比特幣年末上漲行情：115,000美元的目標(biāo)價(jià)位反映的是現(xiàn)實(shí)還是過(guò)度自信？
盡管比特幣期權(quán)的大量未平倉(cāng)合約表明，到 12 月份比特幣價(jià)格將向 115,000 美元邁進(jìn)，但對(duì)衍生品指標(biāo)的深入分析表明，專(zhuān)業(yè)交易員仍然采取了策略性對(duì)沖措施，以應(yīng)對(duì)潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。
60億美元的期權(quán)墻和11.5萬(wàn)美元的登月計(jì)劃
隨著12月25日期權(quán)到期日的臨近，加密貨幣市場(chǎng)正密切關(guān)注高達(dá)60億美元的未平倉(cāng)合約。在價(jià)格從2月份的低點(diǎn)60130美元強(qiáng)勁反彈33%之后，市場(chǎng)情緒已明顯轉(zhuǎn)向看漲。
在Deribit交易所，看漲期權(quán)（買(mǎi)入期權(quán)）的交易量顯著超過(guò)看跌期權(quán)（賣(mài)出期權(quán)），該交易所占據(jù)了該市場(chǎng)92%的份額。其中最引人注目的是，目標(biāo)行權(quán)價(jià)為11.5萬(wàn)美元及以上的看漲期權(quán)交易額高達(dá)18.5億美元。
然而，這些看似“投機(jī)取巧”的押注可能并不像表面看起來(lái)那么具有方向性。在復(fù)雜的加密貨幣衍生品領(lǐng)域，這些高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)通常被用作廉價(jià)的“彩票”式投資，或是作為復(fù)雜、delta中性策略的組成部分。
交易者只需支付約 2,202 美元的溢價(jià)，即可獲得在比特幣價(jià)格達(dá)到 12 萬(wàn)美元時(shí)無(wú)限次持有完整比特幣的機(jī)會(huì)。這種低成本進(jìn)入極端上漲情景的方式，解釋了目前遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格的大量未平倉(cāng)合約，而不是表明市場(chǎng)普遍認(rèn)為比特幣將在年底前翻一番。
分析偏差：零售業(yè)樂(lè)觀情緒下的專(zhuān)業(yè)人士謹(jǐn)慎態(tài)度
為了了解市場(chǎng)的真實(shí)意愿，分析師們會(huì)超越未平倉(cāng)合約的名義價(jià)值，關(guān)注“期權(quán)delta偏斜度”。該指標(biāo)衡量的是看跌期權(quán)相對(duì)于看漲期權(quán)的相對(duì)成本。在完全中性的市場(chǎng)中，該偏斜度會(huì)在-6%到+6%之間波動(dòng)。
目前，6個(gè)月期權(quán)的delta偏斜度中，看跌期權(quán)的溢價(jià)為9%。這表明，專(zhuān)業(yè)交易員為下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)支付的溢價(jià)高于為上行收益參與支付的溢價(jià)。
9%的偏斜度表明市場(chǎng)存在“中度恐慌”，或者至少高度謹(jǐn)慎。盡管比特幣價(jià)格已攀升至80,000美元至82,000美元區(qū)間，但精明的投資者并未放棄對(duì)沖策略。如果專(zhuān)業(yè)交易員真的確信比特幣價(jià)格將呈拋物線式上漲至115,000美元，那么隨著需求激增導(dǎo)致看漲期權(quán)價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)偏斜度將轉(zhuǎn)為負(fù)值。
相反，看跌期權(quán)的持續(xù)溢價(jià)表明，市場(chǎng)正在為波動(dòng)或潛在的“牛市陷阱”做好準(zhǔn)備，之后年底才會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上漲行情。
對(duì)沖策略與“小概率”押注的對(duì)稱(chēng)性
認(rèn)為多頭過(guò)于樂(lè)觀的說(shuō)法受到了空頭同樣極端倉(cāng)位的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，目標(biāo)價(jià)位在5.5萬(wàn)美元及以下的看跌期權(quán)未平倉(cāng)合約額約為10億美元。
這導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)兩端“小概率”押注的分布呈現(xiàn)對(duì)稱(chēng)性?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)總未平倉(cāng)合約中，約有50%與當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)難以達(dá)到的結(jié)果相關(guān)。
這種對(duì)稱(chēng)性表明，60億美元的數(shù)字很大程度上被對(duì)沖活動(dòng)夸大了。機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常賣(mài)出“價(jià)外”看漲期權(quán)來(lái)獲取比特幣持有收益（備兌看漲期權(quán)），或者買(mǎi)入深度“價(jià)外”看跌期權(quán)來(lái)防范黑天鵝事件。
剔除這些頭寸后，市場(chǎng)面臨的“實(shí)際”方向性壓力遠(yuǎn)低于媒體報(bào)道所暗示的水平。因此，18.5億美元目標(biāo)價(jià)位11.5萬(wàn)美元應(yīng)該被視為一個(gè)戰(zhàn)略上限，而非最終目標(biāo)價(jià)位。
市場(chǎng)穩(wěn)定與12月之路
盡管11.5萬(wàn)美元的目標(biāo)價(jià)位引人注目，但目前的衍生品結(jié)構(gòu)表明，市場(chǎng)正在鞏固漲幅，而非準(zhǔn)備立即垂直突破。投資者樂(lè)觀情緒并未因近期反彈至8萬(wàn)美元而“受到實(shí)質(zhì)性影響”（這意味著交易員并未因害怕錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)而采取更激進(jìn)的策略），這實(shí)際上表明市場(chǎng)已經(jīng)成熟。
這表明，當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)更多地是由現(xiàn)貨需求和 ETF 資金流入驅(qū)動(dòng)，而不是期權(quán)市場(chǎng)過(guò)度杠桿作用。
要使 11.5 萬(wàn)美元的目標(biāo)成為現(xiàn)實(shí)，比特幣首先需要突破歷史高點(diǎn)附近的強(qiáng)勁阻力位，并維持中性偏斜。只要 9% 的看跌期權(quán)溢價(jià)仍然存在，“阻力最小的路徑”可能包括更多的橫盤(pán)震蕩或小幅回調(diào)，以清除周期末期的多頭頭寸。
12 月 25 日到期的 60 億美元期權(quán)無(wú)疑將成為市場(chǎng)波動(dòng)的催化劑，但其最終影響將取決于現(xiàn)貨流動(dòng)性能否達(dá)到期權(quán)交易中設(shè)定的雄心勃勃的目標(biāo)。
結(jié)論：對(duì)比特幣估值的平衡視角
總而言之，雖然成交量數(shù)據(jù)證實(shí)了強(qiáng)烈的看漲傾向，但期權(quán)定價(jià)卻反映了經(jīng)過(guò)深思熟慮的風(fēng)險(xiǎn)管理。11.5萬(wàn)美元的目標(biāo)價(jià)對(duì)市場(chǎng)具有強(qiáng)大的心理吸引力，但9%的偏差也警示我們，通往六位數(shù)之路充滿(mǎn)不確定性。
投資者應(yīng)密切關(guān)注delta偏斜度；如果delta偏斜度轉(zhuǎn)向中性或負(fù)值，這將是專(zhuān)業(yè)交易員準(zhǔn)備投入11.5萬(wàn)美元“登月計(jì)劃”的第一個(gè)真正信號(hào)。目前，“期權(quán)墻”更像是一張安全網(wǎng)，而非火箭助推器。
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