Grayscale：Strategy加大BTC出售力度,意味著什么?
頭部比特幣財(cái)庫(kù)企業(yè)Strategy公司近期采取的一系列舉措，有望修復(fù)市場(chǎng)對(duì)其融資結(jié)構(gòu)的信心，在我們看來(lái)，也或?qū)椭忍貛艃r(jià)格構(gòu)筑更為堅(jiān)實(shí)的底部。
單從賬面來(lái)看，Strategy的資產(chǎn)負(fù)債表并無(wú)問(wèn)題。該公司持有價(jià)值約 520 億美元的比特幣，債務(wù)規(guī)模僅約 70 億美元。其優(yōu)先股年度分紅不到 20 億美元，公司擁有充足資金來(lái)償還債務(wù)、兌付分紅。
但市場(chǎng)環(huán)境的變化，令外界對(duì)Strategy公司如何權(quán)衡多重目標(biāo)產(chǎn)生了疑慮。5 月末，該公司美元現(xiàn)金儲(chǔ)備降至約 8.7 億美元，僅夠覆蓋約六個(gè)月的分紅支出（詳見(jiàn)圖表），公司必須籌措更多現(xiàn)金。市場(chǎng)隨之產(chǎn)生一連串疑問(wèn)：公司會(huì)在股價(jià)低迷時(shí)增發(fā)新股嗎？會(huì)拋售管理層此前一直堅(jiān)持不賣(mài)的比特幣嗎？還是會(huì)損害優(yōu)先股股東的利益？
Strategy公司在 6 月末公布了全新運(yùn)營(yíng)框架，解答了所有懸而未決的問(wèn)題。其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，公司明確表示，將視情況增發(fā)股票、出售比特幣，以此維持美元儲(chǔ)備，保證分紅資金充足。7 月 6 日（周一），Strategy公司證實(shí)，在上一周拋售了價(jià)值約 2.16 億美元的比特幣。目前公司美元儲(chǔ)備已增至 25.5 億美元，可支撐約 17 個(gè)月的分紅（詳見(jiàn)圖表）。STRC 價(jià)格回升，也說(shuō)明投資者對(duì)該標(biāo)的信心顯著回升。
核心結(jié)論：Strategy公司正在加大比特幣拋售力度。但我們認(rèn)為，此舉能夠穩(wěn)固市場(chǎng)對(duì)其融資結(jié)構(gòu)的信心，助力比特幣筑就更穩(wěn)固的底部。
圖表 1：出售比特幣充實(shí)Strategy公司美元儲(chǔ)備，提振市場(chǎng)信心
總結(jié)：這意味著什么？
綜合Grayscale的分析框架，這次事件的含義可以概括為：
- 短期：2.16億美元的賣(mài)壓被市場(chǎng)迅速消化，比特幣展現(xiàn)出價(jià)格韌性。Strategy現(xiàn)金儲(chǔ)備大幅改善，短期財(cái)務(wù)壓力明顯緩解。
- 中期：市場(chǎng)最大的不確定性——“Strategy會(huì)不會(huì)被迫賣(mài)幣” ——已經(jīng)通過(guò)主動(dòng)、透明的方式得到了解答。這種確定性本身，對(duì)市場(chǎng)信心是凈正面的。
- 長(zhǎng)期：Strategy的商業(yè)模式正在從 “純買(mǎi)入并持有” 演變?yōu)?nbsp;“以比特幣為核心資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)資本管理”。這究竟是削弱了“比特幣企業(yè)金庫(kù)”的敘事，還是讓它變得更加可持續(xù)——Grayscale和摩根大通給出了截然相反的答案。
Grayscale的結(jié)論是：一個(gè)財(cái)務(wù)更穩(wěn)健的Strategy，對(duì)比特幣長(zhǎng)期而言是好事。而市場(chǎng)在消息公布后的迅速反彈，似乎在短期內(nèi)站到了Grayscale這一邊。
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