越漲越危險(xiǎn)?SpaceX估值狂飆背后的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析
SpaceX 盤(pán)后市值突破 3 萬(wàn)億美元之后，這篇文章提出了一個(gè)比「它到底值多少錢(qián)」更尖銳的問(wèn)題：當(dāng)一家公司在有限流通盤(pán)、期權(quán)交易和市場(chǎng)情緒的共同作用下，能夠一天內(nèi)增加數(shù)千億美元市值時(shí)，資本市場(chǎng)究竟還在做價(jià)格發(fā)現(xiàn)，還是已經(jīng)變成一臺(tái)自我強(qiáng)化的投機(jī)機(jī)器？
作者的核心判斷并不在于否定 SpaceX 的商業(yè)前景。SpaceX 仍然可能是全球最重要的太空基礎(chǔ)設(shè)施公司之一，也可能擁有極高的長(zhǎng)期想象空間。但本文真正關(guān)注的是另一件事：如果股價(jià)主要由看漲期權(quán)買(mǎi)盤(pán)、做市商對(duì)沖、動(dòng)量資金追逐和被動(dòng)資金配置推動(dòng)，那么估值就不再只是「反映價(jià)值」，而會(huì)開(kāi)始「制造價(jià)值」。價(jià)格上漲本身成為新的看多理由，基本面則被推到次要位置。
文中反復(fù)提到的 gamma squeeze（期權(quán)做市商因?qū)_被迫買(mǎi)入股票，從而進(jìn)一步推高股價(jià)的反饋循環(huán)），正是理解這篇文章的關(guān)鍵。過(guò)去幾年，類(lèi)似機(jī)制已經(jīng)在特斯拉、部分 meme 股和高動(dòng)量科技股上反復(fù)出現(xiàn)。作者擔(dān)心的是，SpaceX 一旦復(fù)制這種路徑，并因自身敘事強(qiáng)度、流通盤(pán)限制和馬斯克個(gè)人影響力被繼續(xù)推高，它就可能從一只高估值股票，演變?yōu)檎麄€(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性變量。
更危險(xiǎn)的部分在于指數(shù)化和被動(dòng)投資。當(dāng)一家公司市值足夠大，它會(huì)被納入主要指數(shù)，被 ETF、養(yǎng)老金、退休賬戶(hù)、主 權(quán)基金和機(jī)構(gòu)組合被動(dòng)持有。此時(shí)，泡沫不再只是少數(shù)交易員的冒險(xiǎn)，而會(huì)進(jìn)入普通投資者的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置。它漲得越高，市場(chǎng)越無(wú)法繞開(kāi)它；而越無(wú)法繞開(kāi)它，資金又越可能繼續(xù)流向它。
因此，本文真正討論的不是 SpaceX 會(huì)不會(huì)成為 5 萬(wàn)億美元或 10 萬(wàn)億美元公司，而是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性悖論：當(dāng)市場(chǎng)機(jī)制本身可以把敘事、杠桿和流動(dòng)性放大到足以壓倒基本面時(shí)，所謂「價(jià)格發(fā)現(xiàn)」還能否成立？SpaceX 只是一個(gè)極端案例，但它暴露的問(wèn)題可能更普遍——在今天的美股市場(chǎng)里，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)并不是從壞公司開(kāi)始，而是從最受歡迎、最無(wú)法被忽視的公司開(kāi)始。
以下為原文：
「事情只會(huì)變得越來(lái)越怪，越來(lái)越怪，越來(lái)越怪，最后，它會(huì)怪到一種程度，人們不得不開(kāi)始討論：它到底有多怪?！?mdash;—特倫斯·麥肯納
過(guò)去幾年里，我一直在問(wèn)：事情到底要變得多離譜，我們才會(huì)承認(rèn)，股市從根本上已經(jīng)徹底壞掉了？今天盤(pán)后看到 SpaceX 大漲之后，我覺(jué)得答案已經(jīng)很明顯了：市場(chǎng)早就壞了。真正的問(wèn)題只是，它還要荒謬到什么程度，其他人才會(huì)注意到這一點(diǎn)。
SpaceX 在盤(pán)后交易中市值突破了 3 萬(wàn)億美元。這意味著，它的估值已經(jīng)超過(guò)了亞馬遜和微軟。微軟每年創(chuàng)造數(shù)千億美元收入，年度利潤(rùn)超過(guò) 1000 億美元。亞馬遜年收入超過(guò) 7000 億美元，利潤(rùn)也達(dá)到數(shù)百億美元。而現(xiàn)在，SpaceX 被賦予了比它們更高的估值。
SpaceX 相對(duì)有限的流通盤(pán)，使它成為操縱式逼空行情的理想標(biāo)的。臨近盤(pán)后交易結(jié)束時(shí)，它的股價(jià)一度接近每股 230 美元。一天之內(nèi)，一家每年仍在虧損數(shù)十億美元的公司，憑空增加了約 6500 億美元市值。
6500 億美元。不是一年。不是十年。就是一天。而明天，SpaceX 的期權(quán)將開(kāi)始交易。正如我此前預(yù)測(cè)的那樣，我敢打賭，它可能還會(huì)被進(jìn)一步逼空。
