Grayscale報告:熊市下半場比特幣BTC的兩種情景推演
上周比特幣價格跌破 6 萬美元，創(chuàng)下本輪周期新低。自 10 月份達到 12.5 萬美元的峰值以來，比特幣價格已下跌超過 50%。我們認為，此次下跌代表了比特幣長期上漲趨勢中的又一次周期性回調(diào)（見圖表 1）。
圖表 1：比特幣的下跌是圍繞上升趨勢的又一個周期。
近幾個月來，多種因素對比特幣價格構(gòu)成壓力。其中最重要的是，美聯(lián)儲政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變削弱了貨幣貶值交易。去年年底，預(yù)測市場預(yù)期特 朗普總統(tǒng)會提名立場相對鴿 派的凱文·哈塞特擔(dān)任美聯(lián)儲主席。然而，他最終提名了立場相對鷹 派的凱文·沃什，后者已于本月正式上任。由于通脹持續(xù)高企，市場預(yù)期美聯(lián)儲今年將加息而非降息（見圖表2）?，F(xiàn)貨黃金價格也與美元等法定貨幣存在競爭關(guān)系，目前已較高點下跌約25%，與比特幣在調(diào)整波動性后的跌幅相當。
圖表2：沃什預(yù)計美聯(lián)儲將提高利率
除了美聯(lián)儲預(yù)期的轉(zhuǎn)變之外，加密貨幣市場還面臨著以下問題：（a）《CLARITY法案》可能通過的不確定性；（b）Strategy杠桿資產(chǎn)負債表的壓力；以及（c）投資者對量子計算帶來的數(shù)字安全風(fēng)險的謹慎態(tài)度。
與此同時，監(jiān)管環(huán)境的改善持續(xù)推動機構(gòu)采用公共區(qū)塊鏈技術(shù)——我們認為這是數(shù)字資產(chǎn)市場最重要的結(jié)構(gòu)性趨勢。就在本月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批準了美國市場的首批永續(xù)期貨，穩(wěn)定幣和代幣化資產(chǎn)的增長將為眾多領(lǐng)先的區(qū)塊鏈提供支持。此外，支撐加密資產(chǎn)類別的更廣泛的社會和政治趨勢依然強勁：政府債務(wù)的無序增長、對中介機構(gòu)信任度的下降以及人工智能的崛起，都可能促使人們尋求能夠維護人類主 權(quán)的替代支付系統(tǒng)和技術(shù)。
總體而言，我們認為比特幣走出本周期熊市有兩種可能（見圖表 3）。
在我們的基準情景中，《CLARITY 法案》獲得美國參議院通過，Strategy 采取措施強化其資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲暫緩加息。如果后續(xù)消息朝著這個有利的方向發(fā)展，比特幣的價格可能已經(jīng)接近低點。
在下行情景中，《CLARITY 法案》今年未能通過，Strategy 和其他數(shù)字資產(chǎn)管理公司進一步去杠桿化，美聯(lián)儲因持續(xù)通脹被迫加息。如果下行風(fēng)險成為現(xiàn)實，我們可能會看到比特幣價格小幅進一步下跌。此前的周期中，比特幣價格曾下跌約 80%，但我們認為本輪周期的跌幅不會像以往那么大，因為牛市行情較為溫和，且機構(gòu)對數(shù)字資產(chǎn)的需求更為穩(wěn)定。
圖表 3：比特幣走出本輪熊市的兩種情景
Grayscale Research 對加密資產(chǎn)類別的中長期前景依然保持著極高的樂觀態(tài)度。過去十年，加密資產(chǎn)是表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別，我們認為未來十年它仍將如此。投資者會根據(jù)短期利好因素進行風(fēng)險管理，以滿足自身的需求。
但我們認為，當前的熊市為那些著眼于長期投資的投資者提供了一個絕佳的機會，讓他們能夠把握未來十年公共區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字資產(chǎn)估值結(jié)構(gòu)性增長的良機。
關(guān)鍵要點：比特幣價格是否已觸及周期性低點，取決于即將到來的催化劑，包括美聯(lián)儲的利率決策以及美國參議院對《CLARITY法案》的進展。我們認為加密資產(chǎn)類別存在諸多結(jié)構(gòu)性利好因素，并認為目前的估值為具有長期投資視野的投資者提供了極具吸引力的入場點。
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