加密市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，所有人都在抱團(tuán)HYPE和ZEC
David Hoffman 在 2026 年 5 月 21 日凌晨發(fā)了一條推特。
只有一句話(huà)："過(guò)去兩周加密推特的氛圍是真的變了，還是只是我把最后一點(diǎn) ETH 也賣(mài)了？"
David Hoffman 是 Bankless 的聯(lián)合創(chuàng)始人，過(guò)去六年里以太坊最大的公開(kāi)布道者之一。他在自己的個(gè)人頁(yè)面上寫(xiě)過(guò)一句話(huà)，"99% 的財(cái)富都不在銀行里，而是在以太坊上"。這個(gè)人寫(xiě)過(guò)《Ether: The Triple Point Asset》，是把 ETH 定義為"超聲波貨幣"敘事的核心傳教士之一。
現(xiàn)在他清倉(cāng)了。
如果說(shuō)去年還有人把 ETH 當(dāng)成"未來(lái)世界的債券"，把 SOL 當(dāng)成"高速運(yùn)轉(zhuǎn)的納斯達(dá)克"，那么到了 2026 年 5 月，市場(chǎng)已經(jīng)用價(jià)格投票完成了一次徹底的去信仰。ETH 當(dāng)下在 2100 美元附近掙扎，距離 2025 年 8 月那個(gè) 4946 美元的高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。
而就在同一個(gè)市場(chǎng)里，HYPE 距離 59.39 美元的歷史新高只剩一步之遙，過(guò)去七天漲 15%；ZEC 在過(guò)去一個(gè)月翻了一倍多，年初至今漲幅超過(guò) 1400%，市值已經(jīng)擠進(jìn)前 20。
一個(gè)市場(chǎng)，兩種天氣。
曾經(jīng)的白酒
這不是加密世界第一次出現(xiàn)這種割裂。但你需要把目光暫時(shí)離開(kāi)屏幕，回到 2020 年的 A 股。
2020 年下半年到 2021 年初，A 股流動(dòng)性見(jiàn)頂回落，公募基金被迫做出選擇：要么把倉(cāng)位均衡鋪在 3000 多只股票上接受平庸的β收益，要么把彈藥集中在少數(shù)幾個(gè)能講清楚未來(lái)現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)上。所有人最后都選了后者。結(jié)果就是茅臺(tái)、五糧液被一路抬上天，而剩下的股票被市場(chǎng)扔進(jìn)了"垃圾時(shí)間"。
那一年有一個(gè)非常精確的說(shuō)法叫"核心資產(chǎn)抱團(tuán)"。它的本質(zhì)不是基金經(jīng)理在合謀，而是流動(dòng)性收縮環(huán)境下的一種必然反應(yīng)，當(dāng)池子里的水變少，所有魚(yú)都會(huì)向最深的那個(gè)角落游。
加密市場(chǎng)現(xiàn)在就在游向那個(gè)最深的角落。
過(guò)去一年發(fā)生了什么？比特幣 ETF 吸了 2024-2025 年大約 700 億美元的資金，把比特幣變成了一個(gè)"被華爾街定價(jià)的標(biāo)的"，但這同時(shí)也意味著比特幣的邊際買(mǎi)盤(pán)開(kāi)始受到宏觀利率和股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的牽制，Q1 2026 通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加 ETF 出現(xiàn)單周 10 億美元凈流出，整個(gè)市場(chǎng)都跟著抖。
更要命的是敘事側(cè)的塌方。Citi 在 2026 年初把 ETH 的 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)從 4304 美元砍到 3175 美元，理由是"市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法停滯、鏈上活躍度走弱"；JPMorgan 在 5 月 19 日的報(bào)告里說(shuō)得更直白，"ETH 需要更強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)和 DeFi 采用來(lái)扭轉(zhuǎn)相對(duì)比特幣的弱勢(shì)"。空頭研究機(jī)構(gòu) Culper Research 甚至公開(kāi)做空 ETH，并發(fā)布做空?qǐng)?bào)告指出 Fusaka 升級(jí)削弱了 EIP-1559 的銷(xiāo)毀機(jī)制，讓 ETH 不再具備此前的通縮屬性。
Solana 則陷入了另一種困境。它依然是 DePIN、Meme 幣、鏈上交易體驗(yàn)最好的那條鏈，但當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)厭惡期，它過(guò)去最大的資產(chǎn)，"高β"，反而變成了負(fù)債。Multicoin 的 Tushar Jain，那個(gè)曾經(jīng)把 Solana 從廢墟里背出來(lái)的男人，在 5 月的 Consensus Miami 上當(dāng)眾宣布 Multicoin 重倉(cāng)買(mǎi)入了 Zcash。
這是一個(gè)標(biāo)志性時(shí)刻，Solana 最早最大的金主，開(kāi)始向另一條鏈轉(zhuǎn)移信仰。
抱團(tuán) HYPE 和 ZEC
那么資金去了哪里？
答案出奇地一致，HYPE 和 ZEC。
Hyperliquid 的故事其實(shí)從 2024 年 11 月那次堪稱(chēng)完美的空投就埋下了伏筆。這家由 Harvard 出身的 Jeff 和 Iliensinc 領(lǐng)銜、班底來(lái)自 Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading 的團(tuán)隊(duì)，做了一件加密圈過(guò)去十年里幾乎沒(méi)人做到的事情，把 76%的代幣分給了用戶(hù)，沒(méi)有任何 VC 份額。
如果你只看到了這一點(diǎn)，你只看到了它的"道德故事"。真正讓 HYPE 在 2026 年流動(dòng)性枯竭期里逆勢(shì)上漲的，是它的"現(xiàn)金流故事"。
