美股下一場風(fēng)暴，會是美債掀起的嗎？未來一周決定方向
美國國債市場正在向其他資產(chǎn)類別傳遞越來越強(qiáng)烈的壓力信號，股市首當(dāng)其沖。
長期美債收益率上周急劇攀升，30 年期國債收益率觸及 2007 年以來最高水平，10 年期國債收益率也突破了自 2023 年底以來維持的交易區(qū)間。
與此同時，衡量美債市場預(yù)期波動率的 ICE 美銀 MOVE 指數(shù)升至 5 月以來最高點(diǎn)，押注債券價(jià)格下跌的看跌期權(quán)需求激增，芝加哥期權(quán)交易所數(shù)據(jù)顯示，與 iShares 20 年期以上美國國債 ETF 掛鉤的一個月看跌期權(quán)偏斜度飆升至 2008 年金融危機(jī)以來最高水平。
未來一周，美國財(cái)政部融資計(jì)劃細(xì)節(jié)披露及 7 月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告相繼發(fā)布，債券市場的震蕩或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。
Unlimited Funds 的 Bob Elliott 近期在評論中寫道：「很難判斷股票等其他資產(chǎn)市場還能在當(dāng)前利率水平下支撐多久，而不被拖累下行?！筎D 證券美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 也警告稱，圍繞美聯(lián)儲政策指引的不確定性，疊加地緣政治等多重噪音，令市場險(xiǎn)象環(huán)生。
美聯(lián)儲信譽(yù)受質(zhì)疑，長債收益率破位上行
這輪美債收益率上行的核心驅(qū)動力，來自市場對美聯(lián)儲政策公信力的質(zhì)疑。
自美聯(lián)儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）執(zhí)掌美聯(lián)儲以來，他在抗通脹問題上態(tài)度強(qiáng)硬，但通脹率已連續(xù)五年高于美聯(lián)儲 2% 的政策目標(biāo)，投資者開始懷疑美聯(lián)儲是否真的具備重新加息的意愿。
上周三，美聯(lián)儲利率決策委員會出現(xiàn)罕見分歧——三位地區(qū)聯(lián)儲行長投票支持加息，與委員會多數(shù)成員立場相左。當(dāng)沃什結(jié)束上周的新聞發(fā)布會時，長債收益率突然跳漲，而短債收益率同步下行，兩者之間的利差急劇收窄。道瓊斯市場數(shù)據(jù)的分析顯示，這是 2023 年以來幅度最大的「美聯(lián)儲議息日」收益率曲線壓縮。
TD 證券的 Goldberg 表示：「市場正在質(zhì)疑美聯(lián)儲在控制通脹問題上究竟有多堅(jiān)定。」他同時指出，基準(zhǔn)情形下今明兩年均不會加息，但加息的概率已「顯著上升」。
債市波動率攀升，對沖需求急劇擴(kuò)大
收益率的異動迅速傳導(dǎo)至衍生品市場，對沖需求大幅升溫。
ICE 美銀 MOVE 指數(shù)觸及 5 月來高位，顯示交易員正積極對沖利率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時，與 iShares 20 年期以上美國國債 ETF（TLT）掛鉤的看跌期權(quán)交易量相對看漲期權(quán)的比率明顯上升，芝加哥期權(quán)交易所分析師指出，一個月 TLT 看跌期權(quán)偏斜度已飆升至 2008 年金融危機(jī)以來最高水平。
尤為值得關(guān)注的是，此輪長端收益率上行與原油價(jià)格呈現(xiàn)背離走勢——油價(jià)下跌，而非隨收益率同步上漲，這令收益率與油價(jià)之間的相關(guān)性進(jìn)一步減弱，加劇了市場的不確定性。
溢出效應(yīng)隱現(xiàn)，股市承壓風(fēng)險(xiǎn)上升
美債市場的動蕩歷來是股市風(fēng)險(xiǎn)的前兆，當(dāng)前局面同樣令權(quán)益市場投資者如坐針氈。
Bob Elliott 在評論中指出，每當(dāng)美債收益率觸及或接近當(dāng)前水平，壓力往往開始向其他市場蔓延，股市首先受到拖累。當(dāng)前 30 年期國債收益率已達(dá) 5.239%，10 年期收益率報(bào) 4.693%，均處于歷史高位區(qū)間。
Goldberg 亦坦承，伊朗局勢帶來的地緣政治不確定性、美聯(lián)儲政策指引的模糊，以及其他多重市場噪音疊加，共同構(gòu)成了當(dāng)前脆弱的市場環(huán)境?！父鞣N不確定性交織在一起，」他說。
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多重事件窗口臨近，關(guān)鍵一周考驗(yàn)在即
未來一周將是這輪美債壓力能否蔓延的關(guān)鍵窗口期。
本周晚些時候，美國財(cái)政部將公布最新的政府融資計(jì)劃細(xì)節(jié)，任何超預(yù)期內(nèi)容均可能引發(fā)新一輪債市波動。本周還將有多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，并以周五 7 月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告收尾，就業(yè)數(shù)據(jù)將對市場關(guān)于美聯(lián)儲政策走向的預(yù)期產(chǎn)生重大影響。
與此同時，上周美國財(cái)政部與美聯(lián)儲聯(lián)合日本當(dāng)局進(jìn)行了一次歷史性的協(xié)調(diào)干預(yù)，以穩(wěn)定持續(xù)下跌的日元。分析人士認(rèn)為，美方加入干預(yù)行動，部分動機(jī)在于防范美債市場再度爆發(fā)波動。
30 萬億美元規(guī)模的美國國債市場是全球金融體系的基石，既是短期機(jī)構(gòu)流動性的核心抵押品，也是全球數(shù)以萬億美元計(jì)債務(wù)的基準(zhǔn)定價(jià)錨。這個「沉睡的巨人」一旦持續(xù)躁動，其震動將遠(yuǎn)不止于債市本身。
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