$HYPE新高后,HYPE版微策略$PURR的股票值得考慮嗎?
5 月 24 日，一條關(guān)于 Hyperliquid Strategies（NASDAQ: PURR）的推文在英文 CT 上引起不少討論：
這家公司用大約 2.2 億美元買入 HYPE，目前浮盈已接近 10 億美元，甚至超過了 Michael Saylor 的 Strategy（原 MicroStrategy）在 BTC 上的盈利效率。
目前這個(gè)話題正在逐漸擴(kuò)散到中文圈。HYPE 最近創(chuàng)下 62 美元以上的歷史新高，年內(nèi)漲幅超過 150%，是今年表現(xiàn)最強(qiáng)的主流加密資產(chǎn)之一。
PURR 作為目前唯一的 HYPE 上市公司代理標(biāo)的，年初至今也漲了超過 100%，自然也會(huì)成為美股投研時(shí)的 FOMO 對象。
但在跟風(fēng)之前，有幾個(gè)問題需要先搞清楚：
1.這家公司到底是什么？
2.它和直接買 HYPE 有什么區(qū)別？
3.「資本效率超過微策略」的說法，經(jīng)不經(jīng)得起拆解？
$PURR，純粹的 DAT
先說結(jié)論：PURR 不是一家有實(shí)際業(yè)務(wù)的公司，等于一個(gè)純粹的 $HYPE 股票包裝產(chǎn)品。
它的業(yè)務(wù)模式只有一句話，買 HYPE、質(zhì)押 HYPE、持有 HYPE。截至 2026 年 4 月，公開信息顯示公司持有約 2000 萬枚 HYPE，另有約 1.13 億美元現(xiàn)金，零債務(wù)。
這意味著，該股票的全部價(jià)值取決于一件事，HYPE 的價(jià)格。
既然沒有業(yè)務(wù)可以分析，那看這類公司就只剩兩個(gè)維度：底層資產(chǎn)本身，和誰在運(yùn)作這個(gè)殼。
后者決定了資本運(yùn)作能力，比如什么時(shí)候增發(fā)買幣、什么時(shí)候回購?fù)袃r(jià)、怎么管理股價(jià)和凈資產(chǎn)之間的溢價(jià)折價(jià)關(guān)系...也決定了機(jī)構(gòu)資金是否愿意通過這個(gè)工具進(jìn)入。
歷史上，PURR 的前身是 Sonnet BioTherapeutics，納斯達(dá)克上市的小型生物科技公司。2025 年 7 月宣布與 Rorschach I 合并，同年 12 月完成交易，整體估值 8.88 億美元，更名 Hyperliquid Strategies，代碼改為 PURR。
值得注意的是，這筆交易的發(fā)起方是 Paradigm 和 Atlas Merchant Capital。
Paradigm 是加密行業(yè)最頭部的風(fēng)投之一，投出過 Uniswap、Blur、Friend.tech 等項(xiàng)目，在 Hyperliquid 生態(tài)里的布局很深，這次直接參與了 SPAC 的組建。
Atlas Merchant Capital 是一家紐約和倫敦的金融服務(wù)投資公司，它的兩位創(chuàng)始人分別拿下了 PURR 的核心位置：董事長 Bob Diamond 是巴克萊銀行前 CEO，CEO David Schamis 是前 JC Flowers 合伙人。
董事會(huì)還坐著波士頓聯(lián)儲(chǔ)前主席 Eric Rosengren 和紐交所前 COO Larry Leibowitz。其他參與方包括 Galaxy、D1 和 Pantera，都是加密和宏觀領(lǐng)域的一線機(jī)構(gòu)。
大多數(shù) DAT 公司的管理層來自加密原生圈子，PURR 則幾乎全是傳統(tǒng)金融老兵。
$HYPE 強(qiáng)勢，$PURR 升天
PURR 被中文圈注意到，直接原因是 HYPE 本身的強(qiáng)勢。
HYPE 從年初的 25 美元附近一路拉升，5 月突破 62 美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，年內(nèi)漲幅超過 150%。在 BTC 橫盤、ETH 和 SOL 年內(nèi)表現(xiàn)平淡的背景下，HYPE 是今年主流加密資產(chǎn)里最亮眼的一個(gè)。
我們此前的文章已經(jīng)拆過 Hyperliquid 的基本面閉環(huán)：perp DEX 約 70% 的市場份額、周費(fèi)收入超千萬美元、97% 的協(xié)議費(fèi)用于回購銷毀 HYPE，這套飛輪到目前為止仍在加速。
