當前全球資本市場整體風險偏好趨于謹慎，AI企業(yè)估值邏輯迎來明顯切換，市場不再盲目追捧AI投入規(guī)模，僅獎勵能夠兼顧業(yè)務(wù)增長與現(xiàn)金流穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)標的。

而加密市場外部環(huán)境同樣承壓，疊加現(xiàn)貨ETF持續(xù)資金流出、美債收益率走高的利空影響，整體行情表現(xiàn)疲軟。在此背景下，加密內(nèi)部賽道格局迎來新一輪輪動洗牌，Solana生態(tài)與DEX板塊逆勢突圍，成為市場核心亮點。

同時伴隨RWA交易規(guī)模持續(xù)擴張，TradeXYZ與Hyperliquid的合作模式、五五分成利益分配機制再度引發(fā)市場熱議，針對雙方出走風險、商業(yè)化變現(xiàn)能力的爭議不斷升溫，下文將結(jié)合最新行情與鏈上數(shù)據(jù)，深度拆解二者牢不可破的共生關(guān)系與長期發(fā)展邏輯。

過去一周，主要基準表現(xiàn)分化。標普 500 和黃金分別小幅上漲 0.74% 和 0.65%，納斯達克基本持平。BTC 表現(xiàn)最弱，全周下跌 3.0%。

上周 AI 巨頭密集發(fā)布財報。亞馬遜大漲超 15%，錄得四年多來最強季度營收增長，AWS 營收同比增長 37% 至 422 億美元。微軟也漲超 15%，云業(yè)務(wù)增長超預期，同時資本支出指引低于華爾街預期。相比之下，Meta 下跌 10%，第二季度自由現(xiàn)金流暴跌 91%，AI 相關(guān)資本開支拖累了盈利。這個財報季一個主題越來越清晰：市場不再單純獎勵 AI 投入，而是獎勵那些能證明投資回報、同時不犧牲現(xiàn)金流的公司。

加密市場則繼續(xù)承壓。ETF 資金再次轉(zhuǎn)為凈流出，BTC 和 ETH ETF 分別凈流出 2.55 億美元和 6900 萬美元。風險情緒也受到債市壓制，美國 30 年期國債收益率升至 5.23%，為 2007 年 6 月以來最高。

加密內(nèi)部領(lǐng)導權(quán)再次輪換。Solana 生態(tài)本周表現(xiàn)最佳，上漲 8.5%；以太坊生態(tài)在 Robinhood Chain 上線后連續(xù)數(shù)周強勢后下跌 8.8%。DEX 板塊位居第二，上漲 5.2%。

Solana 生態(tài)主要受 META 推動，該代幣因 Upbit 上線大漲 36%；PUMP 上漲 3%，約占指數(shù)三分之一權(quán)重。更重要的是，Pump.fun 的交易量和收入持續(xù)從 6 月低點回升，初步顯示「戰(zhàn)壕」活動可能正在回歸。

DEX 板塊由 Uniswap 領(lǐng)漲，全周上漲 6.5%。UNI 受益于費用開關(guān)擴展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署開始收取協(xié)議費用。

近期許多有意思的鏈上創(chuàng)新（包括我們上周覆蓋的 FWA）都在通過 Uniswap v4 hooks 構(gòu)建。Uniswap 及其更廣泛生態(tài)絕對值得關(guān)注。

TradeXYZ 辯論

隨著 TradeXYZ 持續(xù)主導加密交易量，RWA 已占 Hyperliquid 交易量超過 50%，關(guān)于其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的討論愈演愈烈。擔憂從合理的（Hyperliquid 長期如何貨幣化 HIP-3）到相當牽強的（TradeXYZ 會離開 Hyperliquid）都有，因此有必要把當前關(guān)系說清楚。

先明確一點：TradeXYZ 是獨立團隊，在 Hyperliquid 上構(gòu)建。它被程序要求將 HIP-3 收入的 50% 分給 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。我們發(fā)現(xiàn) TradeXYZ（與 Unit 是同一團隊）一直用、且繼續(xù)用其 HIP-1 現(xiàn)貨收入回購 HYPE，但 HIP-3 收入并未做同樣操作。

