收入確認快于預期，成本壓力也沒有市場此前擔心的那么嚴重。
不過，AI 業(yè)務仍然是 SpaceX 最大的經(jīng)營虧損來源之一。SpaceX 去年虧損 49 億美元，很大程度上源于 AI 基礎設施的高額投入。二季度 AI 業(yè)務虧損 12.6 億美元，約相當于該板塊收入的一半。
SpaceX 披露，公司簽署多項行業(yè)頭部云服務合作協(xié)議，新增云服務合約銷售額 141 億美元。這為 AI 算力業(yè)務提供了收入可見度。公司還在 7 月推出旗下 AI 大模型 Grok 4.5，并宣布以 600 億美元收購 Cursor，進一步擴大 AI 生態(tài)布局。
更重要的是，SpaceX 此前將馬斯克旗下 xAI 并入公司，提出「在太空建設數(shù)據(jù)中心」的愿景。這一敘事想象空間巨大，但也天然伴隨巨額資本開支。Cursor 的 600 億美元收購同樣會讓市場關注交易結(jié)構(gòu)、潛在稀釋、整合成本以及未來回報周期。
因此，AI 板塊在二季報中不算「壞消息」，它比市場想象中好，只是沒有徹底消除市場對 AI 基礎設施投資回報率的疑問。
股價盤后轉(zhuǎn)跌：不是財報差，是市場在重新定價風險
SpaceX 股價的盤后先漲后跌說明，市場最初認可了營收、EBITDA 和 AI 虧損好于預期，但隨后資金開始重新關注更難解決的問題。
1、財報公布前股價已經(jīng)提前反彈。SpaceX 周二常規(guī)交易時段收漲 9.4%，部分投資者顯然已經(jīng)押注業(yè)績超預期。業(yè)績兌現(xiàn)后，短線資金「賣事實」并不意外。
2、公司仍在虧損。凈虧損較去年改善，但二季度仍虧損約 5.41 億美元；航天業(yè)務虧損 5.42 億美元，AI 業(yè)務虧損 12.6 億美元。只有衛(wèi)星互聯(lián)業(yè)務貢獻經(jīng)營利潤。對一家估值極高的公司而言，市場不僅要求增長，還要求虧損收斂路徑足夠清晰。
3、資本開支沒有出現(xiàn)明顯下降跡象。SpaceX 仍在同時推進星艦、星鏈擴張、AI 基礎設施和潛在太空數(shù)據(jù)中心等項目。資本開支大體符合預期，并不構(gòu)成新的利好；如果部分投資者期待看到「燒錢高峰已過」的信號，這份財報沒有給出足夠證據(jù)。
4、估值和股票供給壓力仍在。截至本周一收盤，SpaceX 股價股價已較發(fā)行價累跌逾 15%，較 6 月 16 日的上市以來高點跌去接近 50%，市值較上市后巔峰累計蒸發(fā)超過 1 萬億美元。與此同時，市場此前還擔憂本周四其股票首批鎖定期到期將釋放大量股票供給。即便業(yè)績好于預期，高估值疊加解禁壓力，也會壓制盤后買盤持續(xù)性。
5、AI 業(yè)務雖然好于預期，但市場對其長期回報仍缺乏把握。新增 141 億美元合約銷售額、Grok 4.5 發(fā)布、收購 Cursor 都強化了 SpaceX 的 AI 敘事，但合約銷售額并不等于當期收入，收購也不等于利潤。投資者接下來會追問的是：這些 AI 投入何時轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流？
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