Grayscale：誰是加密市場2月暴漲的推手？
2 月份，比特幣價格上漲 45%，自 2021 年第四季度以來首次突破 6 萬美元，月底僅比歷史高點低 9%。 我們認為，價格上漲可能反映了新的美國上市 ETF 的大量資金流入以及對 4 月份比特幣發(fā)行量減半的預(yù)期。
從加密行業(yè)的角度來看，公用事業(yè)和服務(wù)加密行業(yè)主導(dǎo)了其他細分市場。 該領(lǐng)域包括許多可能與人工智能技術(shù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的項目，包括 Filecoin。 去中心化文件存儲服務(wù)已擴展到計算功能，并宣布與 Solana 集成。
宏觀因素可能是短期內(nèi)提高加密貨幣估值的主要障礙。 2月份通脹加速，使人們對美聯(lián)儲降息的可能性產(chǎn)生一些懷疑。
在傳統(tǒng)資產(chǎn)喜憂參半的月份中，加密貨幣市場在 2024 年 2 月產(chǎn)生了穩(wěn)健的回報，這得益于新現(xiàn)貨比特幣 ETF 的穩(wěn)定資金流入以及各種積極的基本面發(fā)展。 目前，數(shù)字資產(chǎn)估值面臨的主要風(fēng)險可能是美聯(lián)儲的貨幣政策：通脹在 2 月份再次抬頭，任何進一步加速都可能將降息推遲到今年晚些時候或更長時間。
無論從絕對值還是風(fēng)險調(diào)整后（相對于波動性的回報率）來看，比特幣和以太坊都是 2 月份加密貨幣和傳統(tǒng)金融中表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一（圖表 1）。 由于通脹回升削弱了美國和歐洲央行降息的希望，全球債券市場本月下跌。 股市大部分上漲，其中中國和其他新興市場股市領(lǐng)漲。 盡管近年來加密貨幣與傳統(tǒng)市場的相關(guān)性越來越強，但主要代幣在 2 月份的表現(xiàn)再次凸顯了加密資產(chǎn)類別的多元化優(yōu)勢。
圖表 1：比特幣和以太坊的表現(xiàn)優(yōu)于許多其他主要資產(chǎn)
對于比特幣而言，穩(wěn)健的回報可能至少部分反映了新的美國上市現(xiàn)貨比特幣 ETF 的穩(wěn)定資金流入。 從 1 月 11 日推出到當(dāng)月月底，十只現(xiàn)貨比特幣 ETF 凈流入總額達 14.6 億美元。[1] 在2月，凈流入大幅加速，整個月總計60億美元。 對于整個加密貨幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP)，我們估計 2 月份凈流入總額為 62 億美元，是 2021 年 10 月以來月度記錄的兩倍多（圖表 2）。 值得注意的是，自從發(fā)布比特幣ETF以來，美國上市的黃金ETF經(jīng)歷了凈流出，投資者從一種“價值存儲”資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一種資產(chǎn)。[2]
圖表 2：加密貨幣 ETP 的凈流入記錄
從現(xiàn)貨比特幣 ETF 流入的角度來看，按照當(dāng)前的區(qū)塊獎勵率，比特幣網(wǎng)絡(luò)每天會生產(chǎn)約 900 個新比特幣，即價值約 5400 萬美元的比特幣（假設(shè)每枚幣的平均價格為 6 萬美元）。 到 2024 年 4 月，比特幣發(fā)行量將減少一半（每四年發(fā)生一次，稱為“減半”），屆時每日發(fā)行量將降至 450 個比特幣。 2 月份，美國上市現(xiàn)貨比特幣 ETF 的凈流入量平均每天為 2.08 億美元，甚至在減半之前也遠遠超過新增供應(yīng)的速度。 我們認為，新需求與有限的新發(fā)行之間的不平衡可能導(dǎo)致了估值的上升。
盡管比特幣在 2 月份帶來了穩(wěn)健的回報，但它還是被市值第二大加密資產(chǎn)以太坊 (ETH) 擊敗，后者在當(dāng)月上漲了 47%。 [3] 市場似乎正在期待以太坊網(wǎng)絡(luò)定于 3 月 13 日進行的重大升級。 以太坊正在追求模塊化設(shè)計理念，隨著時間的推移，連接到Layer 1主網(wǎng)的Layer 2區(qū)塊鏈上將發(fā)生更多活動。 即將到來的升級將通過為 Layer 2 提供以太坊上的指定存儲空間來適應(yīng)這種增長，旨在降低其數(shù)據(jù)成本，從而期望提高其運營利潤。 以太坊還可能受益于其他有利因素，包括對“再質(zhì)押”技術(shù)的關(guān)注[4]——該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者 Eigenlayer 在本月從風(fēng)險投資公司 a16z 籌集了 1 億美元[5]——以及對ETH 丹佛會議（2 月 29 日至 3 月 3 日），以及 ETH ETF 監(jiān)管部門批準(zhǔn)的前景。
