不靠股價漲跌獲利：美股永續(xù)合約催生費率套利新風(fēng)口
期貨、期權(quán)、差價合約，這些東西聽起來就很專業(yè)。
過去許多人總會認(rèn)為衍生品是傳統(tǒng)金融市場里門檻最高的玩法，但這些玩法在加密行業(yè)里越來越常見。
最近一段時間的加密社區(qū)熱議的除了美股標(biāo)的本身之外，還有不少：「最近在 Hyperliquid 套利套得好爽，都不想投研了」、「我的眼里只有 funding」的討論。
這些話放在幾年前，說的是比特幣、以太坊的套利機會，但隨著美股上鏈成為新潮，現(xiàn)在他們盯著的標(biāo)的，換成了三星、英偉達(dá)、游戲驛站這些美股。
雖然現(xiàn)在炒美股幾乎成了一件不用動腦的事。芯片、能源、光學(xué)這幾個熱門板塊，閉著眼睛把錢丟進(jìn)去，賬戶大概率就在漲。身邊總有人靠押中一兩只股票翻了倍。但這些聰明的加密從業(yè)者，他們賺錢的方式，跟「股票漲不漲」沒有半點關(guān)系。
一批幣圈人，正在用加密市場里的玩法，在美股上悄悄做一門新的賺錢生意。
一張永遠(yuǎn)不到期的合約
這套邏輯要從一樣?xùn)|西說起，叫永續(xù)合約。永續(xù)合約是加密市場里交易量最高的一種「另類期貨」，不用到期交割，不用手動展期，專門用來賭漲跌、加杠桿，五塊錢能開出五十塊的倉位，二十四小時都能買賣，半夜三點突然想下單也沒人攔你。
但永續(xù)合約一出生就有一個麻煩：一張永遠(yuǎn)不到期的合約，價格憑什么貼著真股票走、不跑偏？
加密行業(yè)給永續(xù)合約的解法，是引入一個叫資金費率的機制。
資金費率說白了就是人頭稅，誰那邊人多誰掏錢。
舉個例子，你看好英偉達(dá)，不想等美股開盤，直接在合約上開了個五倍做多的倉位。
但問題是，想這么干的人太多了，做多這邊擠滿了人，做空的沒幾個。為了把兩邊拉平，系統(tǒng)就規(guī)定：人少的那邊收錢，人多的那邊付錢。于是你這種做多的，每隔幾個小時，就自動給站空頭那邊的人轉(zhuǎn)一筆錢。跟你一起做多的人越多，你付的就越多，貴起來真的像在交罰款。
那這道罰款能有多貴？看幾個真實數(shù)字就清楚了。
Binance 是全球交易量最大的加密貨幣交易平臺，它上面三星電子永續(xù)合約的多頭費率，折算成年化是 364%，意思是你滿倉做多三星、扛滿一整年，光這筆人頭稅就要吃掉你三倍多的本金。諾基亞年化 403%，BBX 591%。
另一個不得不提的平臺叫 Hyperliquid，它是目前鏈上交易量最大的去中心化永續(xù)合約交易平臺，不需要注冊賬號、不用 KYC，任何人都能直接連錢包進(jìn)去交易，是幣圈里把永續(xù)合約做得最接近中心化交易平臺體驗的一個產(chǎn)品。
Hyperliquid 交易界面
上面戴爾 281%，游戲驛站 GME 227%，連 Zoom 都有 287%，一個開視頻會議的公司，也有這么多人搶著加杠桿押它漲。
這個費率還有一個有意思的地方在于，這是一個明顯的多空火熱程度的信號。
現(xiàn)在市場上有多少人頭腦發(fā)熱。哪只股票最近被追得最猛、做多的人擠得最滿，費率就最高。反過來也成立，禮來這只美國最大藥企之一的股票費率是負(fù)數(shù)，在 Binance 和 Hyperliquid 兩個交易平臺里都是負(fù)的。在 Binance 上做多禮來不但不用付錢，還能倒收 65% 的年化，Hyperliquid 上能收 103%。
這說明做空禮來的人太多了，系統(tǒng)反過來要花錢雇人做多來維持平衡。同一只股票，在不同交易平臺的費率也不一樣，蘋果在 Binance 上是 0，在 Hyperliquid 上是年化 −14%，這個差值本身也是套利空間。這個數(shù)字騙不了人，沖得越猛，站對面的人收得越爽。