這才是真正讓人不安的地方。因?yàn)槲乙呀?jīng)寫(xiě)了很多年：當(dāng)期權(quán)活動(dòng)開(kāi)始成為價(jià)格走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力時(shí)，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么。
我們已經(jīng)見(jiàn)過(guò)這套劇本：看漲期權(quán)買(mǎi)家涌入，做市商被迫對(duì)沖，股票上漲，動(dòng)量交易者追高，更多看漲期權(quán)被買(mǎi)入，然后這個(gè)循環(huán)繼續(xù)自我強(qiáng)化。
截至美國(guó)東部時(shí)間上午 10:30，也就是 SpaceX 期權(quán)交易首日，已有超過(guò) 50 萬(wàn)張合約成交，對(duì)應(yīng)名義規(guī)模約 5000 萬(wàn)股。
兩天后到期、行權(quán)價(jià) 380 美元的看漲期權(quán)——也就是目前可買(mǎi)入的最深度虛值合約——是本周到期看漲期權(quán)中第二受歡迎的行權(quán)價(jià)，并且在早盤(pán)交易中一度是最熱門(mén)的行權(quán)價(jià)。
到某個(gè)節(jié)點(diǎn)，價(jià)格不再衡量?jī)r(jià)值，而是開(kāi)始制造價(jià)值。估值本身變成了看漲邏輯。公司的行業(yè)屬性和基本面變得完全無(wú)關(guān)緊要。此時(shí)，市場(chǎng)就正式開(kāi)始做它本不該做的事情。
這就是為什么明天很重要。因?yàn)橐患乙呀?jīng)展現(xiàn)出極強(qiáng)逼空特征的公司，期權(quán)將開(kāi)始交易。而它的「姐妹公司」也曾發(fā)生過(guò)類(lèi)似情形。
過(guò)去幾年我一直在寫(xiě)，現(xiàn)代市場(chǎng)越來(lái)越多地由機(jī)械性力量驅(qū)動(dòng)，而不是由基本面分析驅(qū)動(dòng)。明天可能會(huì)成為這一判斷最清晰的案例之一。
我的預(yù)期是，SPCX 期權(quán)交易的推出不會(huì)改善價(jià)格發(fā)現(xiàn)，反而會(huì)進(jìn)一步扭曲價(jià)格發(fā)現(xiàn)。如果激進(jìn)的看漲期權(quán)買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)，做市商的對(duì)沖行為可能制造出一種反身性反饋循環(huán)，類(lèi)似過(guò)去十年里推動(dòng)特斯拉和其他動(dòng)量股出現(xiàn)那些壯觀(guān)、但完全不合邏輯行情的機(jī)制。
到那時(shí)，價(jià)格變動(dòng)將與商業(yè)基本面毫無(wú)關(guān)系，而完全取決于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。如果 SpaceX 真的經(jīng)歷許多交易員公開(kāi)預(yù)期中的那種 gamma 逼空，我認(rèn)為這將進(jìn)一步證明：現(xiàn)代市場(chǎng)已經(jīng)變得毫無(wú)用處，并且對(duì)普通人的退休賬戶(hù)極其危險(xiǎn)。
因?yàn)槭袌?chǎng)本應(yīng)負(fù)責(zé)配置資本，本應(yīng)促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。本應(yīng)把估值——無(wú)論多么不完美——與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)連接起來(lái)。市場(chǎng)不應(yīng)該變成一種自我強(qiáng)化的反饋機(jī)器，僅憑機(jī)械性資金流，就能為一家公司增加數(shù)千億甚至數(shù)萬(wàn)億美元市值。
問(wèn)題不在于 SpaceX 是不是一家好公司。問(wèn)題在于，圍繞它的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否健康。
因?yàn)?，如果一家公司可以在收入和利?rùn)只是微軟、亞馬遜一小部分的情況下，變得比微軟和亞馬遜更值錢(qián)，而且明天可能還會(huì)超過(guò)英偉達(dá)，那么限制因素到底在哪里？什么能阻止它變成一家 5 萬(wàn)億美元公司？又有什么能阻止它變成一家 10 萬(wàn)億美元公司？
圖片來(lái)源：Zero Hedge Twitter
如果推動(dòng)特斯拉在 2019 年末之后暴漲的同類(lèi)期權(quán)驅(qū)動(dòng)反饋循環(huán)出現(xiàn)在這里，那么這些數(shù)字就不再像過(guò)去那樣不可想象。而這正是沒(méi)人愿意討論的地方。
所有人都想討論 SpaceX 還能漲到多高。沒(méi)人想討論的是：如果它真的漲到了那個(gè)位置，會(huì)發(fā)生什么。