（參考閱讀：《市場觀察：從 HYPE 到 ZEC，把握近期山寨熱度背后的 4 條敘事線》）
HYPE 漲，PURR 自然跟著水漲船高。
作為目前唯一在美股上市的 HYPE 代理標(biāo)的，PURR 年初至今漲幅超過 100%，從 3 美元區(qū)間拉到了近期高點(diǎn) 8.79 美元。
對于只有美股賬戶、不直接接觸加密市場的投資者來說，PURR 幾乎是獲取 HYPE 敞口的唯一選擇。但讓 PURR 從「小眾標(biāo)的」變成「社媒話題」的，是 5 月以來密集落地的幾個(gè)機(jī)構(gòu)信號(hào)。
高盛在 Q1 的 13F 文件中披露買入了約 65 萬股 PURR，金額雖然不大（約 330 萬美元），但高盛的名字本身就是背書。同期，21Shares 和 Bitwise 的 HYPE 現(xiàn)貨 ETF 在納斯達(dá)克和 NYSE 相繼上市，Cantor Fitzgerald 把 PURR 目標(biāo)價(jià)從 6 美元上調(diào)到 8 美元。
這些事件疊加在 HYPE 創(chuàng)新高的時(shí)間窗口里，把 PURR 推進(jìn)了更多人的視野。
然后就是文章開頭提到的那條推文，PURR 用 2.2 億美元本金買 HYPE，目前浮盈近 10 億了，按短期來算，資本效率肯定是超過微策略的。
大漲之下，必然受到大量的關(guān)注。只是如果想操作這只股票，還是得謹(jǐn)慎。
資本效率最高的 DAT，真的嗎？
Strategy（原 MicroStrategy）投了超過 600 億美元買 BTC，平均成本約 7.5 萬美元；PURR 只用了約 2.2 億美元買 HYPE，浮盈卻接近甚至超過前者。結(jié)論是 PURR 的「資本效率」遠(yuǎn)高于微策略？
這個(gè)比較在數(shù)字上沒問題，但邏輯上有誤導(dǎo)性。
PURR 的早期 HYPE 持倉平均成本約 7 美元，當(dāng)前價(jià)格 62 美元，漲了將近 9 倍。Strategy 的 BTC 平均成本約 7.5 萬美元，BTC 現(xiàn)在也在這個(gè)價(jià)位附近，幾乎沒漲。
所以 PURR 浮盈更高，不是因?yàn)楣咀隽耸裁锤斆鞯牟僮?，本身就是底層資產(chǎn)漲幅完全不在一個(gè)量級(jí)。任何人在同一時(shí)間，如果用同樣的錢直接買 HYPE 現(xiàn)貨，都能拿到一樣的回報(bào)率，而且不用承擔(dān)股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。
換句話說這是「選對了幣」的勝利。如果把 PURR 成立的時(shí)間點(diǎn)往后推半年，在 HYPE 40 美元的時(shí)候進(jìn)場，這個(gè)「資本效率」故事就完全不成立了。
對今天才關(guān)注 PURR 的美股投資者來說，更實(shí)際的問題是：現(xiàn)在買 PURR，你付出的價(jià)格相對于公司持有的 HYPE 價(jià)值，是溢價(jià)還是折價(jià)？
這就涉及 DAT 公司最核心的估值指標(biāo)——mNAV（修正后每股凈資產(chǎn)）。
我們拉了 PURR 官方 dashboard 和 SEC 文件的數(shù)據(jù)，做了一次簡單的 mNAV（修正后每股凈資產(chǎn)）速算。
公司目前持有 2080 萬枚 HYPE（按當(dāng)前價(jià)格約 12.96 億美元），加上 1.14 億美元現(xiàn)金，扣掉遞延稅負(fù)債和其他負(fù)債后，凈資產(chǎn)約 13.4 億美元。
如果只看已發(fā)行的 1.346 億股，每股 NAV 約 9.98 美元，當(dāng)前股價(jià) 7.67 美元，折價(jià)約 23%。如果把已有的約 2980 萬份 warrant 都算進(jìn)去，完全稀釋到約 1.55 億股，每股 NAV 約 8.66 美元，折價(jià)約 11%。但公司剛剛注冊了 3516 萬股新增發(fā)，如果這些全部執(zhí)行，分母擴(kuò)大到約 1.9 億股，每股 NAV 降到 7.07 美元，股價(jià)反而變成了 1.08 倍的輕微溢價(jià)。
所以， PURR 到底是「便宜」還是「貴」，取決于你認(rèn)為未來的稀釋會(huì)有多大。