Hyperliquid 不是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的"敘事代幣"。它是一條完整的鏈，更準(zhǔn)確地說(shuō)是一臺(tái)正在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的鏈上提款機(jī)：作為目前最大的去中心化永續(xù)合約交易所，它每年產(chǎn)生超過(guò) 12 億美元的協(xié)議收入；它和 Circle 達(dá)成了 USDC 儲(chǔ)備收益 90%分成的協(xié)議，光這一項(xiàng)每年就能為代幣回購(gòu)貢獻(xiàn) 1.35 億到 1.6 億美元的現(xiàn)金流；本周（5 月 19 日），Bitwise 宣布將 HYPE 加入資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)推出了基于 HYPE 的 ETF 產(chǎn)品。
HYPE 的合約未平倉(cāng)量當(dāng)下站在 21 億美元，資金費(fèi)率翻正，這意味著新的多頭資金正在持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，而不是空頭被擠兌出來(lái)的虛假繁榮。
ZEC 的故事則屬于完全不同的維度。它不是一個(gè)"現(xiàn)金流故事"，它是一個(gè)"恐懼故事"。
Arthur Hayes 在 1 月的最新 Essay 里寫(xiě)得直接，"今年的主導(dǎo)敘事是隱私，ZEC 將成為隱私 beta。為了跑贏比特幣和以太坊，我將賣(mài)出 BTC 來(lái)為我的隱私頭寸提供資金。"他的基金 Maelstrom 從 2025 年 Q3 就開(kāi)始建倉(cāng)。
隨后 5 月初，Multicoin Capital 的 Tushar Jain 在 Consensus 上當(dāng)眾加注。CoinDesk 在 3 月的研究中給 ZEC 貼上了一個(gè)標(biāo)簽叫"encryption supremacy"（加密霸權(quán)），意思是隱私網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為某種主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施。背后的邏輯鏈條是三個(gè)東西的同時(shí)疊加：AI 開(kāi)始具備在透明鏈上批量去匿名化用戶(hù)身份的能力、量子計(jì)算威脅讓現(xiàn)有錢(qián)包加密體系出現(xiàn)長(zhǎng)期不確定性、鏈上季度交易量首次突破 1000 億美元讓"被全網(wǎng)圍觀的財(cái)富"變成一種真實(shí)的恐懼。
ZEC 的 shielded 地址中鎖定的供應(yīng)量占比已經(jīng)達(dá)到 30%，這是一個(gè)歷史最高水位，意味著真實(shí)的隱私需求在鏈上有可被量化的證據(jù)，而不再是某種文學(xué)敘事。SEC 在 5 月 20 日正式關(guān)閉了對(duì) Zcash 基金會(huì)長(zhǎng)達(dá)兩年多的調(diào)查，且未提出任何執(zhí)法建議。Robinhood 已經(jīng)上線(xiàn) ZEC，Grayscale 的 ZEC ETF 預(yù)期被推到臺(tái)前。
Hayes 預(yù)測(cè) ZEC 的市值最終會(huì)到比特幣的 10%，對(duì)應(yīng)的代幣價(jià)格在 15-20 倍的當(dāng)下之上。
抱團(tuán)瓦解？
抱團(tuán)何時(shí)會(huì)破？
A 股的白酒抱團(tuán)破在 2021 年春節(jié)后。破的契機(jī)不是基本面惡化，而是央行政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)從存量博弈變回增量博弈。當(dāng)池子里的水開(kāi)始變多，所有魚(yú)都不再需要擠在最深的那個(gè)角落。
加密世界的池子何時(shí)變多？這取決于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息、ETF 資金何時(shí)回流、穩(wěn)定幣市值何時(shí)再創(chuàng)新高、傳統(tǒng)金融何時(shí)把更多的錢(qián)搬上鏈。
但同樣需要警惕的是另一種可能，抱團(tuán)也可能因?yàn)?quot;抱得過(guò)于緊密"而自我崩塌。ZEC 的合約未平倉(cāng)量在過(guò)去 24 小時(shí)飆升 40%到 13 億美元，這種集中度本身就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。Hayes、Multicoin、散戶(hù)、Robinhood 零售用戶(hù)，所有人擠在同一個(gè)交易上，意味著任何一個(gè)邊際買(mǎi)盤(pán)的退出都可能引發(fā)連鎖的多殺多。HYPE 的資金費(fèi)率已經(jīng)翻正并持續(xù)走高，融資成本在堆積。
抱團(tuán)的終點(diǎn)要么是水漲船高，所有人一起獲利了結(jié)；要么是踩踏式出逃，最后一個(gè)進(jìn)場(chǎng)的人接走所有的籌 碼。
現(xiàn)在我們處在哪個(gè)階段？沒(méi)人能給出確定答案。但有一個(gè)問(wèn)題值得每一個(gè)看到這篇文章的人捫心自問(wèn)，
如果連 David Hoffman 都賣(mài)了，那個(gè)還在你錢(qián)包里的 ETH，你究竟是因?yàn)橄嘈潘?，還是因?yàn)槟阃怂谀抢铮?/p>
下一個(gè)問(wèn)題更現(xiàn)實(shí)：當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)只剩兩個(gè)名字可以被抱團(tuán)，第三個(gè)名字會(huì)是什么？是 Aave？是 Maker？是某個(gè)還沒(méi)被發(fā)現(xiàn)的隱私 L2？是某條還沒(méi)發(fā)幣的高性能鏈？
把這個(gè)問(wèn)題想清楚的人，會(huì)成為下一輪抱團(tuán)的最先入場(chǎng)者。
想不清楚的人，會(huì)成為下一輪抱團(tuán)破裂時(shí)的最后接盤(pán)人。
以上就是加密市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，所有人都在抱團(tuán)HYPE和ZEC的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于HYPE和ZEC行情分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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