這些極端費率在 Hyperliquid 等平臺上實時可見，也催生了跨交易平臺套利機會（如 Binance vs Hyperliquid 的費率差）
美股上鏈后的新生意
Cbb 是一個在加密圈子里小有名氣的大戶，最早的錢就是在加密市場里賺的，這些年來一直在做代幣永續(xù)合約的套利，他早期曾公開發(fā)文講述如何在 Hyperliquid 鏈上跑套利機器人賺到了 500 萬美元。
而他也是最早一批，把這套玩法移植到美股上的人之一。
Cbb 的操作邏輯很簡單，一邊在正規(guī)市場買入真實的股票，一邊在合約上做同等量的空單。股價漲，現(xiàn)貨那邊賺的錢補上合約虧的；股價跌，合約那邊賺的補上現(xiàn)貨虧的。
兩頭一對沖，漲跌跟他完全沒關(guān)系，他唯一在乎的就是中間那筆人頭稅。他自己說，最近光靠收資金費，已經(jīng)賺取了 240 萬美元。外面一堆人在瘋狂炒美股淘金，他在給淘金的人賣鏟子?，F(xiàn)在美股永續(xù)合約起來了，他把這套在幣圈練熟的打法，直接搬到了蘋果、三星這些標(biāo)的上。
這里可能有人要問，這種機會為什么偏偏在幣圈，傳統(tǒng)金融里做不了嗎？
其實傳統(tǒng)市場有類似的東西，叫借券費、隔夜利息，融資做多或者借股票做空都要付一筆成本。但那筆錢是進(jìn)券商口袋的，整個機制不透明，你看不到市場整體的多空比例，更沒有辦法作為對手方去接收這筆費用。券商把這門生意自己握著，普通人只有付錢的份，沒有收錢的資格。永續(xù)合約把這個機制攤開來，誰都能看到實時費率，誰都能去當(dāng)那個收錢的人。這是幣圈造出來的東西，現(xiàn)在被架到了美股上。
不只是 Cbb 這樣的個人在做，機構(gòu)那邊也開始盯上這塊來肥肉。
Ethena 是以太坊生態(tài)里最大的穩(wěn)定幣項目之一，它正在盤算把一部分儲備金挪進(jìn)來做對沖。他們自己算了一下，這一塊每年能多出 4000 萬到 8000 萬美元的收入。
Ethena 通過 delta-neutral 對沖（現(xiàn)貨長 + 永續(xù)短）捕獲資金費，已成為其 USDe 收益率的核心機制。這種策略已被寫入其協(xié)議機制，屬于可量化的「收租」式收入，而非單純投機。
對機構(gòu)來說，這不是賭 博，是可以寫進(jìn)資產(chǎn)配置里的穩(wěn)定現(xiàn)金流，性質(zhì)更接近收租，只不過租客是那些急著用杠桿炒美股的人。
那么問題來了：三星 364%、BBX 591% 這樣的天文年化收益率數(shù)字，是會一直存在，還是早晚被填平？
我們拿比特幣做個參照，早年比特幣永續(xù)合約的資金費率年化長期在 18% 左右，后來現(xiàn)貨 ETF 上線，華爾街的套利資金進(jìn)來了，幾個月就把費率壓到了 9%，直接砍半。
美股永續(xù)合約大概率會走一樣的路，現(xiàn)在費率高是因為進(jìn)來套利的人還不多，盤口也薄。
但如今，Binance 已經(jīng)上線了 7000 多只股票的現(xiàn)貨交易，紐交所在推全天候交易，美國期貨監(jiān)管機構(gòu) CFTC 也開始松口說要給永續(xù)合約做合規(guī)路徑，兩邊都在往中間走。目前 CFTC 已為比特幣永續(xù)打開合規(guī)路徑，Coinbase 等平臺推出模擬永續(xù)產(chǎn)品，而 Hyperliquid 的股票永續(xù)未平倉量（OI）持續(xù)增長。套利資金涌入后，類似比特幣早期從 18% 壓到 9% 的費率壓縮路徑，很可能在美股永續(xù)上重演。
所以現(xiàn)在這個階段，本質(zhì)上是個早期紅利窗口，先跑進(jìn)來的人能吃最肥的那口肉。
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