Circle財(cái)報(bào)前夕，華爾街對(duì)CRCL估值產(chǎn)生巨大分歧
北京時(shí)間 8 月 5 日，穩(wěn)定幣龍頭發(fā)行商 Circle 即將在美股盤(pán)前公布全新季度財(cái)報(bào)，作為市場(chǎng)關(guān)注度極高的加密金融概念股，CRCL 股價(jià)與估值走向備受行業(yè)矚目。
而在正式業(yè)績(jī)落地之前，華爾街多家權(quán)威機(jī)構(gòu)已提前給出截然相反的評(píng)級(jí)與定價(jià)判斷，多空觀點(diǎn)激烈對(duì)沖，圍繞 Circle 商業(yè)模式天花板、未來(lái)成長(zhǎng)空間的分歧快速放大。不同機(jī)構(gòu)基于對(duì) USDC 增長(zhǎng)潛力、公司轉(zhuǎn)型價(jià)值、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的差異化判斷，形成完全對(duì)立的估值邏輯，本文深度拆解本輪機(jī)構(gòu)分歧的核心原因與后續(xù)市場(chǎng)看點(diǎn)。
機(jī)構(gòu)分歧：大摩看空 USDC 增長(zhǎng)，TD Cowen 押注平臺(tái)化轉(zhuǎn)型
給出“減持”評(píng)級(jí)的大摩分析師為 James Faucette。在 TipRanks 上，F(xiàn)aucette 獲得了四星評(píng)級(jí)（滿分五星），其被普遍認(rèn)為是一位遠(yuǎn)高于平均水平的賣(mài)方分析師，盡管過(guò)去兩年中 Faucette 的平均回報(bào)率僅為 3.1%，但判斷勝率卻高達(dá) 60%。
Faucette 的看空邏輯，核心圍繞 Circle 當(dāng)前收入模式展開(kāi)。
在其看來(lái)，市場(chǎng)可能高估了 USDC 未來(lái)增長(zhǎng)空間，而穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展速度也低于此前預(yù)期 —— 自 2025 年第三季度以來(lái)，USDC 流通規(guī)模實(shí)際上并未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且目前除了匯款以及與穩(wěn)定幣相關(guān)的銀行卡消費(fèi)外，USDC 尚未出現(xiàn)大規(guī)模的新應(yīng)用場(chǎng)景。
這意味著，Circle 當(dāng)前最核心的收入來(lái)源“儲(chǔ)備收入”可能面臨增長(zhǎng)壓力。目前，Circle 的主要收入高度依賴于將 USDC 儲(chǔ)備資產(chǎn)配置于現(xiàn)金及短期美國(guó)國(guó)債等資產(chǎn)，以此獲得利息收入，因此 USDC 的流通量增長(zhǎng)往往被視作該公司盈利擴(kuò)張的重要驅(qū)動(dòng)力。
Faucette 認(rèn)為，如果 USDC 規(guī)模增長(zhǎng)放緩，Circle 未來(lái)收入結(jié)構(gòu)可能逐漸向利潤(rùn)率更低的交易收入傾斜，基于這一判斷，其預(yù)計(jì) Circle 未來(lái)盈利表現(xiàn)可能低于市場(chǎng)預(yù)期，并認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)反映了過(guò)高的增長(zhǎng)預(yù)期。
與 Faucette 持有類似看空觀點(diǎn)的分析師還有來(lái)自瑞穗證券的 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 上的評(píng)級(jí)為 4.5 星，比 Faucette 更高，該分析師在上周五對(duì) Circle 給出了“持有”（Hold）評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)從 50 美元下調(diào)至 45 美元。
TD Cowen 方面，給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)的分析師為 Bryan C. Bergin，但在 TipRanks 上，Bergin 的個(gè)人戰(zhàn)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)僅有半顆星，歷史平均回報(bào)率為 -3.4%，判斷勝率也僅有 43%……
Bergin 認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前可能低估了 Circle 從穩(wěn)定幣發(fā)行商向更廣泛金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)轉(zhuǎn)型的潛力。
在其分析框架中，Circle 的未來(lái)價(jià)值并不只取決于 USDC 流通規(guī)模，而在于其能否圍繞穩(wěn)定幣建立更完整的金融服務(wù)體系，包括支付、資金管理、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化、開(kāi)發(fā)者服務(wù)以及區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)務(wù)。