2 月份表現(xiàn)最好的細分市場是公用事業(yè)和服務(wù)類的加密貨幣——上漲了 53%（圖表 3）。 該產(chǎn)品類別包括與人工智能 (AI) 技術(shù)相關(guān)的代幣，其中一些技術(shù)獲得了巨大的收益。 [6] 雖然最初設(shè)計時并未考慮到人工智能應(yīng)用程序，但我們預(yù)計 Filecoin (FIL) 已受益于市場對此主題的興趣。 該項目最初側(cè)重于去中心化存儲，但現(xiàn)在包括智能合約和計算基礎(chǔ)設(shè)施，這可能會與基于區(qū)塊鏈的人工智能應(yīng)用程序帶來協(xié)同效應(yīng)。 2 月 16 日，F(xiàn)ilecoin 宣布與 Solana 集成，為網(wǎng)絡(luò)提供去中心化的區(qū)塊歷史記錄。 [7] Filecoin 目前在去中心化數(shù)據(jù)存儲領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)市場份額（約 99%）。 [8]
圖表 3：公用事業(yè)和服務(wù)加密行業(yè)在人工智能領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)于大市
加密金融類的增長率為34％。[9] 增長的部分原因是去中心化交易所（DEX）Uniswap 的治理代幣激增。 該平臺通過交易費用產(chǎn)生收入，當(dāng)用戶訪問前端網(wǎng)站時，其中一部分將轉(zhuǎn)入 Uniswap 基金會。 然而，目前沒有任何收入直接流向 UNI 治理代幣的持有者。 2 月 23 日，Uniswap 基金會的治理負責(zé)人提議將費用收入直接分配給 UNI 持有者，這些持有者在平臺上質(zhì)押代幣并委托投票權(quán)。 [10] 如果實施，UNI 代幣將從交易量最大的去中心化金融應(yīng)用程序之一中獲得部分交易費用。
二月份估值的上漲伴隨著交易量的增加和各種鏈上指標(biāo)的上升，尤其是以太坊。 例如，根據(jù) Coin Metrics 數(shù)據(jù)，2 月份 ETH 日均現(xiàn)貨交易量達到 58 億美元，為 2021 年 9 月以來的最高水平。以太坊網(wǎng)絡(luò)上所有轉(zhuǎn)賬的價值也增至 2022 年 6 月以來的最高水平（圖表 4）。 最后，本月穩(wěn)定幣總市值又增加了 55 億美元。[11] 相關(guān)新聞中，穩(wěn)定幣發(fā)行商 Circle 宣布將停止在 Tron 區(qū)塊鏈上支持 USDC。 [12] 約 80% 的 USDC 流通在以太坊網(wǎng)絡(luò)上，只有約 1% 在 Tron 上（其中 Tether 是主要的穩(wěn)定幣）。 [13]
圖表 4：以太坊的鏈上轉(zhuǎn)賬不斷增加
在比特幣 ETF 流入和各種基本面積極因素的支持下，加密貨幣市場今年表現(xiàn)強勁。 然而，上一個加密周期的一個重要教訓(xùn)是，美聯(lián)儲貨幣政策和經(jīng)濟狀況等宏觀因素可能會嚴(yán)重影響加密資產(chǎn)估值。 如果宏觀市場的前景保持積極狀態(tài)，那么該行業(yè)的許多方面（包括比特幣減半和以太坊的升級）可能會指向一年中代幣價格的進一步上漲。 現(xiàn)在，比特幣的價格僅比歷史最高的高9％，因此今年晚些時候的新紀(jì)錄可能會達到。
相比之下，不太有利的宏觀前景可能會抑制估值。 在2023年第4季度，比特幣可能受益于美聯(lián)儲從稅率降低到削減稅率的事件。 如果央行確實在未來幾個月降息，可能會削弱美元并支撐與美元競爭的資產(chǎn)（包括比特幣）的估值。 但是在一月份（報告了2月的數(shù)據(jù)）期間，美國通貨膨脹率的穩(wěn)定下降似乎在某些措施[14]中逐漸減慢或停頓，市場開始折現(xiàn)更高的通貨膨脹前景（圖5）。 如果通貨膨脹率保持頑固，美聯(lián)儲官員可能會考慮將降級延遲降低到今年下半年或直到2025年。一般而言，美國利率較高[15]可能對美元的價值呈正向，并且對比特幣可能不利。
我們認為，最有可能的結(jié)果是美國消費者價格通脹將繼續(xù)下降，從而促進美聯(lián)儲最終降息。 但加密貨幣投資者應(yīng)關(guān)注即將發(fā)布的通脹報告（特別是 3 月 12 日的 CPI 報告和 3 月 14 日的 PPI 報告）以及美聯(lián)儲在 3 月 20 日下次會議上更新的政策利率指引。
圖表 5：市場定價較高的美國通脹
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