增發(fā)本身不一定是壞事。如果管理層在高溢價(jià)時(shí)發(fā)股、用募集的資金去買更多 HYPE，每股持幣量反而會(huì)增加。但如果市場情緒降溫、股價(jià)跌到 NAV 以下時(shí)還在增發(fā)，那就是在稀釋老股東。
這家公司成立只有半年，還沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的下行周期，管理層在極端環(huán)境下會(huì)怎么操作，目前沒有歷史記錄可以參考。
另外需要注意的是，上面的計(jì)算用的遞延稅負(fù)債是 Q3 財(cái)報(bào)截止日（3 月 31 日）的 6050 萬美元。但 HYPE 從 3 月底到現(xiàn)在又漲了不少，未實(shí)現(xiàn)增值對應(yīng)的稅 務(wù)負(fù)債大概率已經(jīng)進(jìn)一步增加，實(shí)際 NAV 可能比我們算的要低一些。
買 PURR 和直接買 HYPE，到底差在哪
這是最實(shí)際的問題。既然 PURR 的全部價(jià)值來自 HYPE，那我為什么不跳過中間層直接買 HYPE？
答案很簡單：對一部分投資者來說，直接買不了。美國的退休金賬戶（IRA、401k）、傳統(tǒng)券商賬戶、以及一些合規(guī)要求嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)資金，沒辦法直接持有加密資產(chǎn)。
而且， Hyperliquid 平臺(tái)前端明確限制美國居民使用。
因此，PURR 提供了一個(gè)納斯達(dá)克上市的股票包裝，讓這些資金可以通過標(biāo)準(zhǔn)的股票交易獲得 HYPE 敞口。Paradigm 搭的這個(gè)殼，本質(zhì)上賣的就是這個(gè)合規(guī)通道。
如果你屬于這類投資者，PURR 確實(shí)是目前幾乎唯一的選項(xiàng)。雖然 21Shares 和 Bitwise 的 HYPE 現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)在 5 月中旬上市，但這些產(chǎn)品上線時(shí)間極短，流動(dòng)性和跟蹤誤差還有待觀察。
但如果你有能力直接買 HYPE，那 PURR 的股票包裝層就變成了一個(gè)純粹的摩擦成本，帶有負(fù)面效應(yīng)；不能稱之為一個(gè) HYPE 的 Beta 收益疊加。
這個(gè)成本體現(xiàn)在幾個(gè)層面：
第一，稀釋風(fēng)險(xiǎn)。 直接持有 HYPE，你的份額不會(huì)被別人稀釋。但持有 PURR 股票，公司可以隨時(shí)增發(fā)新股來買更多 HYPE。
第二，收益?zhèn)鲗?dǎo)不完整。 直接持有 HYPE 可以自己質(zhì)押獲取 staking 收益，未來的空投和生態(tài)激勵(lì)也直接到賬。通過 PURR 持有，質(zhì)押收益要先進(jìn)公司賬上，扣完運(yùn)營費(fèi)用和稅之后才間接反映在每股凈值里。
第三，交易時(shí)間和定價(jià)摩擦。 HYPE 是 7×24 小時(shí)交易的，PURR 只在美股交易時(shí)段流通。如果 HYPE 在周末或盤后出現(xiàn)大幅波動(dòng)，PURR 持有者只能等到開盤才能反應(yīng)。
第四，對手方風(fēng)險(xiǎn)。 SEC 文件披露，PURR 的全部 HYPE 持倉存放在單一托管方。通過 PURR 持有，你的資產(chǎn)安全依賴于這家托管方的履約能力和公司的運(yùn)營連續(xù)性。
筆者的判斷是，PURR 更像一個(gè)「渠道產(chǎn)品」而非「投資產(chǎn)品」。它的價(jià)值在于打通了傳統(tǒng)金融賬戶到 HYPE 的通道，僅此而已。如果你不需要這個(gè)通道，那中間層帶來的每一項(xiàng)額外風(fēng)險(xiǎn)都是不必要的。
因此，對中文圈的加密和美股投資者來說，結(jié)論比較直接：
你要做的判斷是看不看好 HYPE，而不是看不看好 PURR 這個(gè)殼。
到此這篇關(guān)于$HYPE新高后,HYPE版微策略$PURR的股票值得考慮嗎?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)$PURR值得投資嗎內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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