第一個擔憂，也是我們認為最弱的一個，是 TradeXYZ 會因為 50% 分成太高、自己能捕獲更多價值而離開 Hyperliquid。早在 4 月我就提出過完全相反的觀點：Hyperliquid 把最大市場的價值外包給部署者太多了?？纯措p方各自提供什么。Hyperliquid 提供基礎(chǔ)設(shè)施層、抵押品，最重要的是支撐 TradeXYZ 絕大部分交易量的用戶基礎(chǔ)。要離開，TradeXYZ 需要重建交易平臺層（整個技術(shù)棧中最難的部分），幾乎放棄全部交易者基礎(chǔ)，并在此過程中自 殺式損害聲譽。對 Hyperliquid 來說，把 RWA 收歸自營同樣是聲譽自 殺：削弱支撐自己如此多成功的主導部署者，會向所有未來 HIP-3 部署者以及所有 Hyperliquid 上的建設(shè)者發(fā)出信號——任何足夠成功的團隊都會被取代。這是加密領(lǐng)域最典型的共生關(guān)系之一，無論從聲譽、經(jīng)濟還是架構(gòu)角度看，雙方都沒有理由離開對方。

第二個擔憂關(guān)于貨幣化，這個更站得住腳，但需要細看。首先，忽視 TradeXYZ 的執(zhí)行力，Hyperliquid 的 RWA 市場不可能達到今天的規(guī)模，這一點是不誠實的；100% 擁有一個小得多的池子，價值還不如現(xiàn)在這個池子的一半。其次，50% 費用分成并非 Hyperliquid 唯一的變現(xiàn)途徑：它還通過寫入優(yōu)先費以及做市商支付的讀取費獲利。

它還通過二階效應(yīng)獲利，比如 USDC 供應(yīng)增加——鏈上余額的成本調(diào)整后收入，Hyperliquid 保留 90%。持倉量是代理指標：HIP-3 上線以來，其持倉量增長了 36.8 億美元，而過去一年 USDC 供應(yīng)增長為 13.8 億美元，加密持倉量則在年底走低。隨著更多交易者把 USDC 帶進來做多 RWA，這部分供應(yīng)帶來的收入也歸屬 Hyperliquid。該收入預計約每月 3000 萬美元，已經(jīng)超過 Hyperliquid 與 TradeXYZ 平分的整個 HIP-3 永續(xù)費用池。

對我們來說，最有意思的問題不是 TradeXYZ 與 Hyperliquid 之間的 50/50 分成，而是雙方如何走出增長模式，最終從低費率轉(zhuǎn)向更穩(wěn)定、更高的費用基礎(chǔ)。

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HYPE連續(xù)多日陰跌，只因傳聞TradeXYZ要單飛？

一家獨大的Hyperliquid：TradeXYZ筑高壁壘，同行紛紛出局

總結(jié)

綜合本輪市場行情與生態(tài)數(shù)據(jù)來看，當前資本市場分化特征顯著，AI行業(yè)告別粗放式擴張，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流穩(wěn)定性成為估值核心標準；加密市場受宏觀利空拖累整體承壓，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機會凸顯，Solana生態(tài)依托meme賽道熱度回暖，DEX板塊憑借技術(shù)迭代與生態(tài)賦能持續(xù)走強，賽道輪動節(jié)奏清晰。

聚焦Hyperliquid生態(tài)核心爭議，市場擔憂的TradeXYZ出走、五五分成利益失衡等問題缺乏實質(zhì)支撐。TradeXYZ與Hyperliquid形成高度互補的深度共生格局，TradeXYZ具備超強市場運營與交易承接能力，撐起平臺過半RWA交易量；Hyperliquid則提供底層技術(shù)基建、合規(guī)體系、海量用戶與抵押資產(chǎn)，雙方任意一方獨立發(fā)展都會面臨技術(shù)、流量、口碑的多重致命短板，拆伙屬于雙向利空。

除此之外，市場普遍低估了Hyperliquid的多元化盈利體系，平臺收入并非僅依賴與TradeXYZ平分的永續(xù)交易手續(xù)費，鏈上優(yōu)先費、做市商讀取費、USDC存量資產(chǎn)收益等二階收入體量龐大，月度創(chuàng)收已超越HIP-3手續(xù)費分成池，商業(yè)化潛力充足。長遠來看，雙方的核心發(fā)展重點并非利益博弈，而是如何突破現(xiàn)有增長模式，依托RWA賽道紅利持續(xù)放大生態(tài)價值、實現(xiàn)雙向共贏。

以上就是TradeXYZ與Hyperliquid：拆解五五分成下的深度共生格局的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于深度解析TradeXYZ與Hyperliquid共生關(guān)系的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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