如果 SpaceX 市值達(dá)到 10 萬(wàn)億美元，那就意味著一家公司的估值約等于美國(guó) GDP 的三分之一。它將大到足以主導(dǎo)被動(dòng)指數(shù)、退休賬戶(hù)、ETF、養(yǎng)老金和機(jī)構(gòu)投資組合。它的一漲一跌，將越來(lái)越多地決定整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)——而與此同時(shí)，它甚至還沒(méi)有盈利。它將成為人類(lèi)歷史上最偉大、也最危險(xiǎn)的炒作機(jī)器。
再想想這對(duì)埃隆·馬斯克意味著什么。如果 SpaceX 估值達(dá)到 10 萬(wàn)億美元，馬斯克的個(gè)人財(cái)富將進(jìn)入現(xiàn)代歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的區(qū)間。他的凈資產(chǎn)已經(jīng)相當(dāng)于流通中全部貨幣的 40%。
圖片來(lái)源：Zero Hedge
而且，他并不只是比第二富有的人更有錢(qián)。他很快可能會(huì)變成第二富有者的十倍左右。
馬斯克與其他億萬(wàn)富豪之間的差距，可能會(huì)超過(guò)一些發(fā)達(dá)國(guó)家的全部財(cái)富。到那個(gè)時(shí)候，我們討論的就不再是普通意義上的財(cái)富創(chuàng)造。
如果 SpaceX 的市值因?yàn)槟撤N gamma 逼空故障，真的沖到 28 萬(wàn)億美元，會(huì)發(fā)生什么？那大致相當(dāng)于美國(guó)一年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。到那時(shí)，人們終于會(huì)開(kāi)始質(zhì)疑市場(chǎng)嗎？還是會(huì)繼續(xù)尋找新的理由來(lái)合理化這一切？
因?yàn)闅v史上每一個(gè)泡沫都是這樣運(yùn)轉(zhuǎn)的。每一個(gè)新高，都會(huì)被當(dāng)作證明前一個(gè)高點(diǎn)太低的證據(jù)。每一輪投機(jī)狂熱，都會(huì)被包裝成創(chuàng)新——問(wèn)問(wèn)所謂「創(chuàng)新專(zhuān)家」Cathie Wood 就知道。每一次逼空，都會(huì)被解釋為天才。每一次警告，都會(huì)變成「懷疑者不懂未來(lái)」的證據(jù)。
SpaceX 突破 3 萬(wàn)億美元這件事最驚人的地方，并不是估值本身。
而是如果它繼續(xù)上漲，它會(huì)大到再也無(wú)法被忽視。到某個(gè)時(shí)刻，我們就必須停止討論 SpaceX 本身，轉(zhuǎn)而討論制造出它的這個(gè)系統(tǒng)：一個(gè)已經(jīng)完全脫離原始功能的投機(jī)機(jī)器。
危險(xiǎn)在于，一旦一家公司達(dá)到足夠大的規(guī)模，扭曲本身就會(huì)變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。每一只被動(dòng)基金都必須持有它。每一個(gè)主要指數(shù)都會(huì)依賴(lài)它。養(yǎng)老金、退休賬戶(hù)、主 權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司和機(jī)構(gòu)投資組合，都會(huì)越來(lái)越多地暴露在同一筆交易之中。它漲得越高，就越不可回避。
這才是沒(méi)人真正理解的部分。
如果 SpaceX 最終在炒作、敘事、機(jī)械性資金流和期權(quán)驅(qū)動(dòng)反饋循環(huán)的共同作用下達(dá)到 10 萬(wàn)億美元，它就不再只是一個(gè)關(guān)于 SpaceX 的故事。它會(huì)變成整個(gè)市場(chǎng)。它的走勢(shì)將越來(lái)越多地決定指數(shù)、ETF 和整個(gè)金融系統(tǒng)中退休賬戶(hù)的表現(xiàn)。市場(chǎng)實(shí)際上會(huì)變成對(duì)單一股票的一場(chǎng)公投。
泡沫就是這樣變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。不是在它還小到可以被嘲笑的時(shí)候，而是在它大到所有人都被迫參與的時(shí)候。今天推動(dòng)價(jià)格上漲的同一套機(jī)制，最終會(huì)制造出明天不穩(wěn)定的條件。當(dāng)數(shù)萬(wàn)億美元財(cái)富被綁定在一個(gè)從未真正錨定基本面的估值之上時(shí)，即便只是一次溫和回調(diào)，也可能產(chǎn)生遠(yuǎn)超這只股票本身的后果。
到此這篇關(guān)于越漲越危險(xiǎn)?SpaceX估值狂飆背后的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)SpaceX風(fēng)險(xiǎn)分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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