Bergin 預(yù)計(jì)，到 2030 年 USDC 流通量有望保持約 31% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率，同時(shí)，基于手續(xù)費(fèi)的收入增長(zhǎng)速度將明顯快于傳統(tǒng)儲(chǔ)備收入。此外，Circle 正在推進(jìn)的 Arc 網(wǎng)絡(luò)也將是一個(gè)潛在增長(zhǎng)爆點(diǎn)，未來(lái)可能進(jìn)一步擴(kuò)大 Circle 在數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的影響力。
近期的另一個(gè)關(guān)鍵變量：CLARITY 法案進(jìn)度
除了公司自身商業(yè)模式之外，監(jiān)管進(jìn)展也是當(dāng)前影響 Circle 市場(chǎng)預(yù)期的重要因素。
此前，市場(chǎng)普遍將 CLARITY Act 視為穩(wěn)定幣行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵催化劑 —— 若該法案最終落地，穩(wěn)定幣發(fā)行、交易以及相關(guān)金融服務(wù)將獲得更明確的監(jiān)管框架，有望降低機(jī)構(gòu)采用穩(wěn)定幣的合規(guī)不確定性。
然而，目前來(lái)看，CLARITY Act 的推進(jìn)并不順利。距離參議院夏季休會(huì)僅剩最后幾個(gè)工作日，市場(chǎng)對(duì)于其能否在短期內(nèi)完成推進(jìn)的預(yù)期明顯下降。
如果該法案的推進(jìn)繼續(xù)延后，市場(chǎng)可能重新評(píng)估穩(wěn)定幣行業(yè)商業(yè)化速度，以及關(guān)于 Circle 增長(zhǎng)預(yù)期。因此在財(cái)報(bào)公布之前，CLARITY 法案的不確定性，也成為壓制 CRCL 市場(chǎng)情緒的重要因素之一。
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如果CLARITY法案最終沒(méi)通過(guò)會(huì)怎樣？
財(cái)報(bào)將至，市場(chǎng)等待 Circle 給出答案
歸根結(jié)底，華爾街對(duì)于 Circle 的分歧，并非來(lái)自短期業(yè)績(jī)，而是對(duì)于公司未來(lái)定位的不同判斷?？纯照哧P(guān)注的是 USDC 增長(zhǎng)放緩后，Circle 傳統(tǒng)儲(chǔ)備收入模式是否仍能支撐當(dāng)前估值；看多者則押注 Circle 能夠依托穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，逐漸成長(zhǎng)為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。
因此，本次財(cái)報(bào)中，市場(chǎng)除了關(guān)注營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)外，也將重點(diǎn)觀察儲(chǔ)備收入（尤其是與 Coinbase 及其他合作方的分銷協(xié)議）以及支付、RWA 等業(yè)務(wù)進(jìn)展。
總結(jié)
整體來(lái)看，本輪華爾街針對(duì) Circle 的估值分歧，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)邏輯與商業(yè)模式的重新定價(jià)博弈?？疹^陣營(yíng)以摩根士丹利、瑞穗為代表，認(rèn)為 USDC 流通量增長(zhǎng)陷入停滯、新型應(yīng)用場(chǎng)景落地不及預(yù)期，Circle 高度依賴儲(chǔ)備利息的傳統(tǒng)營(yíng)收模式增長(zhǎng)見(jiàn)頂，后續(xù)盈利增速大概率不及市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前估值存在明顯泡沫。
反觀多頭陣營(yíng) TD Cowen 則跳出單一穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)視角，看好 Circle 從穩(wěn)定幣發(fā)行商向綜合數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)升級(jí)的長(zhǎng)期價(jià)值，押注 RWA 代幣化、Arc 公鏈、支付與開(kāi)發(fā)者服務(wù)等新業(yè)務(wù)，能夠打開(kāi)全新增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)多元化。
除此之外，CLARITY 法案推進(jìn)受阻成為重要外部利空變量，監(jiān)管不確定性進(jìn)一步放大市場(chǎng)觀望情緒。本次財(cái)報(bào)將成為驗(yàn)證多空邏輯的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)將重點(diǎn)核驗(yàn)儲(chǔ)備收入韌性、新業(yè)務(wù)落地進(jìn)度與合作體系變化，業(yè)績(jī)表現(xiàn)或?qū)⒅苯又厮?CRCL 中長(zhǎng)期估值體系。
以上就是Circle財(cái)報(bào)前夕，華爾街對(duì)CRCL估值產(chǎn)生巨大分歧的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Circle財(cái)報(bào)前夕估值分歧加劇的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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